碧水源广告标语

gaoduziyoudewanfamoshi，keyitansuozhegeqimiaodeshijie；youxiwanfashifendejiandan，yiyushangshou，shihesuoyoubutongnianlingduandewanjiashiwantiyan。zhiyounannvgongxuanze，bingwuzhiyezhifen，wanjiamenhainenggoulaishiyongduozhongbutongdeshenbinglaihuodegezhongjinengzuhe；lixiancelveyouxi，wanwomendecelveyouxibingzailixianmoshixiabaoweinindeyingdi，wuxuhulianwang。duiyubutongzhongleidefuzhuangheshipin，xuyaobutongderenlaijinxingshichuan，ruguoshenglijianghuodedaliangdejiangli。營(ying)收(shou)、凈(jing)利(li)同(tong)增(zeng)2倍(bei)募(mu)資(zi)只(zhi)有(you)六(liu)成(cheng) 時(shi)創(chuang)能(neng)源(yuan)為(wei)何(he)不(bu)受(shou)市(shi)場(chang)待(dai)見(jian)？

國(guo)內(nei)光(guang)伏(fu)濕(shi)制(zhi)程(cheng)輔(fu)助(zhu)品(pin)龍(long)頭(tou)时创能源，即(ji)將(jiang)完(wan)成IPO的(de)最(zui)後(hou)沖(chong)刺(ci)。

近(jin)日(ri)，时创能源發(fa)布(bu)发行(xing)公(gong)告(gao)稱(cheng)，公司(si)最終(zhong)確(que)定(ding)发行價(jia)为19.2元(yuan)/股(gu)，发行股份(fen)數(shu)量(liang)为4000.08萬(wan)股，募集(ji)金(jin)額(e)總(zong)额为7.68億(yi)元，扣(kou)除(chu)发行費(fei)用(yong)后为7.01亿元，僅(jin)为此(ci)前(qian)招(zhao)股書(shu)披(pi)露(lu)10.96亿元預(yu)計(ji)募资额度(du)的63.96%。

按(an)照(zhao)计劃(hua)，公司此次(ci)募集资金将用於(yu)高(gao)效(xiao)太(tai)陽(yang)能電(dian)池(chi)設(she)備(bei)擴(kuo)產(chan)項(xiang)目(mu)、新(xin)材(cai)料(liao)扩产及(ji)自(zi)動(dong)化(hua)升(sheng)級(ji)项目、高效太阳能电池工(gong)藝(yi)及设备研(yan)发项目、研发中(zhong)心(xin)及信(xin)息(xi)化建(jian)设项目和(he)補(bu)充(chong)流(liu)动资金，其(qi)中补充流动资金计划占(zhan)用近壹(yi)半(ban)的募集资金。

目前看(kan)來(lai)，雖(sui)然(ran)公司在(zai)光伏湿制程辅助品取(qu)得(de)一定市场地(di)位(wei)，但(dan)是(shi)進(jin)入(ru)下(xia)滑(hua)通(tong)道(dao)，公司近期(qi)業(ye)績(ji)增長(chang)主(zhu)要(yao)驅(qu)动的光伏电池业務(wu)，也(ye)面(mian)臨(lin)規(gui)模(mo)小(xiao)、競(jing)爭(zheng)力(li)不足(zu)等(deng)問(wen)題(ti)，疊(die)加(jia)原(yuan)材料供(gong)應(ying)過(guo)于集中、家(jia)族(zu)企(qi)业管(guan)理(li)等弊(bi)病(bing)，时创能源想(xiang)要贏(ying)得市场認(ren)可(ke)，還(hai)有很(hen)长一段(duan)路(lu)需(xu)要走(zou)。

圖(tu)/招股书

傳(chuan)統(tong)強(qiang)勢(shi)业务已(yi)開(kai)始(shi)下滑

时创能源是国内光伏湿制程辅助品龙头，但是竞争加劇(ju)卻(que)讓(rang)該(gai)业务进入下滑通道。

公司相(xiang)繼(ji)推(tui)出(chu)了(le)光伏湿制程辅助品、光伏设备及光伏电池三(san)大(da)類(lei)主要产品，其中辅助品类产品包(bao)括(kuo)制絨(rong)辅助品、拋(pao)光辅助品、清(qing)洗(xi)辅助品等，主要用于光伏电池生(sheng)产的制绒、刻(ke)蝕(shi)抛光、清洗等環(huan)節(jie)。设备类产品包括鏈(lian)式(shi)退(tui)火(huo)设备、體(ti)缺(que)陷(xian)鈍(dun)化设备等，主要用于光伏电池生产的氧(yang)化、体缺陷钝化等环节。公司辅助品类产品和设备类产品的主要客(ke)戶(hu)为光伏电池生产企业，已覆(fu)蓋(gai)主流电池企业。公司的半片(pian)电池产品采(cai)用以(yi)邊(bian)皮(pi)料为原材料的生产工艺，主要客户为电池組(zu)件(jian)企业。

目前，公司光伏湿制程辅助品和光伏设备产品占據(ju)同类产品細(xi)分(fen)市场的行业領(ling)先(xian)地位，覆盖2021年(nian)度全(quan)球(qiu)光伏组件和电池出貨(huo)量前五(wu)名(ming)全部(bu)企业。2021年度，公司制绒辅助品市场占有率(lv)为67.72%、抛光辅助品市场占有率为31.59%、清洗辅助品市场占有率約(yue)为100%。其中，隆(long)基(ji)綠(lv)能、天(tian)合(he)光能向(xiang)公司采購(gou)湿制程辅助品金额占比(bi)高達(da)95%和85%，晶(jing)科(ke)能源、通威(wei)股份、晶澳(ao)科技(ji)及愛(ai)旭(xu)股份向公司采购湿制程辅助品金额占比达50%-60%。

图/招股书

然而(er)，光伏湿制程辅助品却面临竞争加剧帶(dai)来的收入下滑風(feng)險(xian)。

公司是行业内最早(zao)进入光伏湿制程辅助品市场的企业，隨(sui)著(zhe)光伏行业的快(kuai)速(su)发展(zhan)，現(xian)階(jie)段行业内已有近10家的主要參(can)與(yu)者(zhe)。通常(chang)在时创能源新推出湿制程辅助品或(huo)相關(guan)产品新叠(die)代(dai)版(ban)本(ben)后6-9個(ge)月(yue)，市场上(shang)就(jiu)會(hui)出现类似(si)产品。

2020-2022年，公司光伏湿制程辅助品分別(bie)實(shi)现营业收入3.12亿元、3.58亿元和2.83亿元。其中2022年，公司相关产品的平(ping)均(jun)銷(xiao)售(shou)單(dan)价同比下降(jiang)30.87%，销售数量同比上升14.64%，導(dao)致(zhi)销售收入同比下降20.75%。

公司光伏湿制程辅助品毛(mao)利率2020-2022年分别为80.75%、75.35%和64.98%，2021、2022年分别同比下降5.4、10.37个百(bai)分點(dian)，如(ru)果(guo)公司不能持(chi)續(xu)保(bao)持产品迭代和性(xing)能提(ti)升，未(wei)来相关产品的售价和毛利率水(shui)平可能继续下降。

图/招股书

基于此，公司开始切(qie)入光伏电池业务，虽然带来了近年来的业绩增长，但是並(bing)不具(ju)备持续性。

助推业绩曇(tan)花(hua)一现电池业务弊端(duan)重(zhong)重

公司以光伏湿制程辅助品和光伏设备产品切入市场，探(tan)索(suo)利用边皮料生产光伏半片电池的大规模光伏电池制造(zao)工艺，2021年投(tou)建2GW电池生产線(xian)，实现光伏电池制造全工艺环节貫(guan)通。

憑(ping)借(jie)前期對(dui)光伏电池制造各(ge)工艺环节的深(shen)入理解(jie)和电池中試(shi)线的量产經(jing)驗(yan)，公司开始探索利用边皮料生产光伏半片电池的大规模光伏电池制造工艺，公司2018年投建100MW中试线，开始從(cong)事(shi)光伏电池的研发生产业务。随着下遊(you)组件企业对半片电池需求(qiu)的逐(zhu)步(bu)釋(shi)放(fang)，公司于2021年投建了2GW电池生产线，扩大了光伏半片电池的产能。

2022年，公司电池生产线产能利用率持续爬(pa)升并在9月实现滿(man)产，带动當(dang)年营收和歸(gui)母(mu)净利潤(run)同比提升236.25%和222.77%。

不过，公司电池业务的弊端也同樣(yang)十(shi)分明(ming)顯(xian)。

首(shou)先，公司采取与行业常规不同的边皮料路线，是以矽(gui)棒(bang)切方(fang)过程中产生的边皮料为直(zhi)接(jie)原材料制成光伏半片电池。由(you)于公司电池产能规模較(jiao)小，用于电池生产的边皮料都(dou)是向TCL中环采购的。而且(qie)公司边皮料路线与行业常规的硅料或硅片光伏电池制造路线存(cun)在差(cha)異(yi)，由于后道工序(xu)较为復(fu)雜(za)，生产成本略(lve)高于硅料路线。

根(gen)据招股资料显示(shi)，光伏电池2020-2022年毛利率分别为-1.27%、-18.23%、12.18%，其毛利率大幅(fu)波(bo)动加上营收占比增加，使(shi)得公司主营业务毛利率各期为69.28%、48.19%、23.53%，呈(cheng)现大幅下滑趨(qu)势。

图/招股书

公司光伏电池业务仅服(fu)务非(fei)龙头客户，且明显表(biao)示不会盲(mang)目扩产。公司电池生产线设计产能仅为2GW，规模效应很弱(ruo)，受产能规模限(xian)制，公司光伏电池业务不以组件龙头企业为目標(biao)客户，主要销售策(ce)略为成为新进或规模较为匹(pi)配(pei)的组件企业第(di)二(er)或第三电池供应商(shang)。

公司电池业务产能已经于2022年9月进入满产狀(zhuang)態(tai)，后续业绩增速将会明显放緩(huan)。根据招股资料显示，公司基于目前已实现的经营业绩，预计2023年1-6月可实现的营业收入區(qu)間(jian)为10.38亿元至(zhi)10.59亿元，同比增长仅为0.96%至3.01%，营收增长基本停(ting)滯(zhi)。

并且在当下电池技術(shu)升级的关鍵(jian)时刻，时创能源电池业务生产线还面临大额计提減(jian)值(zhi)的风险。由于公司2GW生产线采取PERC技术路线，在设备上只具备升级为TOPCon技术路线的能力，一旦(dan)HJT或IBC等其他(ta)技术路线迅(xun)速实现量产突(tu)破(po)、成为主流技术路线，機(ji)会导致PERC或TOPCon技术路线产品市场需求大幅下滑，屆(jie)时公司不久(jiu)才(cai)满产的生产线将面临淘(tao)汰(tai)风险。

然而，时创能源面临的问题还不止(zhi)這(zhe)些(xie)。

净利、现金流、管理风险等问题不斷(duan)

首先，多(duo)次股權(quan)激(ji)勵(li)导致巨(ju)额的股份支(zhi)付(fu)金额，将会持续壓(ya)制时创能源净利润表现。

招股资料显示，公司已实施(shi)了多次股权激励计划。報(bao)告期各期，公司分别确认股份支付费用2072.04万元、4532.95万元和5889.22万元。2021年11月，公司召(zhao)开股東(dong)大会審(shen)議(yi)通过了《常州(zhou)时创能源股份有限公司关于2021年員(yuan)工股权激励方案(an)的议案》，由于公司股权的公允(yun)价值在报告期内有所(suo)提升，确认的股份支付费用进一步增长，2023年至2025年预计每(mei)年将确认股份支付费用6448.56万元、2026年1至5月将确认股份支付费用2686.9万元，对公司净利润造成不利影(ying)響(xiang)。

同时，公司未来现金流压力会越(yue)来越大。

由于公司采购边皮料需要支付100%的预付款(kuan)，且光伏电池的业务规模相对较大，随着电池业务的量产，流动资金需求快速增长；加上公司光伏设备产品通常按合同约定收取预收、发货（或到(dao)货）、验收、質(zhi)保金等进度款，回(hui)款周(zhou)期相对较长；以及由于光伏行业内的商业慣(guan)例(li)，下游光伏电池、组件企业通常以承(cheng)兌(dui)匯(hui)票(piao)結(jie)算(suan)货款，产品销售回款周期较长，公司未来现金流压力会持续增加，这也就是为什(shen)麽(me)此次IPO募资使用计划中，会有5亿是用于补充流动资金。

此外(wai)，家族式管理也为公司长期发展增添(tian)了不确定性。

报告期内，实際(ji)控(kong)制人(ren)符(fu)黎(li)明在公司任(ren)職(zhi)的親(qin)屬(shu)中曹(cao)建忠(zhong)任副(fu)总经理、符濤(tao)曾(zeng)任監(jian)事、左(zuo)軍(jun)曾任副总经理现任对外关系(xi)負(fu)責(ze)人，其他亲属分别在采购、財(cai)务、生产及行政(zheng)等部門(men)任职。公司存在实际控制人较多亲属任职并领取薪(xin)酬(chou)的情(qing)況(kuang)，一旦公司有关内部控制制度不能持续有效落(luo)实，公司就会存在治(zhi)理风险。

由此看来，即便(bian)2022年营收、净利均同比大幅增长超(chao)2倍，时创能源依(yi)舊(jiu)是问题重重，此刻募资额度仅为计划的六成也就不難(nan)理解了。

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