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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】M2與(yu)社(she)融(rong)背(bei)離(li)對(dui)A股(gu)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)什(shen)麽(me)？——A 股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0515）

4月(yue)社融如(ru)期(qi)下(xia)滑(hua)，而(er)M2實(shi)現(xian)高(gao)增(zeng)，反(fan)映(ying)出(chu)疫(yi)情(qing)沖(chong)擊(ji)下融资需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)，而財(cai)政(zheng)支(zhi)出力(li)度(du)增大(da)，留(liu)抵(di)退(tui)稅(shui)等(deng)增加(jia)企(qi)業(ye)存(cun)款(kuan)。社融差(cha)的(de)悲(bei)觀(guan)預(yu)期在(zai)此(ci)前(qian)下跌(die)中(zhong)已(yi)經(jing)充(chong)分(fen)反映，而大規(gui)模(mo)的留抵退税对於(yu)疫後(hou)企业生(sheng)產(chan)经營(ying)的恢(hui)復(fu)將(jiang)發(fa)揮(hui)積(ji)極(ji)作(zuo)用(yong)。未(wei)來(lai)隨(sui)着疫情改(gai)善(shan)、穩(wen)增長(chang)政策发力，将帶(dai)動(dong)社融重(zhong)回(hui)上(shang)行(xing)，改善市(shi)場(chang)的经濟(ji)预期。在此情況(kuang)下，A股如期企稳回升(sheng)，逐(zhu)漸(jian)走(zou)向(xiang)新(xin)壹(yi)輪(lun)上行周期起(qi)點(dian)，建(jian)議(yi)沿(yan)着新開(kai)工(gong)和(he)施(shi)工提(ti)速(su)受(shou)益(yi)板(ban)塊(kuai)及(ji)疫后经济活(huo)动恢复主(zhu)線(xian)進(jin)行布(bu)局(ju)。

核(he)心(xin)观点

【观策·論(lun)市】M2与社融背离对A股意味着什么？4月社融增速回落(luo)，疫情冲击下，人(ren)民(min)幣(bi)信(xin)貸(dai)大幅(fu)下滑，其(qi)中居(ju)民部(bu)門(men)贷款全(quan)面(mian)收(shou)縮(suo)；企业部门中长期贷款同(tong)比(bi)大幅少(shao)增。相(xiang)比之(zhi)下，M2实现高增，原(yuan)因(yin)有(you)二(er)：1）财政存款投放(fang)。央(yang)行上繳(jiao)利(li)潤(run)前置(zhi)，增加财政财力，4月以(yi)来國(guo)內(nei)实施大规模留抵退税政策，年(nian)内已有10371億(yi)元(yuan)留抵退税款退至(zhi)納(na)税人賬(zhang)戶(hu)。财政性(xing)存款少增，轉(zhuan)為(wei)企业和居民存款，計(ji)入(ru)M2；2）去(qu)年同期M2下降(jiang)，同比增速僅(jin)8.1%，是(shi)近(jin)兩(liang)年来的最(zui)低(di)值(zhi)，造(zao)成(cheng)低基(ji)數(shu)，而今(jin)年3月以来，股票(piao)市场連(lian)續(xu)下挫(cuo)，導(dao)致(zhi)部分投资者(zhe)将投资资金(jin)转向存款。对股票市场来說(shuo)，社融下滑的悲观预期已经在此前市场下跌中有所(suo)反映。當(dang)前上海(hai)疫情已经出现实質(zhi)性改善，复产复工也(ye)在积极推(tui)进。随着疫情緩(huan)解(jie)，此前积累(lei)的国内新开工項(xiang)目(mu)将會(hui)逐渐转換(huan)为施工高峰(feng)；另(ling)外(wai)，多(duo)個(ge)城(cheng)市推出一系(xi)列(lie)房(fang)地(di)产放松(song)政策，央行出重磅(bang)政策，下調(tiao)个人首(shou)套(tao)住(zhu)房商贷利率(lv)下限(xian)，有望(wang)带动房地产銷(xiao)售(shou)回暖(nuan)。而大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。在此情况下，A股有望逐渐走向上行周期起点。

【复盤(pan)·内观】本(ben)周A股主要(yao)指(zhi)数全部上漲(zhang)，主要原因在于，1）近期部分地區(qu)疫情明(ming)顯(xian)好(hao)转，复工复产稳步(bu)推进；2）近期对中小(xiao)企业的紓(shu)困(kun)政策不斷(duan)出臺(tai)；3）一季(ji)报公(gong)布完(wan)畢(bi)后，市场对于成长股业績(ji)擔(dan)憂(you)暫(zan)時(shi)告(gao)一段(duan)落；4）近期部分投资者交(jiao)易(yi)原材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)築(zhu)頂(ding)，受損(sun)于原材料壓(ya)力的品(pin)種(zhong)迎(ying)来修(xiu)复。

【中观·景(jing)氣(qi)】4月重卡(ka)销量(liang)繼(ji)续下滑，新能(neng)源(yuan)車(che)产销增速放缓。4月集(ji)成電(dian)路(lu)进口(kou)、出口金額(e)同比增幅有所收窄(zhai)，貿(mao)易逆(ni)差同比增幅擴(kuo)大； 汽(qi)车产销環(huan)比、产销同比較(jiao)大幅下行，为近十(shi)年来同期月度新低，乘(cheng)用车和商用车产销环比和同比均(jun)呈(cheng)现大幅下降， 国内新能源汽车产销环比有所下降，但(dan)仍(reng)高于上年同期水(shui)平(ping)，产销同比继续保(bao)持(chi)增长。4月份(fen)主要企业挖(wa)掘(jue)機(ji)销量同比下降，裝(zhuang)載(zai)机销量同比下降， 重卡销量连续十二月下滑，同比下滑近8成，销量跌至谷(gu)底(di)。本周鋼(gang)坯(pi)、螺(luo)紋(wen)钢、鐵(tie)礦(kuang)石(shi)价格下行全国及长江(jiang)、華(hua)北(bei)、华東(dong)、西(xi)北、中南(nan)等多地水泥(ni)价格指数下行。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北上资金凈(jing)流(liu)出，融资资金净流入。北上资金本周净流出73.2亿元；融资资金前四(si)个交易日(ri)合(he)计净流入71.1亿元；新成立(li)偏(pian)股類(lei)公募(mu)基金13.4亿份，较前期下降1.5亿份；ETF净贖(shu)回，对應(ying)净流出110.3亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入规模较高的为銀(yin)行、公用事(shi)业、采(cai)掘等；融资资金净买入汽车、化(hua)工、有色(se)金屬(shu)等；信息(xi)技(ji)術(shu)ETF赎回较多，金融地产(不含(han)券(quan)商)ETF申(shen)購(gou)较多。重要股东由(you)净增持转为净減(jian)持，计劃(hua)减持规模提升。

【主題(ti)·風(feng)向】本周产业观察(cha)——“十四五(wu)”生物(wu)经济发展(zhan)规划发布，關(guan)註(zhu)生物经济。“十四五”生物经济规划的发布提出加快(kuai)发展生物醫(yi)藥(yao)、生物農(nong)业、生物质替(ti)代(dai)应用、生物安(an)全，做(zuo)大做強(qiang)生物经济，建议关注生物制(zhi)药、疫苗(miao)、生物育(yu)种、生物农药、生物基材料、生物安全等細(xi)分領(ling)域(yu)。

【数據(ju)·估(gu)值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）上行0.4X至13.5X，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的29.3%分位(wei)数。板块估值涨跌分化，其中，休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)板块估值上涨较多，采掘板块有所下跌。

风險(xian)提示(shi)：政策力度不及预期，美(mei)元大幅升值。

01

观策·论市——M2与社融背离对A股意味着什么？

2021年11月8日，我(wo)們(men)发布2022年年度策略报告《從(cong)喧(xuan)囂(xiao)到(dao)平淡(dan)，靜(jing)候(hou)新起点》，强调2022年A股整(zheng)體(ti)態(tai)勢(shi)类似(si)“√”，新增社融增速在三(san)季度前后转正(zheng)，带来盈(ying)利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。后续在多篇(pian)报告中我们反复提到“四月中下旬(xun)到五月中上旬A股将会出现上行周期起点”。1月23日，我们发布报告《中美貨(huo)币政策背离后A股怎(zen)么走？見(jian)底信號(hao)是什么？》，2月13日，我们发布报告《新增社融增速转正与A股转机》， 3月13日，我们发布报告《A股尋(xun)底、筑底或(huo)已经开啟(qi)》， 3月19日，我们发布报告《A股历史大底是如何(he)煉(lian)成的？》， 5月4日，我们发布报告《拐(guai)点已至，上行将始(shi)》提出A股過(guo)去的调整和当前的估值已经对过去諸(zhu)多冲击进行了(le)充分定(ding)价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境(jing)缓解进入震(zhen)蕩(dang)上行周期。

4月社融低于预期，又(you)讓(rang)市场悲观情緒(xu)重现，但是我们需要詳(xiang)细分析(xi)4月金融数据，积极的因素(su)正在聚(ju)集。

? M2与社融背离及其原因

在正常(chang)的金融环境下，存款派(pai)生最重要的方(fang)式(shi)是各(ge)种社会融资，因此，大部分时候，新增社融增速与新增M2增速是匹(pi)配(pei)的。我们通(tong)常所说的“发錢(qian)”“印(yin)钱”的本质如下圖(tu)所示：

由于中华民族(zu)相信“勤(qin)勞(lao)致富(fu)”，因此，中国的货币供(gong)給(gei)的基本原理(li)是“要有实物支撐(cheng)”（2014年之前主要靠(kao)外匯(hui)占(zhan)款投放，基于贸易順(shun)差）或者“需要支付(fu)一定的代价”2014年之后就(jiu)是各种融资工具(ju)如（MLF/PSL/再(zai)贷款/再貼(tie)现）。無(wu)论哪(na)种方式，全社会新增廣(guang)義(yi)货币增速都(dou)与新增社融增速相匹配，较少出现方向背离的时候。

而 2022年4月金融数据公布，新增社融和新增M2增速方向出现了背离，具体而言(yan)，新增社融增速（六(liu)月滾(gun)动新增同比）增速小幅回落至12%，而4月單(dan)月新增M2增速高達(da)40%，六个月滚动新增M2增速从0提升至8%。众所周知(zhi)，新增社融意味着“加杠(gang)桿(gan)”，新增M2意味着财富增加，這(zhe)就我们最期待(dai)的“沒(mei)有加杠杆，但是财富实现了增加”，为何会出现这种異(yi)常情况?

我们详细看(kan)数据，4月金融数据受疫情冲击，社融增量和增速如期下滑。具体来看， 4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元；新增人民币信贷6454亿元，同比少增8246亿元。社融存量增速10.2%，较前期下降0.4%；新增社融(6个月移(yi)动平均)增速回落至12.08%。

結(jie)構(gou)上，人民币贷款同比大幅少增，是社融下滑的主要来源；居民部门贷款全面收缩；企业部门短(duan)贷收缩，中长期贷款同比大幅少增。寬(kuan)货币环境下，企业票据融资同比多增2437亿元；短贷减少1948亿元，同比少减199亿元；企业中长期贷款同比少增3953亿元。居民部门中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；不含住房贷款的消(xiao)費(fei)贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。

但相比于下滑的社融，M2实现高增。4月社融存量增速10.2%，较前期下降0.4%；M2同比增速10.5%，较前期提升0.8%。M1同比增速5.1%，较前期提升0.4%。在融资需求不足、社融低迷(mi)的情况下，货币为何能夠(gou)实现高增？

从社融与M2統(tong)计口徑(jing)上来看，计入M2而不计入社融的科(ke)目主要包(bao)括(kuo)由外汇占款、财政投放、银行投放非(fei)银等渠(qu)道(dao)所創(chuang)造但未投放到实体经济的货币，这些(xie)渠道可(ke)以派生M2，但在用于实体融资之前並(bing)不会增加社融规模。 结合当前环境来看，财政存款投放可能是导致4月社融与M2背离的主要原因之一。

今年以来，在稳增长目標(biao)下，财政支出力度增大并前置。根(gen)据两会政府(fu)工作安排(pai)，2022年预计全年退税减税約(yue)2.5萬(wan)亿元，其中，留底退税约1.5万亿元，退税资金全部直(zhi)达企业。 4月以来，国内实施大规模留抵退税政策，截(jie)止(zhi)5月10日，已有10371亿元留抵退税款退至纳税人账户。我们看到很(hen)多重要一线城市的财政收入大負(fu)数增长，一方面是因为疫情影(ying)響(xiang)了企业经营，更(geng)重要的可能是地方政府开始大规模退税。

退税的钱从哪兒(er)来？3月8日，央行公布宣(xuan)布将依(yi)法(fa)向中央财政上缴结存利润，總(zong)额超(chao)过1万亿，这部分结存利润主要来自(zi)过去幾(ji)年外汇儲(chu)備(bei)经营收益。5月10日，财政部、税务总局、人民银行聯(lian)合舉(ju)行留抵退税新聞(wen)发布会提到。2022年以来，已累计上缴结存利润8000亿元，全年上缴利润将超1.1万亿元。

这个过程(cheng)中，当央行上缴利润的时候，对应央行负債(zhai)端(duan)的“其他(ta)负债”减少，“政府存款”增加。当财政支出时，比如给企业辦(ban)理了留抵退税或者用于基層(ceng)“三保”，就会增加企业和住户存款，体现在央行资产负债表(biao)上，“财政存款”减少，“储备货币（其他存款性公司(si)存款）”增加，基礎(chu)货币增加，派生M2。

这些从央行公布的数据也可以得(de)到驗(yan)證(zheng)。2022年1-3月央行“其他负债”累计减少3245亿元，其中3月减少1382亿元，或主要由于央行上缴结存利润所致。另外，4月财政性存款增加410亿元，同比少增5367亿元，显示出财政支出力度增大，支持助(zhu)企纾困、稳就业保民生。

簡(jian)而言之，很多專(zhuan)家(jia)都希(xi)望我们也能“发钱”，其实，央行和财政已经在做了，具体过程就是

央行利润上缴→政府存款增加→政府实施大规模留抵退税政策支持企业

可以简单理解，在疫情冲击的大背景下， 政府已经给企业发了近1万亿。当然(ran)，企业有了退税后，很有可能能够继续发工资，能够在疫情冲击下支撑一段时間(jian)，间接(jie)实现了对于居民的发钱。

这可能是在社融低增的背景下，M2增速明显回升的关鍵(jian)原因。

此外，居民资金回流存款可能也是导致M2实现高增的原因之一。去年同期M2减少，同比增速仅8.1%，是近两年来的最低值，M2低基数。而今年3月以来，股票市场连续下挫，导致部分投资者将投资资金转向存款，或一定程度带动了M2的增长。

?M2与社融背离对A股的影响

从历史上，M2增速显著回升，而社融增速尚(shang)未明显回升发生了3次(ci)，分別(bie)发生在2012年上半(ban)年，2015年四季度，2020年二季度，都是在经济下滑后，货币政策逐渐宽松，出现M2增速明显回升，而由于各种原因，融资需求经过一段时间后才(cai)加速改善。这几次M2增速明显回升后，市场都出现了一波(bo)较为明显的反彈(dan)，并且(qie)成长风格階(jie)段性占優(you)，但是随着社融增速企稳回升，价值风格也出现过阶段性回歸(gui)， 体现为M2增速高于社融增速，成长占优，社融增速明显回升后价值占优的规律(lv)。

今年4月M2高增显示财政支出力度增大，积极为企业纾困和保障(zhang)民生，这对于疫后企业生产经营的恢复具有积极作用。4月社融数据下滑已是市场预期之内，且这一悲观预期在前期市场的下跌中已有所反映，未来社融扩張(zhang)的关键在于疫情进展及稳增长效(xiao)果(guo)。

疫情方面，上海疫情出现实质性改善，全市有8个区已经实现社会面基本清(qing)零(ling)，与此同时，复工复产按(an)下“快进键”，第(di)二批(pi)企业开启复工复产，且第三批复工企业白(bai)名(ming)单也即(ji)将发布，助力核心产业鏈(lian)的恢复。并且从5月16日起，将分阶段推进复商复市。整体而言，疫情防(fang)控(kong)稳中向好，有助于改善市场对于经济活动恢复和稳增长政策发力的预期。

投资方面， 2022年一季度，固(gu)定资产投资本年新开工项目计划总投资额同比增加54%，增速为2010年以来新高，疫情逐渐缓解后，国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰。

第一，今年以来地方政府债券发行明显前置，积累了大量的投资项目，包括投向市政及产业園(yuan)区建設(she)、交通、保障房建设等。

第二，各地方政府仍在积极和企业合作，1-4月百(bai)大城市工业供地面积增速继续改善，同比增速回升至7.6%，预期后续将会带动企业中长期贷款增速显著改善。

第三，近期多个城市因城施策调整房地产政策，在购房资格、购房補(bu)贴、房贷等方面做出一系列放松。 5月15日央行和银保監(jian)会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关問(wen)题的通知》，对于贷款购买普(pu)通自住房的居民家庭(ting)，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定執(zhi)行，预计这些政策对于拉(la)动房地产销售将发挥积极作用。一旦(dan)房地产新开工增速也开启反弹，将会实现基建、制造业投资和房地产投资的“共(gong)振(zhen)”。

与此同时，央行在近期连续推出多项结构性货币政策工具，包括科技创新再贷款、煤(mei)炭(tan)清潔(jie)高效利用再贷款、普惠(hui)養(yang)老(lao)专项再贷款等，且计划推出将盡(jin)快推出1000亿元再贷款支持交通運(yun)輸(shu)、物流倉(cang)储业融资。结合央行一季度货币政策执行报告，未来阶段货币政策有望继续保持“宽松”为主的基调，并且增量工具可能向能源、农业、小微(wei)、物流等重点领域和薄(bo)弱(ruo)环節(jie)傾(qing)斜(xie)。

概(gai)括来说，随着国内疫情得到控制，政治(zhi)局会议强调的已出台和正謀(mou)划的“增量政策工具”有望落地推进，而此前积累的大量投资项目也逐步落地开工，将带动社融重回上行，有利于改善市场的经济预期。

?总结

4月M2与社融背离，M2高增显示财政支出力度增大，积极为企业纾困和保障民生，大规模的留抵退税对于疫后企业生产经营的恢复将发挥积极作用。相比之下，社融数据下滑，很大程度受疫情冲击影响。目前，上海疫情已经出现实质性改善，复产复工也在积极推进，并将开始分阶段复商复市。随着疫情缓解，此前积累的国内新开工项目将会逐渐转换为施工高峰。多个城市推出一系列房地产放松政策，央行下调个人首套住房商贷利率下限，并鼓(gu)勵(li)各地在此基础上因城施策確(que)定贷款利率加点下限，有利于房地产销售回暖。

整体而言，随着国内疫情得到控制，政治局会议强调的已出台和正谋划的“增量政策工具”有望落地推进，投资项目落地开工，将带动社融重回上行，改善市场经济预期，A股如期逐渐企稳回升，有望逐渐走向新一轮上行周期起点。行业配置方面关注两大方向，第一，稳增长方向。重点推薦(jian)新开工和施工提速受益板块【水泥】【工业金属】【钢铁】【化工】等傳(chuan)统基建开工施工以及【光(guang)伏(fu)】【风电】【储能】等新基建；第二，疫后经济活动恢复。关注各地方推出的消费券活动从量變(bian)到质变以及支持剛(gang)性和改善性住房需求带来的【食(shi)品】【日用品】【家居】【消费建材】等方向。

02

复盘·内观——市场反弹，成长风格领涨

本周A股主要指数全部上涨，跟(gen)蹤(zong)的主要指数中小盘指数相对较强，中证1000、创业板指、小盘成长涨幅居前，大盘价值、上证50、消费龍(long)頭(tou)指数涨幅落后，从成交上来看，本周日均成交8352.2亿元，日均成交与前一周相比整体持平。南向资金本周净流入港(gang)股228.7亿港币，北向资金本周净流出A股73.2亿人民币。

本周A股市场全部上涨，主要原因在于，1）近期部分前期疫情较为嚴(yan)重的地区确診(zhen)数量大幅下降，疫情开始好转，复工复产稳步推进，前期市场担忧对经济的冲击告一段落；2）近期对中小企业的纾困政策不断出台，政策加大扶(fu)持力度对冲疫情对经济的影响；3）一季报公布完毕后，市场对于成长股业绩担忧暂时告一段落；4）近期部分投资者交易原材料价格筑顶，受损于原材料成本压力的品种迎来修复。

从行业上来看，本周申万一級(ji)行业多数上涨，仅4个一级行业下跌，汽车、电力设备、电子(zi)涨幅居前，银行、煤炭、石油(you)石化板块跌幅居前。从涨跌原因来看，本周上涨的行业原因主要为，汽车（前期跌幅较大、政策预期、交易原材料价格见顶、复工复产）、电力设备（新能源板块原材料筑顶预期、电力设备稳增长、复工复产）、电子（半导体自主可控催(cui)化）。本周跌幅居前的行业原因主要为，银行（4月社融较低的预期）、煤炭（前期涨幅较大、发改委(wei)调控）、石油石化（加息对价格抑(yi)制的预期）。

03

中观·景气——

4月重卡销量继续下滑，新能源车产销增速放缓

4月集成电路进口、出口金额同比增幅有所收窄，贸易逆差同比增幅扩大。4月份集成电路出口金额当月值为118.67亿美元，当月同比上行1.13%，涨幅较上月收窄14.36个百分点，当月值较2020年同期增长39.81%；1-4月份集成电路出口金额累计同比上行17.4%。

4月集成电路进口金额当月值为347.82亿美元，当月同比上行5.10%，较上月涨幅缩窄1.85个百分点，当月值较2020年同期增长28.81%，1-4月份集成电路进口金额累计同比上行12.2%。集成电路贸易逆差当月值为229.15亿美元，同比增长7.28%，增幅较上月扩大4.46个百分点。

4月汽车产销环比、产销同比较大幅下行，为近十年来同期月度新低。根据中汽協(xie)发布的数据，4月汽车产销分别为120.5万輛(liang)和118.1万辆，环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%。

1-4月汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。

4月乘用车和商用车产销环比和同比均呈现大幅下降。4月乘用车产销分别完成99.6万辆和96.5万辆，环比分别下行47.1%和48.2%，同比分别下降41.9%和43.4%，与上月相比降幅分别扩大41.8和42.8个百分点。1-4月乘用车产销分别完成649.4万辆和651.0万辆，同比分别下降2.6%和4.2%。

4月商用车当月产销分别完成21.0万辆和21.6万辆，环比分别下行41.8%和41.6%，同比分别下降59.8%和60.7%。1-4月商用车产销分别完成119.5万辆和118.1万辆，同比分别下降37.9%和39.8%。

4月国内新能源汽车产销环比有所下降，但仍高于上年同期水平，产销同比继续保持增长。4月我国新能源汽车当月产销量分别完成31.2万辆和29.9万辆，环比下降33.0%和38.3%，同比增长43.9%和44.6%，市场占有率达到25.3%。

1-4月新能源车产销分别完成160.5万辆和155.6万辆，同比均增长1.1倍(bei)。

4月份主要企业挖掘机销量同比下降。据中国工程机械(xie)工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年4月销售各类挖掘机24534台，同比下降47.3%；其中国内16032台，同比下降61%；出口8502台，同比增长55.2%。2022年1-4月，共销售挖掘机101709台，同比下降41.4%；其中国内67918台，同比下降56.1%；出口33791台，同比增长78.9%。

4月份装载机销量同比下降。据中国工程机械工业协会对22家装载机制造企业统计，2022年4月销售各类装载机10975台，同比下降40.2%。其中国内市场销量8050台，同比下降47%；出口销量2925台，同比下降7.44%。2022年1-4月，共销售各类装载机42764台，同比下降25.9%。其中国内市场销量29235台，同比下降36.2%；出口销量13529台，同比增长13.8%。

4月份重卡销量连续十二月下滑，同比下滑近8成，销量跌至谷底。据第一商用车網(wang)数据，2022年4月国内重卡市场销量大约为4.6万辆，环比下降40%，同比下降76%，净减少近15万辆。本月4.6万的销量达到自2007年4月份以来市场销量的最低点。

2022年1-4月的重卡市场累计实现销售27.8万辆，比上年同期的72.5万辆下降62%，减少了44.7万辆。

细分企业来看，重卡市场本月仅有中国重汽1家企业销量破(po)万辆，1-4月市场份额实现上涨的企业主要有重汽、东风、福(fu)田(tian)、大运、徐(xu)工。中国重汽今年4月份销售重卡约1.15万辆，1-4月累计销售6.65万辆，市场占有率上升到23.9%；东风公司4月销售重卡0.95万辆，1-4月累计销售5.43万辆，市场占有率为19.6%；陜(shan)汽集團(tuan)4月销售重卡约0.7万辆，累计销售3.3万辆，市场占有率为11.9%。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格下行。截至5月13日，钢坯价格指数周环比下行2.01%至4680.0元/噸(dun)；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行3.03%至4959.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行6.79%至467.46。

全国及长江、华北、华东、西北、中南等多地水泥价格指数下行。截至5月13日，全国水泥价格指数下行1.37%至165.26点；长江水泥价格指数下行2.14%至160.05；华北地区水泥价格指数周环比下行0.84%至176.26%，华东地区水泥价格指数周环比下行2.38%至162.25；西北地区水泥价格指数周环比下行0.10%至168.01；西南地区水泥价格指数周环比上行0.2%至156.8。

04

资金·众寡——北上资金净流出，融资资金净流入

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流出73.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流入71.1亿元；新成立偏股类公募基金13.4亿份，较前期下降1.5亿份；ETF净赎回，对应净流出110.3亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF均为净赎回，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。具体来看，股票型(xing)ETF总体净赎回91.7亿份。其中，滬(hu)深(shen)300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和雙(shuang)创50ETF分别净赎回5.3亿份、净赎回19.6亿份、净赎回0.6亿份、净赎回2.6亿份、净赎回8.7亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回12.1亿份；消费ETF净赎回0.3亿份；医药ETF净赎回12.1亿份；券商ETF净赎回8.8亿份；金融地产ETF净申购0.9亿份；軍(jun)工ETF净赎回4.0亿份；原材料ETF净赎回1.7亿份；新能源&智(zhi)能汽车ETF净赎回5.1亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金13.4亿份。

本周（5月9日-5月13日）北向资金净流出73.2亿元，净流出额扩大49.6亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、采掘等，分别净买入15.9亿元、12.1亿元、7.9亿元；集中賣(mai)出有色金属、钢铁、食品飲(yin)料等，净卖出规模达-31.7亿元、-13.5亿元、-11.5亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为长江电力、伊(yi)利股份、興(xing)业银行等；净卖出规模较高的包括貴(gui)州(zhou)茅(mao)台、紫(zi)金矿业、长城汽车等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入71.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入汽车，净买入额达13.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括化工、有色金属、银行等；净卖出的主要是计算(suan)机、电气设备、国防军工等。从个股来看，融资净买入较高个股包括比亞(ya)迪(di)、贵州茅台、紫金矿业等，净卖出较多的主要包括寧(ning)德(de)时代、隆(long)基股份、科大訊(xun)飛(fei)等。

从资金需求来看，重要股东由净增持转为净减持，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持31.1亿元，减持74.4亿元，净减持43.3亿元，由净增持转为净减持。其中，净增持规模较高的行业包括电子、商业贸易、机械设备等；净减持规模较高的行业包括化工、建筑装飾(shi)、医药生物等。本周公告的计划减持规模为193.7亿元，较前期提升。

从资金流向来看，北上资金净买入规模较高的为银行、公用事业、采掘等，集中卖出有色金属、钢铁、食品饮料等。本周融资资金净买入汽车、化工、有色金属等，净卖出的主要是计算机、电气设备、国防军工等。重要股东二级市场净增持规模较高的行业为电子、商业贸易、机械设备等；净减持规模较高的行业包括化工、建筑装饰、医药生物等。宽指ETF均为净赎回，其中创业板(含创业板50)ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。

05

主题·风向——十四五”生物经济发展规划发布，关注生物经济

本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨3.51%，创业板指上涨5.04%，沪深300上涨2.04%。本周涨幅居前的主要黃(huang)酒(jiu)、装饰园林(lin)和抗(kang)核輻(fu)射(she)等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件(jian)有：

（1） 綠(lv)电——国家能源局局长：大力发展风电和太(tai)陽(yang)能发电，积极稳妥(tuo)发展水电、核电、生物质发电等清洁能源

5月13日，国家能源局局长章(zhang)建华撰(zhuan)文(wen)表示，要堅(jian)持双向发力，推动能源生产和消费优化升级。引(yin)导供给側(ce)和消费侧双向发力。在供给侧，立足以煤为主的基本国情，发挥煤炭煤电对新能源发展的支撑调节和兜(dou)底保障作用。大力推动煤炭清洁利用，积极推动煤电节能降碳(tan)改造、靈(ling)活性改造、供熱(re)改造“三改联动”。加快推进能源转型，大力发展风电和太阳能发电，积极稳妥发展水电、核电、生物质发电等清洁能源。在消费侧，推动钢铁、有色、建材等行业减煤限煤，严控“两高一低”项目盲(mang)目发展，开展重点领域节能升级改造，推动企业提升绿色能源使(shi)用比例(li)和电气化水平。推动出台进一步推进电能替代的指导意见，进一步提高电能占終(zhong)端用能比重。大力倡(chang)导绿色低碳生活方式，增强全民生态环保意識(shi)。

（2）新能源——发改委：在沙(sha)漠(mo)、戈(ge)壁(bi)、荒(huang)漠地区规划建设4.5亿千(qian)瓦(wa)大型风电光伏基地

5月12日，中共中央宣传部就经济和生态文明领域建设与改革(ge)情况举行新闻发布会。国家发改委副(fu)主任(ren)胡(hu)祖(zu)才在发布会上表示，要大力发展新能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地，8500万千瓦项目已经开工建设。第二批项目正在抓(zhua)緊(jin)前期工作，加快构建新能源供给消纳体系。要提高煤炭清洁高效利用水平，供电煤耗(hao)超过300克(ke)/千瓦时的煤电机組(zu)要全部实施改造升级。

（3） 折(zhe)疊(die)机——榮(rong)耀(yao)趙(zhao)明稱(cheng)2023年折叠机市场将增长5至10倍

5月12日，荣耀CEO赵明在媒(mei)体专訪(fang)中概述(shu)了荣耀的发展计划。赵明称，荣耀一开始确定了20个海外市场。周四，荣耀将在英(ying)国举行一场旗(qi)艦(jian)产品发布，象(xiang)征(zheng)着荣耀重返(fan)全球(qiu)市场。他還(hai)说，英国、法国、意大利、德国、西班(ban)牙(ya)和捷(jie)克将是荣耀在歐(ou)洲(zhou)的主要市场。赵明还为荣耀的海外扩张制定了时间表：“五年后，我们在海外市场的出货量将超过中国的出货量。”赵明还预估，到2023年左(zuo)右(you)，折叠屏(ping)手(shou)机的出货量将是去年的5倍到10倍；它(ta)将逐渐成为主流，而不是小众产品。

（4）电动车——乘联会：4月新能源乘用车零售销量同比增长78.4%，环比下降36.5%

5月10日，乘联会发布数据显示，2022年4月乘用车市场零售达到104.2万辆，同比下降35.5%，环比下降34.0%，4月零售同比与环比增速均处于当月历史最低值。1-4月累计零售595.7万辆，同比下降11.9%，同比减少80万辆，其中4月同比下降57万辆的影响较大。数据显示，4月新能源乘用车零售销量达到28.2万辆，同比增长78.4%，环比下降36.5%，4月新能源车国内零售滲(shen)透(tou)率27.1%，较2021年4月9.8%的渗透率提升17.3个百分点。

（5）生物经济——发改委：“十四五”时期生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升

5月10日讯，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》。规划提出，“十四五”时期，我国生物技术和生物产业加快发展，生物经济成为推动高质量发展的强勁(jin)动力，生物安全风险防控和治理体系建设不断加强。展望2035年，按照(zhao)基本实现社会主义现代化的要求，我国生物经济綜(zong)合实力稳居国際(ji)前列，基本形(xing)成技术水平领先(xian)、产业实力雄(xiong)厚(hou)、融合应用广泛(fan)、资源保障有力、安全风险可控、制度体系完备的发展新局面。

（6）绿色建筑——央行：下一步大力推动建筑业绿色低碳转型加强建筑节能绿色改造

5月9日，央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告。下一步，宜(yi)根据《“十四五”建筑业发展规划》和《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，持续提升建筑效能，大力推动建筑业绿色低碳转型，加快智能建造与新型建筑工业化协同发展。一是倡导建筑绿色低碳设计理念(nian)，加强基础共性和关键核心技术研(yan)发，提升绿色建筑发展质量和节能水平。二是加强建筑节能绿色改造，推动绿色建筑规模化发展。提高既(ji)有居住建筑节能水平，严格管(guan)控高耗能公共建筑建设，推动零碳建筑建设試(shi)点。三是健(jian)全建筑市场运行机制，完善企业资质管理制度，加强关键核心技术研发，构建先进適(shi)用的智能建造标準(zhun)体系和新型建筑市场监管机制。

（7）大数据——央視(shi)：“十四五”期间大数据中心投资额每(mei)年增长将超20%，总额超过3万亿

5月8日，央视《新闻联播(bo)》报道，今年以来，我国布局建设新一代超算、雲(yun)计算、人工智能平台、宽带基础网絡(luo)设施，10个国家数据中心集群(qun)中，新开工项目25个，投资超过1900亿元。其中，西部地区投资比去年同期增长6倍，呈现出由东向西转移的良(liang)好趨(qu)势。预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过20%的速度增长，总投资将超过3万亿元。

（8）氫(qing)能——国家能源局劉(liu)亚芳(fang)：我国累计建成加氢站(zhan)超过250座(zuo)约占全球总数的40%

5月7日，国家能源局能源节约和科技装备司副司长刘亚芳近日表示，我国在氢能加注方面，累计建成加氢站超过250座，约占全球总数的40%，加氢站数量居于世(shi)界(jie)第一，35兆(zhao)帕(pa)智能快速加氢机和70兆帕一体式移动加氢站技术獲(huo)得突(tu)破。

（9）绿色产业——885亿元国家级环保母(mu)基金斥(chi)10亿元撬(qiao)动500亿元大单

5月7日消息，885亿元规模的国家绿色发展基金启动子基金遴(lin)選(xuan)。而就在不久(jiu)前的3月份，国家绿色发展基金第一次作为LP出手的寶(bao)武(wu)绿碳私(si)募投资基金正式成立，后者基金规模500亿元，国家绿色发展基金出资10亿元。国家绿色发展基金是目前唯(wei)一一个环保领域国家级基金，设立于2020年，由中央财政和长江经济带沿线的11个省(sheng)市地方财政共同出资，同时也吸(xi)引社会资本參(can)与。鯨(jing)平台专家、无錫(xi)高新区双碳研究(jiu)院(yuan)院长吳(wu)琦(qi)表示，国家绿色发展基金等政府引导基金，旨(zhi)在发挥财政资金的引导和杠杆放大效应，吸引金融、投资机构等社会资本以股權(quan)、债券等方式，投资于环保领域的初(chu)创企业或股权投资基金，有利于提升财政资金的使用效率，促(cu)进环保和碳中和产业发展。在标的物上，这类基金侧重于国家政策导向、具有一定创新能力，但处于种子期、面臨(lin)融资難(nan)题的初创环保企业。

（10）数字(zi)货币——全国首个数字人民币预付式消费平台落地首选教(jiao)培(pei)场景进行试点

5月6日，全国首个数字人民币预付式消费平台在深圳(zhen)福田落地，并首选教培行业进行试点。据介(jie)紹(shao)，数字人民币智能合约技术可解決(jue)传统预付式消费存在终止消费退款难、停(ting)业关门追(zhui)償(chang)难、消费維(wei)权举证难等痛(tong)点。消费者在平台使用数字人民币缴费后，预付资金将被(bei)“凍(dong)结”在数字人民币钱包中，可按照上課(ke)次数等不同核销方式、通过数字人民币底层技术可实现预付资金“一筆(bi)一清、一课一釋(shi)”。深圳建行成为首家参与试点的银行。

本周产业观察——《“十四五”生物经济发展规划》发布

?《“十四五”生物经济发展规划》发布，划定4大重点发展领域

5月10日，国家发改委对外公布《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划。生物经济以生命(ming)科學(xue)与生物技术的研究开发与应用为基础，建立在生物技术产品和产业之上，且能源和工业原料方面不再完全依賴(lai)于化石能源，被認(ren)为是继农业经济、工业经济、信息经济之后，推动人类社会永(yong)续发展的全新经济形态。《规划》提出了生物经济发展阶段目标。到2025年，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，总量规模邁(mai)上新台阶，科技综合实力得到新提升，产业融合发展实现新跨(kua)越(yue)，生物安全保障能力达到新水平，政策环境开创新局面。到2035年，按照基本实现社会主义现代化的要求，中国生物经济综合实力稳居国际前列，基本形成技术水平领先、产业实力雄厚、融合应用广泛、资源保障有力、安全风险可控、制度体系完备的发展新局面。

《规划》明确了生物经济 4大重点发展领域：

? 顺应“以治病(bing)为中心”转向“以健康(kang)为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的 生物医药，滿(man)足人民群众对生命健康更有保障的新期待。

? 顺应“解决溫(wen)飽(bao)”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的 生物农业，满足人民群众对食品消费更高层次的新期待。

? 顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的 生物质替代应用，满足人民群众对生产方式更可持续的新期待。

? 顺应“被动防禦(yu)”转向“主动保障”的新趋势，加强国家 生物安全风险防控和治理体系建设，满足人民群众对生物安全更好保障的新期待。

到2025年，生物经济总量规模迈上新台阶。中国宏(hong)观经济研究院产业经济研究所课题组报告显示，“十三五”末(mo)期，我国生物医药、生物制造、生物育种、生物能源、生物环保等产值规模近5万亿元，生物及大健康产业主营业务收入规模超过10万亿元。国家发改委创新驅(qu)动发展中心主任白京(jing)羽(yu)提出：通过5年的努(nu)力，力爭(zheng)到2025年，我国生物经济总量达到22万亿元，其中核心产业总量超过7.5万亿元，从而使生物经济成为推动我国经济高质量发展的强劲动力。

过去半年多以来，多地政府已下发相关文件，积极推动生物经济发展，且多数均已给定产业发展量化指标

? 生物医药：占生物经济60%-70%，到2025年市场规模有望达到4.9万亿元

国药集团中国生物首席(xi)科学家张云濤(tao)指出：生物医药现有规模占生物经济的比重在百分之六七(qi)十以上。生物医药指人们运用现代生物技术生产用于人类疾(ji)病预防、诊断、治療(liao)的医药产品，包括基因工程药物、基因工程疫苗、新型疫苗、诊断试劑(ji)、微生态制剂、血(xue)液(ye)制品及代用品等。

2020年，我国国生物医药行业市场规模为3.57万亿元，相较2019年增长8.5%。未来，我国生物医药产业将重点发展重大疾病化学药物、生物技术药物、新疫苗、新型细胞(bao)治疗制剂等多个创新药物品类。创新药将引领医药行业未来的发展，生物药特(te)别是单抗类产品将越来越凸(tu)显其临床(chuang)及商业价值。 预计到2025年，中国生物医药产值规模将达到49000亿元。

国内生物制药行业发展滯(zhi)后于全球市场，具有更加广闊(kuo)的增长空(kong)间。国内生物制药市场在过去的几年内以数倍于全球生物制药市场的增长率快速增长。随着技术创新、居民保健意识增强等因素的驱动，未来国内生物制药市场规模将快速扩增，市场规模有望于2023年达到6400亿元以上。

疫苗市场增长迅(xun)速。近年来，中国疫苗市场规模由2016年的240亿元增长至2020年的640亿元，2016-2020年的复合年均增长率为27.8%。预计2021年中国疫苗市场规模将进一步达到813亿元（新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫苗除(chu)外）。

?生物农业：农业生物技术研发与产业化应用存在短板，转基因育种政策逐渐放开

在农业中生物技术主要应用在育种、农獸(shou)药、疫苗、肥(fei)料和飼(si)料产业。我国农业生物的发展仍处于起步期，近年来，中国化工集团分别收购了安道麥(mai)、先正达公司，加强了国内生物农药、生物育种能力。同时，我国去年至今年不断推出转基因育种政策，并在今年頒(ban)发了第一批转基因玉(yu)米(mi)生产应用安全证書(shu)，是生物育种行业的巨(ju)大进步。

我国的首创、决定性技术数量仍然较少。人口快速膨(peng)脹(zhang)，食糧(liang)问题也正是生物技术应用的切(qie)入点。生物技术包括基因工程、发酵(jiao)工程、细胞工程、酶(mei)工程、蛋(dan)白质工程等，相互(hu)联系，相互渗透，其中以基因工程技术为核心。数据显示，2016-2019年我国生物科技市场规模由8585亿元增至12716亿元，年均复合增长率为10.32%。中商产业研究院预測(ce)，2021年我国生物科技市场规模可达15598亿元。

?生物质替代应用：生物质资源豐(feng)富但利用率仍低，生物基材料有望迎来发展

2020年我国生物质资源产生量约为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用的开发潛(qian)力为46亿吨标准煤。随着我国经济的发展和消费水平不断提升，生物质资源产生量呈不断上升趋势，总资源量年增长率预计维持在11%以上。预计2030年我国生物质总资源量将达到37.95亿吨到2060年我国生物质总资源量将达到5346亿吨。

碳中和的实现，除了减少能源领域的煤炭消耗，还需要减少材料领域的化石原料的消耗，这必(bi)須(xu)依托(tuo)于生物基材料。生物基材料，是利用谷物、豆(dou)科、稭(jie)稈(gan)、竹(zhu)木(mu)粉(fen)等可再生生物质为原料制造的新型材料和化学品，主要包括生物基化工原料、生物基塑(su)料、生物基纖(xian)维。生物基材料由于其绿色生产、环境友(you)好、资源节约等特点，已成为快速成长的新兴产业。2020年我国生物基材料产量为153.6万吨。 2014年我国生物基材料市场规模为96.86亿元，2020年我国生物基材料市场规模增长至171.54亿元，2014年以来我国生物基材料行业规模复合增速为10.01%。

整体来看，“十四五”生物经济规划的发布推动了生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物农业、生物质替代应用、生物安全等方面，做大做强生物经济。生物医药方面，重点关注生物制药，新冠疫情影响以及全球老齡(ling)化问题加劇(ju)，使得生物制药行业发展面临广阔的市场，疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等新药研发方面的投资将继续保持热度。生物农业方面，随着农业生物技术的进步，生物农业市场将进一步得到拓(tuo)展。生物质产业方面，随着基因編(bian)輯(ji)技术和合成生物学的高速发展，生物质产业已开始被广泛关注、价值潜力已开始被深度挖掘。建议关注生物制药、生物农业、生物质能和生物基材料方面的投资机会。

06

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至5月13日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.4X至13.5X，处于历史估值水平的29.3%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行1.8X至36.2X，处于历史估值水平的14.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周上行0.2X至11.1X，处于历史估值水平的33.0%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.6至14.9X，处于历史估值水平的0.5%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，休闲服务板块估值上涨较多，涨幅超过2.5X。其中，休闲服务板板块上涨2.5X至47.1X，处于63.0%历史分位；采掘板块估值下跌0.1X至9.1X，处于0.0%历史分位。截至5月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧(mu)漁(yu)、社会服务、国防军工、美容(rong)護(hu)理、计算机。

- END -

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