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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>財(cai)報(bao)2023｜波(bo)司(si)登(deng)業(ye)績(ji)會(hui)直(zhi)擊(ji)：品(pin)牌(pai)升(sheng)級(ji)能(neng)否(fou)對(dui)抗(kang)消(xiao)費(fei)降(jiang)级

過(guo)去(qu)五(wu)年(nian)間(jian)，受(shou)益(yi)於(yu)消费升级趨(qu)勢(shi)，全(quan)球(qiu)羽(yu)絨(rong)服(fu)龍(long)頭(tou)企(qi)业波司登（3998.HK）在(zai)爭(zheng)議(yi)聲(sheng)中(zhong)實(shi)現(xian)了(le)品牌的(de)高(gao)端(duan)化(hua)，產(chan)品吊(diao)牌價(jia)以(yi)年均(jun)20%的漲(zhang)幅(fu)增(zeng)長(chang)。

與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，受益于品牌力(li)的提(ti)高，波司登的盈(ying)利(li)能力也(ye)在不(bu)斷(duan)增強(qiang)，五年间其(qi)凈(jing)利增速(su)遠(yuan)高于營(ying)收(shou)增速，二(er)者(zhe)的復(fu)合(he)年均增长率(lv)分(fen)別(bie)達(da)到(dao)28.3%和(he)13.6%，其主(zhu)品牌波司登的毛(mao)利率达到70.8%，比(bi)加(jia)拿(na)大(da)鵝(e)還(hai)高3個(ge)百(bai)分點(dian)。

但(dan)由(you)于疫(yi)情(qing)等(deng)外(wai)部(bu)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，波司登的品牌羽绒服业務(wu)在上(shang)壹(yi)财年的增速已(yi)經(jing)驟(zhou)然(ran)放(fang)緩(huan)，管(guan)理(li)層(ceng)对价格(ge)策(ce)略(lve)的表(biao)述(shu)也更(geng)謹(jin)慎(shen)。

波司登CFO兼(jian)副(fu)總(zong)裁(cai)朱(zhu)高峰(feng)在2023财年的业绩說(shuo)明(ming)会上对信(xin)風(feng)（ID：TradeWind01）等媒(mei)體(ti)表示(shi)，旗(qi)下(xia)中低(di)端品牌雪(xue)中飛(fei)和冰(bing)潔(jie)品牌的毛利降低，是(shi)中國(guo)消费品市(shi)場(chang)的變(bian)化所(suo)致(zhi)：“一方(fang)面(mian)是品牌升级，一方面是消费降级同时發(fa)生(sheng)。”

這(zhe)一现象(xiang)也曾(zeng)被(bei)中金(jin)公(gong)司解(jie)讀(du)為(wei)“K型(xing)复蘇(su)”，其曾在題(ti)为“K型复苏：高端通(tong)脹(zhang)，低端通縮(suo)”的报告(gao)中指(zhi)出(chu)，行(xing)业內(nei)的高端消费复苏要(yao)快(kuai)于中低端。

今(jin)年，狂(kuang)熱(re)的奢(she)侈(chi)品消费者曾將(jiang)LVMH的老(lao)板(ban)買(mai)上了全球首(shou)富(fu)的寶(bao)座(zuo)，高端羽绒服品牌加拿大鹅和盟(meng)可(ke)徠(lai)均在上一财年保(bao)持(chi)著(zhe)20%以上的增速。

但並(bing)非(fei)所有(you)高端品牌均会受益，起(qi)碼(ma)在大眾(zhong)消费品領(ling)域(yu)是这樣(yang)。过往(wang)作(zuo)为安(an)踏(ta)体育(yu)（2020.HK）增长引(yin)擎(qing)的FILA則(ze)在过去一年偃(yan)旗息(xi)鼓(gu)，陷(xian)入(ru)負(fu)增长，而(er)相(xiang)对平(ping)价的安踏主品牌则实现15.5%的增速。

當(dang)消费升级的進(jin)行曲(qu)戛(jia)然而止(zhi)，涨价策略可能沒(mei)那(na)麽(me)容(rong)易(yi)奏(zou)效(xiao)，如(ru)何(he)抓(zhua)住(zhu)有限(xian)的購(gou)买力，是当下波司登要回(hui)答(da)的問(wen)题。

价格策略更谨慎

6月(yue)28日(ri)，波司登发布(bu)2023财年（截(jie)至(zhi)2023年3月31日）业绩报告。报告期(qi)内，波司登实现营收167.74億(yi)元(yuan)，同比增长3.5%；经营利潤(run)实现28.26亿元，同比增长10%；净利润实现21.39亿元，同比增长3.7%。

只(zhi)不过，波司登以往“賣(mai)得(de)越(yue)貴(gui)就(jiu)卖得越好(hao)”的经驗(yan)，在上一财年有些(xie)失(shi)效。其中品牌羽绒服业务合計(ji)貢(gong)獻(xian)135.75亿元的营收，同比增长2.66%。

但波司登主品牌的增速從(cong)去年的16.3%降低至1.2%；中端品牌雪中飞的业绩增速则从76.6%降至25.4%；低端品牌冰洁錄(lu)得负增长。管理层歸(gui)因于去年11、12月羽绒服的銷(xiao)售(shou)高峰时期，因为疫情導(dao)致人(ren)流(liu)量(liang)大幅減(jian)少(shao)所致 。

另(ling)一核(he)心(xin)业务貼(tie)牌代(dai)工(gong)则贡献了22.94亿元营收，占(zhan)比达13.7%，毛利率提高1.3个百分点至19.9%。对于这一成(cheng)绩，朱高峰表示过去OEM业务的出口(kou)承(cheng)壓(ya)，但連(lian)續(xu)三(san)年均实现增长。民(min)生證(zheng)券(quan)研(yan)报顯(xian)示，波司登代工业务的客(ke)戶(hu)包(bao)含(han)Adidas、Columbia等大牌。

在业绩说明会上，波司登管理层也談(tan)及(ji)消费環(huan)境(jing)的变化。盡(jin)管多(duo)次(ci)强調(tiao)波司登仍(reng)将專(zhuan)註(zhu)于主品牌，但同时也提及了三次要統(tong)籌(chou)布局(ju)“性(xing)价比产品”，即(ji)在上一财年仍保持同比雙(shuang)位(wei)數(shu)增长的雪中飞。

而在新(xin)财年的经营策略方面，朱高峰表示要做(zuo)“符(fu)合时代特(te)征(zheng)”、“滿(man)足(zu)消费者需(xu)求(qiu)”的产品，一定(ding)能抓住市场的機(ji)会。在价格策略上，朱高峰表示：“今年还是谨慎一点，品牌是要往‘上’，但是价格上我(wo)們(men)一定要考(kao)慮(lv)到市场的实際(ji)（情況(kuang)）”。

由于羽绒服具(ju)有較(jiao)强的季(ji)節(jie)性销售的特点，淡(dan)旺(wang)季明显。因此波司登曾嘗(chang)試(shi)过业务“四(si)季化”，但由于效果(guo)不好于2018年定下聚(ju)焦(jiao)羽绒服业务的策略。

目(mu)前(qian)波司登的女(nv)裝(zhuang)业务處(chu)于收缩狀(zhuang)態(tai)，营收占比僅(jin)为4.2%。不过朱高峰表示，在今年公司已经对女装业务的管理和運(yun)营團(tuan)隊(dui)做出调整(zheng)，預(yu)计在2023年会出现反(fan)轉(zhuan)。

在去年，波司登再(zai)度(du)试水(shui)春(chun)夏(xia)服飾(shi)，推(tui)出防(fang)曬(shai)服产品，尝试掙(zheng)到功(gong)能性的溢(yi)价。去年专門(men)卖防晒用(yong)品的蕉(jiao)下遞(di)表港(gang)交(jiao)所，其产品綜(zong)合毛利率超(chao)60%。

业绩说明会上，朱高峰披(pi)露(lu)了兩(liang)組(zu)销售数據(ju)，去年全年防晒服的销售額(e)超1亿元；今年4月至6月，防晒服的销售额就达到2亿以上。并且(qie)其表示，防晒服产品仅在一二線(xian)城(cheng)市的1200多家(jia)網(wang)点销售，而波司登目前共(gong)有超3000家零(ling)售网点。

收缩的渠(qu)道(dao)

过去五年间，波司登年复合增长率接(jie)近(jin)30%的净利增速并非通过開(kai)店(dian)实现，反而是通过關(guan)店以及供(gong)應(ying)鏈(lian)上的改(gai)造(zao)以减輕(qing)存(cun)貨(huo)压力。

在上一财年的业绩说明会上，波司登副总裁芮(rui)勁(jin)松(song)曾表示，要与加盟商(shang)、经销商“齊(qi)头并进”，并有新开300家加盟店的计劃(hua)。朱高峰也明確(que)表示，新财年会給(gei)三四线的经销商更多支(zhi)持，已经确認(ren)开店的就有200家。

但这在2023财年的财报上并没有体现出來(lai)，甚(shen)至过往羽绒服批(pi)发渠道增速快于自(zi)营的趋势戛然而止。报告期内，其批发渠道及经销商代理渠道贡献营收27.42亿元，同比减少10.6%，約(yue)占品牌羽绒服业务营收的20.2%。与之(zhi)对应的是，报告期内经销商门店净减少73家至1682家。

业绩说明会上，朱高峰就此向(xiang)包括(kuo)信风（ID：TradeWind01）在内的媒体解釋(shi)，由于疫情帶(dai)来的压力，在年度結(jie)算(suan)时，公司将加盟商的本(ben)应三年兌(dui)现的装修(xiu)返(fan)还一年兑现，支出1亿多；并且为了将加盟商手(shou)中積(ji)压的庫(ku)存“去化”掉(diao)，也有所支出。

过去波司登的盈利水平提高，一方面得益于涨价，另一方面则得益于波司登采(cai)用的拉(la)式(shi)訂(ding)货的供应链机制(zhi)，其存货周(zhou)转效率明显優(you)于同行。民生证券研报指出，波司登全年订货会上的首單(dan)比例(li)不超过40%，能有效避(bi)免(mian)期初(chu)高库存问题。

2023财年，波司登的存货水平幾(ji)無(wu)变動(dong)，总额达到26.89亿元，其中制成品约为17.99亿元，同比增长1.5%；在制品仅有1193萬(wan)元，同比大幅减少49.8%。

报告期内，波司登的存货周转天(tian)数达到144天，同比下降6天，这一水平高于运动品牌李(li)寧(ning)，但远低于同行的加拿大鹅和盟可徕，与安踏相当。

这一大幅变动或(huo)为波司登針(zhen)对新财年消费前景(jing)进行柔(rou)性调整的反应。业绩说明会後(hou)，信风（ID：TradeWind01）聯(lian)系(xi)波司登相关人士(shi)进行詢(xun)问，但截至发稿(gao)未(wei)獲(huo)得回复。

在資(zi)金管理上，出于規(gui)模(mo)优势，波司登对产业链上下遊(you)有着较大“议价權(quan)”，其得以进一步(bu)压缩了回款(kuan)賬(zhang)期，并延(yan)长付(fu)款账期。2023财年，波司登的平均应收帳(zhang)款及票(piao)据的周转天数减少1天至23天，平均应付账款及票据的周转天数则增加9天至171天。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更多

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