黄酒创意广告语

keyixuanzequanwangzuihuodeshipintonghuaxiu。jingcaijuqinggushi，fengfudaojujiangli，shiyongdaojutigongbangzhulangmanyuehui；gaozhiliangjiexi，soutidaanshufanbei;ruodadeqihuanxiuzhenshijie，qiyubuduan，tiyanquanxindejuqinggushi，ganshoubieyangmaoxianquwei。meitiandouhuifabuquanxindexuyaoniwanchengderenwu，meirirenwushiyoushijianxianzhide，dongzuoyaokuai，huodedejiangliyeshihenduode；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】關(guan)註(zhu)雲(yun)遊(you)戲(xi)產(chan)業(ye)化(hua)加(jia)速(su)——科(ke)技(ji)前(qian)沿(yan)及(ji)新(xin)产业觀(guan)察(cha)周(zhou)報(bao)（0623）

騰(teng)訊(xun)游戏年(nian)度(du)發(fa)布(bu)會(hui)將(jiang)於(yu)6月(yue)27日(ri)召(zhao)開(kai)，云游戏将是(shi)重(zhong)磅(bang)主(zhu)題(ti)，從(cong)其(qi)海(hai)报宣(xuan)傳(chuan)看(kan)，“壹(yi)(yi)秒(miao)都(dou)不(bu)想(xiang)等(deng)待(dai)，那(na)就(jiu)來(lai)云上(shang)爽(shuang)快(kuai)”，預(yu)示(shi)著(zhu)(zhe)云游戏将成(cheng)為(wei)腾讯的(de)发力(li)點(dian)。本(ben)次(ci)发布会是腾讯游戏品(pin)牌(pai)升(sheng)級(ji)以(yi)来的首(shou)次大(da)規(gui)模(mo)发聲(sheng)，将会帶(dai)来令(ling)人(ren)眼(yan)前一亮(liang)的游戏新产品。而(er)在(zai)此(ci)前，3月18日，三(san)七(qi)互(hu)娛(yu)與(yu)華(hua)为云聯(lian)手(shou)舉(ju)辦(ban)了(le)业內(nei)首場(chang)云游戏線(xian)上发布会，三七互娱正(zheng)式(shi)公(gong)开旗(qi)下(xia)首款(kuan)云游戏《永(yong)恒(heng)紀(ji)元(yuan)》的詳(xiang)細(xi)信(xin)息(xi)，並(bing)宣布游戏于3月31日上线運(yun)營(ying)。 隨(sui)着各(ge)大云計(ji)算(suan)与游戏巨(ju)頭(tou)紛(fen)纷发力云游戏以及5G的快速推(tui)進(jin)，云游戏滲(shen)透(tou)率(lv)有(you)望(wang)加速提(ti)升，建(jian)議(yi)关注相(xiang)关投(tou)資(zi)機(ji)会。

【本周重点关注——关注云游戏产业化加速】

云游戏是以云计算为基(ji)礎(chu)的游戏方(fang)式，本質(zhi)上为交(jiao)互性(xing)的在线視(shi)頻(pin)流(liu)，在云游戏的运行(xing)模式下，游戏在云端(duan)服(fu)務(wu)器(qi)上运行，并将渲(xuan)染(ran)完(wan)畢(bi)後(hou)的游戏畫(hua)面(mian)或(huo)指(zhi)令壓(ya)縮(suo)后通(tong)過(guo)網(wang)絡(luo)传送(song)給(gei)用(yong)戶(hu)。作(zuo)为游戏的新形(xing)式，它(ta)能(neng)为用户和(he)开发者(zhe)均(jun)带来更(geng)好(hao)的體(ti)驗(yan)，但(dan)是此前因(yin)为网络能力限(xian)制(zhi)無(wu)法(fa)落(luo)地(di)。在5G技術(shu)增(zeng)強(qiang)移(yi)動(dong)寬(kuan)带场景(jing)（eMBB）以及低(di)延(yan)時(shi)高(gao)可(ke)靠(kao)场景（uRLLC）之(zhi)下，這(zhe)些(xie)問(wen)题得(de)以解(jie)決(jue)，成为推动云游戏渗透率提升的关鍵(jian)因素(su)。 根(gen)據(ju)IHS Markit公布的最(zui)新报告(gao)，2018年全(quan)球(qiu)云游戏行业累(lei)计产生(sheng)高達(da)3.87億(yi)美(mei)元的消(xiao)費(fei)者支(zhi)出(chu)，预计到(dao)2023年底(di)的时候(hou)将达到25亿美元，2018-2023年復(fu)合(he)增速达45.23%，中(zhong)國(guo)市(shi)场則(ze)将以更快速度增長(chang)。随着5G的到来，谷(gu)歌(ge)、腾讯、华为等互联网巨头也(ye)纷纷加速入(ru)局(ju)云游戏，云游戏渗透率有望加速提升，成为5G最快落地的領(ling)域(yu)之一，根据招商传媒(mei)顧(gu)佳(jia)團(tuan)隊(dui)，云游戏等平(ping)臺(tai)发布有望在三季(ji)度逐(zhu)步(bu)推进，游戏板(ban)塊(kuai)有望迎(ying)接(jie)新一輪(lun)上漲(zhang)，建议关注相关投资机会。

【其他(ta)科技熱(re)点追(zhui)蹤(zong)】衛(wei)星(xing)互联网：Space X“星鏈(lian)”卫星互联网項(xiang)目(mu)网站(zhan)顯(xian)示，已(yi)开放(fang)服务測(ce)試(shi)申(shen)請(qing)通道(dao)。 北(bei)鬥(dou)、智(zhi)能汽(qi)車(che)：北斗三號(hao)最后一顆(ke)全球組(zu)网卫星发射(she)任(ren)务重新啟(qi)动，重新发射的窗(chuang)口(kou)確(que)定(ding)为6月23日9时43分(fen)。全球首款北斗高精(jing)度定位(wei)5GV2X智能车17日发布并正式上市。依(yi)托(tuo)千(qian)尋(xun)位置(zhi)提供(gong)的北斗高精度时空(kong)智能服务，“下一代(dai)智能SUV”廣(guang)汽新能源(yuan)埃(ai)安(an)V的定位精度达到厘(li)米(mi)级。 冷(leng)链物(wu)流：6月18日，广東(dong)省(sheng)政(zheng)府(fu)召开推进广东供銷(xiao)公共(gong)型(xing)冷链物流基础設(she)施(shi)骨(gu)幹(gan)网建设工(gong)作電(dian)视电話(hua)会议，计劃(hua)广东未(wei)来3年投170亿建冷链物流骨干网。

【全球科技行业股(gu)指走(zou)勢(shi)】主要(yao)股指涨幅(fu)情(qing)況(kuang)：上周全球股指普(pu)遍(bian)上涨，孟(meng)買(mai)SENSEX30指數(shu)领涨。具(ju)体来看，孟买SENSEX30指数以5.06%领涨，韓(han)国綜(zong)合指数、深(shen)證(zheng)成指、日經(jing)225指数涨幅相對(dui)靠前，分別(bie)上涨4.72%、4.56%、4.21%。道瓊(qiong)斯(si)工业指数与標(biao)普500指数涨幅排(pai)名(ming)相对靠后，分别上涨1.02%、1.67%。主要原(yuan)因在于美联儲(chu)宣布購(gou)买單(dan)只(zhi)企(qi)业債(zhai)，特(te)朗(lang)普考(kao)慮(lv)推出一萬(wan)亿美元经濟(ji)刺(ci)激(ji)计划。 科技指数方面，上周美国科技行业普遍上涨，納(na)斯达克(ke)中国科技股指数领涨，涨幅为7.39%。此外(wai)，纳斯达克生物技术指数、标普500醫(yi)療(liao)指数、费城(cheng)半(ban)導(dao)体指数、标普500信息技术指数分别上涨5.91%、2.94%、2.71%、1.90%。

【全球重点科技公司(si)跟(gen)踪】中興(xing)通讯：公司具備(bei)芯(xin)片(pian)设计和开发能力，7nm芯片规模量(liang)产，已在全球5G规模部(bu)署(shu)中實(shi)現(xian)商用，5nm芯片正在技术导入。 奧(ao)迪(di)：奥迪宣布在美国矽(gui)谷核(he)心(xin)區(qu)域聖(sheng)何(he)塞(sai)成立(li)自(zi)动駕(jia)駛(shi)（A2D2）新研(yan)发办公室(shi)，專(zhuan)門(men)針(zhen)对北美市场打(da)造(zao)高级驾驶輔(fu)助(zhu)系(xi)統(tong)（ADAS）。 字(zi)節(jie)跳(tiao)动：字节跳动剛(gang)刚完成了一轮针对电商业务的组織(zhi)架(jia)構(gou)大調(tiao)整(zheng)——正式成立了以“电商”明(ming)确命(ming)名的一级业务部门，以统籌(chou)公司旗下抖(dou)音(yin)、今(jin)日头條(tiao)、西(xi)瓜(gua)视频等多(duo)個(ge)内容(rong)平台的电商业务运营。

【科創(chuang)板企业跟踪】截(jie)止(zhi)到6月23日，本周共有7家(jia)新增科创板企业完成注冊(ce)并公告发行安排。这裏(li)梳(shu)理(li)了已注册企业的基本情况，供投资者參(can)考。

【風(feng)險(xian)提示】本报告所(suo)提及个股僅(jin)表(biao)示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

目 錄(lu)

01

科技前沿及新产业观察

1、本周重点跟踪关注：关注云游戏产业化加速

事(shi)件(jian)： 腾讯游戏年度发布会将于6月27日召开，云游戏将是重磅主题，从其海报宣传看，“一秒都不想等待，那就来云上爽快”，预示着云游戏将成为腾讯的发力点。本次发布会是腾讯游戏品牌升级以来的首次大规模发声，将会带来令人眼前一亮的游戏新产品。而在此前，3月18日，三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会，三七互娱正式公开旗下首款云游戏《永恒纪元》的详细信息，并宣布游戏将于3月31日上线运营。 随着各大云计算与游戏巨头纷纷发力云游戏以及5G的快速推进，云游戏渗透率有望加速提升，建议关注相关投资机会。

云游戏是以云计算为基础的游戏方式，本质上为交互性的在线视频流，在云游戏的运行模式下，游戏在云端服务器上运行，并将渲染完毕后的游戏画面或指令压缩后通过网络传送给用户。 对于用户来講(jiang)，云游戏将使(shi)得用户能无需(xu)高配(pei)置的終(zhong)端就能体验高品质、公平性更强的游戏体验。 对于游戏开发者来讲，云游戏使得开发者更少(shao)考虑游戏设备的性能承(cheng)載(zai)限制，而且(qie)，运营平台统一化之后，游戏商在不同(tong)机型上的適(shi)配優(you)化工作更少。这都能使开发者更加专注于游戏本身(shen)的品质。

根据中国氫(qing)能联盟(meng)发布的《中国氢能源及燃(ran)料(liao)电池(chi)产业白(bai)皮(pi)書(shu)》，我(wo)国2019年燃料电池车产能約(yue)为0.2万輛(liang)/年，计划2020-2025年达到5万辆/年，2026-2035年达到130万辆/年，2036-2050年达到500万辆/年。燃料电池汽车领域将迎来加速发展(zhan)。

5G持(chi)續(xu)推进将加速云游戏渗透。盡(jin)管(guan)云游戏能夠(gou)为用户及开发者均带来更好的体验，但是其此前的渗透率并不高，原因在于移动场景受(shou)到网络能力限制无法落地。一方面，网络的带宽不够，这使得网络層(ceng)沒(mei)有办法实现低时延的传輸(shu)。另(ling)一方面，网络资源共享(xiang)制度导致(zhi)网络的不确定性，无法保(bao)证游玩(wan)体验的持续穩(wen)定。 而在5G技术增强移动宽带场景（eMBB）以及低延时高可靠场景（uRLLC）之下，这些问题得以解决，成为推动云游戏渗透率提升的关键因素。

根据市场调查(zha)机构IHS Markit公布的最新报告，2018年全球云游戏行业累计产生高达3.87亿美元的消费者支出，预计云游戏市场规模在未来幾(ji)年将以更快地速度增长，到2019年底，市场總(zong)规模会首次突(tu)破(po)5亿美元，到2023年底的时候将达到25亿美元，2018-2023年复合增速达45.23%。

根据前瞻(zhan)产业研究(jiu)院(yuan)，2018年中国云游戏市场规模6.3亿元，用户规模3.87亿人，预计至(zhi)2023年，市场规模将达986.4亿元，发展速度相对更快。

随着5G的到来，各大廠(chang)商也纷纷加速入局云游戏。2019年腾讯推出自己(ji)的云游戏平台Start和GameMatrix、手机云游戏腾讯即(ji)玩以及云游戏解决方案(an)腾讯云云游戏，谷歌云游戏平台Stadia也在去(qu)年11月上线。今年3月，三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会，三七互娱正式公开旗下首款云游戏《永恒纪元》于3月31日上线运营。本次腾讯游戏年度发布会将于6月27日召开，云游戏也将是重磅主题。 根据招商传媒顾佳团队近(jin)期(qi)的观点：“进入6月下旬(xun)，游戏板块重新进入业績(ji)预告期，二(er)季度游戏板块业绩有望再(zai)次超(chao)预期，同时大部分新游发布普遍在三、四(si)季度，而云游戏等平台发布也有望在三季度逐步推进，游戏板块有望迎接新一轮上涨”。总而言(yan)之， 随着各大云计算与游戏巨头纷纷发力云游戏以及5G的快速推进，云游戏渗透率有望加速提升，建议关注相关投资机会。

2、其他科技热点跟踪

1) 卫星互联网——SpaceX开放星链互联网服务测试申请

Space X“星链”卫星互联网项目网站显示，已开放服务测试申请通道。用户在提供包(bao)含(han)郵(you)箱(xiang)和邮政編(bian)碼(ma)的信息后，系统会允(yun)許(xu)用户收(shou)取(qu)星链项目的更新，并獲(huo)得参加星链服务公测的机会。（鳳(feng)凰(huang)科技）

2) 物联网——工信部：三大运营商发展蜂(feng)窩(wo)物联网终端用户数达到10.97亿

工信部发布《2020年1-5月通信业经济运行情况》。报告显示，5月份(fen)，三大运营商的蜂窝物联网用户规模持续快速擴(kuo)大。截至5月末(mo)，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户达10.97亿户，同比(bi)增长44%，比上年末凈(jing)增6886万户，其中應(ying)用于智能制造、智能交通、智能公共事业的终端用户增长均达30%左(zuo)右(you)。

3) 北斗、智能汽车——全球首款北斗高精度定位智能汽车上市

全球首款北斗高精度定位5GV2X智能车17日发布并正式上市。依托千寻位置提供的北斗高精度时空智能服务，“下一代智能SUV”广汽新能源埃安V的定位精度达到厘米级。（中新网）

4) 特斯拉(la)——特斯拉：电池日擬(ni)将在7月4日这一周之后擇(ze)机宣布

从特斯拉获悉(xi)，特斯拉电池日和2020年的特斯拉股东大会或将合并举行。由(you)于7月7日之前不允许举行大型集(ji)会，因此电池日具体举办日期将在7月4日这一周之后择机宣布。在此之前，电池日已多次推遲(chi)。此外，Cybertruck将亮相本次活(huo)动，暫(zan)定在Fremont工厂召开。（证券(quan)时报）

5) 国企改(gai)革(ge)——上海国资系统人士(shi)透露(lu)，上海将繼(ji)续推动商业類(lei)国资国企的改革，预计今年年底前，還(hai)将能看到一大批(pi)改革措(cuo)施和改革案例(li)落地，“目前，市国资系统商业类企业的改革有望更快推动，区屬(shu)企业则面臨(lin)多種(zhong)可能”。（中证报）

6)医疗信息化——国家卫健(jian)委(wei)等三部门：做(zuo)好2020年基本公共卫生服务项目工作，推进居(ju)民(min)电子(zi)健康(kang)檔(dang)案务实应用

国家卫健委、財(cai)政部、国家中医藥(yao)局发布关于做好2020年基本公共卫生服务项目工作的通知(zhi)指出，2020年人均基本公共卫生服务经费補(bu)助标準(zhun)为74元，新增5元经费全部落实到鄉(xiang)村(cun)和城市社(she)区，统筹用于基层医疗卫生机构开展新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫(yi)情防(fang)控(kong)的人員(yuan)经费、公用经费等支出。经省级卫生健康行政部门評(ping)估(gu)，具备条件的地区可主要依托规範(fan)化电子健康档案开展服务并逐步取消相应紙(zhi)质档案。積(ji)極(ji)鼓(gu)勵(li)通过区域全民健康信息平台居民端、家庭(ting)医生簽(qian)约服务APP等应用整合基本公共卫生等服务。2020年，国家卫生健康委将启动基层高血(xue)压、糖(tang)尿(niao)病(bing)等慢(man)性病医防融(rong)合管理重点联系点工作。

7) 冷链物流——广东未来3年投170亿建冷链物流骨干网

6月18日，广东省政府召开推进广东供销公共型冷链物流基础设施骨干网建设工作电视电话会议，此前《广东供销公共型農(nong)产品冷链物流基础设施骨干网建设总体方案》，目标到2022年，骨干网运营管理的冷庫(ku)容量达到160万噸(dun)左右，新增冷藏(zang)车2000辆以上、移动预冷裝(zhuang)置1000台以上。按(an)照(zhao)建设总体规划，冷链物流基础设施骨干网在3年内将完成总投资170亿元。（南(nan)方日报）

*注：此處(chu)个股仅作列(lie)示，不代表个股投资建议，具体个股推薦(jian)请以招商各行业研究为准。

3、 上周重点科技热点回(hui)顾

4、 全球科技行业股指走势和公司动態(tai)

上周全球股市普涨。15日美联储宣布将开始(shi)通过二级市场公司信貸(dai)工具购买单支公司债，流动性进一步宽松(song)，次日全球股市大涨。16日，特朗普考虑推出1万亿美元经济刺激计划，美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)也稱(cheng)经济复蘇(su)面临不确定性，国会还需要采(cai)取更多刺激措施，美股再次延续涨势。17 -19日，市场再次聚(ju)焦(jiao)疫情发展，随着复工复产的推进，美国新冠疫情再次變(bian)得嚴(yan)重，多州(zhou)新冠肺炎日均新增病例创新高，道指与标普500不同程(cheng)度下跌(die)，纳指则延续上涨趨(qu)势。同时，19日，德(de)国总理默(mo)克尔表示，歐(ou)盟领导人在當(dang)天(tian)召开的线上欧盟峰(feng)会上，未能就举债设立7500亿欧元“恢(hui)复基金(jin)”达成一致。

主要股指涨幅情况：上周全球股指普遍上涨，孟买SENSEX30指数领涨。具体来看，孟买SENSEX30指数以5.06%领涨，韩国综合指数、深证成指、日经225指数涨幅相对靠前，分别上涨4.72%、4.56%、4.21%。道琼斯工业指数与标普500指数涨幅排名相对靠后，分别上涨1.02%、1.67%。

（1）美国流动性延续宽松，科技板块普涨

美国流动性延续宽松，科技板块普涨。16日，特朗普考虑推出1万亿美元经济刺激计划，美联储主席鲍威尔也称经济复苏面临不确定性，国会还需要采取更多刺激措施。同时，当日公布的美国5月份零(ling)售(shou)销售数据，增长17.7%，预估为8.4%，为該(gai)数据开始统计以来新高，美股再次延续涨势。此后市场重新聚焦疫情发展，最近一周以来，随着美国经济重启，疫情再次变得严重，19、20、21日，每(mei)日新增病例均在3万人以上。在此背(bei)景之下，美国三大股指出现分化，受疫情影(ying)響(xiang)較(jiao)小(xiao)的科技板块持续上涨。

上周美国科技行业普遍上涨，纳斯达克中国科技股指数领涨，涨幅为7.39%。此外，纳斯达克生物技术指数、标普500医疗指数、费城半导体指数、标普500信息技术指数分别上涨5.91%、2.94%、2.71%、1.90%。

（2）亞(ya)太(tai)地区科技指数普涨

上周亚太地区科技指数普遍上涨。具体来看，半导体（申万）指数以8.92%领涨，电子元器件（中信）指数涨幅也相对较大，为8.81%。此外，恒生资讯科技业、通信（中信）、台灣(wan)生技医疗指数、台湾半导体指数分别上涨7.51%、6.94%、5.62%、2.85%；恒生电讯业結(jie)束(shu)下跌态势，上涨1.30%。

（3）全球重点科技公司跟踪

5、招商研究：科技前沿透视

（1）招商通信：5G云计算雙(shuang)轮驅(qu)动，光(guang)模块仍(reng)是最确定性方向(xiang)

2020年光模块的兩(liang)个主要应用市场5G网络及数据中心同步进入高速发展新周期，光模块行业迎来双市场共振(zhen)的发展黃(huang)金机遇(yu)，从预期差(cha)和确定性两个維(wei)度，当前时点重点推荐【光迅(xun)科技】和【天孚(fu)通信】。

评論(lun)：

1. 双市场驱动，光模块有望成通信成长确定性最高板块

2020年光模块的两个主要应用市场5G网络及数据中心同步进入高速发展期，光模块行业迎来双市场共振的发展黄金机遇。电信市场方面，中国5G网络进入规模建设階(jie)段(duan)，三大运营商年初(chu)采购的超过50万站5G基站有望在前三季度内完成建设，配套(tao)的承载网建设计划与无线网同步建设完成，两者共同拉动前传和中/回传光模块需求(qiu)，随着5G网络建设的深入鋪(pu)开，电信光模块有望保持持续增长；数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水(shui)平，重点投向数据中心等基础设施建设，100G光模块需求经过2018-2019年的去库存(cun)阶段已得到较强勁(jin)恢复，400G进入批量应用新阶段。根据Ovum最新研究预测，2019年至2025年，全球光模块市场将以15%复合年增长率快速发展，其中数通市场的光模块需求增长较大，复合年均增长率约为20%，电信市场也将实现约5%的复合年均增长率。

2. 飽(bao)滿(man)訂(ding)单有望驱动光模块企业二季度业绩增速提升

受一季度疫情造成订单延后和二季度开始5G网络建设高峰的疊(die)加影响，光模块企业二季度订单量饱满，业绩有望实现较快增长。一季度国内光模块企业受疫情原因，订单交付(fu)都不同程度受到影响，特别是地处武(wu)漢(han)的光迅科技受影响较为明显，但行业的高景氣(qi)度在天孚通信、中際(ji)旭(xu)创和新易(yi)盛(sheng)等公司得到体现，三家企业一季度歸(gui)母(mu)净利(li)均取得了两位百(bai)分数的较大幅度同比增长。进入二季度，一季度受影响后延的订单和二季度5G网络建设加码加速等需求拉升带来的大量订单叠加，相关企业在手订单饱满。

3. 光迅科技：被(bei)低估的稀(xi)缺(que)光芯片能力光模块龍(long)头

公司作为传统的电信领域光模块龙头，在手订单饱满，自主光芯片领域取得突破，数通领域逐步起(qi)量，当前为仍处于底部被忽(hu)视品种，当前时点建议重点布局。光迅科技在传统电信领域一直(zhi)都是主流设备商前三供的位置，产品涉(she)及光器件、接入/传输光模块、子系统等无线网/传输网设备核心组成。目前公司三个方面取得较大改善(shan)：1）订单饱满支撐(cheng)全年营收。今年一季度公司受疫情影响业绩出现虧(kui)損(sun)，进入二季度后，5G网络建设全面提速，有力地拉升对公司接入/传输光模块以及传输器件/系统的需求，单月出貨(huo)量有望突破歷(li)史(shi)新高，将有效(xiao)消化上半年疫情的影响，我們(men)预测订单景气度将持续全年，支撑全年公司营收高增速水平；2）光芯片自供率提升，拉高光模块毛(mao)利率。公司25GDFB等高端光芯片已通过重点客(ke)户認(ren)证，实现批量出货用于自产光模块替(ti)換(huan)，相关光芯片产能在持续扩張(zhang)中。光芯片在光模块的成本占(zhan)比约为30%-40%，自产光芯片渗透率的提升，将降(jiang)低光模块的物料成本，有力提升毛利率，同时保障(zhang)自主供应链安全；3）数通领域市场拓(tuo)展成果(guo)显著。公司目前数通领域100G光模块已向国内外主流云厂商客户批量出货，400G产品正在客户送樣(yang)，有望成为公司未来业绩提升的有效抓(zhua)手。公司短(duan)期业绩有望得到较大提升，未来芯片自供和数通市场的突破保证公司持续的发展动力和競(jing)爭(zheng)力，目前公司仍处于市场底部，具有较大预期差，建议当前时点重点布局。

4. 天孚通信：快速扩张中的一站式光器件平台龙头

公司与下游客户深度綁(bang)定，维持较高毛利率，并通过“内生+外延”打造一站式光器件平台，目前公司处于行业需求与产线扩张共振，建议持续重点布局。2020年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模釋(shi)放，随着新产品产能进一步放量以及光器件封(feng)装代工规模的扩大，公司有望核心受益(yi)光模块市场空間(jian)的提升，成长具有确定性：1）广泛(fan)受益光模块高景气。公司目前具有13条产品线，涉及电信领域和数通领域光模块的主要光器件，光模块市场进入高景气，公司各条产品线均直接受益，在一季度在疫情背景下仍取得37.39%的归母净利同比增长，目前包括(kuo)传统的无源器件在内的各条产线订单都维持历史较高的旺(wang)盛度；2）行业领先(xian)的盈(ying)利能力。公司憑(ping)借(jie)各条产品线极致的品质贏(ying)得了全球主流光模块厂商的信任，建立起深度的合作关系，并通过上下游的产线扩张，将产业链主要利潤(run)留(liu)在公司，维持较高的盈利水平；3）一站式光器件平台提升产业链價(jia)值(zhi)。未来光模块产业链将由IDM模式演(yan)进为光模块光器件等垂(chui)直分工整合的模式，催(cui)生光器件平台，公司面向未来高速高端应用，持续扩张产线优化产能，始终保持行业领先的竞争力，产业链价值和地位得到不斷(duan)提升。公司全年营收得到饱满订单的支撑，盈利水平维持较高水平，业绩表现进入快速上行通道，不断扩张的产线保证了公司持续的竞争力和成长性，建议持续重点布局。

5.投资建议：光模块公司陸(lu)续进入业绩兌(dui)现期，重点关注预期差及确定性

我们认为目前光模块行业景气度较高，各主要公司的下游需求旺盛，在手订单饱满，销售和业绩情况均处于历史较高水平。光模块双引(yin)擎(qing)驱动将带来确定性投资机遇，重点推荐三个光模块【中际旭创】、【新易盛】、【光迅科技】+一个光器件【天孚通信】的光模块“四朵(duo)金花(hua)”组合，其中【光迅科技】近期月出货量有望创历史新高，光芯片的自供增加提升模块毛利率水平，目前仍处于底部位置，建议当前时点重点布局；【天孚通信】全年业绩表现有望进入快速上行通道，不断扩张的产线保证了公司持续的竞争力和成长性，全面受益光模块行业成长的确定性高，建议持续重点布局。

风险提示：5G建设及数据中心不及预期、疫情影响进一步扩大、产品价格(ge)大幅下滑(hua)

（2）招商通信：光纖(xian)光纜(lan)新招标量升价压，行业改善空间仍需观察

1.中国移动普通光缆采购规模同比上升，价格仍存在较大压力。

中国移动2020年计划采购普通光缆1.192亿芯公里，需求同比上升13.5%。本次招标最高投标限价比去年下降28.7%，价格改善空间有限。市场集中度可能有所減(jian)低，头部企业的实际中标份額(e)或有所下滑，一定程度上緩(huan)和竞争。本期价格评分办法一定程度降低了价格向下引导趋势，但价格仍为评标最重要因素，各厂商偏(pian)重份额或偏重利润的竞争策略决定最终报价及行业改善空间。此前2019年受运营商对光纤光缆需求放缓及加大成本管控，中标厂商数量减少加劇(ju)竞争（17家至13家），头部企业竞争过分集中在价格，光纤光缆行业整体出现供过于求等因素影响，中国移动光缆集采价格同比出现大幅下滑。近年来中国移动采购份额占比最大，历年普缆采购份额占比均超过国内普缆采购量的60%。

2.中国普通光缆市场规模有望回升，市场集中度高。

普通光缆是光纤光缆最常(chang)用的一种产品。我国光纤光缆行业周期性发展特点明显，主要受运营商需求变化及光棒(bang)供应影响，相关公司标的的股价呈(cheng)现同步趋势。5G、数据中心等新基建拉动运营商资本开支，有望推动光纤光缆需求上升，按照CRU预计，2021年中国光缆市场产量将回升至2.78亿芯公里，未来两年中国光缆市场规模将累积达到345亿元。目前光纤光缆产业市场集中度高，光棒制造是光缆生产核心環(huan)节。头部企业已实现光棒自主供应，占据市场主要份额，长飛(fei)光纤、烽(feng)火(huo)通信、杭(hang)州富(fu)通、亨(heng)通光电、中天科技和通鼎(ding)互联等是三大运营商历年来光缆产品的主流供应商。 重点推荐亨通光电，中天科技。

投资建议：5G规模建设开启，云计算进入实质性落地阶段，5G应用加速发展，2020年通信板块圍(wei)繞(rao)5G基建、云计算大数据中心、物联网及应用三条主线进行长期布局。

本周组合

重点推荐： 光迅科技、天孚通信、鴻(hong)泉(quan)物联、海格通信、寶(bao)信軟(ruan)件、光环新网、中际旭创、新易盛、中国联通、中兴通讯、星网銳(rui)捷(jie)、奥飞数据、移遠(yuan)通信； 建议关注 ：广和通、紫(zi)光股份、太辰(chen)光、烽火通信、世(shi)嘉(jia)科技、有方科技、亿联网络、和而泰(tai)（电子组覆(fu)蓋(gai)）、数据港(gang)、会暢(chang)通讯、移为通信、亨通光电、中天科技。

风险提示：中美貿(mao)易摩(mo)擦(ca)升级、新型肺炎疫情持续蔓(man)延、5G投资规模不及预期、云计算发展不及预期。

3) 招商传媒：《乘(cheng)风破浪(lang)的姐(jie)姐》IP热度空前，看好传媒板块

截止到6月14日，传媒板块年初到现在上涨7.82%，排名所有板块第(di)9名，上周传媒板块上涨3.25%。传媒板块上周领涨，特别是板块龙头【芒(mang)果超媒】【三七互娱】均创下历史新高，极大的鼓舞(wu)了板块士气。另外，前期发布【世纪华通】深度报告：《并表盛趣(qu)，游戏版(ban)圖(tu)终成型，龙头揚(yang)帆(fan)再度启航(hang)》和【国联股份】深度报告：《工业互联网龙头的电商“基因”及“模式”》，我们长期堅(jian)定看好上述(shu)公司。

1.《乘风破浪的姐姐》IP热度空前，芒果1000亿再启航。我们前期反(fan)复的强调，对于芒果超媒的重磅IP节目《乘风破浪的姐姐们》尤(you)其值得关注，我们认为这个节目不只是一个爆(bao)款IP，而是在IP的背后，输出了价值观和引领了社会风气，给社会更多的正能量，同时不可忽视的是，公司的IP打造不只是短期效应，公司后期围绕姐姐们还会进一步在综藝(yi)节目，电影，MCN，音樂(le)等多方面开发，芒果超媒正在步入新的发展阶段，短期继续建议强烈(lie)关注。

2.近期我们继续强烈看好传媒板块。不只是海外和国内的疫情反复可能导致宅(zhai)经济的再度兴起，而是我们认为5G应用的逐步落地有望对传媒板块带来新的发展空间。随着我们近期调研和跟踪发现，随着中国5G基站的数量不断增加，以及5G用户的不断发展，我们认为跟韩国类似(si)，5G应用必(bi)然(ran)会在2C端会有重大的突破，但由于今年欧洲(zhou)杯(bei)和东京(jing)奥运会的延迟，所以4K、8K超高清(qing)失(shi)去了一个特别好的展示舞台，而另一方面，由于相比韩国，中国的5G信号铺设区域还不够全面，以及硬(ying)件设备的不普及，所以在韩国比较受歡(huan)迎的VR/AR在中国发展一般(ban)，所以从某(mou)种角(jiao)度上来說(shuo)，云游戏有望成为5G应用里最大的确定性。我们建议投资者关注7月底举行的游戏盛会Chinajoy，这个会议中我们预计多家游戏公司会发布自己的云游戏平台，而我们预计运营商也会全力利用云游戏来推广自己的5G用户，欢迎閱(yue)讀(du)我们前期的5G云游戏深度报告，我们认为云游戏有望使得整个游戏板块有望突破30倍(bei)的估值瓶(ping)頸(jing)，迎来新的发展机遇。

3.投资建议上，我们继续建议传媒板块围绕三个方向布局：第一个方向就是有望沖(chong)擊(ji)千亿市值的龙头传媒公司，我们建议坚定持有，调整即买入，我们强烈建议关注【完美世界(jie)】【三七互娱】【芒果超媒】等；第二个方向，我们看好各个细分板块的龙头公司，我们继续建议关注【新媒股份】【世纪华通】【順(shun)网科技】【奥飞娱乐】【壹网壹创】【慈(ci)文(wen)传媒】【欢瑞(rui)世纪】【华策影视】【吉(ji)比特】【掌(zhang)趣科技】【中文传媒】【捷成股份】【分眾(zhong)传媒】【华扬联众】【宝通科技】【游族(zu)网络】【中信出版】【恒信东方】【立思(si)辰】【金科文化】【心动公司】等；最后，我们建议关注各种新的主题方向投资，包括KOL，MCN，VR/AR，云游戏，4K超高清等。

4.风险提示：1）相关政策收緊(jin)风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境(jing)变化风险等；5）系统性风险。

4) 招商计算机：海外SaaS企业的估值差異(yi)——云计算专题系列（九(jiu)）

1.海外明星SaaS企业间估值为何存在较大差异？最近几年美股湧(yong)现众多SaaS巨头，大都尚(shang)未盈利，但从P/S角度看估值水平逐漸(jian)走向分化。Shopify、VeevaP/S稳定在25倍以上，甚(shen)至超过40倍；SalesforceP/S一直在8-10倍；SAP和Oracle的P/S水平一直難(nan)以提升。SaaS轉(zhuan)型最终还是为了更有效益的经营，最有潛(qian)力加快收入增速和增强盈利能力的企业应享有更高估值。基于对海外9家SaaS企业的深入剖(pou)析(xi)，我们总结出 可达业务空间（TAM）和净利率提升空间两个影响估值关键因素。

2.什(shen)麽(me)样的SaaS值得更高的P/S？（转型）早(zao)期-成长期-成熟(shu)期的SaaS我们分别主张用 P/OCF-P/S-P/E估值法，成长期是估值分化的重要阶段，P/E錨(mao)定后，P/S=P/EX净利润率，可达业务空间（TAM）和净利率潜力大的SaaS应给予(yu)更高的P/S。在考察TAM时，重点关注既(ji)有业务的天花板是否(fou)容易打破；拓新业务领域的可行性和執(zhi)行力；行业的竞争格局。一般信息化程度较低/数据价值含量高细分领域的工具型应用软件更容易拓展和形成壟(long)断格局，如(ru)电商SaaSShopify和医药内容管理SaaSVeeva。净利率提升上，业务拓展客户重叠度高销售费用率更易削(xue)减；产品标准化程度高；行业竞争格局好的賽(sai)道更容易实现净利率的持续向上突破，如Veeva和IT服务管理SaaSServicenow。

投资建议： 持续重点推荐金山(shan)办公、恒生电子、用友(you)网络、广联达。我们一直认为应用软件是计算机产业最优质的赛道，“经营性净现金流-研发投入-毛利率”成长的“稳三角”构築(zhu)深厚(hou)的竞争壁(bi)壘(lei)，供需格局优，且是最容易实现自主化替代的细分。在SaaS化转型的过程中，金山办公具有最好的净利率提升彈(dan)性，用友网络具备最大的TAM，恒生电子具备优质的产业地位和外部环境，而广联达在转云效率上遙(yao)遥领先。我国IT应用环境和国外还存在较大差距(ju)，国产应用软件和国际对标巨头规模懸(xuan)殊(shu)，SaaS化恰(qia)逢(feng)国产应用软件发展黄金时期，持续强烈推荐金山办公、恒生电子、用友网络、广联达。

风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；客户上云进度不及预期；企业SaaS转型投入不及预期等。

5) 招商汽车：车市回暖(nuan)有望持续，推荐“国六(liu)”及特斯拉产业链机会

乘联会预计6月狹(xia)義(yi)乘用车零售销量或为163万辆，同比下滑8%，环比增长1.2%。我们认为，车市景气度在持续回升中，龙头整车企业竞争力有望在行业回暖过程中不断得到强化。我们继续推荐“国六”及特斯拉产业链确定性投资机会，维持行业“推荐”评级。

1.乘联会预计6月零售销量或为163万辆，车市回暖有望持续。本周乘联会发布预测称6月狭义乘用车零售销量或为163万辆，同比下滑8%，环比增加1.2%。乘联会表示地方补貼(tie)政策效果将达到阶段性高峰，同时各地车展集中举办，电商促(cu)销活动加码等也将进一步推动购车需求，预计本月零售市场环比走势平稳。我们认为，受去年同期国五(wu)切(qie)换国六高基数影响，六月销量同比增速较难实现正增长，但6月作为传统购车淡(dan)季，在疫情因素影响下，环比5月实现正增长仍然说明车市在持续回暖中。在车市企稳且逐步回暖的过程中，更加具备竞争力优势的龙头整车企业销量表现有望强于行业平均，市占率不断提升。投资策略方面，建议关注上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车等龙头车企销量拐(guai)点。

2.继续推荐特斯拉及“国六”产业链机会。特斯拉方面，我们认为特斯拉的种种调整是稳健的，特斯拉的发展可分为四个阶段，追求技术领先-追求产能及利润-追求市场份额-追求垄断地位及稳定利润，19年公司仍然处在三四阶段过渡(du)期。当前，我们认为特斯拉已经进入发展的第四阶段：追求垄断地位及稳定利润。国内特斯拉产业链将充(chong)分享受紅(hong)利，优质公司会持续拿(na)到Model3、ModelY订单。特斯拉产业链具有稳定性强、毛利率高、价值量大等特点，中国企业成本低的优势决定了其特斯拉产业链中的霸(ba)主地位，具有核心竞争力的产业链公司有望享受长期爬(pa)坡(po)红利，继续推荐特斯拉产业链投资机会。

国六方面，前期生态环境部、工业和信息化部、商务部和海关总署公告联合发布关于调整輕(qing)型汽车国六排放标准实施有关要求的公告。我们认为，国六排放标准实施将带来相关产业确定性投资机会，预计尾(wei)气排放市场从3、400亿升至1000亿，考虑到全产业链，国六带来的行业增量在千亿级别。投资策略方面，推荐艾(ai)可藍(lan)（轻卡(ka)SCR龙头，国六技术储备充分）、隆(long)盛科技（EGR龙头，天然气直噴(pen)供应商等）、奥福(fu)环保（蜂窝陶(tao)瓷(ci)，自主替代，手握(wo)头部重卡公司订单，联合环保覆盖）、銀(yin)轮股份（商用车后处理、EGR）、威孚高科（尾气后处理龙头，综合解决方案及零部件供应商）、濰(wei)柴(chai)动力、中国重汽等。

风险提示：汽车销量回暖不及预期，政策落地情况不及预期，重卡下游开工情况不及预期，国六排放政策实施不及预期。

02

科创板企业跟踪

截至2020年6月23日，本周新增7家科创板企业已完成注册并公告发行安排，这里梳理了已注册企业的基本情况，供投资者参考。

*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

以上7家科创板公司基本情况介(jie)紹(shao)：

1. 恒譽(yu)环保

公司始建于八(ba)十(shi)年代，总部位于山东省济南市，是中国首家专业从事廢(fei)轮胎(tai)、废塑(su)料裂(lie)解油(you)化、油品蒸(zheng)餾(liu)及炭(tan)黑(hei)深加工技术研发及设备制造的国家级高新技术企业。公司经过二十多年的不断研发创新和发展，现已成为全国乃(nai)至全球范围内废轮胎、废塑料循(xun)环利用的行业领軍(jun)企业。公司自主研发的具有獨(du)立知識(shi)产權(quan)的工业連(lian)续化废轮胎、废塑料裂解生产线采用低溫(wen)常压催化裂解工艺，在安全、环保、低耗(hao)、高效的前提下实现了工业连续化运行，把(ba)称之为“黑色(se)汙(wu)染”、“白色污染”的废轮胎、废塑料、城市生活垃(la)圾(ji)、医疗垃圾等，转化为可持续利用的高附(fu)加值的能源产品。世纪华泰研发设计并提供的大型连续化裂解工厂已成功(gong)安装并在德国、愛(ai)沙(sha)尼(ni)亚、泰国、中国台湾、馬(ma)来西亚等国家和地区投入到商业化运营，为客户赢得了经济效益的同时也取得了巨大的环境效益和社会效益。公司旗下擁(yong)有国内最大的专业研究与制定解决方案的设计团队，以及安装调试团队，可为项目运行方提供完整的解决方案。截止目前，发行人在裂解领域已拥有国内专利技术61项，其中发明专利23项，并就6项技术在美国、加拿大、日本等国家和地区取得了12项国际专利。

2. 君(jun)实生物

公司是一家以开发治(zhi)疗性抗(kang)体为主的研发型高科技公司。公司由多名毕业于美国知名學(xue)府，有着豐(feng)富的科技成果转化及产业化经验的留学人员创办，专注于创新单克隆抗体药物和其他治疗性蛋(dan)白药物的研发与产业化。公司自成立以来瞄(miao)准国际抗体技术研发的前沿进展，通过广泛的国内外技术合作，着力研发条件、研发团队和技术平台的建设，已搭(da)建国内一樓(lou)创新人源化抗体药物产品研究开发技术平台。改平台涵(han)盖分子抗体药物篩(shai)選(xuan)、高产稳定CHO细胞(bao)株(zhu)的构建及治疗性抗体分析檢(jian)测在内的多个核心技术。公司目前在研产品十余(yu)种，主要覆盖腫(zhong)瘤(liu)、心血管疾(ji)病和骨质疏(shu)松等领域。公司提供的技术服务指利用技术平台为客户提供定制服务，包括分子序(xu)列的设计及改造、高表达细胞株的构建、小试及中试工艺研究、临床(chuang)前研究及临床研究样品的制备等。公司积累了大量的核心技术，其中部分技术为通用技术，可以转化为服务提供给需求方实现收入。

3. 埃夫(fu)特

公司是中国工业机器人行业第一梯(ti)队企业,是国家机器人产业区域集聚发展试点重点单位、中国机器人产业联盟副(fu)理事长单位、国家机器人标准化总体组成员单位、G60科创走廊(lang)机器人产业联盟理事长单位。主营业务为工业机器人整机及其核心零部件、系统集成的研发、生产、销售。公司技术中心2019年被认定为“国家企业技术中心”，公司在中国、意(yi)大利分别设立研发中心，并与哈(ha)尔濱(bin)工业大学、中国科学技术大学、美国卡内基梅(mei)隆大学等全球知名高校(xiao)和研究机构达成戰(zhan)略合作，主持、承擔(dan)或参与工信部、科技部国家科技重大专项、863计划项目、十三五国家重点研发计划，国家智能制造装备发展专项，参与国家科技支撑计划，参与制定机器人行业国家标准、行业、团体标准，建有机器人行业国家企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、院士工作站和博(bo)士后流动站。经过多年研发创新，公司实现了关键核心技术自主可控，获得国家科技进步二等獎(jiang)(作为奇(qi)瑞汽车下属项目组获得)、安徽(hui)省科学技术奖二等奖、安徽省专利金奖等奖项。

4. 云涌科技

公司是专注于工业互联网领域的高新技术企业，致力于工业信息安全产品及工业物联网产品的研发、生产和销售，主要应用于电力、能源、金融和鐵(tie)路(lu)等领域。公司从设立开始即致力于研究基于RISC架构计算机和Linux裁(cai)剪(jian)操(cao)作系统的嵌(qian)入式技术，是国内较早将嵌入式技术应用于工业互联网信息安全领域的公司之一。结合工业行业用户的特点，在技术路线选择方面采用“硬件定制+软件定制”的双轮驱动来实现客户的应用需求；在产品策略方面根据行业特定需求采用“定制化+产业化”来实现公司的长远发展。公司长期深耕(geng)电力行业，该行业在工业化与信息化的过程中对安全性、可靠性、稳定性和实时性的要求最高、需求最大，特别是在电力调度和配电等安全领域，公司具有较强的核心竞争力。

5. 国盾(dun)量子

公司是我国率先从事量子通信技术产业化的企业，公司主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务，为各类光纤量子保密(mi)通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案,公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类，其中，量子保密通信网络核心设备主要包括QKD产品和信道与密鑰(yao)组网交换产品，用于建立量子密钥分发链路，实现建链控制、链路匯(hui)接、链路切换、多链路共纤以及密钥多路由交换和管理，形成远距離(li)覆盖、多链路组网的能力，并为全网终端按需提供量子密钥。公司主要产品被部署在量子保密通信骨干网、量子保密通信城域网和行业量子保密通信接入网，产品与技术得到了充分验证,公司产品在国家重大活动保障中发揮(hui)作用，如“十八大”量子安全保障(获军队科技进步一等奖)、“抗战勝(sheng)利七十周年阅兵(bing)”量子安全保障、“十九大”量子安全保障、杭州G20峰会保电系统量子安全保障、青(qing)島(dao)上合峰会保电系统量子安全保障、首屆(jie)中国国际进口博覽(lan)会保电系统量子安全保障等。

6. 中科星图

公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，已经形成了具有自主知识产权的数字地球相关产品和核心技术，覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，主要是面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售，以及系统集成。公司通过大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，自主研发形成了GEOVIS数字地球产品，在国内数字地球行业具有领先地位。公司的实际控制人为中国科学院空天信息创新研究院，公司作为国有控股高新技术企业，坚持以技术创新为引领，建成数字地球院士专家工作站和博士后科研工作站，获得专利和软件著作权六百余项，承担国家高分重大专项、科技部国家重点研发计划、北京市重大专项等10余项。经过十余年的数字地球理论和研发积累，GEOVIS数字地球正向特种领域、自然资源、交通、气象(xiang)、海洋(yang)、环保、应急(ji)等多个领域推广应用，形成了多主体、多层次、多行业的应用格局，成为面向“一带一路”、“精准扶(fu)貧(pin)”、“数字经济”等国家重大需求的重要新兴软件平台。

7. 迪威尔

公司是一家全球知名的专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商，目前已形成井(jing)口装置及采油樹(shu)专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及鉆(zuan)采设备专用件为主的四大产品系列，在其主营产品领域是国内少数能同时进入多家全球大型油气设备制造商采购体系的供应商之一，产品已广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、頁(ye)巖(yan)气压裂、高压流体输送等油气设备领域。公司目前已与FMC、Cameron、AkerSolutions、GEOil&Gas、WeirGroup等国际主要的油气设备制造商建立了长期、稳定的战略合作关系，行业地位突出。公司在深海油气钻采设备零部件制造技术、热反擠(ji)压成型技术、精密成形技术、热处理工艺技术、超声波(bo)探(tan)傷(shang)技术、计算机辅助工艺开发技术等领域具有深厚的技术积累，已获批专利73项(其中美国发明专利1项、国内发明专利32项)，参与7项国家标准和行业标准的制定工作，取得了8项软件著作权。公司具备为全球大型油气技术服务公司提供高抗腐(fu)蝕(shi)性、高承压性、高环境适应性油气设备专用件的资质和能力，是《中国制造2025》及《海洋工程装备科研项目指南》等明确支持发展的高端装备制造业。

重 要 声 明

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆(jie)被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦(yi)仅供参考。

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