【招商策略】北上资金阶段性放缓，融资放量提升市场流动性——金融市场流动性与监管动态周报(0311)

上周央行暂停公开市场操作，逆回购、MLF到期3245亿元，资金等额净回笼，银行体系流动性整体合理充裕。股市方面，伴随MSCI扩容计划落地，部分提前入场资金进入收益兑现期，叠加美股调整、人民币汇率转入震荡等，外资流入放缓，但受益于融资放量增加，市场流动性继续提升。从投资者偏好来看，融资客集中加仓非银金融、TMT等；小盘股的基金仓位占比提升。

?年初以来，外资的放量率先引领了市场的上涨，随后公募基金和散户跟随市场的上涨加速入场。但从近期来看，外资流入明显放缓，甚至近4个交易日连续净流出。第一，外资偏爱和集中加仓的蓝筹个股短期可能受到外资流出的压制。第二，外资放缓，融资资金为代表的个人投资者或成为短期主要增量资金来源。第三，需要关注外资集中持仓或受制于外资持股上限的个股，目前除大族激光和美的集团外，聚光科技的外资持股比例也比较高。从全年来看，外资仍有较大的加仓空间，目前的放缓和流出是阶段性的，在5月前后或再次放量，并且借鉴国外经验和从相关部门的反馈来看，不排除后期提高A股外资持股比例上限的可能。

? 3月4日-3月8日，中国人民银行未进行公开市场操作，上周逆回购到期2200亿元，MLF到期1045亿元，资金净回笼3245亿元，银行体系流动性充裕。上周央行发布2月份金融数据，2月份社融新增7030亿不及预期，不过央行也表示，社融增速连续两月高于2018年年底数据，社融持续下滑的态势得到了初步遏制。

? 货币市场利率下行，利差走扩；长端国债收益率下行，利差收窄。截至3月8日，R007下行10.62bp收于2.33%，DR007下行10.7bp收于2.3%；1年期国债到期收益率较前期上行1.65bp至2.45%，10年期国债收益下行4.47bp至3.14%，期限利差收窄6.12bp。

? 股市方面，A股市场流动性继续提升，招商A股流动性指数为13.15，较前期上升2.7。融资规模继续扩大，伴随MSCI扩容计划落地，部分提前入场资金进入兑现期，叠加季节性因素消退，北上资金流入阶段性放缓，重要股东减持规模有所扩大。

? 从投资者偏好来看，融资客净买入规模继续提升，全面净买入；陆股通当周流入放缓，集中净买入家用电器和医药生物；ETF持续净赎回。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括格力电器、美的集团等，净卖出规模最高的为五粮液；ETF净申购规模最大的是易方达沪深300ETF，净赎回规模最大的为博时央企结构调整ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月7日）分别较前一期（2月28日）变动-0.56%、-0.79%至85.4%、78.89%。大盘股仓位较前一期下降3.83%至18.54%；中盘股仓位较前一期下降3.08%至23.08%，小盘股仓位较前期提升6.11%至34.97%。

流动性专题

※关注外资阶段性放缓甚至转向的影响

年初以来，外资的放量率先引领了市场的上涨，随后公募基金和散户跟随市场的上涨加速入场。总体来看，外资和融资资金的放量对本轮行情发挥了重要的推动作用。但从近期来看，经过两个月的快速上涨后，外资流入明显放缓，甚至近4个交易日连续净流出。

外资流入动力减弱主要有以下几方面的原因：（1）我们之前多次在报告中指出，外资的流向短期容易受到美股市场表现的影响，而近期公布的美国经济数据不及预期，导致市场风险偏好下降，美股调整，外资流出；（2）从A股纳入国际市场进程来看，MSCI提高A股比例、富时罗素指数纳入等集中在5月末实施，参考2018年A股纳入MSCI指数的情况，外资除了在年初放量流入外，会在正式实施前1~2个月再次放量，所以目前属于预期落地后的阶段性放缓；（3）人民币汇率经历年初以来的强势上涨后转入震荡状态，对外资的吸引力边际减弱；（4）国内经济数据低于预期，经济复苏逻辑难以演绎，仍有待社融数据持续和放量增长。以上影响因素共同导致当下这个阶段外资的流出，但从全年来看，当前的变动只是短期的，全年外资仍有较大增量空间。

那么外资的变化对市场有哪些影响呢？

第一，外资偏爱和集中加仓的蓝筹短期可能受到外资流出的压制。今年前两个月外资集中加仓消费和金融，白酒、家电、银行龙头获大规模加仓，消费和金融板块的表现也使外资收益颇丰。在这样的情况下，外资或将部分持股获利了结。我们可以看到，在3月6日~8日三个交易日，外资净卖出规模最高的包括贵州茅台、五粮液、青岛海尔等。

第二，外资对市场的推动力减弱，两融成为短期的主要增量资金。我们可以看到，不管1月还是2月，外资都是市场的主要增量资金，对快速上涨发挥重要作用。外资流入放缓，但融资资金热情不减，上周继续放量流入580多亿。考虑到公募基金在2月大幅加仓，融资资金所代表的个人投资者或成为短期主要增量资金来源。目前来看，A股市场风险偏好总体仍处于较高水平。

第三，关注外资持股比例较高可能受制于持股比例限制的个股。近期大族激光因外资持股比例超过28%而被MSCI从其中国全股指数中剔除，并且美的集团也因持股比例较高而降低权重。此外，按照证监会的要求，如果上交所/深交所通知联交所个别沪股通/深股通股票的境外持股比例合计达到28%，任何有关该沪股通/深股通股票的进一步买盘即不获接纳，直至该沪股通/深股通股票的境外持股比例跌至低于26%。这些变动容易因其对应标的的短期波动。除大族激光和美的集团外，目前外资在聚光科技的持股比例也比较高。不过借鉴国际经验，并从相关部门近期反馈来看，不排除后期提高外资持股比例上限的可能。

监管动向

货币政策工具与资金成本

3月4日-3月8日，中国人民银行未进行公开市场操作，上周逆回购到期2200亿元，MLF到期1045亿元，资金净回笼3245亿元，银行体系流动性充裕。上周央行发布2月份金融数字，2月份社融新增7030亿不及预期，对此，央行表示，社融增速连续两月高于2018年年底数据，社融持续下滑的态势得到了初步遏制，为2019年经济金融开局提供了保障。

货币市场利率下行，利差走扩；长端国债收益率下行，利差收窄。截至3月8日，R007下行10.62bp收于2.33%，DR007下行10.7bp收于2.3%；1年期国债到期收益率较前期上行1.65bp至2.45%，10年期国债收益下行4.47bp至3.14%，期限利差收窄6.12bp。

各期限同业存单发行规模回升。3月4日-3月8日，同业存单发行669只，发行总规模3997.6亿元；截至3月8日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行10.27bp、7.97bp、8.27bp，分别收于2. 86%、2.87%、3.00%。

外汇市场

3月8日，美元指数收于97.37，较前期升0.9点。人民币汇率指数上升0.28点报收95.42。

3月8日美元兑人民币中间价较前期变动0.03收于6.72，美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率均较前期变动0.02均收于6.73点。本周美联储延续鸽派言论，美联储理事Lael Brainard在演讲中表示，随着美国经济下行风险的增长，美联储应对货币政策保持谨慎；在全球经济比差的逻辑中，美元仍保持相对强势，叠加外资流入放缓，人民币或承压。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，3月4日-3月8日，私募基金发行1亿元，公募基金发行83亿份，较前期增加70.9亿份；融资净流入增至587.4亿元，截至2019年3月8日，融资余额为8549.7亿元；陆股通单周净流入降至16.6亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，3月4日-3月8日，IPO募资15.2亿元，未来一周IPO预计融资43.7亿元；限售解禁市值217.5亿元，较前一期减少86.6亿元，后一周解禁规模为291.1亿元；重要股东净减持63.9亿元；公布的减持计划合计减持规模约159.7亿元，较前期增加52亿元。

投资者情绪

3月4日-3月8日，VIX指数较前期微升2.48收于16.05。当周融资买入额为5592.5亿元，较前期增加1172.87亿元；占A股成交额比例为10.34%，较前期上行0.21%。上周A股呈现前高后低的态势，一方面MSCI审计结果公布后，提前入场资金进入兑现阶段，叠加季节性因素消退，北上资金流入放缓；另一方面融资入场势头强劲，监管层或对配资有所动作，影响市场偏好。

投资者偏好

（1）陆股通

3月4日-3月8日，当周陆股通净流入16.6亿元，集中买入家用电器、医药生物，净卖出金融最多。具体来看，当周陆股通净买入家用电器24.79亿元、医药生物16.43亿元，净卖出非银金融16.45亿元、银行13.72亿元。个股方面，净买入格力电器（17.29亿元）最多，美的集团（6.75亿元）次之，净卖出五粮液（7.81亿元）最高、中国石化（5.97亿元）次之。

（2）融资交易

3月4日-3月8日，融资客净买入587.4亿元。具体来看，28个行业全部净买入，净买入规模最高为非银金融（111.07亿元），计算机（78.19亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（15.32亿元），中信证券（15.07亿元）次之；融资净卖出规模较高的有京东方A（3.51亿元）、中国联通（2.61亿元）、隆基股份（1.45亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月4日-3月8日， ETF整体继续净赎回。沪深300EFT净赎回0.54亿份；中证500ETF净赎回3.04亿份；创业板ETF净赎回11.4亿份；股票型ETF总体净赎回36.11亿份。

3月4日-3月8日，股票型ETF净申购规模最大的为易方达沪深300ETF（4.79亿份），华夏上证50ETF（4.1亿份）次之；净赎回份额最高的为博时央企结构调整ETF（17.99亿份），易方达创业板ETF（6.24亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月7日）分别较前一期（2月28日）变动-0.56%、-0.79%至85.4%、78.89%。大盘股仓位较前一期下降3.83%至18.54%；中盘股仓位较前一期下降3.08%至23.08%，小盘股仓位较前期提升6.11%至34.97%。

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重要声明

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