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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>李(li)迅(xun)雷(lei)：老(lao)齡(ling)化(hua)加(jia)速(su)的(de)挑(tiao)戰(zhan)

李迅雷系(xi)中(zhong)泰(tai)證(zheng)券(quan)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)副(fu)理(li)事(shi)長(chang)

2021年(nian)，中国65歲(sui)以(yi)上(shang)人(ren)口(kou)占(zhan)總(zong)人口的比(bi)重(zhong)超(chao)過(guo)14%，步(bu)入(ru)深(shen)度(du)老龄化階(jie)段(duan)，即(ji)中国有超过兩(liang)億(yi)人的年龄已(yi)经跨(kua)越(yue)了(le)65岁。全(quan)球(qiu)65岁以上人口的占比為(wei)10%， 故(gu)中国的老龄化程(cheng)度已经大(da)幅(fu)超过全球平(ping)均(jun)水(shui)平了。可(ke)能(neng)有人認(ren)为，老龄化問(wen)題(ti)屬(shu)於(yu)灰(hui)犀(xi)牛(niu)，早(zao)已存(cun)在(zai)，既(ji)不(bu)可改(gai)變(bian)，也(ye)無(wu)需(xu)过慮(lv)。但(dan)我(wo)认为，中国的老龄化進(jin)程來(lai)勢(shi)兇(xiong)猛(meng)，不同(tong)于西(xi)方(fang)的老龄化进程，甚(shen)至(zhi)比日(ri)本(ben)更(geng)快(kuai)，其(qi)對(dui)经济社(she)會(hui)的影(ying)響(xiang)，還(hai)沒(mei)有被(bei)充(chong)分(fen)认識(shi)，需要(yao)引(yin)起(qi)足(zu)夠(gou)重視(shi)。

为何(he)中国的老龄化进程会加速？

我国《老年人權(quan)益(yi)保(bao)障(zhang)法(fa)》第(di)2條(tiao)規(gui)定(ding)老年人的年龄起點(dian)標(biao)準(zhun)是(shi)60周(zhou)岁。即凡(fan)年滿(man)60周岁的中華(hua)人民(min)共(gong)和(he)国公民都(dou)属于老年人，而(er)国際(ji)标准为65周岁以上。而中国第二(er)次(ci)嬰(ying)兒(er)潮(chao)就(jiu)是從(cong)1962年開(kai)始(shi)的，持(chi)續(xu)時(shi)間(jian)超过10年，當(dang)年新(xin)生(sheng)婴儿超过2500萬(wan)，1963年則(ze)接(jie)近(jin)3000万。

這(zhe)就意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)，按(an)照(zhao)国內(nei)标准，今(jin)年將(jiang)有接近2500万人成(cheng)为老年人，明(ming)年则接近3000万；即便(bian)按照国际标准，从2027年起中国的老龄化进程也将加速，至2030年，中国65周岁以上人口占比将超过20%，步入所(suo)謂(wei)的超老龄化社会。

因(yin)此(ci)，从深度老龄化到(dao)超老龄化社会，中国預(yu)計(ji)只(zhi)需要9年时间，相(xiang)比較(jiao)而言(yan)，日本从深度老龄化社会过渡(du)到超老龄化社会（1994年-2006年），用(yong)时12年。德(de)国老龄人口占比在1972年到達(da)14%，36年後(hou)（2008年）再(zai)次突(tu)破(po)20%，进入超老龄化阶段。法国从1990年步入深度老龄化社会，到2018年达到超老龄化社会，也用了28年。

从已经成为超老龄化社会和正(zheng)在邁(mai)向(xiang)超老龄化社会的经济體(ti)看(kan)，中国从深度老龄化到超老龄化的进程无疑(yi)是最(zui)快的之(zhi)壹(yi)（另(ling)一個(ge)国家将是韓(han)国），其原(yuan)因很(hen)簡(jian)單(dan)，一是我国从上世(shi)紀(ji)60年代(dai)之前(qian)實(shi)施(shi)鼓(gu)勵(li)生育(yu)政(zheng)策(ce)，到70年代以后实施计劃(hua)生育政策，乃(nai)至獨(du)生子(zi)女(nv)政策，使(shi)得(de)出(chu)生人口數(shu)量(liang)从陡(dou)增(zeng)到驟(zhou)減(jian)，產(chan)生人口結(jie)構(gou)類(lei)似(si)“頭(tou)重腳(jiao)輕(qing)”的扭(niu)曲(qu)；二是隨(sui)着生活(huo)保障和醫(yi)療(liao)水平的提(ti)升(sheng)，预期(qi)壽(shou)命(ming)大幅提升。

相比之下(xia)，2020年印(yin)度的老龄化率(lv)只有6.57%，还没有步入老龄化社会，而且(qie)，2023年印度的总人口将超过中国，成为全球人口第一大国。为何印度没有步入老龄化，且勞(lao)動(dong)年龄人口的平均年龄大約(yue)比中国年轻10岁呢(ne)？主(zhu)要與(yu)人均预期寿命有關(guan)。例(li)如(ru)，在1960年的时候(hou)，中国人均预期寿命要比印度高(gao)两岁，如今则相差(cha)7岁。而且，印度没有实施过计划生育，属于高生育率的国家。

中国与印度的人均预期寿命走(zou)势圖(tu)

来源(yuan)：世界(jie)銀(yin)行(xing)，中泰证券研(yan)究(jiu)所

可見(jian)，印度和全球大部(bu)分国家一樣(yang)，人口的增长比较自(zi)然(ran)，而且高出生率下老龄化进程非(fei)常(chang)緩(huan)慢(man)。我国则不一样，从上世纪50年代提出鼓励生育政策到70年代实施计划生育政策，幹(gan)预了出生率。加上我国较早就建(jian)立(li)起完(wan)備(bei)的医疗服(fu)務(wu)体系，人口的平均预期寿命接近于西方發(fa)达国家，这才(cai)使得我国过早地(di)步入人口老龄化加速阶段。

老龄化加速会产生哪(na)些(xie)问题?

在討(tao)论我国经济增长的长期问题时，很多(duo)人经常聽(ting)到的一个詞(ci)叫(jiao)“未(wei)富(fu)先(xian)老”，为此，我們(men)不妨(fang)把(ba)韩国、中国与印度这三(san)国国家的人均GDP做(zuo)一比较，60年前，这三个国家的人均GDP水平差距(ju)並(bing)不大，如1961年韩国为93美(mei)元(yuan)，中国为76美元，印度为85美元。但韩国是从1975年左(zuo)右(you)作(zuo)为亞(ya)洲(zhou)四(si)小(xiao)龍(long)之一，经济开始崛(jue)起，到1995年人均GDP超过12000美元，成为高收(shou)入国家，可谓“未老先富”。

幾(ji)乎(hu)所有的高收入国家都是未老先富，原因很简单，在未步入老龄化之前， 劳动力(li)充裕(yu)，成本相对低(di)，具(ju)有先发優(you)势。但中国由(you)于諸(zhu)多原因，在1950-1990年这40年中，GDP在全球的份額(e)并没有上升。

以美元计價(jia)的中、韩、印人均GDP走势比较

来源：世界银行，中泰证券研究所

不过，1990年以后中国开始騰(teng)飛(fei)，如1990年我国人均GDP只有317美元，比印度低50美元。但如今人均GDP水平已经是印度的5.5倍(bei)。由此可见，只要时间足够长，趕(gan)超的機(ji)会总是存在的。印度经济发展(zhan)遲(chi)缓的原因是国内经济波(bo)动过大，经常出現(xian)負(fu)增长，包(bao)括(kuo)本幣(bi)的大幅貶(bian)值(zhi)等(deng)。

盡(jin)管(guan)我国经济增速顯(xian)著超过全球平均水平，但自2011年以后，经济持续减速，这与我国劳动年龄人口开始减少(shao)的时间非常吻(wen)合(he)，說(shuo)明人口老龄化会影响经济增速。例如，通(tong)过研究德国、法国、英(ying)国、俄(e)羅(luo)斯(si)、美国等国家深度老龄化迈向超老龄化进程中的GDP增速变化，发现已经成为发达国家的经济体，在步入深度老龄化之后，GDP增速都出现了显著下降(jiang)，而且平均增速都不超过3%。

例如，德国在1972-2008年这36年中，GDP增速最高为5.3%，其中有6年出现负增长，年平均增速只有2.2%；而在步入深度老龄化之前的60年代，GDP增速多次出现7%或(huo)8%以上的增长。

德国GDP增速走势图

来源：Wind，中泰证券研究所

德国属于歐(ou)洲最強(qiang)的制(zhi)造(zao)業(ye)大国，经济发展狀(zhuang)況(kuang)也是最好(hao)的，相比之下，英国、法国、葡(pu)萄(tao)牙(ya)、加拿(na)大等已经步入或即将步入超老龄化国家，在此过程中的经济增速比德国更低；日本经济增速则长期徘(pai)徊(huai)在零(ling)增长附(fu)近，其中从深度老龄化到超老龄化期间的平均增速只有1.26%。

那(na)麽(me)，我国在步入深度老龄化之后，经济增速是否(fou)也会下臺(tai)阶呢？我们不妨从最基(ji)本的分析(xi)方法入手(shou)，即支(zhi)出法下的拉(la)动GDP三駕(jia)馬(ma)車(che)，投(tou)資(zi)、消(xiao)費(fei)和出口的未来走势。

首先，必(bi)須(xu)明確(que)的是中国经济增长中，资本形(xing)成（即投资）对GDP的貢(gong)獻(xian)巨(ju)大，2008年至2021年，平均贡献率在43%，两倍于全球各(ge)国的平均水平。说明投资拉动型(xing)模(mo)式(shi)是中国经济的一大特(te)色(se)。但是，这一模式到了后期，就会出现投资回(hui)報(bao)率的下降和債(zhai)务率的上升。據(ju)国家金(jin)融(rong)与发展实驗(yan)室(shi)发布(bu)的研究报告(gao)显示(shi)2022年三季(ji)度中国宏(hong)觀(guan)杠(gang)桿(gan)率273.9%。

全球主要经济体杠杆率（%，2018年）

来源：WIND，中泰证券研究所

从上图可见，我国的宏观杠杆率水平已经接近发达国家，遠(yuan)高于新興(xing)经济体，也就是说，在未富先老的同时，还存在“未富先债”问题。而且，在固(gu)定资产投资的占比中，民间投资的占比在下降，国有投资的占比在上升，其背(bei)后的原因就是投资回报率下降。例如，，基建投资回报不斷(duan)下降，目(mu)前已经低于專(zhuan)項(xiang)债融资成本。例如2020年以来，专项债资金用于土(tu)儲(chu)、棚(peng)改等项目用途(tu)受(shou)到较大限制，主要通过城(cheng)投平台用于基建项目。城投平台投入资本回报率（ROIC）的中位(wei)数已经从2011年的3.1%降至2020年的1.3%，明显低于专项债平均发行利(li)率，从側(ce)面(mian)解(jie)釋(shi)了专项债资金使用效(xiao)率的下降。

今年基建投资增速超高，1-10月(yue)份同比增长8.7%，而2018-2021年基建投资增速则出现断崖(ya)式回落(luo)，说明随着房(fang)地产开发投资增速的大幅回落，基建投资事实上成为逆(ni)周期政策的主要发力点。而房地产投资增速之所以出现大幅回落，是銷(xiao)售(shou)面積(ji)的回落幅度更大，如今年1-10月份住(zhu)宅(zhai)销售面积下降25.5%。

房地产的繁(fan)榮(rong)，依(yi)托(tuo)于需求(qiu)，但人口老龄化加速，不僅(jin)城鎮(zhen)化进程放(fang)缓，而且也会導(dao)致(zhi)年轻人占总人口的比重下降，这从两个方面都会終(zhong)结房地产持续20余(yu)年的上行周期。而且，房地产的需求下降又(you)会拖(tuo)累(lei)制造业的投资增长，因此，未来固定资产投资增速也会呈(cheng)现下行趨(qu)势。

老龄化加速对出口的负面影响主要体现在劳动力成本的上升上。近年来，我国也出现了少数产业外(wai)遷(qian)现象(xiang)，这主要是我国老龄化导致的劳动年龄人口减少已经超过三千(qian)多万，国内劳动力成本的不断上升，与印尼(ni)、越南(nan)、印度等低廉(lian)的劳动力成本形成明显反(fan)差。此外，2023年全球经济增速将出现回落，出口增速将比经济增速的回落更迅猛。IMF预測(ce)2023年的全球GDP将回落至2.9%,外貿(mao)出口的增速将更低。

2023年我国外需面臨(lin)很大挑战

来源：WIND，中泰证券研究所

老龄化率上升对于消费應(ying)該(gai)是有利的，因为老龄化率上升，将伴(ban)随着储蓄(xu)率的下降，相应地会增加消费率。但是，我国的消费占GDP的比重并没有因为人口老龄化加速而得到提升。主要原因恐(kong)怕(pa)有以下几个方面。

第一，在政府(fu)、企(qi)业和居(ju)民三大部門(men)中，居民部门从GDP中獲(huo)得的收入偏(pian)少。如根(gen)据国家統(tong)计局(ju)的抽(chou)样調(tiao)查(zha)数据，2020年我国居民部门的可支配(pei)收入占GDP比重为44.8%，而美国高达83.4%，印度为76.9%，全球平均占比为60%左右。居民可支配收入占比低，消费对GDP的贡献自然也少。

2020年部分国家居民可支配总收入/GDP

来源：彭(peng)博(bo)、CEIC、wind，中泰证券研究所

各国居民消费率比较（%）

来源：WIND，中泰证券研究所

第二，社会保障体系正在逐(zhu)步完善(shan)过程中，但目前的保障度仍(reng)不足。我国的養(yang)老金体系和美国类似，由三大支柱(zhu)构成：即基本养老金制度、企业補(bu)充养老金制度和个人储蓄养老金制度三个养老保障制度組(zu)成。但第一支柱占据絕(jue)对主导地位，占比62%，这也反映(ying)了政府养老壓(ya)力较大，而第三支柱占比几乎为零。

到2021年末(mo)，作为第一支柱的基本养老保險(xian)的參(can)保人数为10亿多，城鄉(xiang)居民养老保险月人均养老金只有179元。故核(he)心(xin)问题是我国养老的保障水平比较低，覆(fu)蓋(gai)面不够廣(guang)。随着从今年开始持续十(shi)年以上的退(tui)休(xiu)潮的来临，原先就存在巨大的养老金缺(que)口问题将凸(tu)显，今年前三季度，居民存款(kuan)比去(qu)年年底(di)大增13.28万亿元，说明居民部门防(fang)禦(yu)性(xing)需求上升，平均消费傾(qing)向显著下降，这将影响消费的“底氣(qi)” 。

第三，收入差距擴(kuo)大不利于消费，因为消费主体是中低收入群(qun)体。收入差距通常以基尼系数来衡(heng)量，反映我国居民部门收入差距的基尼系数自上世纪90年代末开始上升，如今雖(sui)略(lve)有回落，但还是處(chu)在0.46的偏高位置(zhi)。疫(yi)情(qing)之下，居民最高收入组与最低收入组的差距在10倍以上，且2021年又有所走扩。

全国居民人均可支配收入

来源：WIND，中泰证券研究所

从1-10月份数据看，社会消费品(pin)零售总额的增速只有0.6%，与房地产相关的家具、家電(dian)、建材(cai)裝(zhuang)潢(huang)等均出现负增长。而美国10月份零售额的同比增速高达8.3%，可见美国经济主要靠(kao)消费拉动。

綜(zong)上分析，我们不難(nan)得出结论：随着人口老龄化加速，我国经济的潛(qian)在增速的下降恐怕难以避(bi)免(mian)。我国在向成为高收入国家的迈进过程中，所遇(yu)到的难题是其他(ta)高收入国家不曾(zeng)遇到过的，即中国经济在人口处在“青(qing)壯(zhuang)年”阶段时，因各種(zhong)耽(dan)誤(wu)而没有能順(shun)利晉(jin)級(ji)，卻(que)在“老年”阶段却要参与“晋级賽(sai)”，畢(bi)竟(jing)岁月不饒(rao)人。

一年之计在于春(chun)（如日本经济在年轻时没有被耽误，现在尽管已经“失(shi)去30年”，却依然成为全球第三大经济体），中国没有抓(zhua)住年轻时代的机会，如今就需要克(ke)服各种困(kun)难，迎(ying)接诸多挑战。

对策：中国经济向消费主导模式轉(zhuan)型

回顧(gu)歷(li)史(shi)不难发现，每(mei)次经济下行压力较大的时候，我们通常采(cai)取(qu)逆周期政策来拉动投资，因为该方式见效快，实施便利，操(cao)作性强，如2008年美国次貸(dai)危(wei)机后的基建投资刺(ci)激(ji)政策，2019年开始实施的針(zhen)对企业部门实施的减稅(shui)降费政策，2020年开始推(tui)动的新基建政策等。这些政策都对穩(wen)增长起到了“关鍵(jian)性”作用，但消费的繁荣才是经济增长的长期基礎(chu)。消费虽然是“慢变量”，但如果(guo)总是嫌(xian)拉动消费见效慢，过度依賴(lai)投资拉动，最后势必会导致经济结构的扭曲。

当前，中国经济正在经历前所未有的变化中，而这一划时代的巨变，恰(qia)恰与人口老龄化加速密(mi)不可分。例如，中国以農(nong)业人口转移(yi)为特征(zheng)的城镇化进程已经处于尾(wei)聲(sheng)，这是因为农民工(gong)的平均年龄已经超过40岁，要落葉(ye)歸(gui)根、告老还乡，所以，我国流(liu)动人口的数量在逐年下降。

人口向超老龄化迈进的过程中，不仅年轻人的占比下降，而且总人口也出现下降，加上城镇化进程放缓，诸多因素(su)疊(die)加，导致購(gou)房需求大幅下降，持续20余年的房地产上升周期结束(shu)了。与此同时，过去一直(zhi)領(ling)先于经济发展水平的基建投资，随着投资回报率的下降，也无法維(wei)持高增长，且受到地方债的约束。这也意味着投资拉动经济增长的模式已经难以为繼(ji)，未来只能越来越依赖于消费。

二十大报告提出，要发揮(hui)消费在经济发展中的基础性作用。可见，消费这一基础一定要打(da)紮(zha)实。而消费的增长需要由居民收入的增长为前提，尤(you)其是中低收入阶層(ceng)的收入增长，提高中低收入阶层的收入水平显得非常重要，从政府部门、企业部门和居民部门这三大部门的利益分配体制机制改革(ge)的角(jiao)度看，提出三条建議(yi)：

第一，多渠(qu)道(dao)增加居民的財(cai)产性收入，提高居民的消费能力。二十大报告提出，探(tan)索(suo)多种渠道增加中低收入群眾(zhong)要素收入，多渠道增加城乡居民财产性收入。今年以来，随着全国房价的普(pu)遍(bian)回落，居民部门的财产性收入将显著减少。

为此，一方面要多管齊(qi)下，稳房价、稳地价、稳预期，另一方面，为居民部门提供(gong)新的增加财产性收入的渠道，即从过去主要从房地产投资获得财产性收入，转向从增加金融资产配置上获得财产性收入。这就需要在政策支持资本市(shi)場(chang)发展，在当前权益类资产的估(gu)值水平总体偏低的情况下，守(shou)住不发生系统性風(feng)险的底線(xian)，同时积極(ji)鼓励机构投资者(zhe)的长期资金入市，在高水平开放政策下提高外资的入市比例。

第二，增加国家财政对居民部门的支持力度，增加居民部门可支配收入占GDP的比重。我国居民收入占GDP的比重历年来都在45%左右，而全球平均水平大约为60%，这也是我国消费对GDP贡献相对低的原因。近两年来政府通过减税、降费或退税的方式来改善企业的经營(ying)環(huan)境(jing)，支持企业发展，实际上就是政府部门向企业部门转移收入。从目前看，尽管这一方式取得了明显效果，但仍难以从根本上扭转“需求收縮(suo)”和“预期转弱(ruo)”的状况，说明“授(shou)人以漁(yu)”的方式，受到了“魚(yu)”（需求）不足的约束。不妨采取“放水养鱼”的方式，即政府部门向居民部门转移收入。

可以通过三种方式来进行收入转移，一是定向转移，即定向給(gei)低收入群体进行转移支付(fu)，如增加低保人群收入补貼(tie)，确保他们不返(fan)貧(pin)。二是提高社会保障水平，如用财政资金加大填(tian)补社保第一支柱缺口的力度，同时也进一步扩大企业年金、職(zhi)业年金和个人养老金等的二、三支柱的体量；继续推进教(jiao)育、医疗体制的改革，降低老百(bai)姓(xing)在教育和医疗方面的负擔(dan)。三是实现普惠(hui)制，考(kao)虑到地方财政的困难，建议中央(yang)财政从2023年起，向全体公民发放多期消费券，第一期规模不低人均1千元。

第三，积极倡(chang)导第三次分配，改善居民部门内部的收入结构，提高中低收入群体的收入占比。我国居民收入结构中，高收入群体的收入占比过高现象长期存在，从国家统计局公布的数据看，占总人口前20%的高收入组的人均水平超过后20%低收入组十倍以上，故发展社会慈(ci)善事业、鼓励富裕阶层捐(juan)款非常必要。

我国目前社会捐款规模占GDP的比重与全球平均水平相比，差距非常大，如根据中国慈善聯(lian)合会公布的数据，2020年，我国共接收境内外慈善捐贈(zeng)2250多亿元人民币，比2019年大幅增长38.21%，但占GDP总额仅有0.21%，不足美国的十分之一，而且主要捐给教育事业，对低收入家庭(ting)的幫(bang)助(zhu)不大。但从增速看，未来发展慈善事业的空(kong)间很大。通过促(cu)进第三次分配规模扩大的方式，可以提高中低收入群体的收入水平，从而促进消费。

总之，提高居民可支配收入占GDP的比重，增加中低收入群体的收入水平，藏(zang)富于民，大幅提高对老年人口的养老保障水平，就能够发挥消费在经济发展中的基础性作用。在防疫政策优化的背景(jing)下，不仅能够改变需求收缩的现状，还可以提振(zhen)信(xin)心、扭转预期转弱局面。如果国家把更多的财政资源向居民部门倾斜(xie)，比向企业部门倾斜更符(fu)合底层邏(luo)輯(ji)，更有利于稳增长的可持续性。目前，与西方国家相比，中央政府的20%左右杠杆率水平并不高，在老龄化加速的背景下，具备充分提高杠杆率水平的空间。返回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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