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anzhuangyunxinghou，tahuitiaochujiemianrangnixuanzeyuyan，xuanzejiantizhongwenjike。weiniwanmeizaixianlishishangdezhenshigushi，feichangbizhen！cheliangxinxikeyizaixianguanli，yishouzhangwoxichezhuangtai，feichangfangbiankuaijieshengshi。rangwomencongzhelikaishixuexijiankangyuyangsheng，zhelimeitiandouhuiweinitigonggezhongjiankangjieshaoshuoming。zaitigongdetupianzhuanhuanchenggifdebufen，zhixuyaodaoruzhaopianjike。鄭(zheng)後(hou)成(cheng)|3月(yue)PMI數(shu)據(ju)點(dian)評(ping):中(zhong)短(duan)期(qi)內(nei)工(gong)業(ye)企(qi)业產(chan)成品(pin)存(cun)貨(huo)同(tong)比(bi)還(hai)將(jiang)下(xia)行(xing)

郑后成系(xi)英(ying)大(da)證(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)所(suo)所長(chang)，中國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)成員(yuan)

【主(zhu)要(yao)觀(guan)点】：

壹(yi)、3月制(zhi)造(zao)业PMI不(bu)是(shi)非(fei)常(chang)理(li)想(xiang)，3月非制造业PMI表(biao)現(xian)理想；

二(er)、僅(jin)就(jiu)PMI数据看(kan)3月我(wo)国内需(xu)較(jiao)為(wei)強(qiang)勁(jin)，但(dan)是3月出(chu)口(kou)增(zeng)速(su)大概(gai)率(lv)低(di)於(yu)前(qian)值(zhi)；

三(san)、3月PPI當(dang)月同比大概率低于-2.0%，3月核(he)心(xin)CPI当月同比下行概率大于上(shang)行概率；

四(si)、中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏(hong)观经济尚(shang)處(chu)主動(dong)去(qu)庫(ku)存階(jie)段(duan)；

五(wu)、3月城(cheng)鎮(zhen)調(tiao)查(zha)失(shi)业率大概率窄(zhai)幅(fu)波(bo)动，2023年(nian)我国就业大概率还将面(mian)臨(lin)壓(ya)力(li)；

六(liu)、4月制造业PMI还将位(wei)于榮(rong)枯(ku)線(xian)之(zhi)上，但是大概率较3月下行。

【正(zheng)文(wen)】：

事(shi)件(jian)：3月制造业PM51.90，預(yu)期值51.50，前值52.60；3月非制造业PMI58.20，预期值55.0，前值56.30；3月綜(zong)合(he)PMI57.0，前值56.40。

点评：

一、3月制造业PMI不是非常理想，3月非制造业PMI表现理想

3月制造业PMI錄(lu)得(de)51.90，雖(sui)然(ran)较前值下行0.70個(ge)百(bai)分(fen)点，但是高(gao)于预期0.40个百分点，且(qie)連(lian)續(xu)3个月位于荣枯线之上，表明(ming)我国制造业持(chi)续处于擴(kuo)張(zhang)區(qu)間(jian)，但是3月扩张程(cheng)度(du)较2月放(fang)緩(huan)。虽然3月制造业PMI持平(ping)于2020年12月與(yu)2021年3月，为2020年12月以(yi)來(lai)次(ci)高值，但是我們(men)認(ren)为，3月制造业PMI不是非常理想。這(zhe)一判(pan)斷(duan)的(de)依(yi)据有(you)以下兩(liang)点。第(di)一，拉(la)长時(shi)间周(zhou)期看，在(zai)2005年以来19年的歷(li)年同期中，3月51.90的絕(jue)對(dui)讀(du)数，持平于2021年3月，与之並(bing)列(lie)位于第10位，居(ju)于中遊(you)水(shui)平。第二，3月较2月下行0.70个百分点，这一月度邊(bian)際(ji)下行幅度，持平于2022年3月，但是拉长时间周期看，2005年至(zhi)2021年，历年3月月度边际上行幅度均(jun)为正值，其(qi)均值为2.76个百分点，最(zui)大值为2020年3月的16.30个百分点，剔(ti)除(chu)掉(diao)这一受(shou)疫(yi)情(qing)嚴(yan)重(zhong)擾(rao)动的数值，最大值是2008年3月的5.0个百分点。從(cong)主要分項(xiang)看，3月制造业PMI的5个主要分项均较前值下行，具(ju)體(ti)看，3月新(xin)訂(ding)單(dan)、生(sheng)产、从业人(ren)员、供(gong)货商(shang)配(pei)送(song)时间与原(yuan)材(cai)料(liao)库存指(zhi)数分別(bie)录得53.60、54.60、49.70、50.80、48.30，分别较前值下行0.50、2.10、0.50、1.20、1.50个百分点，其中，新订单与生产均大幅高于荣枯线，是3月制造业PMI的支(zhi)撐(cheng)项。分企业規(gui)模(mo)看，3月大中小(xiao)型(xing)企业的制造业PMI分别为53.60、50.30、50.40，分别较前值下行0.10、1.70、0.80个百分点，悉(xi)数较前值下行。其中，大型企业是3月制造业PMI的主要支撑项：一是53.60的读数在大中小型企业中居于首位；二是大型企业制造业PMI仅较前值微(wei)幅下行0.10个百分点，遠(yuan)低于中小型企业的下行幅度。

3月非制造业PMI为58.20，高于预期3.20个百分点，较前值上行1.90个百分点，连续3个月位于荣枯线之上，且創(chuang)2011年6月以来新高。3月非制造业PMI表现理想，体现在以下两点。第一，3月58.20的读数，在2007年以来的17年历年同期中，持平于2007年3月，并列位于第3位，居于上游水平。第二，3月非制造业PMI较2月上行1.90个百分点，这一月度边际上行幅度，为2007年以来历年同期的第4高值，高于2007年至2023年1.71个百分点这一均值，如(ru)果(guo)剔除掉2020年的異(yi)常值，則(ze)均值为0.40个百分点。综上，2023年3月非制造业PMI的表现强于季(ji)節(jie)性(xing)。从結(jie)構(gou)上看，3月建(jian)築(zhu)业PMI为65.60，较前值上行5.40个百分点，创2011年8月以来新高；3月服(fu)務(wu)业PMI为56.90，较前值上行1.30个百分点，创2012年4月以来新高。非制造业PMI其余(yu)的9个指標(biao)，有8个指标较前值下行，仅新订单较前值上行。其中，位于荣枯线以下的指标有5个，位于50-60之间的指标有3个，位于60以上的指标有1个。值得註(zhu)意(yi)的是，3月非制造业PMI的9个分项中，仅新订单较前值上行1.50个百分点，其余8个分项均较前值下行，下行幅度的算(suan)数平均值为2.36个百分点。在此(ci)背(bei)景(jing)下，3月非制造业PMI较前值上行1.90个百分点。与之相(xiang)類(lei)似(si)的是，3月建筑业PMI较前值上行5.40个百分点，但是建筑业PMI的5个分项，即(ji)新订单、业务活(huo)动预期、投(tou)入(ru)品價(jia)格(ge)、銷(xiao)售(shou)价格、从业人员分别较前值下行11.90、2.10、0.90、2.70、7.30个百分点。在（绝大部(bu)分）分项均较前值下行的背景下，非制造业PMI与建筑业PMI卻(que)较前值大幅上行，一个可(ke)能(neng)的原因(yin)是，非制造业PMI与建筑业PMI并不是通(tong)過(guo)分项的加(jia)權(quan)平均計(ji)算出来的。

二、仅就PMI数据看3月我国内需较为强劲，但是3月出口增速大概率低于前值

3月新订单、新出口订单与在手(shou)订单分别为53.60、50.40、48.90，分别较前值下行0.50、2.0、0.40个百分点。3月新订单持平于2020年12月与2021年3月，为2020年12月以来次高值。从这一点看，3月我国需求(qiu)较为强劲，处于扩张狀(zhuang)態(tai)。

仅从PMI数据角(jiao)度出發(fa)，3月我国内需表现“不錯(cuo)”，体现在以下两点：一是3月“新订单-新出口订单”这一復(fu)合指标录得3.20个百分点，持平于2021年7月，为2021年7月以来的次高值，仅低于2023年1月的4.80个百分点；二是3月進(jin)口指数录得50.90，虽然较前值下行0.40个百分点，但是连续2个月位于荣枯线之上，持平于2021年5月，为2021年4月以来次高值。究其原因，有以下四点：一是3月是傳(chuan)統(tong)的開(kai)工旺(wang)季，生产对需求有较强的帶(dai)动效(xiao)應(ying)；二是新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫情得到(dao)有效控(kong)制，接(jie)觸(chu)性与場(chang)景式(shi)消(xiao)費(fei)得到提(ti)振(zhen)，居民(min)出行需求大为增加；三是3月5日(ri)《政(zheng)府(fu)工作(zuo)報(bao)告(gao)》延(yan)续2022年中央(yang)经济工作會(hui)議(yi)精(jing)神(shen)，将“著(zhe)力扩大国内需求”置(zhi)于2023年重点工作的首位；四是4季度货幣(bi)政策(ce)執(zhi)行报告指出，“穩(wen)健(jian)的货币政策要精準(zhun)有力”，“着力支持扩大内需，为實(shi)体经济提供更(geng)有力支持”，在此背景下，3月央行降(jiang)准25个基(ji)点，对实体经济需求形(xing)成一定(ding)支撑。

外(wai)需方(fang)面，3月新出口订单大幅回(hui)落(luo)2.0个百分点至50.40，逼(bi)近(jin)但是依舊(jiu)位于荣枯线之上。从海(hai)外主要经济体制造业PMI来看：美(mei)国方面，3月Markit制造业PMI录得49.30，较前值上行2.0个百分点，创近5个月新高；歐(ou)元(yuan)区方面，3月欧元区制造业PMI录得47.10，较前值下行1.40个百分点，创近4个月新低，其中，德(de)国的制造业PMI录得44.40，较前值下行1.90个百分点，创2020年6月以来新低；日本(ben)方面，3月日本制造业PMI录得49.20，较前值上行1.50个百分点；英国方面，3月英国制造业PMI录得48.0，较前值下行1.30个百分点。首先(xian)，在3月美欧央行持续加息(xi)，以及(ji)美欧銀(yin)行业出现危(wei)機(ji)的背景下，海外主要经济体制造业PMI在短期内大概率还将承(cheng)压下行，对3月我国出口金(jin)額(e)累(lei)计同比形成利(li)空(kong)。此外，3月CRB指数同比为-10.62%，较2月大幅下行13.02个百分点，自(zi)2021年2月以来首次进入負(fu)值区间，同樣(yang)对3月我国出口金额累计同比形成利空。最后，在3月新出口订单录得52.40，创2011年4月以来新高的背景下，3月出口金额当月同比录得-1.30%，而(er)3月出口金额累计同比录得-6.80%。对比2月，3月新出口订单大幅回落2.0个百分点，预示(shi)3月出口金额当月同比与累计同比大概率均低于各(ge)自的前值。

三、3月PPI当月同比大概率低于-2.0%，3月核心CPI当月同比下行概率大于上行概率

3月主要原材料購(gou)进价格指数为50.90，较前值大幅下行3.50个百分点，创近4个月新低；3月出廠(chang)价格指数48.60，较前值下行2.60个百分点，时隔(ge)1个月再(zai)次跌(die)至荣枯线之下，同样创近4个月新低。分企业规模看：3月大中小型企业的主要原材料购进价格分别为51.30、51.10、49.70，分别较前值下行2.80、3.70、4.90个百分点，其中，小型企业跌至荣枯线之下；3月大中小型企业的出厂价格分别为50.00、48.10、46.90，分别较前值下行3.30、1.10、3.50个百分点，其中，大型企业踩(cai)线“荣枯线”，而中小型企业跌至荣枯线之下。3月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差(cha)值为2.30个百分点，较前值收(shou)窄0.9个百分点，主因主要原材料购进价格指数的下行幅度大于出厂价格指数的下行幅度。

我们认为，3月PPI当月同比大概率在2月的基礎(chu)上繼(ji)续大幅下探(tan)。这一判断的依据有以下四点。第一，3月主要原材料购进价格指数较前值大幅下行，且逼近荣枯线，表明主要原材料购进价格扩张幅度放缓，在边际角度利空3月PPI当月同比。第二，3月出厂价格指数滑(hua)至荣枯线之下。值得指出的是，在2月出厂价格指数大幅上行且躍(yue)至荣枯线的背景下，2月PPI当月同比较1月大幅下行0.60个百分点，而在3月出厂价格大幅下行并滑至荣枯线之下的背景下，3月PPI当月同比大概率较2月下行。第三，从宏观经济基本面看，受美欧银行业危机的沖(chong)擊(ji)下，3月国际油(you)价承压下行，疊(die)加考(kao)慮(lv)2022年同期受“俄(e)烏(wu)冲突(tu)”冲击国际油价基数大幅上行，因此3月国际油价同比大概率较2月下行，从新漲(zhang)价因素(su)角度利空3月PPI当月同比。第四，虽然2022年同期基数下行0.50个百分点，利多(duo)2023年3月PPI当月同比，但是2023年3月PPI当月同比翹(qiao)尾(wei)因素较2月大幅下行1.08个百分点，对2023年3月PPI当月同比形成强有力的压制。综上，我们认为2023年3月PPI当月同比较2月的下行幅度，要大于2023年2月较1月的下行幅度，即0.60个百分点，換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)，2023年3月PPI当月同比大概率低于-2.0%。

3月主要原材料购进价格指数与出厂价格指数均较前值大幅下行，利空3月工业企业盈(ying)利增速，但是3月“出厂价格指数-主要原材料购进价格指数”为-2.30个百分点，较前值收窄0.9个百分点，直(zhi)观理解(jie)是利多3月工业企业盈利增速，因为主要原材料价格指数的下行幅度大于出厂价格指数的下行幅度。此时我们面临的一个問(wen)題(ti)是，在“多空交(jiao)織(zhi)”的背景下，3月工业企业利潤(run)總(zong)额累计同比较2月上行，还是较2月下行？或(huo)者(zhe)说，工业企业盈利增速跟(gen)的是主要原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值，还是出厂价格指数与主要原材料购进价格指数的绝对值？

从圖(tu)形走(zou)勢(shi)看，“出厂价格指数-主要原材料购进价格指数”与工业企业利润总额累计同比呈(cheng)负相關(guan)关系：一旦(dan)二者的差值走闊(kuo)，则工业企业利润总额累计同比承压；一旦二者的差值收窄，则工业企业利润总额累计同比大概率上行。同样从图形走势上看，出厂价格指数与工业企业利润总额累计同比总体呈正相关关系：一旦出厂价格指数下行，则工业企业利润总额累计同比承压；一旦出厂价格指数上行，则工业企业利润总额累计同比面临支撑。具体到3月，出厂价格指数与主要原材料购进价格指数的差值收窄，但是出厂价格指数跌至荣枯线之下，二者無(wu)法(fa)形成“共(gong)振”。据此，我们认为3月工业企业利润总额累计同比大概率在2月的基础上震(zhen)蕩(dang)，但是考虑到3月PPI当月同比大概率在2月的基础上大幅下行，预计3月工业企业利润总额累计同比大概率在2月的基础上下行。

3月非制造业PMI投入品价格与销售价格分别为50.30、47.80，分别较前值下行0.80、3.0个百分点。从“销售价格-投入品价格”看，3月为-2.50个百分点，较前值走阔2.20个百分点，主因销售价格的下行幅度大于投入品价格的下行幅度。其中，3月建筑业投入品价格与销售价格分别为54.40、50.90，分别较前值下行0.90、2.70个百分点，但均位于荣枯线之上；3月服务业投入品价格与销售价格分别为49.60、47.30，分别较前值下行0.80、3.10个百分点，且雙(shuang)双跌至荣枯线之下。在以上背景下，尤(you)其是在服务业投入品价格与销售价格双双大幅下行且跌至荣枯线的背景下，叠加考虑2022年同期基数持平，我们认为3月核心CPI当月同比難(nan)以大幅上行，且下行概率大于上行概率。

四、中短期内工业企业产成品存货同比还将下行，我国宏观经济尚处主动去库存阶段

3月原材料库存为48.30，较前值下行1.50个百分点，时隔1个月再次滑至荣枯线之下；3月产成品库存为49.50，较前值下行1.10百分点，为近3个月新低。分企业规模看：3月大中小型企业原材料库存均较前值下行，具体看，分别为49.60、47.30、46.80，分别较前值下行0.90、0.60、3.90个百分点，其中，小型企业下行幅度最大；3月大中小型企业产成品库存均较前值下行，具体看，分别为49.50、49.60、49.40，分别较前值下行1.80、0.20、0.80个百分点，其中，大型企业下行幅度最大。

我国库存周期的代(dai)表性指标是工业企业产成品存货同比。2月工业企业产成品存货同比录得10.70%，较前值上行0.80个百分点，止(zhi)步(bu)“八(ba)连跌”。目(mu)前的问题是，工业企业产成品存货同比是不是已(yi)经触底(di)止跌反(fan)彈(dan)，乃(nai)至反轉(zhuan)了(le)？我国宏观经济是不是已经进入補(bu)库存阶段？对此，我们认为工业企业产成品存货同比大概率还将继续下行，也(ye)就是说，我国宏观还将处于去库存阶段。我们做(zuo)出这一判断的依据有以下两点。第一，2月工业企业存货同比录得7.50%，较前值下行0.10个百分点，连续9个月下跌，创2021年2月以来新低。工业企业存货同比是工业企业产成品存货同比的領(ling)先指标。在2月工业企业存货同比下行的背景下，3月工业企业产成品存货同比大概率还将继续下行。第二，我国工业企业产成品存货同比与美国库存总额同比是同步指标。1月美国库存总额同比录得11.14%，较前值下行1.47个百分点，自2022年6月以来持续下探。我们认为中短期之内美国库存总额同比大概率还将持续下探，这就意味(wei)着我国工业企业产成品存货同比大概率也将持续下行。综上，中短期之内我国宏观经济还处于“去库存”阶段。

接下来的问题是，当前我国处于主动去库存阶段还是被(bei)动去库存阶段？也就是说，我国宏观经济处于蕭(xiao)條(tiao)阶段还是复蘇(su)阶段？我们认为，当前我国宏观经济大概率还处于主动去库存阶段，也就是萧条阶段。我们做出这一判断的依据是，2月我国PPI当月同比录得-1.40%，较前值下行0.60个百分点，创2020年12月以来新低。根(gen)据我们上文的分析(xi)，3月PPI当月同比大概率还将继续下行，大概率不高于-2.0%。宏观经济萧条阶段的主要特(te)征(zheng)就是价格低迷(mi)。此外，2月我国工业企业利润总额累计同比录得-22.90%，较前值大幅下行18.90个百分点，创2020年5月以来新低。在工业企业利润总额累计同比深(shen)度负增长的背景下，有理由(you)认为我国宏观经济处于萧条阶段。

从宏观经济基本面看，我们堅(jian)持此前的观点：2023年我国出口金额累计同比大概率进入负增长区间，且不排(pai)除全(quan)年持续负增长的可能；2023年我国制造业投資(zi)增速中樞(shu)大概率低于2022年，至少(shao)在2023年上半(ban)年持续下探；2023年消费增速面临一定利空，通过扩消费进而扩内需面临一定約(yue)束(shu)；基建投资是2023年“投资的关鍵(jian)作用(yong)”的主力軍(jun)；2023年上半年房(fang)地(di)产投资增速大幅上行概率较低。我们认为2023年下半年宏观经济强于上半年，可能的推(tui)动力量(liang)是出口金额累计同比的低点在年中，下半年我国就业情況(kuang)好(hao)于上半年，二者均利多下半年消费增速，此外，在宏观政策的刺(ci)激(ji)下，不排除下半年房地产投资增速强于上半年的可能，最后，下半年美聯(lian)儲(chu)有可能降息，在流(liu)动性方面对我国形成利多。

五、3月城镇调查失业率大概率窄幅波动，2023年我国就业大概率还将面临压力

从PMI数据看，3月就业情况面临一定压力，体现为四点。第一，3月制造业PMI从业人员指数录得49.70，较前值下行0.50个百分点，时隔1个月再次滑至荣枯线之下。第二，3月大中型企业的从业人员指数分别为50.60、47.90，分别较前值下行0.40、1.20个百分点。第三，3月非制造业从业人员指数为49.20，较前值下行1.0个百分点，时隔1个月再次滑至荣枯线之下。第四，3月建筑业从业人员为51.30，较前值下行7.30个百分点，创近3个月新低，且逼近荣枯线。在此基础上，我们认为3月城镇调查失业率还将面临一定压力，并坚持在《英大证券宏观评论：3月城镇调查失业率大幅下行概率较低，電(dian)力投资继续承擔(dan)“大国頂(ding)梁(liang)柱(zhu)”角色(se)（20230328）》中“3月城镇调查失业率大幅下行概率较低”的判断。

与此同时，我们也应該(gai)看到3月PMI数据中的亮(liang)点。第一，虽然3月制造业PMI从业人员指数时隔1个月再次滑至荣枯线之下，但是49.70的绝对读数，其实并不低，依旧为2021年4月以来的次高值。第二，3月小型企业的从业人员指数为50.10，较前值上行0.10个百分点，逆(ni)势跃至荣枯线之上。第三，虽然3月非制造业从业人员指数时隔1个月再次滑至荣枯线之下，但是49.20的绝对读数，依旧为2021年4月以来的次高值。第四，3月服务业PMI从业人员为48.80，较前值上行0.10个百分点，持平于2021年3月，为2018年9月以来最高值。基于以上分析，我们认为3月城镇调查失业率大幅上行的概率较低。

展(zhan)望(wang)2023年，我国就业大概率还将面临压力。这一判断来自工业企业利润数据的依据有以下三点。第一，2月工业企业虧(kui)損(sun)企业亏损额累计同比录得28.0%，虽然较2022年全年下行0.30个百分点，以及较2022年同期下行3.60个百分点，但是从绝对读数看，2月工业企业亏损企业亏损额累计值为4505.80億(yi)元，较2022年同期上行246.60亿元，表明工业企业盈利情况不樂(le)观。第二，2月工业企业亏损企业单位数同比录得13.10%，虽然较2022年全年下行14.0个百分点，但是较2022年同期上行3.60个百分点。从绝对读数看，2月工业企业亏损企业单位数为161892.00家，较2022年全年上行70670.00家，较2022年同期上行28275.00家，创1998年4月有数据記(ji)录以来新高。

第三，2月工业企业平均用工人数累计同比录得-1.70%，虽然较2022年全年上行0.10个百分点，但是较2022年同期下行2.20个百分点。从绝对读数看，工业企业平均用工人数累计值为7330.20萬(wan)人，较2022年全年下行219.00万人，较2022年同期下行101.30万人。值得指出的是，7330.20万人的绝对读数，为2022年3月以来新低，表明企业用人需求出现萎(wei)縮(suo)。从近3年经驗(yan)看，2月是工业企业平均用工人数累计值传统的下行期，主因春(chun)节因素，但是2023年2月工业企业平均用工人数累计值的下行幅度要大于2021年2月与2022年2月，表明2023年我国就业依旧承压。

在以上分析的基础上，我们坚持在《英大证券宏观评论：基建投资大概率是2023年扩内需的主力，1-4季度GDP当季同比大概率总体上行（20221220）》中“2023年上半年城镇调查失业率高于下半年”的判断，也就是说，2023年下半年城镇调查失业率低于下半年。

六、4月制造业PMI还将位于荣枯线之上，但是大概率较3月下行

展望4月，我们认为制造业PMI还将位于荣枯线之上，但是大概率较前值下行。我们做出这一判断的依据有以下六点。第一，3月制造业PMI相关预期指标均较2月下行：一是3月制造业PMI生产经營(ying)活动预期录得55.50，较前值下行2.0个百分点；二是分企业规模看，大中小型企业的生产经营活动预期指数分别为56.70、53.00、56.30，分别较前值下行1.50、2.30、2.50个百分点。

第二，3月制造业PMI51.90的读数处于历史(shi)高位区间。在此背景下，向(xiang)历史均值区间移(yi)动是统计意義(yi)上的大概率事件。第三，回顧(gu)历史走势，2005年至2022年的18年间，4月制造业PMI较3月下行的有10年，占(zhan)比55.56%，持平于3月的有1年，占比5.56%，较3月上行的有7年，占比38.89%.可見(jian)，4月较3月下行是大概率事件。我们进一步分析，4月较3月下行的这10年，有9年位于2011年之后，只(zhi)有1年位于2011年之前，即2005年。究其原因，是因为2011年以来我国宏观经济系统性承压。尤其需要指出的是，2016年至2022年的7年间，4月制造业PMI均较3月下行。第四，从宏观经济基本面看，我们在《英大证券宏观评论：基建投资大概率是2023年扩内需的主力，1-4季度GDP当季同比大概率总体上行（20221220）》中提出，“2023年宏观经济面临的‘增量’困(kun)难与挑(tiao)戰(zhan)有两个：一是2023年我国出口金额累计同比大概率进入负增长区间，且不排除全年持续负增长的可能；二是2023年我国制造业投资增速中枢大概率低于2022年，并至少在2023年上半年持续下探，且不排除全年持续下探的可能”，此外，4季度货币政策执行报告明確(que)指出“也当前外部環(huan)境(jing)依然严峻(jun)复雜(za)，国内经济恢(hui)复的基础尚不牢(lao)固(gu)”，在此背景下，制造业PMI继续上行压力较大。第五，从宏观政策看，3月央行超(chao)预期降准25个基点，对3月制造业PMI有较强的提振作用。4月央行不会再降准，且大概率不会降息，因此来自货币政策的对制造业PMI的支撑将趨(qu)弱(ruo)。第六，3月16日欧洲(zhou)中央银行召(zhao)开货币政策会议，決(jue)定将欧元区三大关键利率均上调50个基点，3月22日美联储联邦(bang)公(gong)开市(shi)场委(wei)员会(FOMC)宣(xuan)布(bu),将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间,为2007年10月以来的最高水平，叠加席卷(juan)美欧大陸(lu)的银行业危机尚未(wei)平息，预计美国Markit制造业PMI难以继续上行，进而摩(mo)根大通全球(qiu)制造业PMI大概率掉頭(tou)向下，这将对我国制造业PMI形成一定压力。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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