【招商策略】内资陆股通交易监管影响如何？——A股投资策略周报（1219）

为了维护沪深港通机制的平稳运行和防范两地市场跨境违规交易活动，上周证监会发布文件拟限制内地投资者参与陆股通交易，不过考虑到可能的“假外资”持股规模和交易占比并不高，且近期北上资金放量可能主要源于真实的外资，政策变化对北上资金整体进而A股的影响相对有限，未来更需要关注海外货币政策变化对外资的边际影响。岁末年初，A股有望继续演绎结构性行情，建议沿着中央经济工作会议的指引进行布局，关注新能源趋势和新信息产业趋势的“顺科技”、“逆周期”稳增长政策发力等方向。

核心观点

【观策·论市】内资陆股通交易监管影响如何？证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，拟限制内地投资者参与陆股通交易。根据中介机构持仓数据估算，通过内资中介机构托管的北上资金持股规模不超过1000亿元，占比最高不超过4%，可能的“假外资”规模较低。另外，通过外资机构流入A股的北上资金规模更高，也是短期北上资金波动的主要来源。行业分布上，通过内资中介机构托管的北上资金对食品饮料、医药、电子、电气设备等行业的持股规模最高，不过占行业流通市值的比例基本在0.15%附近。短期而言，监管带来的情绪扰动或导致“假外资”短期流入动力减弱甚至小幅流出，但这部分资金可能并非近期北上资金放量的主要力量，且可能的“假外资”规模不高，预计对北上资金和A股的边际影响有限。中长期看，限制内地投资者参与陆股通交易有利于从理论上提高北上资金中真实外资的比例，对于维护沪深港及两地市场的平稳运行和健康发展具有积极作用，从而更好发挥互联互通机制对境外投资者的吸引力。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）美联储官员最近提前缩表和加息的表述给全球风险偏好带来明显的冲击；2）英国央行突然宣布加息15个BP,超出市场预期；3）A股投资者对年底行情预期较为混乱,主流赛道板块纷纷下跌，带动股指下跌。

【中观·景气】11月份智能手机产量同比增幅扩大，集成电路产量同比增幅收窄。11月金属切削机床产量当月同比增幅收窄，工业机器人产量当月同比增幅扩大。11月汽车产销环比上升，同比继续下降；乘用车产销降幅收窄；国内新能源汽车产销继续刷新历史记录。1-11月份房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积、开发投资完成额、开发资金来源累计值同比增幅均收窄，房屋新开工面积累计同比降幅扩大。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格上行；焦煤、焦炭、动力煤期货价格均上涨。

【资金·众寡】北向资金持续加仓，消费医药ETF获申购。北上资金净流入115亿元；融资资金前四个交易日净流入89亿元；新成立偏股类公募基金较前期回落至168亿份；ETF转净申购。行业偏好上，北上资金净买入较多的为非银金融、钢铁、公用事业等；融资资金净流入较多的为食品饮料、银行、公用事业；医药ETF持续申购，券商ETF赎回较多。重要股东二级市场净减持规模缩小，计划减持规模扩大。

【主题·风向】本周产业观察——深圳正式发布氢能产业发展规划，关注氢能产业化提速。氢气作为清洁能源，是极为受到政策重视的产业领域。然而，经济性低、基础设施不够完善以及安全性等问题，制约了氢产业的发展。今年，燃料电池示范城市落地，全国氢产业顶层设计即将出台，建议关注政策的短期催化以及长期燃料电池产业化提速带来的投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下跌0.2X至16.7X，处于历史估值水平的58.1%分位数。板块估值涨跌分化，其中，公用事业、传媒板块估值上涨较多，休闲服务板块下跌明显。

【风险提示】由于公开披露的资料有限，本篇研究报告对于“外资”的测算可能存在误差。

观策·论市——内资陆股通交易监管影响如何？

12月17日，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，明确“投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者”，内地投资者包括“持有中国内地身份证明文件的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民”。这就意味着，如果按照此修订后的规定，内地投资者将无法再通过陆股通渠道投资A股。

此次政策修订剑指“假外资”。根据此前的沪深港通相关政策，所有香港及海外投资者都可以参与交易陆股通标的的投资，其中个人投资者需要达到50万元的投资资金门槛。政策对于境内资金绕道沪深港通再投资A股并没有明确的规定加以限制，这就使得内地资金进入陆股通成为可能。

? “假外资”的规模有多少？行业分布如何？

港交所公布的中央结算系统参与者持股明细记录了不同托管机构的持仓变化，这些托管机构可以分为外资银行、外资券商、内资银行、内资券商及其他。理论上来说，国外投资者出于信息保密性以及全球化投资管理的便捷性，可能更倾向于选择外资托管机构参与陆股通投资，而绕道的内资出于对机构的熟悉程度，则可能更倾向于选择内资机构在香港的分公司或子公司。因此，通过陆股通托管机构数据可在一定程度上将北上资金类别进行区分。需要说明的是，由于公开数据有限，以下通过托管数据进行的测算并不能够完全代表“假外资”。

从各类中介机构持股规模分布来看，通过外资银行托管的投资者持股规模最高，今年以来占比持续提高，目前达到近八成；其次是通过外资券商托管的投资者，不过其持股规模占比今年以来有所下降；通过内资及港资机构托管的投资者持股规模占比在5-8月期间有小幅提升，不过基本保持在4%左右。

最新的陆股通托管数据显示，截止2021年12月17日，通过外资银行托管的陆股通投资者持股规模为2.16万亿元，占比约79%；通过外资券商托管的陆股通投资者持股规模为4690亿元，占比17%；通过内资券商托管的规模为842亿元，占比3.07%；通过其他机构托管的规模合计占比1%左右。由此来看，在陆股通的存量规模中，外资持股为主，通过内资机构托管的资金规模较低，不超过1000亿元，占比最高不超过4%；并且即便内资机构托管的也不一定都是“假外资”，这就意味着通过陆股通渠道绕道的“假外资”持股规模并不高。

从近期北上资金的交易情况来看，12月以来北上资金持续放量流入，尽管12月9日央行宣布提高外汇存款准备金率导致人民币汇率略有贬值，但北上资金流入热情不减，直到上周五北上资金净流出超过65亿元。

如果具体到不同类型中介机构，发现通过外资银行托管的投资者基本呈现净买入或者持平的状态，很少有明显流出，属于相对长期的资金，或以长期配置型外资为主。外资券商托管的投资者则波动较大，也是导致北上资金净买入额出现“大进大出”的主要来源，或以交易型外资为主。内资及港资机构托管的资金在每天的北上资金买卖金额中占比则比较低。在周五（12月17日）北上资金净流出65.6亿元中，除了交易型外资净流出较多外（-68.5亿元），通过内资及港资机构托管的北上资金也有净流出，净流出12.5亿元，相比之下，配置型外资仍有净流入。

这个结果也可以通过证监会的公告得到进一步验证，根据证监会在修订说明中的表述，目前内地投资者在北上交易规模中的占比保持在1%左右，近三年有北向交易的内地投资者数量约有170万名，但大部分已无实际交易。这意味着可能的“假外资”每天净流入/流出的规模不高。

因此，无论从存量规模还是交易情况来看，此次政策监管涉及可能“假外资”的规模量并不大。

持股的行业分布方面，北上资金通过内资及港资中介机构持有的A股中，食品饮料、医药、电子、电气设备等行业的持股规模最高，不过除了休闲服务行业外，其他各行业持股占行业流通市值的比例基本在0.15%附近，占比都比较低，这部分资金对行业整体的影响比较小。

?监管政策变化对A股影响如何？

第一，从前文分析来看，无论从持股规模还是资金交易情况，可能的“假外资”规模均比较低，并且持股在行业的占比也比较低。对北上资金影响较大的是其中占比较高的长期配置型外资，以及短期波动较大的交易型外资。由此“假外资”监管对A股整体影响有限。

第二，短期而言，政策收紧带来的情绪扰动或导致“假外资”短期流入动力减弱甚至小幅流出，但是这部分资金可能并非近期北上资金放量的主要力量。另外，证监会发布的修订说明显示，政策正式实施后将有1年过渡期，过渡期内存量内地投资者可以正常买卖A股，过渡期结束后存量投资者不得再主动买入A股，但可以继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销，短期这部分资金并不存在集中卖出的压力。相比之下，短期影响北上资金流向的更重要因素在于海外央行货币政策的变化，英国开启加息，美联储宣布加速Taper，全球流动性收紧，且人民银行上调外汇存款准备金率后人民币存在短期贬值压力，人民币汇率走势仍是未来阶段北上资金流向的核心因素。

第三，中长期而言，限制内地投资者参与陆股通交易有利于从理论上提高北上资金中真实外资的比例，对于维护沪深港及两地市场的平稳运行和健康发展具有积极作用，从而更好发挥互联互通机制对境外投资者的吸引力。

总结来说，证监会对内资陆股通交易监管，主要为了维护沪深港通机制的平稳运行和防范两地市场跨境违规交易活动，无论从规模还是交易占比来看可能的假外资对A股的影响相对有限。岁末年初，A股有望继续演绎结构性行情，可以沿着中央经济工作会议的指引进行布局，关注新能源趋势和新信息产业趋势的“顺科技”、“逆周期”稳增长政策发力方向等。

复盘·内观——多数下跌，大小轮动

本周A股主要市场指数多数下跌，主要指数中仅小盘价值、中证500指数上涨，消费龙头、中小100、小盘成长跌幅居前。从成交上来看，本周日均成交11646亿元，日均成交与上周相比整体持平。南向资金本周净流入港股175亿港币，北向资金本周净流入A股115亿人民币。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）美联储官员最近提前缩表和加息的表述给全球风险偏好带来明显的冲击；2）英国央行突然宣布加息15个BP,超出市场预期；3）A股投资者对年底行情预期较为混乱,主流赛道板块纷纷下跌，带动股指下跌。

本周A股市场主要偏向中小盘风格，例如上证50、中证100、沪深300等典型的中大盘指数跌幅居前，而中证500上涨、中证1000跌幅较小。从行业风格上来看，本周申万一级行业整体多数下跌，公用事业、传媒、建筑装饰涨幅居前，跌幅居前的行业分别有家电、有色、汽车。从涨跌原因来看，本周涨幅第一的公用事业行业主要原因在于，上周召开的中央经济工作会议明确了新增可再生能源和原料用能不再纳入能源消费总量控制，将显著提高各地尤其是能耗双控紧张地区建设可再生能源的意愿，同时将提高绿电需求。传媒板块大涨主要由元宇宙主题带动。

中观·景气——11月新能源汽车产销继续刷新历史记录，工业机器人产量当月同比增幅扩大

11月份智能手机产量同比增幅扩大。根据国家统计局数据，11月我国智能手机产量为 1.25 亿台，月同比上升 8%，增幅较10月份扩大0.6个百分点。

11月集成电路产量同比增幅收窄。根据国家统计局数据，11月我国集成电路产量为301亿块，当月同比增加11.9%，相比10月份增幅收窄10.3个百分点。

近日台股电子公布11月营收情况，IC设计、IC制造、存储器、硅片、PCB、面板、LED等厂商营收均同比继续上行，部分增幅有所收窄，部分存储器、被动元件和部分镜头厂商营收同比下降。IC设计领域部分厂商营收同比增幅收窄，联发科11月份营收当月同比增长34.29%，增幅较10月扩大11.38个百分点；联咏11月份营收当月同比增长59.22%，增幅较10月份缩小7.16个百分点； IC制造领域台积电、联电、世界、稳懋11月份营收当月同比分别增长18.74%、33.52%、52.17%和4.61%，其中台积电增幅扩大5.97个百分点，联电增幅扩大8.16个百分点，世界增幅扩大19.93个百分点，稳懋同比增幅收窄0.99个百分点；存储器厂商南科营收同比涨幅收窄2.03个百分点至48.15%，华邦电同比涨幅收窄0.39个百分点至28.23%，旺宏营收同比增幅扩大8.65个百分点至57.42%；硅片厂商台胜科当月营收同比涨幅扩大2.33个百分点至7.96%，封装厂商日月光当月营收同比19.46%，增幅较10月扩大9.37个百分点；PCB厂商景硕电子营收同比增长36.34%，增幅较10月扩大2.76个百分点；被动元件厂商国巨11月份营收当月同比增长15.56%，奇力新11月份营收当月同比下跌18.93%；镜头厂商大力光营收同比下跌16.94%，玉晶光当月营收同比增长至6.49%，亚洲光学营收同比上涨48.92%；面板、LED厂商中，群创、亿光和晶电同比增幅收窄，友达同比增幅扩大。

11月金属切削机床产量当月同比增幅收窄。11月金属切削机床产量为5万台，同比增长2.1%，增幅较上月收窄2.7个百分点；1-11月金属切削机床累计产量为54万台，同比增长29.9%，增幅较1-10月收窄2个百分点。

11月汽车产销环比上升，同比继续下降。11月汽车行业努力克服芯片供应紧张、散点疫情爆发、政策法规调整等影响，产销形势总体略好于月初预期。根据中汽协发布的数据，11月汽车产销分别达到258.5万辆和252.2万辆，同比下降9.3%和9.1%，环比分别增长10.9%和8.1%，与2019年同期相比产量同比下降0.5%，销量同比增长2.5%。

1-11月，汽车产销2317.2万辆和2348.9万辆，累计同比增长3.5%和4.5%，增速比1-10月均继续回落1.9个百分点；与2019年同期相比，产销同比分别增长0.5%和1.5%，产量增幅比1-10月回落0.1个百分点，销量增幅比1-10月扩大0.1个百分点。

11月乘用车产销降幅收窄。11月乘用车当月产销量分别为223.1万辆和219.2万辆，环比分别增长12.2%和9.2%，同比分别下降4.3%和4.7%，降幅较10月分别收窄0.4和0.3个百分点，与2019年同期相比，乘用车11月产销同比增长3%和6.5%，增幅与10月相比扩大0.6和3.1个百分点。

1-11月份乘用车产销分别完成1887.9万辆和1906万辆，同比分别增长6.9%和7.1%，增幅比1-10月均回落1.7个百分点。与2019年同期相比产销同比分别下降1.7和1个百分点，降幅比1-10月分别收窄0.6和0.9个百分点。

11月国内新能源汽车产销继续刷新历史记录。11月我国新能源汽车当月产销量分别完成45.7万辆和45万辆，同比分别增长1.3倍和1.2倍。2021年1-11月，新能源汽车产销分别达到302.3万辆和299万辆，同比均增长1.7倍。

1-11月份房屋竣工面积、商品房销售额、商品房销售面积、开发投资完成额、开发资金来源累计值同比增幅均收窄，房屋新开工面积累计同比降幅扩大。1-11月份房屋竣工面积累计值为6.88亿平方米，累计同比增长16.2%，较前值下降0.1个百分点；1-11月份房屋新开工面积累计值为18.28亿平方米，累计同比减少9.1%，较1-10月份降幅扩大1.4个百分点。

1-11月份商品房销售额累计值为16.17万亿元，累计同比增长8.5%，增幅较前值收窄3.3个百分点；1-11月份商品房销售面积累计值为158.13亿平方米，累计同比增长4.80%，增幅较前值收窄2.5个百分点；1-11月份房地产开发投资完成额累计值为13.73万亿元，累计同比增长6.0%，增幅较前值收窄1.2个百分点。

11月份房地产开发占固定资产投资完成额的比重为27.79%，1-11月份房地产开发资金来源合计累计值为18.34万亿元，累计同比增加7.2%，增幅较1-10月份收窄1.6个百分点。

本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数上行。截至12月17日，钢坯价格指数周环比上行1.24%至4392.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行0.68%至4862.0元/吨；铁矿石价格指数周环比上行10.35%至422.73。

焦炭、焦煤、动力煤期货价格上涨。截至12月17日，焦炭期货价格周环比上行4.97%至3061.5元/吨；焦煤价格周环比上行8.00%至2160元/吨；动力煤期货价格周环比上行7.93%至740.0元/吨。

资金·众寡——北向资金持续加仓，医药消费ETF获申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金整体延续净流入A股趋势，但速度较前期有所放缓，全周整体净流入；融资资金转净流出，新成立偏股公募基金规模回落，ETF转净申购。具体来看，北上资金本周净流入115亿元；融资资金前四个交易日合计净流入89亿元；新成立偏股类公募基金168亿份，较前期回落；ETF转净申购，对应净流入118亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购1.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购8.8亿份、净赎回4.8亿份、净申购1.6亿份、净申购13.3亿份、净赎回3.2亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回6.1亿份；消费ETF净申购16.0亿份；医药ETF净申购41.2亿份；券商ETF净赎回20.3亿份；金融地产ETF净赎回8.1亿份；军工ETF净赎回1.4亿份；原材料ETF净申购2.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.3亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金167.6亿份。

本周（12月12日-12月16日）北上资金净流入114.7亿元，相比前期下降。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、钢铁、公用事业等，分别净买入69.9亿元、26.8亿元、19.5亿元；集中卖出医药生物、有色金属、汽车等，净卖出规模达-31.3亿元、-15.7亿元、-8.8亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为东方财富、宁德时代、中国平安等；净卖出规模较高的包括药明康德、平安银行、国电南瑞等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入88.7亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入食品饮料，净买入额达17.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括银行、公用事业、化工等；净卖出的主要是非银金融、电子、电气设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、平安银行、C迪阿等，净卖出较多的主要包括东方财富、宁德时代、隆基股份等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小；计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持14.9亿元，减持162.2亿元，净减持147.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持行业仅商业贸易；净减持规模较高的行业包括汽车、电气设备、电子等。本周公告的计划减持规模为230.4亿元，较前期提升。

主题·风向——深圳正式发布氢能产业发展规划，关注氢能产业化提速

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌1.02%，创业板指下跌0.94%，沪深300下跌1.99%。本周涨幅居前的主要为数字孪生、特高压、传媒等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、新能源汽车——两部门：加快新能源汽车推广应用及充电桩、换电站等配套设施建设加大“首台套”“首批次”应用政策支持力度

12月14日，国家发改委、工信部发布《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》指出，加快新能源汽车推广应用，加快充电桩、换电站等配套设施建设。健全家电回收处理体系，实施家电生产者回收目标责任制。鼓励有条件的地方在家电等领域推出新一轮以旧换新行动。鼓励开展新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡行动。面向北京冬奥会转播等重大场景促进超高清视频落地推广。推动传统线下业态供应链和运营管理数字化改造，发展新型信息消费。加大线上线下融合力度，扩大自主品牌消费和线上新型消费，促进老字号创新发展，高水平办好中国品牌日活动。加快关键核心技术创新和迭代应用，加大“首台套”“首批次”应用政策支持力度。发挥“链主”企业作用，优化产业链资源配置。聚焦新能源汽车、医疗装备等重点领域，实施重点领域“1+N”产业链供应链贯通工程，推动产业链上中下游、大中小企业融通创新，促进产业链供应链贯通发展。

2、电动车——丰田发布全球电动车战略

12月14日，丰田召开电动车战略发布会，宣布将投资700亿美元用于电动车开发，纯电动投资占一半，达350亿。预计到2030年，将推出30款电动车，全球电动车销量达350万，占总销量的三分之一。其中，雷克萨斯在2035年转为纯电动豪华品牌。到2030年，该品牌电动车销量达到100万辆，并在欧洲、北美和中国实现全系100%纯电。此次发布会共发布15款全新电动车，涵盖轿车、SUV、MPV、跑车、皮卡以及K-Car等，覆盖旗下所有车身形式。其中，bZ纯电专属系列共规划7款车型，5款将导入中国。到2025年，丰田及雷克萨斯在中国的EV车型将达10款。丰田还透露，目前正在开发固态电池，有望搭载到双门跑车上，其零百加速可达2秒以内，续航700公里。值得一提的是，丰田在中国推出的电动车，有望采用比亚迪核心技术。

3、半导体芯片——SK海力士System IC公司8英寸芯片工厂将迁至无锡继续扩大业务

12 月 16 日据报道，SK海力士旗下的子公司SK Hynix System IC，将于2022年2月关闭其位于韩国清州的M8工厂，并在2022年5月之前将所有设备搬迁至位于中国无锡的工厂。SK Hynix System IC 无锡工厂建设完毕后，预计每月可以加工 10 万片 8 英寸晶圆。SK 海力士同时也在扩大收购，扩大 8 英寸晶圆代工业务。近期完成了对 Key Foundry 的收购，收购完成后该集团 8 英寸月产能上升预计可以至 20 万片。

4、5G——两部门：在5G、千兆光网等领域布局一批新型基础设施项目

12月14日，国家发改委、工信部发布《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》指出，加快“十四五”规划重大工程、区域重大战略规划及年度工作安排明确的重大项目实施，推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产。在5G、千兆光网等领域布局一批新型基础设施项目。尽快启动一体化大数据中心枢纽节点建设工程和中西部中小城市基础网络完善工程。发挥国家和地方重大外资项目专班作用，加快推动先进制造业等领域重大外资项目落地实施。

5、新能源——发改委：11月份全国核电、风电、太阳能发电同比分别增长4.1%、27.7%、22.7%

12月16日，国家发展改革委新闻发言人表示，1-11月份全国规模以上工业发电量73827亿千瓦时，同比增长9.2%，比2019年同期增长11.3%，两年平均增长5.5%。11月份，全国发电量6540亿千瓦时，同比增长0.2%。其中，核电、风电、太阳能发电同比分别增长4.1%、27.7%、22.7%，火电、水电同比分别下降2.5%、1.9%。

6、光伏——江苏省发改委发布关于组织开展整县屋顶分布式光伏开发试点工作

12月14日，江苏省发展改革委发布关于组织开展整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点工作的通知，文件明确要坚持市场主导和政府引导，围绕党政机关、公共建筑、工商业以及居民户用等各类屋顶资源进行整体设计，系统推进城区、园区、镇街和农村光伏发电规模化应用，全力打造“千家万户沐光”的江苏示范。

根据通知，文件明确要求不得以开展试点为由暂停、暂缓现有项目立项备案、电网接入等工作。鼓励各试点县市分布式光伏结合实际情况进行储能配置，鼓励对集中连片的屋顶资源实行项目整体打包备案，鼓励有条件的地区通过财政补贴等方式对分布式光伏发展给予支持。新建公共建筑、大型公关建筑要优先布局分布式光伏，工业园区、大型建筑原则上要建设分布式光伏，并结合农村住房改善工程，强化光伏施工运营安全。

7、NFT——京东旗下NFT发行平台“灵稀”正式上线，首批数字藏品上线即售罄

8、燃料电池——燃料电池核心零部件进口税率下调燃料电池行业将迎十倍以上增长

12月15日，财政部发布《国务院关税税则委员会关于2022年关税调整方案的通知》，将燃料电池增压器、循环泵、膜电极、双极板、碳电极片等产品的进口税率从7-10%降至2-5%。首批燃料电池汽车示范城市群已确定，其中上海、北京均提出2025年达到万辆燃料电池汽车的目标，同时上海明确将按照中央补贴1:1安排市级补贴。2015年至今，我国燃料电池汽车累计销量为8313辆，根据《中国氢能产业发展报告 2020》预计，到2025年这一数字将接近10万辆，十四五期间行业将迎来十倍以上增长。

9、光伏——预测2022年光伏装机增至75GW以上

12月15日，光伏行业协会名誉理事长王勃华在2021年中国光伏行业年度大会上表示，由于指标下发滞后，价格上涨等原因导致2021年装机预测下调，由年初的55-65GW下调至45-55GW。不过，2022年装机在国内巨大光伏发电项目储备量推动下，可能增至75GW以上。据了解，目前我国光伏发电市场储备规模雄厚，不完全统计，今年各省光伏电站配置规模（包括部分风电）合计89.28GW，已公布大基地规模超过60GW。

10、折叠屏——OPPO Find N发布折叠屏手机价格落入万元内

本周产业观察——深圳正式发布氢能产业发展规划，关注氢能产业化提速

12月17日，《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》正式发布。根据规划，到2025年，深圳将形成较为完备的氢能产业发展生态体系，建成氢能产业技术策源地、先进制造集聚高地、多场景应用示范基地，实现氢能商业化应用，氢能产业规模达到500亿元。展望2035年，深圳氢能产业规模将达到2000亿元，形成集氢气制、储、运、加、用于一体，关键技术达到国际先进水平的氢能产业体系，氢能在终端能源消费中的占比明显提升，对深圳市能源结构绿色低碳转型形成有力支撑。

? 氢气具有较高能源功率密度，且属于清洁能源

氢气具有高于化石能源的能量密度，以及相对较低的发电建设成本，是人类一直在探索使用的清洁能源。尤其是在碳中和的大背景下，氢能的大规模应用得到广泛的关注。

? 当前氢能的广泛应用还存在诸多制约

然而，氢能相比当下已经应用成熟的其他能源形式，仍有较多短板，而这些短板大多来自于技术不成熟或尚未达到规模化使用的高成本。

从氢能产业链角度讲：

在上游制氢方面，绿氢占比较低。中国是多煤贫气少油的国家，因此当前通过煤化工制取氢气的比例达到61%，通过天然气制氢的比例达到19%。工业中产生的氢气主要包括灰氢、蓝氢和绿氢，灰氢主要由焦炉煤气、氯碱尾气为代表的工业副产品制造而成；蓝氢由煤或天然气等化石燃料制得，并在制取过程中捕获碳氧化物并加以封存；绿氢则是最环保的一种氢气，来源于可再生电力、核电、风电等，可深度脱碳。当前氢能应用仍处于早期阶段，灰氢占比极大，而绿氢占比仅为4%左右，未来继续发展成为高清洁能源的空间极大。

其次，在中游储氢方面，氢能供应链网络较弱致使氢气成本较高。一般来说，当前市场的氢气大多为工业生产的中间品，灰氢、蓝氢比例较大，且氢气本身能量密度较高，因此单位能量的制造成本并不高。但受累于氢气的供应链网络较弱，且氢气本身较为活跃、易逃逸以及容易造成金属产生氢脆的特性，氢气的运输成本极高，因此尽管氢气出厂价格低于燃油高于天然气，但氢气的终端销售价格远高于其他类型的直接燃料。

最后，下游应用尚未得到发展，氢燃料车面临成本与技术障碍。氢气当前主要应用方向为制备合成氨与合成甲醇等，而交通领域应用占比仅为1%，这表明氢气当前在社会经济中的定位更多的是生产过程的中间品，而非能源。

当前，我国氢燃料电池车的发展仍处于初期，每年的产销量仍在千辆级别。随着燃料电池示范城市落地，氢燃料车的发展将进入快车道。与此同时，当前加氢站的建设也较为不足，预计将与氢燃料电池同步建设发展。

? 燃料电池示范城市落地，产业化有望提速

三大城市群燃料电池示范城市今年落地。2020年9月，财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局（以下简称“五部委”）发布了《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》。今年，五部委先后联合批准三个城市群落地为燃料电池示范城市，包括北京、上海、广东，随着示范城市项目逐渐成熟，预计后续将有更多示范城市落地。

11月18日，《中国证券报》刊发文章《顶层设计呼之欲出氢能产业进入黄金发展期》。文章称，在“双碳”目标指引下，我国氢能产业发展正步入快车道。专家称，国家层面关于氢能产业发展的顶层设计将出台。从当前各个省市的氢能企业来看，京津冀、沪苏、广东三地的发展较为领先，预计国家层面的氢能发展顶层设计也会以示范城市为重点，以示范城市带动全行业发展。

整体而言，氢气作为清洁能源，是极为受到政策重视的产业领域。然而，经济性低、基础设施不够完善以及安全性等问题，制约了氢产业的发展。今年，燃料电池示范城市落地，全国氢产业顶层设计即将出台，建议关注政策的短期催化以及长期燃料电池产业化提速带来的投资机会。

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至12月17日收盘，全部A股PE（TTM）下跌0.2X至16.7X，处于历史估值水平的58.1%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下跌0.3X至52.2X，处于历史估值水平的60.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上涨0.6X至13.4X，处于历史估值水平的78.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.1X至18.2X，处于历史估值水平的6.8%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，公用事业、传媒板块估值上涨较多，涨幅超过1.0X，休闲服务板块下跌较明显，跌幅超过1.5X。其中，公用事业板块上涨1.3X至22.1X，处于73.9%历史分位；传媒板块上涨1.1X至24.9X，处于12.9%历史分位；休闲服务板块估值下跌1.8X至39.8X，处于54.7%历史分位。截至12月17日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电气设备、计算机、食品饮料、休闲服务。

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