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jianyueqingxindeyouxihuafeng，jijujianyaxiaoguojingcaicijideyouxijuqinggushi，rangwanjianenggoufeichangziranderongruqizhongwufaziba;tuanduifubenzuozhan，henidexiaohuobanmenyiqixianghuxiezuo，kaichuangxuemengxinjiyuan；muqianshoulunianzhenti,tepinxieheyikaotuanduibianxie;yongyouduozhongduoyangdejingcaifubenguankarenwu，rangnikeyibuduantupotiaozhan；王(wang)軍(jun)：疫(yi)情(qing)沖(chong)擊(ji)後(hou)應(ying)重(zhong)視(shi)疤(ba)痕(hen)效(xiao)应，擴(kuo)大(da)消(xiao)費(fei)優(you)先(xian)

以(yi)下(xia)文(wen)章(zhang)來(lai)源(yuan)於(yu)財(cai)經(jing)雜(za)誌(zhi) ，作(zuo)者(zhe)王军

展(zhan)望(wang)2023年(nian)，我(wo)們(men)將(jiang)面(mian)臨(lin)壹(yi)個(ge)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)、逐(zhu)步(bu)向(xiang)好(hao)的(de)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)。在(zai)政(zheng)策(ce)面的大力(li)支(zhi)持(chi)下，企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)将逐步好轉(zhuan)，復(fu)蘇(su)将成(cheng)為(wei)發(fa)展的主(zhu)基(ji)調(tiao)，经濟(ji)增(zeng)長(chang)繼(ji)續(xu)向合(he)理(li)增长區(qu)間(jian)收(shou)斂(lian)，全(quan)年GDP有(you)望實(shi)現(xian)4.5%-5%左(zuo)右(you)的增长

来源｜财经杂志

文｜王军 華(hua)泰(tai)資(zi)產(chan)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia) 、 中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理事(shi)

盡(jin)管(guan)在疫情頻(pin)发、房(fang)地(di)产低(di)迷(mi)和(he)俄(e)烏(wu)冲突(tu)等(deng)內(nei)外(wai)部(bu)超(chao)預(yu)期(qi)事件(jian)的冲击下，2022年的中国经济增长一波(bo)三(san)折(zhe)，但(dan)展望2023年，将面临一个边际改善、逐步向好的宏观环境。在政策面的大力支持下，企业盈利将逐步好转，复苏将成为发展的主基调，经济增长继续向合理增长区间收敛，全年GDP（国内生(sheng)产總(zong)值(zhi)）有望实现4.5%-5%左右的增长，且(qie)经济運(yun)行(xing)料(liao)将呈(cheng)先抑(yi)后揚(yang)、前(qian)低后高(gao)的態(tai)勢(shi)，一季(ji)度(du)是(shi)全年低點(dian)，二(er)季度開(kai)始(shi)有強(qiang)勁(jin)反(fan)彈(dan)，兩(liang)年平(ping)均(jun)增速(su)为3.8%-4%。4%上(shang)下的经济增速仍(reng)然(ran)顯(xian)著(zhu)低于目(mu)前学術(shu)界(jie)公(gong)認(ren)的5%-6%的潛(qian)在增长水(shui)平，說(shuo)明(ming)中国经济依(yi)然受(shou)到(dao)多(duo)重长短(duan)期不(bu)利因(yin)素(su)的制(zhi)約(yue)，而(er)無(wu)法(fa)充(chong)分(fen)发揮(hui)其(qi)潜在生产能(neng)力。

2023年经济增长的主要(yao)動(dong)力来自(zi)于消费的恢(hui)复

按(an)照(zhao)三駕(jia)馬(ma)車(che)的分析(xi)框(kuang)架(jia)，2023年经济增长的主要动力来自于消费。

首先，隨(sui)著(zhe)防(fang)疫防控(kong)政策的调整(zheng)與(yu)优化(hua)和《扩大内需(xu)戰(zhan)略(lve)規(gui)劃(hua)綱(gang)要（2022－2035年）》的出(chu)臺(tai)，消费需求(qiu)将有显著提(ti)高。疫情三年来所(suo)積(ji)累(lei)的“超額(e)儲(chu)蓄(xu)”与所壓(ya)抑的消费意(yi)願(yuan)、所關(guan)閉(bi)的消费場(chang)景(jing)、所限(xian)制的就(jiu)业市(shi)场景氣(qi)和居(ju)民(min)收入(ru)增长，将出现明显改善，四(si)大因素對(dui)消费最(zui)直(zhi)接(jie)的压制将逐漸(jian)消解(jie)，将共(gong)同(tong)支撐(cheng)消费需求的明显修(xiu)复，進(jin)而为经济增长提供(gong)内生动力。據(ju)估(gu)計(ji)，三年疫情期间形(xing)成的“超额储蓄”大致(zhi)存(cun)在16萬(wan)億(yi)元(yuan)的规模(mo)，未(wei)来這(zhe)部分资金(jin)的逐步釋(shi)放(fang)，理论上将为消费复苏提供較(jiao)大的空(kong)间。同時(shi)，随着居民对就业和收入预期的改善，一些(xie)升(sheng)級(ji)類(lei)商(shang)品(pin)如(ru)新(xin)能源汽(qi)车、智(zhi)能手(shou)機(ji)、綠(lv)色(se)智能家電(dian)等，正(zheng)處(chu)于规模化更(geng)新換(huan)代(dai)的窗(chuang)口(kou)期，具(ju)有较大的市场规模，其消费需求也(ye)将进一步释放。总之(zhi)，受到低基數(shu)的支撑，预计2023年社(she)會(hui)商品零(ling)售(shou)总额全年增速为4%-5%，相(xiang)较疫情前水平仍有距(ju)離(li)。

其次(ci)，在多重政策的支持下，投(tou)资需求有望保(bao)持穩(wen)健(jian)。受困(kun)于地方(fang)政府(fu)的債(zhai)務(wu)率(lv)，基建(jian)投资增速将從(cong)高位(wei)有所回(hui)落(luo)，预计基建投资增速有望維(wei)持在6%-8%左右的相对较快(kuai)水平；在政策傾(qing)斜(xie)和金融(rong)支持的背(bei)景下，预计制造(zao)业投资有望维持稳健，增速在4%-6%左右；在供需两端(duan)的政策支持下，房地产的銷(xiao)售和投资都(dou)可(ke)能在低位企稳並(bing)有小(xiao)幅(fu)反弹，商品房销售或(huo)将增长2%-5%，投资修复大概(gai)率略慢(man)于销售，投资增速有望恢复至(zhi)-5%-0%。整體(ti)看(kan)，房地产投资的反弹将給(gei)经济增长帶(dai)来增量(liang)的貢(gong)獻(xian)，基建投资和制造业投资雖(sui)然会有不同程(cheng)度的回落，但仍将对经济起(qi)到支撑作用(yong)，2023年投资整体恐(kong)将很(hen)難(nan)保持今(jin)年的增长态势，预计全年5%-5.5%左右。

第(di)三，明年最令(ling)人(ren)擔(dan)憂(you)的是，随着全球(qiu)经济衰(shuai)退(tui)预期增强，外需可能会出现显著回落，这将对中国的出口、利用外资、供应鏈(lian)的韌(ren)性(xing)和安(an)全性、人民幣(bi)匯(hui)率等带来较大冲击。2023年以美(mei)元计的出口同比(bi)增速或将转負(fu)至-5%-10%左右。进口則(ze)将受益(yi)于经济修复出现一定(ding)改善，以美元计预计小幅增长0%-2%左右。凈(jing)出口对经济增长的贡献将显著減(jian)弱(ruo)，预计将拖(tuo)累GDP增速1个-2个百(bai)分点。这与今年净出口拉(la)动GDP1.5个百分点左右形成鮮(xian)明对比。

重视中国经济的疤痕效应

三年疫情過(guo)后我们将迎(ying)来一个新的时代，宏观经济的基本(ben)邏(luo)輯(ji)和整体环境也在悄(qiao)然发生着變(bian)化，一些关鍵(jian)線(xian)索(suo)尚(shang)存在不確(que)定性，有待(dai)于进一步明朗(lang)。市场主体仍难以避(bi)免(mian)强预期与弱现实的反复拉扯(che)，需要在二者之间找(zhao)到确定性和平衡(heng)点，重新找回再(zai)次出发的信(xin)心(xin)。

由(you)于防控政策的调整，疫情似(si)乎(hu)要离我们遠(yuan)去(qu)，但已(yi)经持续了(le)整整三年的疫情对于经济、社会、民生和民眾(zhong)预期的影(ying)響(xiang)，恐怕(pa)還(hai)远远談(tan)不上結(jie)束(shu)。目前我们可能正处于“结束的开始”这一特(te)殊(shu)的階(jie)段(duan)，后疫情时代才(cai)剛(gang)刚来临。疫情后的疤痕效应恐将持续一段时间。

首先从政策来看，目前似乎是一次性的“V”型(xing)或者“U”型反转，但后续政策调整还会不会翻(fan)燒(shao)餅(bing)也未可知(zhi)。我们更愿意以“W”型的走(zou)势看待防疫政策的变化。未来无论是疫情还是政策，都不会一马平川(chuan)，不可避免地会面对大大小小的顛(dian)簸(bo)起伏(fu)，不排(pai)除(chu)在调整防疫政策过程中不斷(duan)在松(song)緊(jin)之间进行試(shi)探(tan)和回调。疫情的变化和政策的波动仍将在一段时期内左右和影响着着中国经济和资本市场的运行。

即(ji)便(bian)未来政策能夠(gou)保持稳定，后疫情时代的“疤痕效应”也会在很长的时间裏(li)，释放着它(ta)的威(wei)力。新冠(guan)也許(xu)沒(mei)有后遺(yi)癥(zheng)，但疫情防控的后遗症则是确定无疑(yi)的——企业不敢(gan)投、居民不敢花(hua)、经济主体信心不足(zu)预期弱。

后遗症之一：供给疤痕，疫情冲击对生产、物(wu)流(liu)、销售、勞(lao)动供给、劳动意愿、人力资本积累等的影响，是深(shen)远和廣(guang)泛(fan)的，一些限制性措(cuo)施(shi)可能会长期存在，并形成沈(chen)没成本，将導(dao)致劳动生产率和资本回報(bao)率的进一步下降(jiang)。特別(bie)是，由于中外疫情防控退出政策的不同步，以及(ji)主要经济体致力于制造业回流和潜在競(jing)爭(zheng)对手的市场争奪(duo)，均使(shi)中国的供应链韧性遭(zao)遇(yu)巨(ju)大挑(tiao)战，供应链的脆(cui)弱性和可替(ti)代性有所上升。跨(kua)国企业产业链的重新布(bu)局(ju)和部分中低端产能继续向周(zhou)边国家转移(yi)仍将持续。国内经济复苏不及预期以及外需快速走弱，均可能再次打(da)击已飽(bao)受折磨(mo)、现金流枯(ku)竭(jie)的中小企业，其中一些会倒(dao)闭在强劲复苏的前夜(ye)，进而拖累经济增长、稅(shui)收和就业。

后遗症之二：需求疤痕，疫情冲击使消费者的行为受限，并形成一定的肌(ji)肉(rou)記(ji)憶(yi)，不僅(jin)抑制了即期消费，也影响了远期的消费意愿，对不确定性的厭(yan)惡(e)导致風(feng)險(xian)偏(pian)好降低、预防性储蓄倾向明显上升。之前被(bei)压抑的需求虽然会有反弹，但可能很难恢复到疫情前的水平，原(yuan)因在于收入受限、储蓄下降、预期趨(qu)弱、金融支持不够等，还有明年一季度可能到来的病(bing)毒(du)感(gan)染(ran)高峰(feng)。人们期盼(pan)许久(jiu)的消费的报复性反弹可能并没有那(na)麽(me)强、那么久，市场需要对此(ci)保持冷(leng)靜(jing)、降低预期。

后遗症之三：心理疤痕，疫情冲击持续削(xue)弱中国居民和私(si)人部門(men)对未来的信心，后续随着感染率的提高和民众恐慌(huang)情緒(xu)的波动，都会使一段时间内的风险偏好出现下降，这也会给业已脆弱的资产负债表(biao)造成更大的傷(shang)害(hai)。

三年疫情还暴(bao)露(lu)了更多各(ge)级政府特别是基層(ceng)治(zhi)理体系(xi)和治理能力的短板(ban)，罔(wang)顧(gu)法治、漠(mo)视自由、忽(hu)视民生、侵(qin)害權(quan)利等等不一而足，这些也对中长期的经济增长和社会发展造成了“机制性損(sun)伤”，極(ji)大伤害了前些年略有改善的投资營(ying)商环境。放开限制容(rong)易(yi)，重啟(qi)修复艱(jian)难；人流恢复容易，人心重聚(ju)困难。

总之，三者共同形成了宏观经济的增长疤痕。2020年-2021年我们实现了5.1%的两年平均增速，2020年-2022年是4.4%的三年平均增速，2023年按照5%、6%和7%三種(zhong)情形假(jia)設(she)，则我们将实现2020-2023年4.65%、4.9%和5.15%的四年平均增速，均显著低于疫情前2019年的6.1%和各个年份(fen)的广義(yi)貨(huo)币增速，也低于疫情前三年2017年-2019年中国经济平均增速6.62%。这对中国经济的韧性和稳定性構(gou)成了重大打击。中国经济不仅已经失(shi)速，而且失去了寶(bao)貴(gui)的稳定性，过去三年的经济运行是较为典(dian)型的大起大落。

这场疫情冲击，疊(die)加(jia)若(ruo)幹(gan)重大宏观政策和产业政策的失誤(wu)，可能永(yong)久改变了中国经济增速的曲(qu)线，形成了一道(dao)永远也抹(mo)不去的增长疤痕：每(mei)年按照2.2%的产出缺(que)口计，我们过去三年大约损失了7.4万亿元人民币的经济增量，四年则可能会在9万亿元人民币左右，这无疑极大加劇(ju)了之前就已存在的趋势性回落态势，中国经济的中高速增长阶段可能是一去不复返(fan)了。

恢复和扩大消费优先怎(zen)么做(zuo)

中央(yang)经济工(gong)作会議(yi)指(zhi)出，要把(ba)恢复和扩大消费擺(bai)在优先位置(zhi)，这是非(fei)常(chang)重要的工作部署(shu)。就理论层面看，内需包(bao)括(kuo)投资需求和消费需求，投资需求畢(bi)竟(jing)是中间需求，只(zhi)有消费才是最終(zhong)需求，它反映(ying)了经济运行的内生动力。长期以来，相对于投资，我们对提振(zhen)消费还是重视不够，特别是在統(tong)籌(chou)推(tui)进疫情防控与经济社会发展的现阶段，更应該(gai)重视并充分发挥稳消费对稳增长“挑大梁(liang)”的重要作用。因此，未来扩大内需、保持经济平稳运行主要的着力点是消费，政策支持的重点也应从“以扩大投资为主”，逐步转向“以扩大居民消费为主”。那么如何(he)才能更好地推动这項(xiang)工作落到实处？我提幾(ji)点具体的建议。

第一，为全体居民发放数额较大的消费券(quan)。为紓(shu)困疫情受损民众和低收入群(qun)体，保證(zheng)中低收入人群生活(huo)質(zhi)量，促(cu)进消费需求增长，激(ji)活最终需求，建议更多的依靠(kao)中央政府加杠(gang)桿(gan)，以发行特别国债的方式(shi)筹措资金成立(li)万亿级体量的促消费特别基金，并向全国範(fan)圍(wei)内特定的、受疫情冲击较大的弱势群体，甚(shen)或是全体民众，发放普(pu)惠(hui)性质的现金補(bu)貼(tie)或消费券。其额度宜(yi)在1.4万-2.8万亿元之间，以确保人均1000元-2000元；发行时间宜不晚(wan)于2023年一季度。这既(ji)是改善民生的要求，也是稳定经济的需要，这种向居民部门倾斜、把有限的资金用在增强消费能力而不是浪(lang)费在已经嚴(yan)重过剩(sheng)的一般(ban)基礎(chu)设施建设方面要好得(de)多、有效得多，这才是真(zhen)正的以人民为本。

第二，要多渠(qu)道增加居民的财产性收入，多渠道提高居民的消费能力。这包括稳定房地产市场價(jia)格(ge)，避免房地产泡(pao)沫(mo)过快破(po)滅(mie)；大力繁(fan)榮(rong)资本市场，激发市场的财富(fu)效应。关键和核(he)心是要勇(yong)于把市场搞(gao)活而不是搞得半(ban)死(si)不活，不要畏(wei)懼(ju)泡沫而要畏惧一潭(tan)死水，要尊(zun)重价值规律(lv)而不是胡(hu)亂(luan)干预、过度干预。

第三，采(cai)取(qu)多种措施鼓(gu)勵(li)消费。继续为消费电子(zi)、家用电器(qi)、新能源乘(cheng)用车等提供購(gou)置补贴，加大对裝(zhuang)修、家具、耐(nai)用设備(bei)的消费补贴。扩大汽车消费，对一线城(cheng)市居民適(shi)當(dang)多发放一些號(hao)牌(pai)资源，非一线城市则应徹(che)底(di)放开限购，延(yan)续之前的燃(ran)油(you)车购置税减免政策，推动二手车零售市场建设。在发展消费新业态新模式方面，創(chuang)新消费场景，鼓励发展绿色消费、智能消费，促进消费渠道线上线下融合，加强消费中心城市建设、縣(xian)域(yu)商业体系建设。

第四，改善消费條(tiao)件，鼓励住(zhu)房消费。針(zhen)对当前房地产业的低迷市道，应把更多的支持政策集(ji)中于需求一側(ce)，不仅对首套(tao)房按揭(jie)给予(yu)“定向降息(xi)”，对以改善性需求为主的二套房也应适当降低按揭貸(dai)款(kuan)利率。应尽快出台购房鼓励政策，适时降低首套房和第二套住房的首付(fu)比例(li)，降低交(jiao)易税费等，并向熱(re)点一二线城市延伸(shen)、扩围。同时，放松一些非一线城市不必(bi)要的限制性措施，如限购、限贷、限售、限价、限离婚(hun)、限商住、两年社保、納(na)税证明等收縮(suo)性政策。对一线城市的过严限制性政策也应适当放松，以大力支持合理住房需求，包括刚需和改善性需求，这樣(yang)对消费的拉动可能才会更加明显。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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