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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】內(nei)外(wai)資(zi)共(gong)振(zhen)，人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值(zhi)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0608）

上(shang)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)回(hui)籠(long)4500億(yi)元(yuan)，但(dan)跨(kua)月(yue)後(hou)资金面(mian)壓(ya)力(li)有(you)所(suo)緩(huan)解(jie)，貨(huo)币市场利(li)率(lv)總(zong)體(ti)下(xia)行；長(chang)、短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上行，利差(cha)收窄(zhai)。股(gu)市方(fang)面，北(bei)上资金净流入(ru)規(gui)模(mo)擴(kuo)大(da)；融资余(yu)額(e)延(yan)續(xu)大幅(fu)上行，公募(mu)基(ji)金發(fa)行放(fang)缓，重(zhong)要(yao)股東(dong)净減(jian)持(chi)规模扩大，内外资共振，股市流动性大幅改(gai)善(shan)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)電(dian)子(zi)、非(fei)銀(yin)金融、交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)等(deng)；融资客(ke)净買(mai)入电子、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)；信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF净贖(shu)回规模較(jiao)高(gao)。海(hai)外市场風(feng)險(xian)偏好繼(ji)续改善，VIX指(zhi)數(shu)回落(luo)；隨(sui)著(zhe)中(zhong)美(mei)關(guan)系(xi)惡(e)化(hua)暫(zan)告(gao)壹(yi)個(ge)段(duan)落，人民币貶(bian)值压力缓解，轉(zhuan)為(wei)升值。

? 創(chuang)新(xin)直(zhi)達(da)實(shi)体經(jing)濟(ji)的(de)货币政(zheng)策工(gong)具(ju)，助(zhu)力寬(kuan)信用(yong)。6月1日(ri)，央行提(ti)出(chu)通過(guo)普(pu)惠(hui)小(xiao)微(wei)企(qi)業(ye)貸(dai)款(kuan)延期(qi)支(zhi)持工具、普惠小微企业信用贷款支持計(ji)劃(hua)等加大對(dui)小微企业的信贷支持力度(du)。创新型(xing)货币政策工具的核(he)心(xin)在(zai)於(yu)“結(jie)構(gou)性”、“直达性”和(he)“杠(gang)桿(gan)性”，结构性即(ji)只(zhi)針(zhen)对普惠小微企业；直达性即縮(suo)短央行投放资金的傳(chuan)導(dao)鏈(lian)條(tiao)，再(zai)贷款资金直接(jie)与企业贷款聯(lian)接，提高资金使(shi)用效(xiao)率；杠杆性即创新型货币政策工具有利于帶(dai)动更(geng)大规模的小微企业贷款，缓解企业资金压力。5月新增(zeng)地(di)方政府(fu)專(zhuan)項(xiang)债近(jin)萬(wan)亿，国债净融资额超(chao)过3000亿元，政府债券(quan)发行对5月社(she)融数據(ju)將(jiang)形(xing)成(cheng)有力支撐(cheng)。

? 上周公开市场净回笼4500亿元。央行为对沖(chong)公开市场逆(ni)回購(gou)到(dao)期和政府债券发行繳(jiao)款等因(yin)素(su)的影(ying)響(xiang)，維(wei)護(hu)银行体系流动性合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，累(lei)计投放流动性2200亿元，同(tong)時(shi)有6700亿元逆回购到期，合计净回笼4500亿元。

? 货币市场利率先(xian)降(jiang)后升，整(zheng)体下行，跨月后资金面压力有所缓解；长、短端国债收益率均上行，期限(xian)利差收窄。1年(nian)期国债到期利率上行47.9bp至(zhi)2.08%，10年期利率上行14.2bp至2.85%，期限利差收窄33.7bp至0.77%。

? 股市方面，A股市场流动性大幅回升，市场流动性向(xiang)好，招商A股流动性指数为4.97。上周北上资金净流入240.5亿元，流入规模大幅增加；融资余额有所增加，融资资金由(you)净賣(mai)出转为大规模净买入，上周融资净买入179.3亿元；ETF净赎回规模扩大。重要股东净减持规模有所扩大，计划减持规模缩小。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有电子、非银金融、交通运输等；净卖出行业规模较高的有農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、通信等。 融资资金净买入行业规模最(zui)高为电子、医药生物、食品饮料，净卖出规模最高的是(shi)家(jia)用电器(qi)、银行、公用事(shi)业。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为京(jing)东方A、中国平(ping)安(an)等，净卖出最高为五(wu)糧(liang)液(ye)、格(ge)力电器等；融资净买入规模最高为格力地產(chan)、五粮液等，融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)药明(ming)康(kang)德(de)、中国平安等。 ETF净赎回规模持续扩大，信息技术和券商ETF净赎回规模较高，華(hua)夏(xia)国證(zheng)半(ban)导体芯(xin)片(pian)ETF净赎回规模居(ju)前(qian)。

? 海外市场风险偏好有所回升，美元指数持续下跌(die)，人民币升值。具体地，上周VIX指数持续下降，全(quan)周较前期下降2.99至24.52。美债长短端收益率均上行，利差走(zou)扩。上周美元指数下降1.33點(dian)，人民币对美元小幅升值。

01

流动性专題(ti)

※ 创新直达实体经济的货币政策工具，助力宽信用

自(zi)政府工作(zuo)报告提出“创新直达实体经济的货币政策工具”后，6月1日央行联合多部(bu)委(wei)联合发布(bu)《关于進(jin)一步(bu)对中小微企业贷款实施(shi)階(jie)段性延期還(hai)本(ben)付(fu)息的通知(zhi)》和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，提出通过普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划等加大对小微企业的信贷支持力度。

（1）普惠小微企业贷款延期支持工具

央行提供(gong)400亿元再贷款资金，通过特(te)定(ding)目(mu)的工具SPV与地方法(fa)人银行簽(qian)訂(ding)利率互(hu)換(huan)協(xie)議(yi)的方式(shi)，向地方法人银行提供激(ji)勵(li)，激励资金約(yue)为地方法人银行延期贷款本金的1%，並(bing)且(qie)根(gen)据央行測(ce)算(suan)，可(ke)以(yi)支持地方法人银行延期贷款本金约3.7万亿元。通过該(gai)工具意(yi)在鼓(gu)励地方银行按(an)照(zhao)“應(ying)延盡(jin)延”的要求(qiu)，適(shi)當(dang)延长小微企业贷款期限，以缓解小微企业还本付息的阶段性压力。

（2）普惠小微企业信用贷款支持计划

央行创設(she)普惠小微企业信用贷款支持计划，提供4000亿元再贷款资金，通过特定目的工具SPV与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同，按照一定比(bi)例(li)（本金的40%）购买符(fu)合条件(jian)的地方法人银行业金融機(ji)构普惠小微信用贷款。央行通过货币政策工具购买上述(shu)贷款后，委托(tuo)放贷银行管理，购买部分(fen)的贷款利息由放贷银行收取(qu)，壞(huai)賬(zhang)損(sun)失(shi)也(ye)由放贷银行承(cheng)擔(dan)。再贷款资金的期限为1年，大约可以带动地方银行新发放普惠小微企业贷款1万亿元。

由此(ci)来看，新设的兩(liang)个结构性货币政策工具将再贷款资金与金融机构对小微企业提供的贷款/延期贷款等金融支持直接联系起(qi)来，只有符合条件的地方法人银行对小微企业辦(ban)理贷款延期还本付息，或(huo)者提供信用贷款，才(cai)能(neng)夠(gou)獲(huo)得(de)相(xiang)应的再贷款资金支持，這(zhe)樣(yang)可以提高资金的使用和传导效率，確(que)保(bao)再贷款優(you)惠资金能够实現(xian)精(jing)準(zhun)調(tiao)控(kong)。

其(qi)次(ci)，货币政策工具并不(bu)直接給(gei)企业提供资金，也不承担相应的信用风险，最終(zhong)的信用风险仍(reng)由放贷银行承担。所以普惠小微企业信用贷款支持计划的本質(zhi)仍是央行为银行提供無(wu)息的再贷款资金，降低(di)银行放贷的资金成本，鼓励银行加对大对小微企业信用贷款支持力度，扶(fu)持小微企业、穩(wen)定就(jiu)业。

另(ling)外，因为普惠小微企业信用贷款支持计划只是按照一定比例购买信用贷款，所以具有一定杠杆作用，可以带动更大规模的信贷投放。

因此，创新型货币政策工具的核心在于“结构性”、“直达性”和“杠杆性”，结构性即只针对普惠小微企业；直达性即缩短央行投放资金的传导链条，再贷款资金直接与企业贷款联接，提高资金使用效率；杠杆性即创新型货币政策工具有利于带动更大规模的小微企业贷款，缓解企业资金压力。

从5月债券发行情(qing)況(kuang)来看，5月新增地方政府专项债发行规模9980亿元；国债净融资规模超过3000亿元，政府债券仍是5月社融数据的重要支撑，預(yu)计5月仍有望(wang)保持高速(su)增长。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周，央行为对冲公开市场逆回购到期和政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，于6月4日、6月5日分別(bie)开展(zhan)700亿元、1500亿元逆回购操(cao)作，上周累计投放流动性2200亿元，同时有6700亿元逆回购到期，净回笼4500亿元。央行在流动性投放方面明顯(xian)收斂(lian)，連(lian)续回收流动性。

货币市场利率先降后升，整体下行，显示(shi)跨月后资金面有所改善，R007与DR007利差收窄；长、短端国债收益率均上行，期限利差收窄。6月1日-6月5日，R007均值为1.78%，较上周下行26.77bp， DR007均值为1.82%，较上周下行14.94bp；截(jie)至6月5日，R007利率为1.86%，较前期（5月29日）下行35.76bp，DR007利率为1.94%，较前期下行21.09bp，两者利差收窄14.67bp至-0.07%。1年期国债到期利率上行47.91bp至2.08%，10年期国债利率上行14.22bp至2.85%，期限利差收窄33.69bp至0.77%。

同业存(cun)單(dan)发行规模大幅下降，1个月、3个月和6个月利率均上行。6月1日-6月5日，同业存单发行474只，较上期减少(shao)171只，发行总规模972.7亿元，较上期减少1824.8亿元；截至6月5日，1个月、3个月和6个月利率较前期分别上升了(le)33.83bp、18.68bp和10.24bp，分别收于1.80%、1.96%、2.16%。

04

股市资金供需(xu)

（1）资金供给

资金供给方面，6月1日- 6月5日，公募基金发行91.4亿份(fen)，较前期大幅减少。股票(piao)型ETF净赎回规模继续扩大，净赎回份额增至148.01亿份。融资余额较前期有所增加， 全周整个市场融资由净卖出转为大规模净买入，净买入179.3亿元，截至6月5日，A股融资余额为10698.2亿元。陆股通资金上周累计净流入延续增加态勢(shi)，净流入240.5亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，6月1日-6月5日，IPO融资金额下降至42.7亿元，未(wei)来一周IPO预计有所回升，预计融资为52.4亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为259.6亿元，较前期增加59.39亿元，未来一周解禁规模将继续扩大至370.5亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持94.2亿元；公告的减持计划合计减持规模为85.3亿元，较前期的154.4亿元有大幅下降。

05

投资者情緒(xu)

6月1日-6月5日，当周融资买入额为3230.6亿元；截至6月5日占(zhan)A股成交额比例为9.30%，较前期提升1.06%，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度上升。市场反(fan)彈(dan)使得风险溢(yi)價(jia)持续下降。

06

投资者偏好

（1）陆股通

6月1日- 6月5日，陆股通资金流入较前期大幅增加，全周净流入240.5亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有电子、非银金融、交通运输等；净卖出行业规模较高的有农林牧渔、食品饮料、通信等。具体来看，当周陆股通净买入电子87.96亿元、非银金融31.43亿元、交通运输24.44亿元；净卖出农林牧渔4.83亿元、食品饮料2.40亿元、通信2.32亿元。个股方面，净买入京东方A（16.65亿元）最多，中国平安（14.15亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出五粮液（-10.56亿元）最高，格力电器（-3.33亿元）次之。

（2）融资交易

6月25日- 5月29日，融资资金由净卖出转为大规模净买入，当周净买入179.3亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有电子（29.18亿元）、医药生物（22.41亿元）、食品饮料（17.71亿元）；净卖出行业僅(jin)有计算机（-3.51亿元）、银行（-1.06亿元）和公用事业（-0.12亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为格力地产（6.10亿元），五粮液（4.78亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括药明康德（-4.06亿元）、中国平安（-3.84亿元）。

（3）ETF净申(shen)购赎回

6月1日- 6月5日， ETF净赎回规模持续扩大，整体净赎回148亿份，信息技术ETF净赎回规模较大。滬(hu)深(shen)300ETF净赎回18.96亿份，前期净赎回5.91亿份，增加13.05亿份；创业板(ban)ETF净赎回8.38亿份，前期净赎回8.89亿份，减少0.51亿份；中证500ETF净赎回5.29亿份，前期净赎回4.70亿份，增加0.59亿份；上证50ETF净赎回2.73亿份，前期净赎回3.94亿份，减少1.21亿份。信息技术和券商ETF分别净赎回66.70亿份和8.21亿份。

6月1日- 6月5日，股票型ETF净申购规模最高的为匯(hui)添(tian)富(fu)中证国企一带一路(lu)ETF（2.1亿份）；南(nan)方中证1000ETF（1.59亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-16.64亿份），易方达中证国企一带一路ETF（-15.39亿份）次之。

07

外汇市场

上周美元指数持续下跌，截至6月5日，美元指数收于96.93，较前期（5月29日）下降1.33点。

上周人民币汇率指数较前期下降0.65点报收91.69。6月5日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（5月29日）下跌0.0351、0.0589、0.0630，分别收于7.0965、7.0866和7.0707。随着中美关系恶化阶段性落地，人民币贬值压力缓解，人民币小幅升值。

另外，港(gang)币汇率近期一直處(chu)于強(qiang)方兑换保证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主(zhu)要央行动向

本周，美联儲(chu)扩大适用于市政流动性便(bian)利工具的经济实体数目和類(lei)型，将规模较小的借(jie)款人包括在内。继续放缓购债速度，下周日均购买量(liang)40亿美元。歐(ou)洲(zhou)央行利率決(jue)议维持三(san)大关鍵(jian)利率不變(bian)，PEPP规模扩大6000亿欧元。欧洲央行行长拉(la)加德表(biao)示经济嚴(yan)重下滑(hua)但是已(yi)经出现了觸(chu)底(di)的跡(ji)象(xiang)，欧洲央行将确保所需要的刺(ci)激政策，做(zuo)好调整的准備(bei)；表示并未討(tao)論(lun)在PEPP中納(na)入垃(la)圾(ji)债的购买。日本央行官(guan)員(yuan)表示目前沒(mei)有购买市政债券的计划。韓(han)国央行表示新興(xing)市场国家需警(jing)惕(ti)后疫(yi)情时代(dai)的金融动蕩(dang)。

（2）利率

6月1日- 6月5日，美债长、短端收益率均上行，长端利率上行幅度更大，利差走扩。美国1年期国债收益率较上期（5月29日）上行1.00bp至0.18%，10年期国债收益率较上期上行26.00bp至0.91%，利差走扩25.00bp至0.73%。 截至6月5日，隔(ge)夜(ye)、1个月美元LIBOR上行，1周、3个月美元LIBOR均下行。其中隔夜、1个月美元LIBOR分别上行0.10bp、0.45bp，1周和3个月美元LIBOR分别下行0.24bp、3.11bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数持续回落，全周较前期下降2.99至24.52，市场风险偏好继续回升。上周五公布的5月美国非农就业数据遠(yuan)超市场预期，明显提振当天(tian)市场情绪。上周標(biao)普500指数和纳斯(si)达克(ke)指数分别上漲(zhang)4.91%和3.42%。

重 要 聲(sheng) 明

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