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作(zuo)為(wei)中(zhong)游的(de)金龙鱼，上游原(yuan)料(liao)價(jia)格(ge)大(da)幅(fu)上漲(zhang)，毛(mao)利率(lv)持(chi)續(xu)下降(jiang)；下游市场需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)，提(ti)价無(wu)法(fa)覆(fu)蓋(gai)原料价格涨幅。造(zao)成(cheng)的結(jie)果(guo)是(shi)，金龙鱼業(ye)績(ji)再(zai)次(ci)增收(shou)不(bu)增利。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 楚(chu)風(feng)

近(jin)兩(liang)年(nian)來(lai)，原料成本(ben)上涨疊(die)加(jia)疫(yi)情(qing)管(guan)控(kong)的影(ying)響(xiang)，食(shi)用(yong)油(you)上下游產(chan)业鏈(lian)都(dou)受到(dao)沖(chong)击。“油茅(mao)”金龙鱼夹在(zai)上下游产业中間(jian)，愈(yu)發(fa)顯(xian)得(de)尷(gan)尬(ga)。近日，金龙鱼发布(bu)2022年业绩快(kuai)报显示(shi)，公(gong)司(si)營(ying)收有(you)所(suo)增長(chang)，而(er)凈(jing)利潤(run)同(tong)比(bi)下滑(hua)近三(san)成，已(yi)連(lian)续两年“增收不增利”。

對(dui)金龙鱼业绩影响的因(yin)素(su)，首(shou)先(xian)是原料成本上涨。大豆(dou)、棕(zong)櫚(lv)油、小(xiao)麥(mai)等(deng)原料价格涨幅較(jiao)大，導(dao)致(zhi)公司毛利率下滑，利润空(kong)间萎(wei)縮(suo)。據(ju)同花(hua)順(shun)iFinD數(shu)据，自(zi)2020年起(qi)，大豆价格就(jiu)明(ming)显上涨，到2022年6月(yue)份(fen)涨至(zhi)6000元(yuan)/噸(dun)高(gao)點(dian)，目(mu)前(qian)大豆价格仍(reng)然(ran)處(chu)於(yu)高位(wei)。

糧(liang)油行(xing)业本身(shen)毛利率水(shui)平(ping)不高，原料价格上涨又(you)極(ji)大限(xian)制(zhi)利润空间，金龙鱼也(ye)在尋(xun)求第(di)二(er)增长曲(qu)線(xian)，其(qi)中預(yu)制菜(cai)、調(tiao)味(wei)料等行业是金龙鱼重(zhong)点考(kao)慮(lv)的方(fang)向(xiang)。

去(qu)年3月份，金龙鱼就投(tou)建(jian)中央(yang)廚(chu)房(fang)，提供(gong)预制菜、學(xue)生(sheng)餐(can)、火(huo)鍋(guo)底(di)料等产品(pin)。目前，金龙鱼的中央厨房項(xiang)目尚处于初(chu)步(bu)发展(zhan)階(jie)段(duan)，对业绩影响還(hai)非(fei)常(chang)小。金龙鱼股(gu)价已较高点“腰(yao)斬(zhan)”，中央厨房能(neng)帶(dai)来多(duo)大的想(xiang)象(xiang)空间呢(ne)？

上游原料价格飆(biao)升(sheng)，“油茅”再增收不增利

金龙鱼业绩已连续两年增收不增利。2月21日晚(wan)间，金龙鱼披(pi)露(lu)2022年业绩快报显示，公司實(shi)現(xian)营收为2575億(yi)元，同比增长13.8%；实现净利润为30.11亿元，同比下降27.1%；扣(kou)非净利润为31.84亿元，同比下降36.3%。

而在2021年，金龙鱼实现营收同比增长16.06%至2262亿元，实现净利润同比下降31.15%至41.32亿元，扣非净利润同比下降43.17%至49.96亿元。

2020年是金龙鱼歷(li)史(shi)业绩的高峰(feng)，當(dang)年实现净利润達(da)到60.01亿元，扣非净利润达到87.92亿元。连年的利润缩水，2022年净利润较2020年的幾(ji)乎(hu)減(jian)少(shao)三分(fen)之(zhi)壹(yi)。

金龙鱼作为粮油生产企(qi)业，上游的原材(cai)料价格變(bian)化(hua)对业绩造成重大影响。在2022年业绩快报中，金龙鱼表(biao)示，“受到全(quan)球(qiu)通(tong)脹(zhang)、俄(e)烏(wu)冲突(tu)及(ji)天(tian)氣(qi)影响，公司主(zhu)要(yao)原料成本较去年涨幅较大”。

以(yi)大豆为例(li)，据同花顺iFinD数据，大豆价格在2020年上半(ban)年開(kai)始(shi)大幅上涨，下半年就站(zhan)穩(wen)5000元/吨腳(jiao)跟(gen)。2021年，大豆价格維(wei)持5000元/吨以上的价格運(yun)行；2022年，大豆价格繼(ji)续飙升，6月份一度(du)涨超(chao)6000元/吨。目前，大豆价格较2022年6月份高点已有所回(hui)落(luo)，但(dan)依(yi)然处于高位，每吨价格维持在5000元以上。

粮油产品本身毛利率不高，而大豆等原料价格大幅上涨，毛利率水平就更(geng)低了(le)。2020年，金龙鱼厨房食品业務(wu)毛利率为12.33%，2021年毛利率下降至8.18%，2022年中期(qi)继续降至7.09%。

下游消(xiao)費(fei)需求低迷，产能利用率走(zou)低

作为中游的金龙鱼，受到的冲击不僅(jin)表现在上游原料价格上涨，还来自下游終(zhong)端(duan)市场消费低迷。在2022年业绩快报中，金龙鱼表示，“受到國(guo)內(nei)疫情反(fan)復(fu)、經(jing)濟(ji)疲(pi)軟(ruan)、消费不振(zhen)等因素的影响，公司产品价格上调的幅度並(bing)不能完(wan)全覆盖原材料成本的涨幅”。

面(mian)对原料价格上涨，金龙鱼試(shi)圖(tu)通過(guo)涨价来消化成本，從(cong)而彌(mi)補(bu)利润空间。2022年上半年，金龙鱼对食用油产品提价两次；第三季(ji)度，除(chu)個(ge)別(bie)产品外(wai)，其大部(bu)分产品均(jun)沒(mei)有提价。

盡(jin)管金龙鱼经过几次提价，但原料价格涨幅更大。金龙鱼也很(hen)難(nan)貿(mao)然继续提价。一方面，粮油是政(zheng)府(fu)重点關(guan)註(zhu)的民(min)生消费領(ling)域(yu)，价格上涨可(ke)能受到物(wu)价部門(men)幹(gan)预；另(ling)一方面，下游市场需求低迷，对粮油价格变化较为敏(min)感(gan)。

三年疫情，国内防(fang)控政策(ce)趨(qu)嚴(yan)，居(ju)民出(chu)行受限，社(she)會(hui)消费低迷。终端市场需求不足(zu)，粮油企业也就难以继续提价。

金龙鱼表示，B端产品的调价同行情（原料）更为緊(jin)密(mi)，隨(sui)行就市銷(xiao)售(shou)；C端市场除了考虑原料成本因素外，还要考虑整(zheng)个市场的消费力(li)以及競(jing)品的价格等情況(kuang)。

《每日财报》注意(yi)到，金龙鱼借(jie)助(zhu)資(zi)本市场持续擴(kuo)張(zhang)产能，但下游消费需求不足，使(shi)得产能利用率走低。以油脂(zhi)灌(guan)裝(zhuang)工(gong)段为例，2020年，正(zheng)值(zhi)金龙鱼业绩最(zui)好(hao)時(shi)期，油脂灌装产能利用率为41.17%；2021年，油脂灌装产能利用率为38.76%；2022年中期，油脂灌装产能利用率为30.90%。

值得注意的是，金龙鱼已三次將(jiang)部分募(mu)投项目延(yan)期。2022年3月，金龙鱼将4个募投项目延期；2022年8月，金龙鱼将3个募投项目延期；2023年2月，金龙鱼将5个募投项目延期。

对此(ci)，金龙鱼对各(ge)个延期的募投项目都給(gei)出相(xiang)似(si)的理(li)由(you)，“部分進(jin)口(kou)設(she)備(bei)采(cai)購(gou)、运輸(shu)、安(an)装及调试等受到疫情等因素的影响，相應(ying)地(di)导致了該(gai)募投项目实施(shi)进度的滯(zhi)後(hou)”。

新的增长曲线还在探索中

作为中国最大的粮油生产商(shang)，金龙鱼在2020年登(deng)陸(lu)资本市场时，受到市场追(zhui)捧(peng)，股价一度涨至145元，市值最高时接(jie)近8000亿元，被(bei)媒(mei)體(ti)稱(cheng)为“油茅”。随著(zhe)业绩持续下滑，金龙鱼股价已跌(die)至47元左(zuo)右(you)，较高点已“膝(xi)盖斩”，市值降至2500亿元水平。

国内食用油市场逐(zhu)漸(jian)走向存(cun)量市场，規(gui)模(mo)增长空间有限，但随着消费升級(ji)，产品高端化成为行业发展趋勢(shi)。在2022年10月末(mo)的路(lu)演(yan)活(huo)動(dong)中，金龙鱼也表示公司的高端产品（如(ru)胡(hu)姬(ji)花、歐(ou)麗(li)薇(wei)蘭(lan)等）增长较好，大眾(zhong)化产品没有增长。

另一方面，金龙鱼也在寻找(zhao)新的增量市场，如中央厨房、醬(jiang)醋(cu)類(lei)调味品等。据悉(xi)，2022年3月，中央厨房首个项目杭(hang)州(zhou)豐(feng)厨落地，位于重慶(qing)和(he)周(zhou)口的中央厨房園(yuan)區(qu)也陆续建设完成。沈(shen)陽(yang)、廊(lang)坊(fang)和興(xing)平的中央厨房项目正在建设中，预計(ji)今(jin)年投产。

金龙鱼表示，中央厨房的运营模式(shi)是“自营+招(zhao)商”。金龙鱼與(yu)部分上下游的合(he)作夥(huo)伴(ban)簽(qian)訂(ding)戰(zhan)略(lve)合作協(xie)議(yi)，也引(yin)进其他(ta)中央厨房的加工企业。在中央厨房园区中，产品倉(cang)庫(ku)、檢(jian)驗(yan)检測(ce)等公共(gong)配(pei)套(tao)设施可以共享(xiang)，也可以共享运输物流(liu)、销售渠(qu)道(dao)等资源(yuan)，从而进一步降低成本，达到资源共享的效(xiao)果。

目前，中央厨房项目还处于发展的初步阶段，对业绩影响还非常小，销售渠道还不廣(guang)。从電(dian)商平臺(tai)来看(kan)，金龙鱼旗(qi)下丰厨预制菜主要在天貓(mao)超市、京(jing)東(dong)自营、山(shan)姆(mu)会員(yuan)店(dian)及个别第三方網(wang)店销售。在京东自营平台上，目前丰厨预制菜仅上架(jia)三款(kuan)产品，销量较好的产品評(ping)价有500多條(tiao)。

随着疫情防控政策優(you)化，线下消费需求有所回暖(nuan)，但大豆等原料价格依然高企，金龙鱼利润空间受到成本擠(ji)壓(ya)。粮油业务增量有限，金龙鱼新的增量市场还在探索中，中央厨房项目的想象空间还有多大呢？返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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