改变未来基因，一步到位！

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>又(you)是(shi)大(da)變(bian)局(ju)時(shi)代(dai)？哪(na)些(xie)主(zhu)線(xian)還(hai)值(zhi)得(de)關(guan)註(zhu)？

2020年(nian)以(yi)來(lai)，市(shi)場(chang)的(de)異(yi)常(chang)波(bo)動(dong)反(fan)而(er)变得“尋(xun)常”

2020年之(zhi)前(qian)，全(quan)球(qiu)大類(lei)資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)的变化(hua)往(wang)往有(you)跡(ji)可(ke)循(xun)，其(qi)雖(sui)然(ran)也(ye)存(cun)在(zai)波动，但(dan)波动幅(fu)度(du)相(xiang)對(dui)有限(xian)，傳(chuan)統(tong)的經(jing)濟(ji)學(xue)理(li)論(lun)與(yu)模(mo)型(xing)往往可以很(hen)好(hao)地(di)解(jie)釋(shi)市场的变化。

但在2020年後(hou)，各(ge)種(zhong)大类资产的价格頻(pin)繁(fan)出(chu)現(xian)脫(tuo)離(li)基(ji)本(ben)面(mian)的大幅度变动，市场的异常波动反而变得“寻常”了(le)起(qi)来。

——短(duan)短三(san)年多(duo)的时間(jian)裏(li)，我(wo)們(men)見(jian)到(dao)了不(bu)少(shao)资产的价格突(tu)破(po)歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)，也见到了不少资产的价格“腰(yao)斬(zhan)”甚(shen)至(zhi)跌(die)破谷(gu)底(di)。

如(ru)此(ci)异常的市场狀(zhuang)態(tai)使(shi)得我们原(yuan)本熟(shu)悉(xi)的市场分(fen)析(xi)框(kuang)架(jia)開(kai)始(shi)“失(shi)效(xiao)”，許(xu)多经驗(yan)豐(feng)富(fu)的投(tou)资者(zhe)也在這(zhe)樣(yang)的市场中(zhong)失去(qu)了“方(fang)向(xiang)感(gan)”。

具(ju)體(ti)来看(kan)：

商(shang)品(pin)市场方面：最(zui)典(dian)型的代表(biao)就(jiu)是原油(you)，新冠(guan)疫(yi)情(qing)爆(bao)發(fa)之初(chu)，原油价格大幅下(xia)跌，甚至壹(yi)度跌成(cheng)了負(fu)油价。隨(sui)后在超(chao)寬(kuan)松(song)的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)刺(ci)激(ji)下，全球经济开始回(hui)暖(nuan)，原油需(xu)求(qiu)復(fu)蘇(su)，油价也开始快(kuai)速(su)地回升(sheng)。 在这不到兩(liang)年的时间里，油价波动幅度超過(guo)了160美(mei)元(yuan)。

匯(hui)率(lv)市场方面：美元指(zhi)數(shu)在过去两年中也经历了非(fei)常大幅的波动，整(zheng)体走(zou)出了N型的走勢(shi)， 期(qi)间漲(zhang)幅接(jie)近(jin)25點(dian)左(zuo)右(you)，在历史上(shang)也屬(shu)於(yu)罕(han)见的水(shui)平(ping)。

權(quan)益(yi)市场方面：美股(gu)在过去的三年中出现了非常明(ming)顯(xian)的波动，整体呈(cheng)现了W型的走势，整体波动幅度均(jun)超千(qian)点， 期间美股经历了斷(duan)崖(ya)式(shi)下跌、股市大涨，近乎(hu)翻(fan)倍(bei)以及(ji)腰斩等(deng)情況(kuang)，整体波动幅度历史罕见。

債(zhai)券(quan)市场方面：除(chu)了在加(jia)息(xi)、滯(zhi)脹(zhang)等因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)下，目(mu)前美國(guo)2年期与10年期美债收(shou)益率出现了嚴(yan)重(zhong)的倒(dao)掛(gua)现象(xiang)。

回顧(gu)下来，过去三年中发生(sheng)的这些市场变化大家(jia)似(si)乎都(dou)已(yi)经“習(xi)以為(wei)常”了，但是事(shi)情真(zhen)的是“合(he)理”嗎(ma)？

可以看到，每(mei)种资产价格变动背(bei)后，可能(neng)會(hui)存在供(gong)給(gei)需求、成本利(li)潤(run)等各种因素的影响， 但真正(zheng)主導(dao)其价格变化的是整個(ge)宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)的变化与調(tiao)整。

——这也就是說(shuo)，其實(shi)在这三年中，宏观交(jiao)易(yi)一直(zhi)是市场交易的主线，也是影响资产价格是市场交易風(feng)格的核(he)心(xin)因素。

那(na)麽(me)，为什(shen)么宏观因素会对现在市场的影响这么大呢(ne)？

一方面是新冠疫情对全球政治(zhi)经济格局造(zao)成了顛(dian)覆(fu)性(xing)的沖(chong)擊(ji)，另(ling)一方面是各国政府(fu)为对冲疫情对市场的影响，而对市场進(jin)行(xing)了过度的幹(gan)預(yu)。

疫情开啟(qi)宏观交易大年，引(yin)領(ling)大宗(zong)商品超級(ji)周(zhou)期

2020年，在疫情的猛(meng)烈(lie)冲击下，全球GDP增(zeng)速出现了罕见的负增長(chang)，據(ju)IMF数据，2020年全球GDP增速同(tong)比(bi)下降(jiang)了2.8%左右。

与之对應(ying)的是當(dang)时全球供应鏈(lian)近乎停(ting)滞，全球制(zhi)造業(ye)PMI指数大幅下滑(hua)，該(gai)指数一度下降到39.6点，處(chu)于严重收縮(suo)的區(qu)间。 也就是在这一时期，原油价格跌至负数。

虽然不能簡(jian)單(dan)的將(jiang)负油价与疫情冲击聯(lian)系(xi)在一起，但二(er)者之前確(que)实存在著(zhe)密(mi)不可分的联系。

在疫情爆发后，全球各国政府均开启了大規(gui)模的经济刺激政策，使得全球经济快速的复苏，而全球供应链從(cong)停滞到迅(xun)速重启修(xiu)复的过程(cheng)中， 市场就供需階(jie)段(duan)性錯(cuo)配(pei)的問(wen)題(ti)。

最明显的表现就是在那个时期，全球航(hang)運(yun)市场异常火(huo)爆，国際(ji)航运市场不僅(jin)船(chuan)舶(bo)数量(liang)出现了阶段性的短缺(que)，更(geng)是面臨(lin)着一箱(xiang)（集(ji)裝(zhuang)箱）難(nan)求的局面，而在这一时期，BDI指数也出现了非常劇(ju)烈的波动，並(bing)創(chuang)下十(shi)幾(ji)年以来的新高。

与之对应的就是当时全球大宗商品迎(ying)来了一輪(lun)“超级周期”——黑(hei)色(se)、有色金(jin)属价格紛(fen)纷突破历史新高。

这一轮大宗商品的超级周期，主要(yao)就是受(shou)到了宏观因素的影响。

一方面，新冠疫情的冲击下，全球供应链以及生产能力(li)尚(shang)未(wei)完(wan)全恢(hui)复；

另一方面，市场需求在各国政府的大力刺激下迎来了報(bao)复性的爆发，导致(zhi)供需之间出现了阶段性错配；

疊(die)加高流(liu)动性以及当时美元指数下行的推(tui)动影响，最終(zhong)造就了那一轮大宗商品的“超级周期”。

政府对市场干预过度，引发市场剧烈波动

如前文(wen)提(ti)到的那样，导致目前市场出现剧烈波动的另一个重要原因就是目前各国的政策方向调整过快，最典型的就是发達(da)国家快速调整的货币政策。

同样以美国为例(li)，在疫情爆发后，美国政府打(da)算(suan)通(tong)过“大水漫(man)灌(guan)”的方式来刺激经济，期间其M2增速一度达到了26.89%的水平，货币供应量处于史無(wu)前例的宽松状态中。据统計(ji)，在美联儲(chu)加息前， 美国的M2總(zong)量較(jiao)2020年初增加了6.45萬(wan)億(yi)美元。

在超宽松的货币政策叠加高強(qiang)度的財(cai)政刺激政策下，美国经济确实是出现了较为明显的复苏迹象，各項(xiang)经济数据都出现了明显的好轉(zhuan)。

与之相对的是，在强基本面+高流动性的刺激下，美国各项资产价格都出现了非常明显的上涨。

美股方面，標(biao)普(pu)500指数直接“翻倍”，股指从2020年3月(yue)2237.4点的低(di)位(wei)快速上涨至2021年12月的4791.19点。

房(fang)地产市场方面，美国房价也在强力刺激下迎来了史无前例的涨幅，房价上涨幅度甚至高于2008年次(ci)貸(dai)危(wei)機(ji)前的水平。

经济的快速复苏+资产价格大幅上涨自(zi)然也使得美国通胀壓(ya)力开始快速飆(biao)升，2022年6月，美国CPI同比上涨9.1%，创下了数十年以来的最高水平。

在此背景(jing)下，美联储开始“不惜(xi)代价”地加息来抑(yi)制高企(qi)的通胀压力，打击过于火熱(re)的市场需求，随后便(bian)引发了美国各类资产价格的大幅下跌，并誘(you)发了像(xiang)矽(gui)谷銀(yin)行这样一系列(lie)的银行业危机，这里就不多贅(zhui)述(shu)了。

可以发现，在过去几年中，美联储政策的快速调整是导致近两年市场大幅变化的重要原因。

但是，美联储或(huo)者说是美国政府为何(he)要这么“过度”地干预市场呢？

20世(shi)紀(ji)以来，凱(kai)恩(en)斯(si)主義(yi)在西(xi)方资本主义国家之间盛(sheng)行。凯恩斯主义主張(zhang)国家需更多參(can)与到调節(jie)市场经济中，其認(ren)为如果(guo)沒(mei)有国家的干预，经济就会面临全面崩(beng)盤(pan)。这也拉(la)开了西方国家频繁使用(yong)货币、财政政策干预市场的序(xu)幕(mu)。

2008年爆发的次贷危机更是讓(rang)以美国为首(shou)的西方国家将凯恩斯主义推上了神(shen)壇(tan)——

在次贷危机爆发前，美国政府依(yi)舊(jiu)还在自由(you)市场以及国家干预之间徘(pai)徊(huai)猶(you)豫(yu)，并眼(yan)睜(zheng)睁看着雷(lei)曼(man)破产，金融(rong)危机爆发，这无疑(yi)是给美国政府敲(qiao)响了一記(ji)警(jing)鐘(zhong)；

而在金融危机爆发后，美国政府徹(che)底擁(yong)抱(bao)了凯恩斯主义，一邊(bian)启动QE救(jiu)市，一边让美联储接手(shou)市场上的不良(liang)资产，消(xiao)弭(mi)金融风險(xian)，并取(qu)得了较为良好的效果， 这也使得国家干预经济的理念(nian)在西方国家“深(shen)入(ru)人(ren)心”。

但是，这一次美国对于经济的干预“过度”了，二者背后是否(fou)存在某(mou)些政治目的，我们也都不得而知(zhi)。

简单回顾近几年鮑(bao)威(wei)爾(er)的态度就可以发现：

在美国经济复苏初期，通胀压力就已经有擡(tai)頭(tou)的迹象，当时鲍威尔频频发聲(sheng)与市场探(tan)討(tao) “通胀暫(zan)时论”，并堅(jian)持(chi)要确保(bao)美国经济的复苏；

而在通胀高企变得无法(fa)控(kong)制后，鲍威尔又站(zhan)出来表示(shi)——美国正面临着非常严重的通胀问题，还可能要面临“工(gong)资—通胀”的螺(luo)旋(xuan)循环， 即(ji)使要頂(ding)着经济衰(shuai)退(tui)的压力，美联储也要繼(ji)續(xu)收緊(jin)货币政策。

很难想(xiang)象，态度如此截(jie)然相反的发言(yan)是美联储一把(ba)手的发言！如果排(pai)除美联储对于经济和(he)通胀预測(ce)模型的“重大突破”外(wai)，或许其发言的态度迅速转变是受到了美国两黨(dang)之爭(zheng)以及選(xuan)票(piao)的影响。

但无论事实的真相如何，就从結(jie)果来看，美联储态度的快速转变是导致近两年市场交易风格快速变化的重要原因。

可以看到，这两年里，无论大家是做(zuo)什么品种的交易，都会非常密切(qie)地关注美国的经济数据、通胀数据以及就业数据，以期在此之中去洞(dong)见甚至预测美联储的下一步(bu)动向，进而提升交易的勝(sheng)率。

主线一：美国经济大概(gai)率衰而不退

那么，在这样的历史背景下，2023年下半(ban)年还有哪些宏观交易主线呢？

今(jin)年上半年以来，市场对于美国经济衰退与否的预期一共(gong)发生了三次重大的转变（軟(ruan)着陸(lu)——不着陆——硬(ying)着陆），这也对全球各大类资产的价格造成了较为严重的影响。

那么下半年美国经济将会怎(zen)么走？又会对市场造成怎么样的影响呢？

如果单从历史表现来看，自1960年以来，美国共有10多次加息降通胀经历，几乎都以衰退为代价。

与历次加息周期相比，本次美联储加息周期幅度更大、速度更快，对美国经济以及金融业的冲击自然也就更大。

而从目前美国的经济状况来看，如今美国的地产、投资和商品消費(fei)板(ban)塊(kuai)均已呈现出疲(pi)软的态势，只(zhi)有服(fu)務(wu)消费还在支(zhi)撐(cheng)美国经济的发展(zhan)。

除此之外，目前美国正处于庫(ku)存周期的主动去库周期，库存变动对未来美国经济的增长压力将持续放(fang)大，即未来的美国消费需求在一定(ding)程度上会被(bei)现有的库存所(suo)消化吸(xi)收，进而限制其GDP的增长。

简单来说就是，目前美国的经济几乎全部(bu)是靠(kao)消费来支撑的。那么现在美国居(ju)民(min)的消费能力及潛(qian)力如何呢？

眾(zhong)所周知，居民的消费潜力主要受其收入预期以及储蓄(xu)的影响相对较大，但就从目前情况来看，未来美国居民的消费能力并不具有可持续性。

首先(xian)，从就业和工资增速来看：伴(ban)随着美国勞(lao)动力市场供需缺口(kou)的緩(huan)解，当前美国居民的工资增速已经开始明显放缓，这将对美国居民的消费能力造成一定的抑制。

值得注意(yi)的是，据美国小(xiao)企业管(guan)理局（SBA）2022年报告(gao)显示：美国私(si)人部門(men)就业有46.4%来自于小企业，在信(xin)用收紧的情况下，美国小企业实际承(cheng)受的压力更大——相对于大型企业具有更多样化的融资渠(qu)道(dao)外，小企业更加依賴(lai)于银行的直接贷款(kuan)。

在目前美国区域(yu)银行频繁暴(bao)雷的背景下，未来美国小企业的经營(ying)压力大概率会受到影响，进而影响其劳动力市场的表现，这或进一步影响居民的消费能力。

其次，从储蓄情况来看，目前美国的超額(e)储蓄总量已经出现了较为明显的下滑态，更值得注意的是，目前美国的超额储蓄主要集中在高收入人群(qun)中。也就是说，中低收入者的储蓄情况将比表內(nei)数据表现得更糟(zao)糕(gao)，这也会进一步影响美国居民的消费能力。

最后，目前的高利率环境也会对居民消费造成较为明显的影响，甚至会产生非线性的下滑压力。可以看到，在信贷收紧的背景下，如今美国居民的信用卡(ka)及按(an)揭(jie)贷款拖(tuo)欠(qian)率均已经出现了明显的上升，这会进一步影响居民的消费意願(yuan)及消费能力。

那么，未来美国一定会进入衰退吗？

目前情况来看，今年美国面临的情况大概率是“衰而不退”，整体水平相对偏(pian)高的超额储蓄和较为健(jian)康(kang)的居民资产负债表是今年美国经济的重要保證(zheng)。

超额储蓄方面：虽然目前美国居民超额储蓄下降速度较快，但仍(reng)有近1万亿美元的余(yu)额，按照(zhao)疫情前的消费和收入增长趨(qu)势推断，这一部分的超额储蓄可以使用至明年5月前后，而即使考(kao)慮(lv)居民收入增长受限这一因素，这部分超额储蓄也能夠(gou)支持到今年结束(shu)。

——简单来说，就是美国居民的超额储蓄为美国经济的“软着陆”提供了较好的缓冲。

居民资产负债表方面：虽然在货币政策收紧后，美国居民资产端(duan)受到了一定程度的影响，但是其资产负债率整体仍处于相对偏低的水平（甚至低于疫情爆发前），说明美国居民的消费还存在一定程度的韌(ren)性，这也是未来美国经济的重要支撑。

主线二：美联储难“取舍(she)”，货币政策退出之路(lu)“曲(qu)折(zhe)”

自从疫情爆发以来，美联储的货币政策一直是影响资本市场最主要的因素。可以看到，其货币政策的快速调整是全球各类资产价格“大起大落(luo)”的最主要原因。

按照6月公(gong)布(bu)的点陣(zhen)圖(tu)来看，其预期今年的利率中樞(shu)在5.5%—5.75%之间，较3月预期的利率中枢明显上升，这也反映(ying)了虽然现在美联储已停止(zhi)加息，但是其并没有放棄(qi)控制通胀。

简单来说就是，未来美联储的加息进程或许会“停而未止”。

那么，怎么理解美联储这一波“操(cao)作(zuo)”呢？

首先，6月停止加息有利于消弭金融风险。众所周知，美国区域银行的暴雷，主要是因为美联储此前收紧货币政策的速度太(tai)快，导致其賬(zhang)面上出现大量的“浮(fu)虧(kui)”，进而导致银行资不抵(di)债，宣(xuan)布破产。

现在来看，随着硅谷银行、第(di)一共和等“差(cha)等生”相继破产后，美国银行业危机似乎已经暂时告一段落。

但是，美国其他(ta)银行还会不会出现问题呢？

美联储不敢(gan)賭(du)，市场也不敢赌。

所以，停止加息一个月，既(ji)给了市场一定的调整、缓冲时间，也给了美联储调整货币政策的时间，属实是雙(shuang)贏(ying)之舉(ju)。

——如果现在的利率水平，美国银行都扛(kang)不住(zhu)，那么也不用管通胀了，美联储可能着手就準(zhun)備(bei)刺激政策了；但如果确定美国银行还能扛得住，那么美联储可能会更加坚決(jue)的加息一直通胀。

除了银行危机外，美联储还需要在另一个維(wei)度做出“取舍”，那就是经济和通胀。

目前美国通胀的粘(zhan)性主要集中在服务价格上，像能源(yuan)和核心商品对于其CPI的推动作用非常有限。

但是，我们前文也提及了，现在美国的经济几乎都是靠着消费在支撑，如果过量地抑制了服务的需求，导致服务价格下滑，这势必(bi)也会将目前美国经济最主要的支柱(zhu)“打垮(kua)”。

按照此前美联储主席(xi)鲍威尔的发言来看，目前美国政府并不青(qing)睞(lai)于“GDP”的表现，其甚至多次表示可以接受未来美国经济出现“可控的衰退”。

也就是说，美国大概率会放弃GDP而选擇(ze)CPI，也就是说未来美国的货币政策还会继续收紧——未来的利率中枢或许不会“更高”，但大概率会“更久(jiu)”。

主线三：海(hai)外地产快速降溫(wen)，金融风险需警惕(ti)

在经济衰退以及高利率环境下，未来全球金融市场的风险依旧值得警惕，且(qie)主要的风险点就在房地产行业上！

在全球加息浪(lang)潮(chao)下，与资金高度相关的房地产行业受到了極(ji)为严重的影响，而房地产作为资金密集型行业，其受到冲击后可能会进一步引发一系列的金融风险。

具体来看：

美国方面：自2022年下半年以来，美国房价就开始逐(zhu)步回落，且目前房价跌幅已经超过了2008年次贷危机时期。

其中，美国商业地产价格的同比增速也早(zao)已转负，即商业地产价格也面临着极为严重的下行压力。

更重要的是，美国商业地产与中小型银行的綁(bang)定程度较高。据美联储数据，全美商业地产贷款中，有近70%集中在小型银行中。但目前中小银行也是美国银行业危机的“重災(zai)区”。大量中小型银行在巨(ju)额浮亏下面临着随时破产的危机，这可能会导致商业银行的资金链在未来某一时间受到较严重的冲击。

除此之外，在疫情冲击下，居家辦(ban)公的理念深入人心，美国大量企业的員(yuan)工开始嘗(chang)試(shi)进行遠(yuan)程办公，这就进一步降低了美国商业地产的需求。从数据来看也可以发现，目前美国的办公室(shi)空(kong)置(zhi)率已经超过了金融危机后的高点。

整体来看，美国商业地产不仅需求疲软，基本面较为疲软，且其房价已经出现了较为明显的下跌迹象，其本身(shen)抵押(ya)能够獲(huo)取的现金流就已经受到了影响，叠加在美国银行业危机下，其资金链可能会受到进一步的冲击，这也进一步加剧了风险爆发的可能性。

韓(han)国方面：同样受加息潮影响，韩国房价也出现了较为明显的跌幅，据Trading数据，韩国房价已经連(lian)续九(jiu)个月下跌，且跌幅还在逐月擴(kuo)大。据韩国《亞(ya)洲(zhou)日(ri)报》报道，首尔地区已经有部分的公寓(yu)较其巔(dian)峰(feng)时期的房价已跌去了30%-40%。

这就使得韩国房地产一个隱(yin)藏(zang)的大雷——全租(zu)房制度爆发了。韩国的全租房制度简单来说就是房東(dong)可以向租客(ke)一次性收取一筆(bi)高昂(ang)的保证金，然后将房子(zi)低价租给租客，并通过保证金来購(gou)置更多房产，属于非常典型的杠(gang)桿(gan)炒(chao)房模式。

这样的做法在房价持续上涨的环境中自然不会出现问题，但在目前房价下跌、房市低迷(mi)的背景下，韩国房东的现金流就受到了明显的冲击，也导致了其杠杆的破裂(lie)，进而诱发出新一轮的地产危机。

除了美国与韩国外，其他如越(yue)南(nan)等国家也面临着房地产市场崩塌(ta)的问题，故(gu)未来房地产市场可能会引爆下一轮的金融危机。

那么，为什么地产行业这么容(rong)易釀(niang)成金融风险呢？

首先，房地产作为资产而言，具备以下四(si)大无可替(ti)代的優(you)势：

一是基本面相对健康，拥有持续不断的剛(gang)性需求；

二是价格的回撤(che)压力相对较小，幅度相对较低；

三是投资回报率相对较高；

四是持有成本相对偏低。

故一旦(dan)货币政策出现宽松的迹象，资本就会开始大量流入地产行业，进而大幅抬高房价。而此过程中，居民以及企业都渴(ke)望(wang)能够借(jie)此获取到更多的收益，故其大多会通过加杠杆的方式来参与到房地产市场中，这也催(cui)生了金融风险的产生。

主线四：日经创新高，高分紅(hong)成为市场新寵(chong)

当然，除了风险外，未来市场依旧存在着一些值得关注的机会。

2023年5月22日，日经225收盘为31086点，创下日本泡(pao)沫(mo)经济时期以来的最高点（截至6月13日，日经已收得33018点）。值得注意的是，今年以来，日经累(lei)计涨幅超19%，是全球表现最好的股指之一。部分專(zhuan)家甚至喊(han)出日本“消失的三十年已经过去”的口號(hao)。

表面来看，日本股指的暴涨与巴(ba)菲(fei)特(te)有着密切的联系。今年4月巴菲特訪(fang)问日本，引发了市场的热議(yi)。此外，其在接受日本媒(mei)体采(cai)访时，还表示考虑继续追(zhui)加投资日本的股票。

而值得注意的是，巴菲特早在2019年就开始布局投资日本的事项。据中金公司(si)汇总，2019-2023年期间伯(bo)克(ke)希(xi)尔-哈(ha)撒(sa)韋(wei)总计发行日元债約(yue)1万亿日元，且发行成本仅在0.5-1.1%之间，明显低于其他市场的发行利率水平。也就是说，巴菲特是通过在日本融到的廉(lian)价贷款投资的日本股市，并賺(zhuan)的盆(pen)滿(man)缽(bo)满。

但是，从本質(zhi)来看，这与日股的高分红现象有着密不可分的联系。对比其他国家的股市而言，日本股市近年来持续保持着较高的分红回购水平，对股东的回报较好。

尤(you)其是在今年3月，日本通过了《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价——受该政策影响，未来日本的上市企业在边际上或更加重視(shi)资本的有效利用以及对股东的回饋(kui)，进而使得国际资本开始集体湧(yong)入日本，进而推高日本股市。

此外，还值得注意的是，本次日经的上涨，主要是以日本五(wu)大商社(she)这样强现金流的企业推动的，也就是说，在目前滞胀——衰退的时期，市场依旧普遍(bian)青睐于高现金流（包(bao)括(kuo)分红）的企业和资产。也就是说，除日经外，其他高分红、现金流较强的企业及股指也值得市场进一步的关注和期待(dai)。

（按照美林(lin)时钟指导，滞胀期应该持有更多的现金）

主线五：避(bi)险为王(wang)，黃(huang)金成首选？

除了高分红的市场外，“避险”依旧是市场最关心的要点，如何在这么动蕩(dang)的市场环境中穩(wen)定收益成为了所有投资者关心的話(hua)题，故黄金也就成为了今年市场的“新宠”。

今年以来，黄金价格持续上涨并且突破历史新高的主要原因有二：

首先，实际利率方面，受全球经济增长动能下降，美联储降息预期升温影响，实际利率整体呈下行态势，成为驅(qu)动黄金价格上行的核心原因。

其次，在风险&情緒(xu)冲击方面，随着全球金融风险的持续上升，市场避险情绪也变得愈(yu)发濃(nong)重，市场开始更加青睐于黄金这样的“安(an)全资产”，包括全球各国央(yang)行也在近两年加大了采购黄金的力度，这也进一步刺激了金价的上涨。

就目前来看，下半年刺激金价上涨的这些因素并没有发生明显的改(gai)变，下半年黄金的走势依旧值得市场期待。

大变局时代，宏观交易成为市场主线

通过上述的分析我们可以发现，在天(tian)灾（疫情冲击）人禍(huo)（西方政府过度干预经济、俄(e)烏(wu)冲突爆发）的影响下，原本相对平稳的宏观环境受到了前所未有的冲击，市场失去了稳定发展的土(tu)壤(rang)，只能跟(gen)着宏观环境的“大势”走。

这就导致了目前宏观交易成为了市场的主线，也导致了目前各类大类资产价格出现了非常剧烈的波动。

在资本市场中，变化是永(yong)恒(heng)的主旋律(lv)。而在如此的大变局时代中，我们作为市场参与者，如何重新理解金融市场，如何理解投资範(fan)式的更叠(die)就成了重中之重！

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更及时：为幫(bang)助(zhu)用戶(hu)更及时地了解市场动态，我们策劃(hua)了一檔(dang)专为会员朋(peng)友(you)服务的节目《大咖(ka)交流会》，这一欄(lan)目全年将会举办30多场，針(zhen)对当期市场最热点的话题，邀(yao)請(qing)一线的嘉(jia)賓(bin)进行互(hu)动答(da)疑，为用户们提供一个足(zu)不出户就能够与大咖嘉宾近距(ju)离交流的机会，与行业专家暢(chang)談(tan)最新的市场观点。

更基礎(chu)：未来大师课團(tuan)隊(dui)将更加側(ce)重于邀请買(mai)方机構(gou)的嘉宾，分享(xiang)更具有现实意义的干货课程，以致力于能够更直接有效地帮助用户修煉(lian)投资交易的“基本功(gong)”。

更貼(tie)近现实：近两年，行业内的“故事”也变得愈发精(jing)彩(cai)，未来大师课将致力于挖(wa)掘(jue)热门行业的研(yan)究(jiu)方法论，建(jian)立(li)既能自上而下也能自下而上的全方位研究框架。

我们将围绕着上述三个方向，打造全新的 “一二三六(liu)”课程体系：

“一个底層(ceng)邏(luo)輯(ji)”：梳(shu)理影响资产价格的核心驱动力，整合研究方法，抓(zhua)住主要矛(mao)盾(dun)，搭(da)建分析框架；

“两條(tiao)主题线索(suo)”：围绕大类资产定价原理和投资研究基本功修炼来策划内容选题；

“三大产品形(xing)式”：线上视频课、线下錄(lu)制课、近期新增的大咖交流会，未来也会不定期举办的企业参访、遊(you)学项目；

“六大内容模块”：大类资产、宏观大势、投资复盘、投研基石(shi)、行业賽(sai)道、綜(zong)合策略(lve)。

还有我们总结出的投资领域的最为基本的投资思(si)维框架——周期思维、趋势思维、杠杆思维、复利思维、概率思维、賠(pei)率思维、反馈思维、回歸(gui)思维、套(tao)利思维、共振(zhen)思维、故事思维......这些都会穿(chuan)插(cha)在整个课程的内容之中。

相信在大师课的系统化内容迭代下，能够有助于妳(ni)更深刻(ke)地理解宏观经济的变动，在不确定性中，找(zhao)到确定性！

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