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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>高(gao)虧(kui)損(sun)，低(di)毛(mao)利(li)，方(fang)舟(zhou)雲(yun)康(kang)如(ru)何(he)走(zou)出(chu)賣(mai)藥(yao)怪(guai)圈(quan)？

文(wen)|港(gang)股(gu)研(yan)究(jiu)社(she) 歸(gui)去(qu)來(lai)

繼(ji)2022年(nian)11月(yue)向(xiang)港交(jiao)所(suo)遞(di)表(biao)後(hou)，日(ri)前(qian)方舟云康再(zai)次(ci)向港交所递交上(shang)市(shi)申(shen)請(qing)，聯(lian)席(xi)保(bao)薦(jian)人(ren)為(wei)花(hua)旗(qi)、瑞(rui)銀(yin)集(ji)團(tuan)、農(nong)银國(guo)際(ji)。

雖(sui)然(ran)據(ju)資(zi)料(liao)顯(xian)示(shi)，目(mu)前方舟云康为国內(nei)最(zui)大(da)的(de)在(zai)線(xian)慢(man)病(bing)管(guan)理(li)平(ping)臺(tai)，公(gong)司(si)已(yi)形(xing)成(cheng)了(le)綜(zong)合(he)醫(yi)療(liao)服(fu)務(wu)、在线零(ling)售(shou)药店(dian)服务、定(ding)制(zhi)化(hua)内容(rong)及(ji)營(ying)銷(xiao)解(jie)決(jue)方案(an)的生(sheng)態(tai)合作(zuo)閉(bi)環(huan)。

但(dan)易(yi)凱(kai)资本(ben)曾(zeng)指(zhi)出，當(dang)前国内医疗產(chan)業(ye)中(zhong)的企(qi)业獨(du)立(li)IPO正(zheng)面(mian)臨(lin)巨(ju)大挑(tiao)戰(zhan)。從(cong)已上市公司的表現(xian)来看(kan)，资本市場(chang)對(dui)該(gai)板(ban)塊(kuai)的估(gu)值(zhi)仍(reng)處(chu)在低位(wei)，大量(liang)企业或(huo)因(yin)合規(gui)性(xing)問(wen)題(ti)，或因找(zhao)不(bu)到(dao)基(ji)石(shi)投(tou)资人，倒(dao)在了IPO的临門(men)壹(yi)腳(jiao)。而(er)资本市场对Pre-IPO企业謹(jin)慎(shen)的背(bei)后主(zhu)要(yao)與(yu)一二(er)級(ji)市场估值的倒掛(gua)，企业上市即(ji)破(po)發(fa)，無(wu)法(fa)收(shou)到合理回(hui)報(bao)有(you)關(guan)。

据了解，与业内其(qi)他(ta)企业一樣(yang)，方舟云康也(ye)專(zhuan)註(zhu)於(yu)卖药，但亏损壓(ya)力(li)如影(ying)隨(sui)形，不可(ke)避(bi)免(mian)地(di)會(hui)引(yin)起(qi)资本市场的擔(dan)憂(you)。這(zhe)種(zhong)情(qing)形下(xia)，方舟云康沖(chong)擊(ji)IPO難(nan)言(yan)輕(qing)松(song)。

卖药求(qiu)生，上下遊(you)共(gong)同(tong)擠(ji)兌(dui)

据《全(quan)国第(di)六(liu)次衛(wei)生服务統(tong)計(ji)調(tiao)查(zha)专题报告(gao)》显示，我(wo)国55歲(sui)至(zhi)64岁、65岁及以(yi)上人群(qun)慢性病患(huan)病率(lv)達(da)48.4%和(he)62.3%。随著(zhe)我国老(lao)齡(ling)化程(cheng)度(du)加(jia)深(shen)，后續(xu)这一比(bi)例(li)仍將(jiang)继续擴(kuo)大。除(chu)此(ci)之(zhi)外(wai)，伴(ban)随着社会压力增(zeng)加，以及不健(jian)康的飲(yin)食(shi)習(xi)慣(guan)，慢性病也逐(zhu)漸(jian)有年轻化趨(qu)勢(shi)。

慢性病人數(shu)的增加，无疑(yi)讓(rang)慢病管理市场空(kong)間(jian)充(chong)滿(man)想(xiang)象(xiang)。据F&S数据显示，2020-2025年我国数字(zi)慢性病的市场空间将以年復(fu)合增長(chang)率35.4%的比例增长至8001億(yi)元(yuan)，2025-2030年則(ze)以17.7%的年复合增长至18085亿元。

圖(tu)源(yuan)：F&S

在龐(pang)大的市场背后，为了實(shi)现更(geng)快(kuai)的變(bian)现，目前眾(zhong)多(duo)互(hu)联網(wang)医疗平台選(xuan)擇(ze)了卖药这一相(xiang)对簡(jian)單(dan)的商(shang)业模(mo)型(xing)。比如，2022年阿(e)裏(li)健康医药自(zi)营业务收入(ru)占(zhan)其總(zong)收入的比重(zhong)約(yue)为88.15%；京(jing)東(dong)健康来自药品(pin)和健康产品的销售收入占其总收入的比重约为86.5%。

但因大多数民(min)众青(qing)睞(lai)于线下購(gou)药，又(you)加之在医药電(dian)商領(ling)域(yu)，阿里健康和京东健康分(fen)別(bie)依(yi)賴(lai)于阿里电商和京东电商的導(dao)流(liu)，占据了主要的市场份(fen)額(e)，其他医药电商企业只(zhi)能(neng)不斷(duan)加大营销費(fei)用(yong)投入，以扩大自身(shen)用戶(hu)群體(ti)数量以及提(ti)高知(zhi)名(ming)度，随之而来的是(shi)巨大的成本压力。

以叮(ding)当快药为例，据招(zhao)股書(shu)显示，公司在2019年到2022年上半(ban)年期(qi)间，销售与市场推(tui)廣(guang)费用分别为2.78亿元、4.41亿元、8.35亿元、4.20亿元，销售费用率分别为21.8%、19.8%、22.7%、21.1%。並(bing)且(qie)在2022年上半年，销售、营销及业务開(kai)发員(yuan)工(gong)数量为2092人，占公司总员工数量2933人的71.33%。

而相对較(jiao)高的销售费用率以及销售人员投入，也让叮咚(dong)快药一直(zhi)深陷(xian)亏损泥(ni)潭(tan)，其报告期内的归母(mu)凈(jing)亏损分别为2.73亿元、9.19亿元、15.98亿元、2.86亿元。

图源：叮咚快药招股书

从招股书来看，方舟云康也存(cun)在这样的煩(fan)惱(nao)。数据显示，2020年到2022年，公司营收分别为11.6亿元、17.59亿元、22亿元，卖药收入占比分别为74.5%、57.5%、56.8%。卖药收入占比虽有所下降(jiang)，但仍是公司收入核(he)心(xin)来源。

图源：方舟云康招股书

与此同時(shi)，由(you)于大力营销及市场环境(jing)的影響(xiang)，方舟云康报告期内的净亏损分别为9002.4萬(wan)元、3.04亿元和3.83亿元。換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)，在過(guo)去三(san)年的时间，方舟云康亏损高达7.77亿元。

除此之外，方舟云康也遭(zao)遇(yu)上下游共同挤兑。据方舟云康招股书显示，2022年公司合作的制药公司数量为670多家(jia)。在行(xing)业上游，药企和互联网平台合作时，基本上均(jun)采(cai)用“以量定價(jia)”的采购標(biao)準(zhun)。若(ruo)是将2022年平台12亿元左(zuo)右(you)的药物(wu)销售收入均攤(tan)到这670多家制药公司，那(na)麽(me)单家供(gong)應(ying)商的药品一年在方舟云康平台上的销售收入只在1700多万左右。对于年收入動(dong)輒(zhe)幾(ji)十(shi)亿元的制药企业而言，这一收入显然很(hen)难形成議(yi)价權(quan)。

在行业下游，因方舟云康一直定位于为消(xiao)费者(zhe)提供高性价比的药品和医疗服务，这就(jiu)要求平台上售卖的慢性病药物价格(ge)整(zheng)体不能过高，否(fou)则很容易引发消费者流失(shi)的風(feng)險(xian)。

上下游共同挤兑之下，方舟云康的毛利率从2020年的18.1%下降到2022年的17.3%。并且这一毛利率也低于行业其他公司，比如，2022年京东健康、阿里健康、叮当健康毛利率分别为21.3%、21.6%、33.5%。

图源：方舟云康招股书

综合来看，方舟云康等(deng)慢病管理企业如果(guo)要走出亏损的困(kun)局(ju)，就不能只专注“卖药”，轉(zhuan)型十分必(bi)要。那么，有何解决之道(dao)？

不着力卖药，互联网医疗平台如何生存？

据亿歐(ou)智(zhi)庫(ku)发布(bu)的《2020年中国互联网慢病管理白(bai)皮(pi)书》显示，2020年中国互联网慢病管理市场滲(shen)透(tou)率为11%，預(yu)计到2025年，市场渗透率将增长至37%。可見(jian)慢性管理未(wei)来的市场非(fei)常(chang)广闊(kuo)，但当前行业也面临不少(shao)痛(tong)點(dian)需(xu)要解决。

一方面，類(lei)似(si)于糖(tang)尿(niao)病、高血(xue)压等慢性病，需要患者长期服用药物，并考(kao)慮(lv)到情緒(xu)波(bo)动、身体其他疾(ji)病所帶(dai)来的不確(que)定性，需对每(mei)日服用药物的次数、劑(ji)量進(jin)行实时调整。但由于医患之间缺(que)乏(fa)溝(gou)通(tong)，患者得(de)不到及时高效(xiao)的用药指导，不僅(jin)容易引发医患问题的发生，也会使(shi)用户对互联网医疗平台的認(ren)可度和信(xin)任(ren)度下降。另(ling)一方面，若遇重特(te)大疾病，且病程长，患者的經(jing)濟(ji)負(fu)担无疑十分沈(chen)重。

面对市场的痛点，慢病管理企业做(zuo)好(hao)全方位服务，打(da)通医+药+险闭环已成为贏(ying)得更大市场、保持(chi)競(jing)爭(zheng)力的必要措(cuo)施(shi)。

目前已有不少企业正在探(tan)索(suo)这一道路(lu)。以思(si)派(pai)健康为例，公司基于SMO业务鏈(lian)接(jie)医生与药廠(chang)，完(wan)成前期数据和患者的積(ji)累(lei)，中期从SMO业务积累的医生处獲(huo)取(qu)特药药方与推荐，将患者引流至PBM业务，后期则通过惠(hui)民保、企业健康保险业务持续引流+集中采购降低服务采购成本，驅(qu)动PBM业务规模快速(su)扩大。

图源：思派健康2022年財(cai)报

除思派健康外，平安(an)健康也在发力这一方向。在平安健康的服务闭环中包(bao)括(kuo)前端(duan)的快速问診(zhen)、常见疾病治(zhi)疗等；中端的四(si)層(ceng)医生网絡(luo)、医疗产品库、疾病库、处方治疗库、個(ge)人健康库、医疗资源库，以及合作的线下药店和体驗(yan)機(ji)構(gou)，在为患者开具(ju)处方药的同时，也为患者提供快速送(song)药、用药指导服务；后端则依托(tuo)平安健康的相关险种承(cheng)担支(zhi)付(fu)方，进而減(jian)轻患者就医压力。

图源：平安健康官(guan)网

目前方舟云康也在試(shi)图走通医+药+险路徑(jing)。据悉(xi)，方舟云康在前端主要利用健康新(xin)媒(mei)体矩(ju)陣(zhen)，为患者提供優(you)質(zhi)的科(ke)普(pu)信息(xi)；在后端发揮(hui)互联网医院(yuan)作用，为患者开具电子(zi)处方，提供用药指导、用药建(jian)议、用药随訪(fang)等服务。

这一医疗互联网服务闭环模式(shi)，也驱动方舟云康相关业务实现持续增长。招股书显示，方舟云康的综合医疗服务近(jin)年来增长势頭(tou)良(liang)好，2019-2022年，该业务收入从0.7亿元增长至8.7亿元，在总收入中的占比也由23%增至39.4%。

图源：方舟云康招股书

此外，在保险上，方舟云康早(zao)在2021年与中国人民保险、陽(yang)光(guang)保险、中華(hua)财险、紫(zi)金(jin)保险等保险公司达成合作，持续推进創(chuang)新支付发展(zhan)。

但和友(you)商对比可以发现，目前方舟云康在保险业务上還(hai)是有明(ming)显不足(zu)。比如，京东健康的保险服务提供每人每年最高5000元药品费用保障(zhang)目錄(lu)，直接抵(di)扣(kou)线上药品费用。而就保险问题致(zhi)电方舟云康官方客(ke)服时，客服給(gei)出的答(da)复是：平台上除部(bu)分药品支持广东省(sheng)的医疗保险外，其他省份的職(zhi)工保险、新农合均不支持支付，也不提供任何的药品抵扣服务。

可以说，方舟云康離(li)真(zhen)正打通医+药+险闭环仍有较长的路要走，但行业的利好因素(su)众多，若能抓(zhua)住(zhu)机遇，或将加快商业模式的完善(shan)，迎(ying)来快速发展。

比如在政(zheng)策(ce)端，此前国家印(yin)发了《关于深化医疗保障制度改(gai)革(ge)的意(yi)见》，明确了要加速建成多层次医疗保障体系(xi)，推动支付方式改革和医药服务供给側(ce)改革。政策驱动下，相关企业的就医、用药和支付体系有望(wang)得到进一步(bu)优化，业务的良好銜(xian)接也有较大可能助(zhu)力企业打开更大的盈(ying)利空间。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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