国酿广告：品味酿造香醇之美

qiqianghandehuamianlingrenjingyanwubi,ercaokongfangmiandebiaoxianshiqizaiwanjiaxinmuzhongdediweigengshinanyidongyao。jingxindongpodebeijingyinle，yingjingdeyinlegeiwanjiayizhongchenjinshideganshouqianglikapai，sidayuansu、wudaguojiarenjuntiaoxuanjiandandeyouxiwanfazaixianyizhiyouxi，kaoyandajiadeyanlideshihoudaole，kanshuikeyihuodeyouxishengli，wanchengtiaozhan；suishidounengcanyujinlai，cijidezuozhan，jibairuqindemenggui，shouhuzijidetafang。中(zhong)信(xin)保(bao)誠(cheng)基(ji)金(jin)王(wang)睿(rui)：當(dang)下(xia)新(xin)能(neng)源(yuan)板(ban)塊(kuai)比(bi)AI性(xing)價(jia)比更(geng)高(gao)

▲中信保诚基金權(quan)益(yi)投(tou)資(zi)部(bu)總(zong)監(jian)、基金經(jing)理(li) 王睿

在(zai)公(gong)募(mu)基金行(xing)業(ye)，相(xiang)對(dui)排(pai)名(ming)就(jiu)像(xiang)壹(yi)座(zuo)大(da)山(shan)，壓(ya)在每(mei)一位(wei)基金经理身(shen)上(shang)。

中信保诚基金权益投资部总监、基金经理王睿也(ye)曾(zeng)经深(shen)受(shou)其(qi)擾(rao)。王睿從(cong)2015年(nian)4月(yue)末(mo)開(kai)始(shi)擔(dan)任(ren)基金经理，剛(gang)开始也一度(du)非(fei)常(chang)關(guan)註(zhu)自(zi)己(ji)的(de)相对排名，恨(hen)不(bu)得(de)“刀(dao)槍(qiang)劍(jian)戟(ji)斧(fu)鉞(yue)鉤(gou)叉(cha)十(shi)八(ba)般(ban)兵(bing)器(qi)都(dou)練(lian)”，僅(jin)上任一個(ge)多(duo)月，他(ta)管(guan)理的基金便(bian)上漲(zhang)近(jin)50%，同(tong)類(lei)排名前(qian)列(lie)；但(dan)隨(sui)後(hou)便遭(zao)遇(yu)股(gu)災(zai)，基金凈(jing)值(zhi)又(you)回(hui)撤(che)了(le)將(jiang)近50%，排名随之(zhi)回落(luo)。

在基金经理生(sheng)涯(ya)之初(chu)便经歷(li)了這(zhe)種(zhong)市(shi)場(chang)的大起(qi)大落，讓(rang)王睿开始思(si)考(kao)如(ru)何(he)对抗(kang)相对排名的焦(jiao)慮(lv)，使(shi)自己處(chu)於(yu)一个相对平(ping)和(he)的心(xin)態(tai)，客(ke)觀(guan)冷(leng)靜(jing)地(di)面(mian)对市场。

“如果(guo)把(ba)相对排名作(zuo)為(wei)投资目(mu)標(biao)，我(wo)會(hui)始終(zhong)处于一种非常焦虑的狀(zhuang)态；但如果我把投资目标定(ding)義(yi)为通(tong)過(guo)尋(xun)找(zhao)三(san)年一倍(bei)的投资标的，力(li)爭(zheng)實(shi)現(xian)長(chang)期(qi)15%左(zuo)右(you)的年復(fu)合(he)回報(bao)，我就可(ke)以(yi)以此(ci)構(gou)建(jian)匹(pi)配(pei)的投资方(fang)法(fa)論(lun)，把投资构建在一个相对確(que)定的體(ti)系(xi)之上，不受外(wai)界(jie)幹(gan)扰。”王睿梳(shu)理了一个數(shu)據(ju)，从2011年到(dao)2022年，权益基金中位数的年复合收(shou)益率(lv)達(da)到8%，如果自己能达到15%的复合回报，将是(shi)很(hen)可观的收益水(shui)平。

从实踐(jian)結(jie)果來(lai)看(kan)，季(ji)报数据顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)3月31日(ri)，他管理的中信保诚創(chuang)新成(cheng)长混(hun)合A成立(li)四(si)年多以来的收益率为204.06%，年化(hua)回报率30.56%。近期，在接(jie)受券(quan)商(shang)中國(guo)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)時(shi)，王睿介(jie)紹(shao)了他基于上述(shu)投资目标的投资方法论。

犧(xi)牲(sheng)效(xiao)率，平衡(heng)勝(sheng)率和賠(pei)率

王睿为行业研(yan)究(jiu)員(yuan)出(chu)身，他坦(tan)言(yan)，相比于宏(hong)观策(ce)略(lve)，他更傾(qing)向(xiang)于把中观行业比較(jiao)作为整(zheng)个资產(chan)配置(zhi)的出發(fa)點(dian)，从中選(xuan)出兩(liang)至三年維(wei)度上空(kong)間(jian)和增(zeng)速(su)都比较好(hao)的行业，然(ran)后再(zai)从这些(xie)行业裏(li)找到符(fu)合三年盈(ying)利(li)翻(fan)倍要(yao)求(qiu)的个股，作为組(zu)合的落腳(jiao)点。

眾(zhong)所(suo)周(zhou)知(zhi)，好行业、好公司(si)、好价格(ge)是投资的“不可能三角(jiao)”，王睿卻(que)提(ti)出了不一樣(yang)的看法。

“因(yin)为‘不可能三角’是在一个平面上看問(wen)題(ti)，如果加(jia)上‘时间’这个维度的話(hua)，其实是可以在某(mou)些时点上，找到符合好行业、好公司、好价格的资产，只(zhi)不过需(xu)要牺牲一定的效率。”王睿表(biao)示。

王睿创造(zao)性地提出了自己的投资不可能三角——胜率、赔率、效率。其中，胜率代(dai)表盈利空间，赔率代表安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)，效率代表时间。王睿認(ren)为，市场上的投资方法大致(zhi)可以分(fen)为三类:一类是牺牲胜率，即(ji)寻找盈利拐(guai)点做(zuo)左側(ce)投资；一类是牺牲赔率，即放(fang)寬(kuan)估(gu)值要求做景(jing)氣(qi)投资；最(zui)后一类是牺牲效率，即花(hua)更长的时间实现收益，在胜率和赔率中平衡，做价值成长投资。

在三者的取(qu)舍(she)中，王睿选擇(ze)了第(di)三种。他引(yin)用(yong)了富(fu)达投资傳(chuan)奇(qi)基金经理威(wei)爾(er)丹(dan)諾(nuo)夫(fu)的名言——股价跟(gen)著(zhe)盈利走(zou)。威尔丹诺夫的本(ben)意(yi)是寻找五(wu)年维度上盈利持(chi)續(xu)增长且(qie)能夠(gou)翻倍的企(qi)业，王睿根(gen)据中国市场对这句(ju)话進(jin)行了改(gai)良(liang)，因为新興(xing)市场的GDP增速更高，盈利翻倍时间相應(ying)縮(suo)短(duan)，他认为，A股市场可以寻找到大量(liang)三年盈利一倍的投资标的。

在王睿看来，光(guang)伏(fu)便是一个既(ji)滿(man)足(zu)赔率又满足胜率的方向。“拉(la)长时间来看，光伏的盈利增速非常快(kuai)，很多優(you)質(zhi)公司有(you)望(wang)在未(wei)来三年实现利潤(run)的大幅(fu)增长，是一个具(ju)有高胜率的方向；與(yu)此同时，光伏企业的估值大都较低(di)，仅在10倍左右，無(wu)论是在胜率還(hai)是在赔率上都非常有吸(xi)引力的。只是目前大家(jia)对这一行业的效率何时兌(dui)现存(cun)在较大分歧(qi)。”

王睿表示，“但从中长期角度看，我认为光伏行业的业績(ji)兑现时间将会愈(yu)加明(ming)朗(lang)，这一行业有大量兼(jian)具胜率和赔率的个股可以挖(wa)掘(jue)。”

重(zhong)視(shi)估值，寻找有保護(hu)的成长

牺牲时间效率，意味(wei)着王睿淡(dan)化了相对收益考核(he)的約(yue)束(shu)，牺牲短期相对排名，更多从絕(jue)对收益角度出发做投资，寻找有保护的成长。

这使得王睿非常看重估值，喜(xi)歡(huan)左侧投资，許(xu)多股票(piao)也会賣(mai)得比较早(zao)。王睿也坦言，自己其实是一个比较理性的人(ren)，不太(tai)喜欢去(qu)盲(mang)从或(huo)者追(zhui)涨殺(sha)跌(die)，因此可能錯(cuo)失(shi)过很多趨(qu)勢(shi)性的機(ji)会。

“比如說(shuo)，我去年组合就有布(bu)局(ju)数字(zi)经濟(ji)和軟(ruan)件(jian)，算(suan)成长股基金经理中比较早布局这个方向的。但是在AI大爆(bao)发的时候(hou)，如果这些股票到了我三年翻倍的目标价，可能会設(she)置止(zhi)盈。甚(shen)至很多股票我在卖出的过程(cheng)中，有些人刚刚开始買(mai)。” 王睿坦言。

在很多投资者眼(yan)中，相比其他成长股基金经理，王睿的业绩似(si)乎(hu)缺(que)了一点銳(rui)度，多了一些穩(wen)重。对此，王睿向券商中国记者展(zhan)示分享(xiang)了他最近拍(pai)到的一張(zhang)照(zhao)片(pian)：一面墻(qiang)壁(bi)上赫(he)然寫(xie)着九(jiu)个大字——走正(zheng)道(dao)、賺(zhuan)慢(man)錢(qian)、不怕(pa)難(nan)。

“前段(duan)时间我去上市公司調(tiao)研，看到这家公司的‘口(kou)號(hao)墙’上写了这九个大字，在征(zheng)得公司同意后，我就把这张照片拍了下来，我感(gan)覺(jiao)这幾(ji)个字说到我心坎(kan)里去了。”王睿笑(xiao)言。

新能源板块比AI性价比更高

帶(dai)着新的投资思考，6月1日，王睿擬(ni)任基金经理的中信保诚遠(yuan)見(jian)成长混合开啟(qi)发行。

王睿认为，当前A股整体估值处于中长期底(di)部，中国权益市场邁(mai)过熊(xiong)牛(niu)切(qie)換(huan)拐点。但对于今(jin)年極(ji)致分化的市场，王睿坦言，市场上追求短期收益和趋势的投资者越(yue)来越多，这无疑(yi)增加了组合的波(bo)動(dong)率，需要稍(shao)微(wei)放宽左右侧的限(xian)制(zhi)，適(shi)当提高自己的估值承(cheng)受能力。

对于AI、数字经济等(deng)方向，王睿坦言：“AI这种机会如果在特(te)別(bie)便宜(yi)的时候，是可以通过主(zhu)题投资去实现的；但是如果估值已(yi)经合理偏(pian)高了，再去驗(yan)證(zheng)盈利增长的话，我觉得性价比可能不如新能源和電(dian)动車(che)高。”

王睿认为， AI的发展趋势，是所有成长股基金经理都需要关注和研究的。但从目前的行业性价比来看，他更关注电动车、新能源、軍(jun)工(gong)、新材(cai)料(liao)、半(ban)導(dao)体、光儲(chu)、工业机器人、醫(yi)藥(yao)医療(liao)等行业，尤(you)其是新能源，当下或处于一个被(bei)低估的状态。

比如，上遊(you)鋰(li)礦(kuang)行业现在的估值大概(gai)在4~5倍，王睿认为，即使跌掉(diao)7成的利润，到了行业非常不景气的階(jie)段了，这也是可以接受的估值，从两年维度看，当前锂矿是估值偏低的位置。

再比如，光伏现在仍(reng)然是满产满銷(xiao)的状态，王睿认为，即使美(mei)国征重稅(shui)，歐(ou)洲(zhou)和亞(ya)太其他地區(qu)还是有比较大空间的，而(er)国內(nei)每年的裝(zhuang)机量也是确定的。

此外，电动车的销量有些低于預(yu)期，问题关鍵(jian)在于产品(pin)的降(jiang)价，在降价预期的过程中，大家不会去买。但这只是影(ying)響(xiang)需求的时间维度，並(bing)不影响有效需求。王睿认为，今年无论是弱(ruo)复蘇(su)还是強(qiang)复苏，畢(bi)竟(jing)是一个复苏的过程，大家对车的需求不太会有大幅的收缩。

“从交(jiao)易(yi)擁(yong)擠(ji)度来看，新能源比之前也是大大改善(shan)了。即使做一个保守(shou)的假(jia)设，整个国内的汽(qi)车市场三年不增长，然后滲(shen)透(tou)率提升(sheng)到50%，新能源车也还有较大的增长空间。”王睿总结道。

但他也表示，当前市场輪(lun)动加速、分化加大，这样的行情(qing)无疑增加了组合的波动率。“放在以前，有的板块我可能会越涨越卖、有的板块我会越跌越买，这有助(zhu)于降低组合波动率，调整进攻(gong)節(jie)奏(zou)。但现在，假如我按(an)此操(cao)作，组合的波动反(fan)而越大，所以我們(men)需要适当地进行调整，不要过于急(ji)躁(zao)，稍微放宽左右侧的限制，根据市场趋势提高自己的估值承受能力。现在定价体系和过去有所不同，我们需要客观地认識(shi)和接受这种變(bian)化。”王睿坦言。

責(ze)編(bian)：桂(gui)衍(yan)民(min)

校(xiao)对：王錦(jin)程返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

责任编輯(ji)：