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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>兔(tu)年(nian)首(shou)例(li)！天(tian)松(song)醫(yi)療(liao)二(er)闖(chuang)北(bei)交(jiao)所(suo)被(bei)否(fou)，經(jing)銷(xiao)模(mo)式(shi)頻(pin)遭(zao)質(zhi)疑(yi)

2023年1月(yue)30日(ri)，北交所上(shang)市(shi)委(wei)發(fa)布(bu)2023年第(di)4次(ci)審(shen)議(yi)會(hui)议結(jie)果(guo)公(gong)告(gao)，浙(zhe)江(jiang)天松医疗器(qi)械(xie)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司(si)（證(zheng)券(quan)簡(jian)稱(cheng)：天松医疗；证券代(dai)碼(ma)：430588.NQ）的(de)首发申(shen)請(qing)遭到(dao)否決(jue)，成(cheng)為(wei)兔年首家(jia)IPO上会及(ji)被否企(qi)業(ye)。

公告顯(xian)示(shi)，上市委主(zhu)要(yao)針(zhen)對(dui)公司经销模式的商(shang)业合(he)理(li)性(xing)、研(yan)发人(ren)員(yuan)薪(xin)酬(chou)、募(mu)投(tou)項(xiang)目(mu)提(ti)出(chu)质疑。

此(ci)前(qian)，我(wo)們(men)曾(zeng)发表(biao)《天松医疗獲(huo)評(ping)“隱(yin)形(xing)冠(guan)軍(jun)”，實(shi)控(kong)人親(qin)屬(shu)“隐身(shen)”经销商》《天松医疗再(zai)闯北交所，经销商“聚(ju)居(ju)”緊(jin)鄰(lin)關(guan)聯(lian)方(fang)》，指(zhi)出天松医疗和(he)第壹(yi)大(da)供(gong)應(ying)商、多(duo)家前员工(gong)经销商的关系(xi)值(zhi)得(de)关註(zhu)，公司在(zai)新(xin)三(san)板(ban)掛(gua)牌(pai)時(shi)認(ren)定(ding)的多個(ge)关联方，在此次北交所IPO申報(bao)材(cai)料(liao)中(zhong)均(jun)作(zuo)为非(fei)关联方披(pi)露(lu)，部(bu)分(fen)实控人亲属控制(zhi)的公司也(ye)“隐身”其(qi)中。同(tong)时，公司的关联方、经销商多次投標(biao)同一项目，疑似(si)存(cun)在圍(wei)串(chuan)标行(xing)为。部分经销商的地(di)址(zhi)比(bi)較(jiao)集(ji)中，有的甚(shen)至(zhi)紧邻关联方。

值得注意(yi)的是(shi)，天松医疗曾在2022年12月19日首次接(jie)受(shou)北交所上市委的审核(he)，结果为“暫(zan)緩(huan)审议”，當(dang)时上市委主要针对经销模式、毛(mao)利(li)率(lv)、经營(ying)數(shu)據(ju)合理性、募投项目必(bi)要性及合理性提出問(wen)詢(xun)。

來(lai)源(yuan)：攝(she)圖(tu)網(wang)

前员工经销商紮(zha)堆(dui)，销售(shou)單(dan)價(jia)現(xian)異(yi)常(chang)

天松医疗主要從(cong)事(shi)內(nei)窺(kui)鏡(jing)微(wei)創(chuang)医疗器械的研发、生(sheng)產(chan)、销售和服(fu)務(wu)，2014年1月起(qi)在新三板挂牌，2020年5月調(tiao)至创新層(ceng)。实際(ji)控制人为徐(xu)天松及徐斌(bin)頂(ding)、徐斌峰(feng)父(fu)子(zi)三人，三人合計(ji)持(chi)有公司89.71%的股份。

公司销售模式分为经销销售、子公司美(mei)國(guo)費(fei)格(ge)貿(mao)易(yi)销售、直(zhi)销、維(wei)修(xiu)，2019年、2020年、2021年、2022年1-6月（报告期(qi)），经销收(shou)入(ru)占(zhan)主营业务收入之(zhi)比分別(bie)为80.90%、80.80%、80.85%、84.07%。其中，前员工和实际控制人的亲属为主要的经销商。

根(gen)据申报文(wen)件(jian)，报告期内天松医疗客(ke)戶(hu)中，由(you)離(li)職(zhi)员工出資(zi)設(she)立(li)或(huo)由离职员工擔(dan)任(ren)董(dong)事、監(jian)事、高(gao)級(ji)管(guan)理人员的经销商有11家，由离职员工任职的经销商有9家，由实控人亲属任职的经销商有2家，上述(shu)经销商各(ge)期的合计销售占比分别为25.23%、26.41%、27.26%、26.24%。

而(er)据上市委审议结果，经销商的销售单价是天松医疗销售单价的2-8倍(bei)。

对此，上市委要求(qiu)天松医疗說(shuo)明(ming)上述情(qing)況(kuang)的商业合理性、主要经销商的实际经营业績(ji)、是否存在商业賄(hui)賂(lu)和代墊(dian)成本(ben)费用(yong)的情形。

我们此前发表的文章(zhang)也多次提及天松医疗的经销商疑雲(yun)。

成都(dou)天松医疗器械有限公司（以(yi)下(xia)简称：成都天松）在报告期各期均位(wei)列(lie)天松医疗第一或第二大客户，由实控人徐天松之弟(di)徐天玉(yu)及其配(pei)偶(ou)控制，徐天玉也曾担任天松医疗的业务人员。

而徐天松2020年和徐天玉之間(jian)的资金(jin)往(wang)来高達(da)1800萬(wan)元(yuan)，2019年和成都天松法(fa)定代表人陳(chen)聃(dan)的资金往来亦(yi)超(chao)過(guo)40万元。

同时，公司部分经销商集中在江南(nan)鎮(zhen)的徐畈(fan)村(cun)、金堂(tang)路(lu)、鳳(feng)川(chuan)街(jie)道(dao)洋(yang)洲(zhou)路28號(hao)、尖(jian)端(duan)路336号等(deng)幾(ji)个區(qu)域(yu)，有的地址甚至紧邻关联方。

例如(ru)，关联方桐(tong)廬(lu)康(kang)瑞(rui)医疗器械有限公司的工商地址为“尖端路336号*号樓(lou)412室(shi)”，而经销商桐庐利銘(ming)医疗器械有限公司、桐庐興(xing)泰(tai)医疗器械有限公司、桐庐順(shun)康医疗器械有限公司、杭(hang)州(zhou)科(ke)沃(wo)贸易有限公司分别位於(yu)該(gai)地址的402室、406室、410室、218室。

报告期内，公司多个关联方、经销商之间還(hai)疑似存在串标、围标情形。譬(pi)如，成都天松曾和成都義(yi)友(you)医疗设備(bei)有限公司（关联方）、桐庐雙(shuang)行医疗器械有限公司（前员工经销商，比照(zhao)关联方）共(gong)同投标金堂縣(xian)中医医院(yuan)的眼(yan)耳(er)鼻(bi)喉(hou)科支(zhi)撐(cheng)喉镜项目。

此外(wai)，根据工商年报数据计算(suan)，前员工经销商桐庐宇(yu)辰(chen)医疗器械有限公司在2019-2021年的利潤(run)率分别为14.96%、15.68%、6.05%，2021年出现明显下跌(die)。

销售人员平(ping)均工资與(yu)同行相(xiang)差(cha)近(jin)一半(ban)，堅(jian)称“不(bu)存在重(zhong)大差异”

报告期各期，天松医疗的营业收入分别为11522.35万元、9582.55万元、10522.87万元、5248.99万元，歸(gui)母(mu)凈(jing)利润分别为4149.62万元、6458.10万元、4081.96万元、2198万元，可(ke)比前三年均呈(cheng)现下降(jiang)趨(qu)勢(shi)。

上市委审议结果显示，天松医疗的销售费用率和研发费用率、销售人员和研发人员平均工资均遠(yuan)低(di)于同行业可比公司。

销售费用方面(mian)，天松医疗各期的销售费用率分别为4.38%、2.44%、2.90%、1.85%，而可比公司海(hai)泰新光(guang)（688677.SH）为2.60%、1.96%、3.34%、3.37%，開(kai)立医疗（300633.SZ）为32.45%、27.89%、25.37%、22.28%，澳(ao)華(hua)内镜（688212.SH）为19.25%、21.17%、21.02%、28.74%。

在天松医疗的各期销售费用中，职工薪酬分别占了(le)19.42%、41.80%、32.48%、57.21%，销售人员平均工资分别为5.44万元、5.75万元、5.83万元、2.92万元（半年度(du)数据）。而据澳华内镜披露，其销售人员2019年、2020年平均薪酬分别为14.12万元、13.52万元。

研发费用方面，各期天松医疗的研发费用率分别为6.74%、6.51%、5.76%、5.15%，而海泰新光为11.29%、11.24%、13.35%、12.27%，开立医疗为20.33%、20.41%、18.21%、18.80%，澳华内镜为10.23%、14.90%、14.22%、22.06%。

其中，天松医疗的研发人员人均薪酬分别为9.10万元、8.11万元、9.58万元、5.01万元，而上述三家可比公司的平均水(shui)平分别为23.70万元、24.45万元、27.12万元、13.26万元（开立医疗未(wei)披露该期数据）。

天松医疗在上市委意見(jian)落(luo)实函(han)回(hui)復(fu)中將(jiang)公司与同樣(yang)位于桐庐的康基(ji)医疗（09997.HK）做(zuo)对比，认为公司和康基医疗的工资水平差异较小(xiao)。

然(ran)而，天松医疗的销售人员人均工资为5.44万元，康基医疗为9.20万元。上市委要求公司说明在上述销售人员人均工资水平相差近一半的情况下得出“不存在重大差异”的结論(lun)是否合理。

同时，上市委还要求公司说明研发人员薪酬占比低于同行业公司水平的合理性和真(zhen)实性，以及研发人员研发能(neng)力(li)与公司业务发展(zhan)規(gui)劃(hua)是否匹(pi)配、产品(pin)的技(ji)術(shu)先(xian)進(jin)性及保(bao)障(zhang)未来收入增(zeng)長(chang)的措(cuo)施(shi)等。

募投项目合理性遭质疑

天松医疗擬(ni)通(tong)过本次IPO募资1.61億(yi)元，用于投资“产能升(sheng)级改(gai)造(zao)项目”“研发中心(xin)建(jian)设项目”“营销中心建设项目”。

但(dan)截(jie)至2022年6月30日，公司3年以上庫(ku)齡(ling)存貨(huo)占比为29.13%，其中库存商品3年以上库龄占比35.48%，呈上升趋势，並(bing)且(qie)远高于同行业可比公司。

同时，公司存货周(zhou)轉(zhuan)率低于可比公司。报告期各期，天松医疗的存货周转率分别为1.05次、0.87次、0.97次、0.47次，而海泰新光为2次、2.02次、2.01次、0.82次，开立医疗为1.63次、1.30次、1.25次、0.62次，澳华内镜为1.01次、0.88次、1.07次、0.41次。

对此，上市委要求公司结合报告期的收入變(bian)動(dong)情况、存货周转率情况、市場(chang)需(xu)求和开拓(tuo)、产品规划和技术来源等，进一步(bu)说明募投项目的合理性和可行性，量(liang)化(hua)分析(xi)募投项目对经营业绩的影(ying)響(xiang)。

此外，天松医疗称未来仍(reng)将以经销商模式为主。对此，上市委要求公司補(bu)充(chong)说明在该模式下大幅(fu)擴(kuo)大营销中心面積(ji)的必要性和合理性，以及新建营销中心能否得到有效(xiao)利用、是否将空(kong)置(zhi)或者(zhe)转作其他(ta)用途(tu)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更(geng)多

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