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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>唱(chang)空(kong)中(zhong)資(zi)銀(yin)行(xing)股(gu)？高(gao)盛(sheng)最(zui)新(xin)回(hui)應(ying)！资深(shen)分(fen)析(xi)師(shi)：測(ce)算(suan)結(jie)果(guo)有(you)誤(wu)

7月(yue)6日(ri)，高盛就(jiu)日前(qian)發(fa)布(bu)的(de)“唱空银行股”研(yan)報(bao)進(jin)行回应。當(dang)天(tian)，港(gang)股與(yu)A股市(shi)場(chang)部(bu)分大(da)中型(xing)上(shang)市银行仍(reng)以(yi)下(xia)跌(die)收(shou)盤(pan)。

有资深券(quan)商(shang)银行業(ye)分析师在(zai)接(jie)受(shou)證(zheng)券時(shi)报·券商中國(guo)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)时認(ren)為(wei)，高盛日前发布的“唱空研报”中，有多(duo)項(xiang)指(zhi)標(biao)的测算结果有误，基(ji)於(yu)錯(cuo)误测算數(shu)據(ju)而(er)給(gei)出(chu)的结論(lun)不(bu)符(fu)合(he)實(shi)際(ji)情(qing)況(kuang)。

值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是(shi)，证券时报·券商中国记者對(dui)比(bi)公(gong)開(kai)资料(liao)及(ji)数据後(hou)注意到(dao)，高盛以往(wang)对中国部分上市银行股票(piao)預(yu)测时，给出的建(jian)議(yi)及目(mu)标價(jia)与股票的实际走(zou)勢(shi)出現(xian)明(ming)顯(xian)偏(pian)差(cha)。

资深分析师點(dian)評(ping)：高盛测算结果有误

根(gen)据最新回应，高盛稱(cheng)，“並(bing)沒(mei)有假(jia)設(she)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)違(wei)約(yue)。相(xiang)反(fan)，高盛认为地方政府债風(feng)險(xian)可(ke)控(kong)。這(zhe)壹(yi)事(shi)件(jian)对银行利(li)潤(run)會(hui)有影(ying)響(xiang)，但(dan)对各(ge)家(jia)影响不一”。高盛還(hai)解(jie)釋(shi)称，“研报部分調(tiao)整(zheng)了(le)個(ge)別(bie)银行的评級(ji)，并非(fei)唱空中国银行业”。

高盛称，該(gai)公司(si)研报核(he)心(xin)內(nei)容(rong)是，“如(ru)果地方债务被(bei)允(yun)許(xu)展(zhan)期(qi)，則(ze)违约风险可控。隨(sui)著(zhe)地方债务余(yu)額(e)繼(ji)續(xu)增(zeng)長(chang)，我(wo)們(men)预期存(cun)量(liang)债务展期及新增债务均(jun)会面(mian)臨(lin)利率(lv)下行，從(cong)而帶(dai)來(lai)银行利息(xi)收入(ru)損(sun)失(shi)”。对此(ci)，高盛还称，由(you)于地方债务中的债券部分有稅(shui)收和(he)资本(ben)節(jie)省(sheng)，更(geng)高的债券占(zhan)比可以有效(xiao)幫(bang)助(zhu)银行減(jian)少(shao)利息收入下滑(hua)对利润带来的影响。因(yin)此，地方债务中债券占比也(ye)是银行利润增长分化(hua)的重(zhong)要(yao)影响因素(su)。

7月6日，高盛还回应称，郵(you)儲(chu)银行和招(zhao)行的地方债务敞(chang)口(kou)中，债券这一资產(chan)類(lei)别占總(zong)敞口比例(li)分别为83%和68%。另(ling)外(wai)，高盛估(gu)算框(kuang)架(jia)中房(fang)地产敞口口徑(jing)包(bao)含(han)承(cheng)擔(dan)信(xin)用(yong)风险及不承担信用风险的部分。“根据2022年(nian)公司年报披(pi)露(lu)数字(zi)計(ji)算，招行及平(ping)安(an)对应同(tong)口径数字（承担及不承担信用风险敞口）占总资产比例为8%、8%。”高盛有關(guan)人(ren)士(shi)表(biao)示(shi)。

就此，证券时报·券商中国记者采访了多家被高盛研报提(ti)及的当事银行相关人士以及部分券商分析师，多位(wei)人士表示不予(yu)置(zhi)评。

一位资深券商银行业分析师接受采访时称，高盛这份(fen)报告(gao)中关于银行地方债和部分资产不良(liang)率指标的测算條(tiao)件和结果明显不合理(li)。例如，对于银行持(chi)有地方政府债务的测算不合理之(zhi)處(chu)：一是每(mei)家银行地方政府债务的量级假设不合理；二(er)是对降(jiang)息基準(zhun)的假设過(guo)于誇(kua)張(zhang)；三(san)是降息極(ji)端(duan)假设更是夸张。綜(zong)上所(suo)述(shu)，高盛研报测算是基于所有的地方政府债和融(rong)资平臺(tai)貸(dai)款(kuan)均按(an)照(zhao)較(jiao)为极端的情况进行深度(du)、持续降息，所得的结论就不合理。

上述分析师还从另一指标出发进行反駁(bo)，即(ji)高盛所称的招商银行“非标+信用债”的不良率数据计算结果明显有误。“可能(neng)研报作(zuo)者不太(tai)了解，资管(guan)新規(gui)清(qing)理存量老(lao)理財(cai)的时候(hou)，不符合新规要求(qiu)的存量表外理财，全(quan)部都(dou)一次(ci)性(xing)回表，而且(qie)回表全部进‘階(jie)段(duan)三损失撥(bo)備(bei)’了”。

该分析师还对记者表示，“研报作者可能不太了解老理财回表的情况，同时还混(hun)淆(xiao)了一次性因素和非一次性因素，混淆了老理财、非标和信用债的範(fan)圍(wei)，错误地把(ba)一次性老理财清理当成(cheng)非标不良。”

预测与实际股价走势有明显偏差

对比高盛向(xiang)市场发布的股票操(cao)作建议，部分股票实际走势也讓(rang)投(tou)资者懷(huai)疑(yi)，高盛的建议靠(kao)譜(pu)嗎(ma)？

证券时报·券商中国记者据彭(peng)博(bo)金(jin)融終(zhong)端数据，近(jin)5年高盛均长期对交(jiao)通(tong)银行A股给予“賣(mai)出”建议，2021年下半(ban)年后，给予的目标价格(ge)甚(shen)至(zhi)低(di)于4元(yuan)，且一直(zhi)持续至今(jin)。然(ran)而，交通银行A股自(zi)2021年8月以来便(bian)一路(lu)走高，到2023年5月8日觸(chu)及近8年股价新高，達(da)6.49元/股，區(qu)間(jian)漲(zhang)幅(fu)高达58.8%。

高盛也于2021年以来持续对華(hua)夏(xia)银行A股给予“卖出”建议至今。盡(jin)管涨幅并無(wu)其(qi)他(ta)银行股可觀(guan)，但事实上，2023年以来，处于极低估值的华夏银行也开始(shi)逐(zhu)步(bu)上涨，期间触及近3年股价新高，区间涨幅最高达21.3%。

此外，高盛还对部分银行的股价意見(jian)展开“反復(fu)橫(heng)跳(tiao)”。例如，2021年一季(ji)度邮储银行A股开啟(qi)一輪(lun)快(kuai)速(su)上涨行情，此时高盛给出的目标价已(yi)低于实际价格，在彼(bi)时邮储银行股价突(tu)破(po)歷(li)史(shi)新高5.89元之时，高盛突然调高目标价至超(chao)过8元。

然而随着邮储银行A股在2021年2月后的快速回落(luo)，高盛8元以上的目标价維(wei)持约5个月就调整为6元以下。到2023年一季度，高盛又(you)突然给予邮储银行“卖出”建议，此时邮储银行股价卻(que)一路持续走高，至今年5月初(chu)触达该银行在A股上市以来最高价——6.15元，区间涨幅最高超24%。目前，高盛对邮储银行A股给出的最新建议又轉(zhuan)變(bian)为“買(mai)入”。

证券时报·券商中国记者还注意到，7月6日，个别被高盛研报提及的国有大行主(zhu)動(dong)向媒(mei)體(ti)发布新聞(wen)——惠(hui)譽(yu)、标普(pu)、穆(mu)迪(di)等(deng)国际评级機(ji)構(gou)给予该银行“穩(wen)定(ding)”的评级展望(wang)，保(bao)持行业内最優(you)水(shui)平。

曾(zeng)多次“唱空”内地银行

事实上，根据公开资料，高盛曾多次唱空中国的银行股，并发布“驚(jing)呆(dai)”业界(jie)的银行业资产質(zhi)量数据，一些(xie)数据与監(jian)管部門(men)不久(jiu)后发布的官(guan)方数据呈(cheng)现大幅偏差。

资料显示， 2008年9月，高盛在研究(jiu)报告中將(jiang)中国银行业的评级从“具(ju)有吸(xi)引(yin)力(li)”下调至“中性”，同时调低A股银行股的目标价，平均下调幅度达41%，僅(jin)对其当时持有的工(gong)行股票维持“行业首(shou)選(xuan)”的评价，建议“买入”。唱衰(shuai)聲(sheng)中，银行股連(lian)续幾(ji)日应声大跌。

2010年11月，高盛发布了一份唱空A股的报告，引发了滬(hu)指162点的大跌。2011年，高盛又大筆(bi)减持工商银行，引发外资做(zuo)空高潮(chao)，導(dao)致(zhi)当年沪指于11月16日、17日连续暴(bao)跌。

2011年6月，高盛发表研究报告称，预计2013年中国内地银行业不良贷款比例达8%，不良贷款的最薄(bo)弱(ruo)環(huan)节可能在开发中的西(xi)部地区出现。然而，根据原(yuan)银监会数据，2013年末(mo)我国商业银行不良贷款率仅为1.0%。

2013年5月20日，高盛公告，出售(shou)该公司所持的工商银行剩(sheng)余股份，共(gong)套(tao)现11億(yi)美(mei)元。至此，高盛已經(jing)清空所持有的全部工行股份，在不计算匯(hui)率变化和分紅(hong)影响的情况下，高盛2006年投入的25.8亿美元，累(lei)计獲(huo)利已达72.8亿美元，投资收益(yi)达到282%。

误讀(du)中资银行基本面不可取(qu)

近期，高盛发表研报，对一些标桿(gan)股份行和大行评级进行下调。高盛在其中提出一系(xi)列(lie)基于若(ruo)幹(gan)悲(bei)观假设前提的判(pan)斷(duan)，包括(kuo)招行的公司债券和影子(zi)信贷等风险引起(qi)的隱(yin)含损失率高达25%；平安银行和招行擁(yong)有最大的房地产风险敞口，占总资产的8%和6%；興(xing)业银行“资产負(fu)债惡(e)化”等等。

或(huo)许是市场负面反饋(kui)较多，7月6日高盛称相关研报并非“唱空”银行股，其评级行为也并非渲(xuan)染(ran)悲观情緒(xu)。但无论說(shuo)法(fa)如何(he)，高盛的结论仍是明確(que)的，即对5家银行给予“卖出”、3家给予“中性”评级。

高盛研报嚴(yan)謹(jin)与否(fou)，市场自有公论。对此，几家当事银行人士和專(zhuan)业分析师都不予置评。就拿(na)客(ke)观数据来说，被高盛猛(meng)烈(lie)唱空的招行和平安银行的房地产业务中，一季度末招行房地产业贷款余额3353.05亿元，占贷款和墊(dian)款总额的5.61%，较上年末下降0.22个百(bai)分点。平安银行房地产相关的承担信用风险的业务余额合计3220.93亿元，较上年末也是减少的，如果以此为分子，除(chu)以其资产总额5.456萬(wan)亿元，可得占比约为5.9%。

整体来看(kan)，2022年内地房地产行业不良率仍处于加(jia)速暴露期，上市银行整体对公房地产不良率持续上行至4.3%以上。但从风险化解角(jiao)度来说，银行已積(ji)极壓(ya)降房地产风险敞口，对公房地产贷款和房地产业务非标资产占比均有不同程(cheng)度下降。

政策(ce)層(ceng)面，去(qu)年11月以来，以“金融16条”为代(dai)表的信贷融资、债券融资、股權(quan)融资“三支(zhi)箭(jian)”政策組(zu)合持续发力，房地产行业供(gong)需(xu)兩(liang)端均呈现回暖(nuan)態(tai)势。招行副(fu)行长朱(zhu)江(jiang)濤(tao)近期在股東(dong)大会上表示：“从今年前5个月運(yun)行的情况来看，我们仍维持年初对房地产行业的风险判断，即今年的房地产不良生(sheng)成会比去年下降，但各種(zhong)因素的影响处置有一定滯(zhi)后性，导致整体房地产行业的不良率还会上升(sheng)。”

地方政府层面，经过各方努(nu)力，地方政府加大紓(shu)困(kun)力度，金融机构通过降低融资主体的利息负担、优化债务期限(xian)予以重组，以时间換(huan)空间取得存量风险项目的有效化解。中金公司最新报告称，基于市场化原则參(can)与优质城(cheng)投债务置换信用风险较低，也是当前优质资产競(jing)爭(zheng)较为激(ji)烈的环境(jing)下信贷投放(fang)的可行选擇(ze)。

显然，基于悲观假设看空我国银行基本面并不可取，很(hen)大程度上存在误读。今年基建投资的发力，无疑有利于城投平台现金流(liu)及盈(ying)利能力的恢(hui)复。在严格落实地方政府隐性债务化解的同时，更要看到从平台融资到专项债融资、从基礎(chu)设施(shi)建设到基础设施盘活(huo)、从土(tu)地财政到产业财政再(zai)到数据财政的转型趨(qu)势，这也将给银行政信业务带来新的空间。

責(ze)編(bian)： 羅(luo)曉(xiao)霞(xia)

校(xiao)对： 楊(yang)立(li)林(lin) 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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