【招商策略】美元走强美债收益率走弱，市场表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报（0621）

上周公开市场MLF等额续作，逆回购和国库现金定存合计净回笼800亿元，货币市场利率上行；短端国债收益率上行，长端下行。股市方面，北上资金转为净流出，融资资金持续净流入；重要股东减持规模缩小，宽基ETF申赎参半，新成立基金规模减少，股市流动性转弱。从投资者偏好来看，内外资偏好相似，北上资金大幅买入电子、机械设备、计算机等，融资净买入电子、食品饮料、计算机等；上证50ETF和券商ETF申购较多，创业板ETF和信息技术ETF赎回较多。海外市场风险偏好恶化，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端下行。

核心观点

?美元走强美债收益率走弱环境下市场表现如何？6月美联储议息会议上调利率走廊5个bp，未正式讨论Taper，基本符合市场预期；超预期之处在于点阵图显示的加息路径前移。最近两个交易日美债收益率不升反降，美元指数反弹明显：第一，美债收益率隐含的通胀预期在下行；第二，美联储政策边际收敛且逆回购回收大量流动性，叠加强劲的基本面带动美元指数反弹。历史上强美元弱美债的两个阶段（2014/5-2015/1、2019/1-2019/8），A股和美股均有不同程度上行，且发达市场表现整体好于新兴市场。

? 上周（6月14日-6月18日）央行逆回购净回笼100亿元，MLF等额续作，另外有700亿元国库现金定存到期。合计净回笼800亿元。

? 货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，1M/3M同业存单发行利率上行。截至6月18日，R007上行10.1bp，DR007上行5.2bp，1年期国债收益率上行8.2bp，10年期国债收益率下行0.7bp，同业存单发行规模增加423.7亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M 同业存单利率与前期持平。

? 股市方面，A股市场流动性恶化，招商A股流动性指数为-0.43。北上资金流出，净流出50.0亿元；融资余额上升，融资资金净买入77.7亿元；ETF净流出30.7亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入较多的行业有电子、机械、计算机，净卖出规模较高的是食品饮料、医药、电气设备等；融资资金买入较多电子、食品饮料、计算机，净卖出较多的包括农林牧渔、非银金融、轻工制造等。陆股通净买入立讯精密最多，净卖出贵州茅台最高；融资客大幅加仓药明康德，卖出较多的为东方财富、牧原股份等。上证50ETF申购较多，创业板ETF赎回较多；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多；净申购最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高为华夏国证半导体芯片ETF。

? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升4.99至20.64。美债1年期收益率上行4.0bp，10年期收益率下行2.0bp。美元指数上升1.81点。人民币外汇指数上升0.51点。

? 风险提示：通胀超预期上行；政策超预期收紧

流动性专题

※ 美元走强美债收益率走弱，市场表现如何？

上周美联储公布6月议息会议纪要，本次会议的几个主要内容包括：

1）美联储本次并未正式讨论Taper，将继续保持每月1200亿美元的购债速度，鲍威尔表示，“需要更多的数据才可以推进Taper，且会提前进行市场沟通”；究其原因，美国失业救济政策下，美国居民就业意愿不足，导致美国就业数据连续不及预期，就业的进一步改善是美联储Taper的重要条件；

2）美联储如期上调利率走廊5bp，将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，联邦基金目标利率保持不变；

3）加息点阵图显示，认为2023年需加息的委员明显增多，相比此前前移；

4）大幅上调对未来的通胀预期，其中对2021年的PCE和核心PCE预测值分别提高了1%和0.8%。

整体而言，美联储政策方面上调利率走廊和未计划Taper均符合市场预期，而超预期之处在于加息点阵图对预期加息时间的前移。

美联储议息会议纪要公布后的两个交易日（6月17日-18日），美债收益率不升反降。从6月16日的1.57%降至6月18日的1.45%。相比之下，在美联储政策收敛预期下，美元指数反弹明显，人民币相对美元小幅贬值。美元指数从6月15日的90.5升至6月18日的92.32；美元兑人民币汇率从6月15日的6.407调贬至6月18日的6.4361。

那么美元指数上行而美债收益率下行背后的原因是什么？第一，通过美债名义收益率和实际收益率的表现来看，美债收益率所隐含的通胀预期在美联储议息会议后是下降的，从6月15日的2.38%降至6月18日的2.24%，表明市场对美国的通胀预期在逐渐下降。第二，美联储政策边际收敛，上调利率走廊并通过逆回购大幅回收美元流动性，再加上美国强劲的基本面数据，带动美元指数反弹；第三，资金回流美国也可能带动美债收益率下行。

从历史上来看，美元指数走强而美债收益率回落的两个阶段主要包括2014/5-2015/1和2019/1-2019/8。其中，第一个阶段发生在美联储上一轮扩表后Taper实施的过程中，这个阶段美债实际收益率震荡，而隐含通胀预期明显下行，表现为美债名义收益率下行，与当前市场的情况更类似。第二个阶段中，名义收益率下行的主要源于实际收益率下行，即货币政策宽松带来收益率下行。

美元指数走强而美债收益率回落的两个阶段里，不管美股还是A股均有不同程度上行。另外，对比发达市场和新兴市场，这两个阶段里发达市场的表现整体好于新兴市场，究其原因，资金从前期大幅流入的新兴市场可能逐渐回流美国。

从国内市场来看，从6月11日起，北上资金开始明显转弱，6月11日-16日合计净流出86亿元，或主要出于对美联储6月议息会议的担忧。议息会议后，在美元指数走强背景下，北上资金仍延续偏弱的状态。展望未来，美元指数走强阶段，增大北上资金流出可能，从而影响A股市场微观流动性。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（6月14日-6月18日）公开市场净回笼800亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购400亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，同时开展2000亿元MLF操作，完全对冲到期的2000亿元MLF，另外有700亿元国库现金定存到期，未来一周将有400亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至6月18日，R007为2.21%，较前期上行10.1bp，DR007为2.20%，较前期上行5.2bp，两者利差扩大4.9bp至0.01%。1年期国债到期收益率上升8.2bp至2.53%，10年期国债到期收益率下降0.7bp至3.12%，期限利差缩小8.9bp至0.59%。

同业存单发行规模扩大，1M/3M同业存单发行利率上行。6月14日-6月18日，同业存单发行546只，较上期减少74只；发行总规模2864.7亿元，较上期增多423.7亿元；截至6月18日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.7bp、3.1bp、0.0bp至2.56%、2.68%、2.90%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，6月14日-6月18日，新成立偏股类公募基金178.6亿份，较前期减少119.5亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出30.7亿元。融资余额上升，全周整个市场融资净买入77.7亿元，截止6月18日，A股融资余额为15949.5亿元。陆股通资金本周净流出，当周净流出规模为50.0亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，6月14日-6月18日，IPO融资金额回落至51.6亿元，共有10家公司进行IPO发行，未来一周将有12家公司进行IPO发行，计划募资规模92.6亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持88.4亿元；公告的计划减持规模141.0亿元，较前期下降。

限售解禁市值为786.7亿元（首发原股东限售股解禁394.1亿元，首发一般股份解禁155.4亿元，定增股份解禁229.0亿元，其他8.3亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1169.2亿元（首发原股东限售股解禁923.9亿元，首发一般股份解禁8.0亿元，定增股份解禁164.0亿元，其他73.3亿元）。

投资者情绪

6月14日-6月18日，当周融资买入额为3255.5亿元；截止6月18日，占A股成交额比例为12.1%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

投资者偏好

（1）陆股通

6月14日-6月18日，陆股通资金净流出50.0亿元。行业偏好上，电子、机械设备、计算机这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为33.5亿元、11.2亿元、10.1亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、医药生物、电气设备等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括立讯精密（+8.8亿元）、牧原股份（+8.7亿元）、东方财富（+5.6亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-19.0亿元）、药明康德（-15.0亿元）、宁德时代（-10.6亿元）等。

（2）融资交易

6月14日-6月18日，融资资金净流入77.7亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+34.9亿元）、食品饮料（+19.4亿元）、计算机（+13.8亿元）等行业，净卖出农林牧渔（-13.6亿元）、非银金融（-9.2亿元）、轻工制造（-5.6亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为药明康德（+9.8亿元）、士兰微（+6.9亿元）、贵州茅台（+6.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括东方财富（-6.5亿元）、牧原股份（-3.5亿元）、三一重工（-3.1亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

6月14日-6月18日，ETF净赎回，当周净赎回31.9亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多；具体的，沪深300ETF净赎回3.0亿份；创业板ETF净赎回3.7亿份；中证500ETF净申购3.6亿份；上证50ETF净申购8.0亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回51.7亿份；消费ETF净申购2.2亿份；医药ETF净申购1.1亿份；券商ETF净申购18.7亿份；金融地产ETF净申购2.2亿份；军工ETF净赎回1.1亿份；原材料ETF净赎回1.9亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.2亿份。

6月14日-6月18日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF（+8.1亿份），华夏上证50ETF（+7.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏国证半导体芯片ETF（-21.1亿份），国联安中证全指半导体ETF（-9.8亿份）次之。

外汇市场

6月14日-6月18日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截止6月18日，美元指数收于92.32，较前期（6月13日）上升1.81点，人民币汇率指数较前期上升0.5点收于98.2点，美元兑人民币中间价、即期汇率、离岸汇率均上升，分别为6.44、6.44、6.46，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周美联储公布将继续维持基准利率在0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%。此外美联储FOMC声明将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定目标取得实质性进展，并力求在较长时期内实现充分就业和通胀率达到2%。美联储主席鲍威尔表示政策将继续为经济提供强有力的支持，尽管指标继续走强，企业投资在稳步增长，但劳动力市场改善的步伐参差不齐。大部分的快速增长反映了从萧条的水平上的反弹。另外通货膨胀可能在未来几个月继续居高不下，然后才会有所缓和，并可能会比预期的更高，更持久。在即将召开的会议上，经济将继续评估进展情况，并在做出任何决定之前给予提前通知。欧洲央行执委施纳贝尔表示欧洲央行可以根据可持续性的考虑，更逐步地调整其货币政策操作。日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变。巴西央行将关键利率上调75个基点至4.25%，预计下一次会议上将再加息75个基点。印尼央行将维持7天逆回购利率在3.5%不变。

（2）利率

6月14日-6月18日，短端美债收益率上行，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债收益率上行4.0bp至0.09%，10年期国债收益率下行2.0bp至1.45%，利差缩小6.0bp至1.36%，截止6月18日，美元LIBOR均上涨，隔夜LIBOR上升2.51bp，1周LIBOR上升2.65bp，1个月LIBOR上升1.81bp，3个月LIBOR上升1.60bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回升，全周较前期（6月13日）上升4.99点至20.64，市场风险偏好恶化。上周美联储发布利率决议，表明继续维持一定购债规模，尽管政策继续为经济提供强有力的支持，但上调了两大管理利率（超额准备金利率和隔夜逆回购利率），加息预期前移，美股市场下跌，道琼斯指数打破连续涨势下跌3.45%，标普500指数下跌1.91%，纳斯达克指数下跌0.28%。

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