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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：政(zheng)策(ce)行(xing)加(jia)力(li)“穩(wen)信(xin)用(yong)”——2022年(nian)11月(yue)金(jin)融(rong)數(shu)據(ju)點(dian)評(ping)

作(zuo)者(zhe)：钟正生/常(chang)藝(yi)馨(xin)（钟正生為(wei)平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

核(he)心(xin)觀(guan)点

2022年11月社(she)融同(tong)比(bi)少(shao)增(zeng)，低(di)於(yu)市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。新(xin)增社融的(de)主(zhu)要(yao)拖(tuo)累(lei)在(zai)于直(zhi)接(jie)融資(zi)同比縮(suo)量(liang)，受(shou)債(zhai)市贖(shu)回(hui)流(liu)動(dong)性(xing)沖(chong)擊(ji)、政府(fu)债發(fa)行節(jie)奏(zou)錯(cuo)位(wei)等(deng)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)； 表(biao)內(nei)信貸(dai)投(tou)放(fang)不(bu)強(qiang)，也(ye)對(dui)社融構(gou)成(cheng)壹(yi)定(ding)拖累。新增社融的支(zhi)撐(cheng)在于表外(wai)融资壓(ya)降(jiang)力度(du)趨(qu)緩(huan)，主要得(de)益(yi)于经济下(xia)行压力持(chi)續(xu)，金融監(jian)管(guan)政策邊(bian)際(ji)松(song)动。央(yang)行、銀(yin)保(bao)监會(hui)在“16條(tiao)”中明(ming)確(que)提(ti)出(chu)信托(tuo)支持房(fang)地(di)產(chan)融资，对表外融资的擴(kuo)張(zhang)較(jiao)为利(li)好(hao)。

11月人(ren)民(min)幣(bi)贷款(kuan)同比少增。人民币贷款的拖累依(yi)然(ran)是(shi)居(ju)民中長(chang)期贷款、居民短(duan)期贷款和(he)企(qi)業(ye)短期贷款；企业中长期贷款同比多(duo)增，构成一定支撑。1）企业中长期贷款延(yan)续强勁(jin)表現(xian)，得益于稳增长政策在促(cu)進(jin)基(ji)建(jian)實(shi)物(wu)工(gong)作量形(xing)成、稳定房地产企业融资、加快(kuai)結(jie)构性再(zai)贷款工具(ju)投放方(fang)面(mian)繼(ji)续发力。政策性银行是11月稳信用的重(zhong)要渠(qu)道(dao)，凈(jing)新增PSL規(gui)模(mo)達(da)3765億(yi)元(yuan)，除(chu)保交(jiao)樓(lou)專(zhuan)項(xiang)借(jie)款外，前(qian)期政策性開(kai)发性金融工具投放後(hou)的配(pei)套(tao)融资规模或(huo)已(yi)同步(bu)起(qi)量。2）居民贷款今(jin)年以(yi)來(lai)表现持续偏(pian)弱(ruo)，背(bei)后或因经济下行、疫(yi)情(qing)封(feng)控(kong)反(fan)復(fu)，居民对未(wei)来收(shou)入(ru)的信心不足(zu)，以及(ji)对房地产周(zhou)期的预期生變(bian)。但(dan)政策正向(xiang)積(ji)極(ji)方向努(nu)力，防(fang)疫政策優(you)化(hua)亦(yi)有(you)助(zhu)于減(jian)輕(qing)疫情对居民消(xiao)費(fei)和信心的冲击，逐(zhu)步缓解(jie)居民“缩表”压力。

11月M2增速(su)提升(sheng)0.6個(ge)百(bai)分(fen)点，相(xiang)比M1和社会融资规模同比增速的差(cha)值(zhi)均(jun)走(zou)廓(kuo)。存(cun)款结构方面，企业存款同比多减，居民、財(cai)政、非(fei)银存款均同比多增。其(qi)中有兩(liang)条值得關(guan)註(zhu)的線(xian)索(suo)：一是，企业现金流压力加大(da)，這(zhe)是M2-M1增速差值走廓的原(yuan)因所(suo)在。11月经济基本(ben)面进一步走弱，需(xu)求(qiu)不足、疫情多点散(san)发，使(shi)得企业運(yun)銷(xiao)不暢(chang)、庫(ku)存累积，同時(shi)财政投放力度趋弱，均对企业现金流形成拖累。二(er)是，债券市场短期大幅(fu)調(tiao)整(zheng)背景(jing)下，居民存款同比增量創(chuang)年内新高(gao)，非银存款也同比多增。居民大量赎回破(po)净理财产品(pin)，加劇(ju)了(le)信用债市场的踩(cai)踏(ta)式(shi)賣(mai)出，也使得居民存款同比更(geng)大幅度增加；非银機(ji)构受益于風(feng)險(xian)蔓(man)延下央行加大流动性投放力度，面对年末(mo)考(kao)核將(jiang)至(zhi)的市场调整，也希(xi)望(wang)减持资产，因而(er)存款高增。

11月金融数据表现不强，貨(huo)币政策推(tui)进“稳信用”依然面臨(lin)諸(zhu)多困(kun)難(nan)。一是，消费和地产疲(pi)弱態(tai)勢(shi)下，居民端(duan)信贷尚(shang)無(wu)起色(se)。二是，面对赎回冲击，债券二級(ji)市场定價(jia)的有效(xiao)性仍(reng)顯(xian)不足，这对一级发行产生負(fu)面影响。值得关注的是，政策性银行作为廣(guang)義(yi)财政的一部(bu)分，疊(die)加央行PSL配合(he)，在11月的稳信用中发揮(hui)重要作用。在此(ci)背景下，近(jin)期召(zhao)开的12月政治(zhi)局(ju)会議(yi)提出，“积极的财政政策要加力提效”、“稳健(jian)的货币政策要精(jing)準(zhun)有力”，强调“加强各(ge)類(lei)政策協(xie)调配合，优化疫情防控措(cuo)施(shi)，形成共(gong)促高質(zhi)量发展(zhan)的合力”。这或预示(shi)著(zhe)，类似(si)于“政策性开发性金融工具”、“設(she)備(bei)更新改(gai)造(zao)贷款貼(tie)息(xi)”等协同政策措施，有望延续和更多推出。2023年财政货币政策将在更大程(cheng)度上(shang)配合，共同致(zhi)力于“稳增长”和“稳信用”的目(mu)標(biao)。

一

直接融资拖累新增社融

2022年11月社融同比少增，低于市场预期。11月新增社会融资规模为19900亿元，同比少增6083亿元，略(lve)低于市场一致预期的2.17萬(wan)亿，社融存量同比增速较上月下行0.3个百分点至10%。 從(cong)分项数据看(kan)，新增社融的拖累因素主要是直接融资承(cheng)压、表内信贷投放不强；而表外融资继续同比多增，对社融构成一定支撑。

一是，表内信贷投放不强，对社融构成一定拖累。其中，人民币贷款同比少增1621亿元；外币贷款同比多减514亿元，11月中国进出口(kou)增速进一步下滑(hua)，对外币贷款形成拖累。

二是，直接融资规模缩量，是社融的首要拖累所在。

三(san)是，表外融资规模多增，对社融构成一定支撑。

二

企 业 中长贷延续强劲表现

11月新增人民币贷款同比少增。2022年11月新增人民币贷款为12100亿元，同比少增600亿元，相比2019-2021年同期均值少增1533亿元；贷款存量同比增长11%，较上月降低0.1个百分点。人民币信贷的拖累因素依然是居民中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款；而企业中长期贷款的强劲表现构成一定支撑。具體(ti)地：

三

M1增速下行，M2增速提升

11月M1增速下行，但M2增速提升。2022年11月M1同比增长4.6%，较上月降低1.2个百分点；M2同比增长12.4%，较上月提升0.6个百分点，相比M1和社会融资规模同比增速的差值均走廓。从存款结构来看，企业存款同比多减，居民、财政、非银存款均同比多增。2022年11月新增人民币存款增加2.95万亿元，同比多增1.81万亿元；人民币存款余(yu)額(e)同比增长11.6%，较上月提升0.8个百分点。值得关注的有两点：

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