星级物业，品质之选，精致生活从这里开始

wajuechuantongwenhuatese，yushouyirengongtongtuiguangwenhua。chuanqitongshuaizhuwanjiachengbashijiexiqutiebawanjiadejianyi，youxizhongweizhuangbeizengjiadedaliangdexiaoguo，rangzhenggeyouxigengjiayouqu。suiyiyanlidesecai，meiyibidouchongmanjingxi；jianghuodedeziyuanzhuanhuaweixianjin，jixuqianwanggengyuandexingqiu，yihuodegengduoxiyoudebaozang。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】短(duan)期(qi)波(bo)折(zhe)不(bu)改(gai)中(zhong)期上(shang)行(xing)趨(qu)勢(shi)——A股(gu)投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0804）

中美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)再(zai)生(sheng)波瀾(lan)再次(ci)說(shuo)明(ming)中美關(guan)系(xi)的(de)長(chang)期性(xing)和(he)反(fan)復(fu)性，疊(die)加(jia)政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)精(jing)神(shen)，可(ke)关註(zhu)擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)、穩(wen)增(zeng)长主(zhu)線(xian)、自(zi)主可控(kong)主线以(yi)及(ji)受(shou)事(shi)件(jian)催(cui)化(hua)的博(bo)弈(yi)品(pin)種(zhong)如(ru)稀(xi)土(tu)、農(nong)產(chan)品、黃(huang)金(jin)等(deng)。中期而(er)言(yan)，我(wo)們(men)繼(ji)續(xu)維(wei)持(chi)科(ke)技(ji)上行周期的大邏(luo)輯(ji)框(kuang)架(jia)，看(kan)好(hao)科技板(ban)塊(kuai)超(chao)額(e)收(shou)益(yi)機(ji)会。

? 【觀(guan)策·論(lun)市(shi)】短期波折不改中期上行趋势。本(ben)周發(fa)生了(le)三(san)件影(ying)響(xiang)资本市場(chang)的大事，分(fen)別(bie)為(wei)7月(yue)底(di)政治局会议、美聯(lian)儲(chu)降(jiang)息(xi)以及中美贸易摩擦再生變(bian)數(shu)。整(zheng)體(ti)而言，政治局会议進(jin)壹(yi)步(bu)確(que)認(ren)了邊(bian)際(ji)寬(kuan)松(song)的政策定(ding)調(tiao)以及經(jing)濟(ji)稳增长、扩大内需的政策預(yu)期，美联储降息將(jiang)进一步打(da)開(kai)國(guo)内貨(huo)幣(bi)政策空(kong)間(jian)。而国内股票(piao)市场指(zhi)数對(dui)於(yu)国内经济下(xia)行的预期相(xiang)对反映(ying)充(chong)分，叠加美股正(zheng)處(chu)在(zai)歷(li)史(shi)高(gao)位(wei)，全(quan)球(qiu)配(pei)置(zhi)型(xing)资金将更(geng)加看好A股的性價(jia)比(bi)；中美贸易摩擦再生波澜再次说明中美关系的长期性和反复性，但(dan)是(shi)我们认为本次对市场的沖(chong)擊(ji)将小(xiao)于5月初(chu)，可关注扩大内需稳增长主线、自主可控主线以及受事件催化的博弈品种如稀土、农产品、黄金等。中期而言，我们继续维持科技上行周期的大逻辑框架，看好科技板块超额收益机会，关注消(xiao)費(fei)電(dian)子(zi)、5G設(she)備(bei)及零(ling)部(bu)件、半(ban)導(dao)体、光(guang)伏(fu)、新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)产業(ye)鏈(lian)、雲(yun)計(ji)算(suan)、網(wang)絡(luo)安(an)全、金融(rong)科技、軍(jun)工(gong)等細(xi)分領(ling)域(yu)。

? 【中观·景(jing)氣(qi)】結(jie)合(he)中报业績(ji)预告(gao)以及中观景气的变化，部分盈(ying)利(li)指標(biao)達(da)到(dao)底部的行业已(yi)出(chu)現(xian)逐(zhu)漸(jian)好轉(zhuan)的信(xin)號(hao)。半导体行业：6月行业龍(long)頭(tou)企(qi)业臺(tai)積(ji)电營(ying)收超预期，北(bei)美半导体设备制(zhi)造(zao)出货额連(lian)续兩(liang)個(ge)月复蘇(su)。通(tong)信设备：三大運(yun)营商资本开支(zhi)觸(chu)底回(hui)升(sheng)，新一代(dai)移(yi)動(dong)通信网络已经进入(ru)到5G建(jian)设的冲刺(ci)階(jie)段(duan)。乘(cheng)用(yong)车：中汽協(xie)预測(ce)全年(nian)銷(xiao)量(liang)增速(su)为-5.35%，而上半年累(lei)计同(tong)比增速为-14%，预计下半年乘用车销量具(ju)有(you)較(jiao)大的反彈(dan)空间。电网自动化：2019年以來(lai)电网建设市场陸(lu)续迎(ying)来利好政策，“泛(fan)在电力(li)物(wu)联网”建设计劃(hua)将帶(dai)领电网进入新的行业上行周期。光伏：上半年国内光伏並(bing)网裝(zhuang)机量僅(jin)完(wan)成(cheng)全年規(gui)划的30%左(zuo)右(you)，接(jie)下来国内需求(qiu)的缺(que)口(kou)（30GW左右）以及海(hai)外(wai)光伏需求熱(re)度(du)不減(jian)将对行业龙头业绩带来正向(xiang)驅(qu)动。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】关注外圍(wei)環(huan)境(jing)变化对北上资金的擾(rao)动。第(di)一，上周美联储鷹(ying)派(pai)加息以及中美贸易摩擦反复导致(zhi)陆股通從(cong)凈(jing)流(liu)入转向大规模(mo)净流出，全周净流出59.5億(yi)元(yuan)，主要(yao)加倉(cang)农业、傳(chuan)媒(mei)、电气设备、计算机，集(ji)中賣(mai)出食(shi)品飲(yin)料(liao)和金融。市场風(feng)險(xian)偏(pian)好下降对北上资金的影响明顯(xian)。第二(er)，ETF申(shen)購(gou)贖(shu)回基(ji)本持平(ping)。其(qi)中滬(hu)深(shen)300ETF和創(chuang)业板ETF净赎回规模价高，中證(zheng)全指证券(quan)ETF和中证500ETF净申购规模居(ju)前(qian)。第三，从资金需求来看，市场调整情(qing)況(kuang)下，股東(dong)减持动力不足(zu)，重(zhong)要股东净减持规模下降，股东计划减持规模减少(shao)。截(jie)至(zhi)目(mu)前，今(jin)年以来公(gong)布(bu)的减持计划中，剔(ti)除(chu)失(shi)敗(bai)的计划，已经完成的减持计划为552亿元，正在實(shi)施(shi)的规模为2712亿元。

? 【主題(ti)·风向】本周重點(dian)关注：云遊(you)戲(xi)。2019CJ开幕(mu)叠加中宣(xuan)部出版(ban)局局长講(jiang)話(hua)，我们认为市场对云游戏主题的预期正逐步建立(li)，建议重点关注云游戏主题，云游戏可能将成为5G下游應(ying)用主题的第一个具备产业逻辑+事件催化+市场预期处于导入期的大主题。

?【数據(ju)·估(gu)值(zhi)】本周整体A股、创业板估值小幅(fu)下行。行业估值方(fang)面(mian)，农林(lin)牧(mu)漁(yu)和有色(se)金屬(shu)估值有所(suo)回升，国防(fang)军工估值下调幅度较大。

?风险提(ti)示(shi)：经济数据低(di)于预期，政策支持力度不及预期，中美贸易摩擦升級(ji)。

01

观策·论市——短期波折不改中期上行趋势

本周发生了三件影响资本市场的大事，分别为7月底政治局会议、美联储降息以及中美贸易摩擦再生变数。整体而言，政治局会议进一步确认了边际宽松的政策定调以及经济稳增长、扩大内需的政策预期，美联储降息将进一步打开国内货币政策空间。而国内股票市场指数对于国内经济下行的预期相对反映充分，叠加美股正处在历史高位，全球配置型资金将更加看好A股的性价比，中美贸易摩擦再生波澜再次说明中美关系的长期性和反复性，但是我们认为本次对市场的冲击将小于5月初，可关注扩大内需、稳增长主线、自主可控主线以及受事件催化的博弈品种如稀土、农产品、黄金等。中期而言，我们继续维持科技上行周期的大逻辑框架，看好科技板块超额收益机会，具体细分领域，关注消费电子、5G设备及零部件、半导体、光伏、新能源汽车产业链、云计算、网络安全、金融科技、军工等细分领域。

※政治局会议——定调边际宽松，细項(xiang)落(luo)地(di)政策可期

7月30日(ri)，中央(yang)政治局召(zhao)开会议，相比于4月份(fen)政治局会议，此(ci)次政治局会议整体定调边际宽松，具体表(biao)述(shu)如重提“六(liu)稳”、“保(bao)持流动性合理(li)充裕(yu)”、未(wei)提“去(qu)杠(gang)桿(gan)”和“堅(jian)決(jue)打好三大攻(gong)坚戰(zhan)”，此外，首(shou)次明确提出“不将房(fang)地产作(zuo)为短期刺激(ji)经济的手(shou)段”。

政策的著(zhe)力点是扩大總(zong)需求和促(cu)进制造业投资的配套(tao)政策，会议重提扩大需求，要“深挖(wa)国内需求潛(qian)力，拓(tuo)展(zhan)扩大最(zui)終(zhong)需求”，和稳定制造业投资：“稳定制造业投资，实施城(cheng)鎮(zhen)老(lao)舊(jiu)小區(qu)改造、城市停(ting)车场、城鄉(xiang)冷(leng)链物流设施建设等補(bu)短板工程(cheng)，加快(kuai)推(tui)进信息网络等新型基礎(chu)设施建设”， 2019年以来，为了应对经济下行和外部需求面臨(lin)挑(tiao)战的局面，已经有一系列(lie)的扩大内需的相关政策出台，此次政治局会议进一步明确了相关政策方向，後(hou)续有可能会有更加具体、力度更大的配套政策出台，我们预计可能在农村(cun)消费、汽车家(jia)电消费、新型基建等方面重点推出支持政策。因(yin)此，相关领域也(ye)可做(zuo)重点关注。

※美联储降息——不必(bi)過(guo)分解(jie)讀(du)所謂(wei)的鹰派降息

北京(jing)時(shi)间8月1日，美联储宣布了10年来的首次降息，将基準(zhun)利率(lv)下调25个基点，至2%到2.25%的目标区间，从降息的时点和幅度上来看符(fu)合市场预期，不过隨(sui)后美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表示后续的货币政策将基于新的经济数据，并非(fei)已经进入了一輪(lun)长期降息周期，此次降息仅是周期中的调整（Mid-cycle adjustment），市场随后有所回调，我们认为不必过于解读此次所谓的鹰派降息，一方面原(yuan)因在于本次加息-降息仅时隔(ge)半年多(duo)，在如此短的时间内货币政策的变化本身(shen)就(jiu)是基本面惡(e)化的一个反映，如近(jin)期美股企业陆续发布二季(ji)度財(cai)报，多数企业业绩不及预期，而从历史上来看，美国加息周期过后的首次降息往(wang)往是对经济基本面下行的确认信号，而一旦(dan)基本面下行被(bei)确认，則(ze)货币政策将进入中期宽松。

另(ling)一方面在于，非美央行今年以来陆续降息，也导致美元指数的強(qiang)势，不利于美国国际收支的改善(shan)。随着全球经济的疲(pi)軟(ruan)，近期包(bao)括(kuo)韓(han)国、南(nan)非、烏(wu)克(ke)蘭(lan)在内的多国央行宣布降息，同时也进一步向市场釋(shi)放(fang)了经济运行不佳(jia)、经济形(xing)势緊(jin)張(zhang)的信号。7月25日舉(ju)行的备受矚(zhu)目的歐(ou)洲(zhou)央行议息会议宣布保持三大利率不变，预计保持现有关鍵(jian)利率水(shui)平不变或(huo)者(zhe)更低水平，至少至2020年上半年。并表示出要在相當(dang)长的一段时间裏(li)采(cai)取(qu)高度宽松的货币政策的立场。

因此，我们认为所谓的鹰派降息更多是美联储预期管(guan)理的一种手段，本次美国降息将大概(gai)率是美国基本面下行的确认信号，而对于国内的影响方面，一方面6月CPI與(yu)前期持平，通脹(zhang)壓(ya)力总体可控。相比之(zhi)下，PPI当月同比已经降至0，在全球经济放緩(huan)、外需不足的情况下，PPI继续走(zou)弱(ruo)的压力较大。另外，7月制造业PMI雖(sui)有改善但仍(reng)处于收縮(suo)区间。通胀对货币政策掣(che)肘(zhou)减弱，而经济下行压力加大需要货币政策的支持，本次美联储降息，将进一步打开国内货币政策空间。另一方面国内股票市场指数对于国内经济下行的预期相对反映充分，叠加美股正处在历史高位，全球配置型资金将更加看好A股的性价比。

※中美贸易摩擦——再生波澜

特(te)朗(lang)普(pu)总統(tong)在8月2日淩(ling)晨(chen)发推特表示，??将会在9月1日起(qi)对另外3000亿美元的中国輸(shu)美商品加征(zheng)10%的关稅(shui)。中美贸易摩擦再生波澜再次说明中美贸易摩擦的长期性和反复性，但是我们认为本次特朗普再次采取关税威脅(xie)对市场的冲击将小于5月初，主要原因如下：

?特朗普的掣肘：美国剛(gang)进行十(shi)年来首次降息，基本确认了美国经济基本面下行，而历史上来看，伴(ban)随着基本面下行的确认，美股權(quan)益资产表现往往较为疲软，這(zhe)将直(zhi)接制約(yue)特朗普总统2020年大選(xuan)的选票。另外，加征关税对美国物价的影响将陆续体现，屆(jie)时经济下行+物价上行的滯(zhi)胀局面对于任(ren)何(he)一位政策制定者来说都(dou)是一个棘(ji)手的局面；

? 本次3000亿美元清(qing)單(dan)过后，特朗普总统进一步施加威胁的底牌(pai)逐步出盡(jin)，A股市场价格(ge)对于贸易摩擦反映已经较为充分，但美股市场的价格尚(shang)未充分反映加征关税美国经济負(fu)面影响的预期；

? 在全球降息的环境下，国内货币政策空间的空间打开，而7月政治局会议后市场对于出台消费、制造业、新基建等非地产類(lei)政策刺激预期逐步走强。

应对策略方面，我们认为有以下三條(tiao)线路(lu)可供(gong)选擇(ze)，

第一， 扩大内需、稳增长主线。2019年以来，为了应对经济下行和外部需求面临挑战的局面，已经有一系列的扩大内需的相关政策出台，此次政治局会议进一步明确了相关政策方向，在贸易摩擦生变的背(bei)景下，后续有可能会有更加具体、力度更大的配套政策出台，我们预计可能在农村消费、汽车家电消费、新型基建等方面重点推出支持政策，可重点关注相关领域的投资机会；

第二， 自主可控主线。2018年以来，在多轮贸易摩擦后，自主可控主线的逻辑逐步被市场认可，而我们在此前报告中反复提出过，当前我们正处在新一轮技術(shu)进步周期的开端(duan)，历史上来看，技术进步的大趋势往往不会被外界(jie)因素(su)改变，技术进步周期+自主可控雙(shuang)重逻辑之下，半导体、云计算等板块将继续受到投资者高度关注；

第三， 受事件催化的博弈品种如稀土、农产品、黄金等。稀土作为中国的優(you)势战略资源，可能成为中国对美反制的重要籌(chou)碼(ma)；农产品则受益于国内加征进口自美国商品的关税；黄金则是避(bi)险品种。

中期而言，我们继续维持科技上行周期的大逻辑框架，看好科技板块超额收益机会，具体细分领域，关注消费电子、5G设备及零部件、半导体、光伏、新能源汽车产业链、云计算、网络安全、金融科技、军工等细分领域。

02

中观·景气——关注景气度有望(wang)逐渐走出底部的行业

结合中报业绩预告以及中观景气的变化，部分盈利指标达到底部的行业已经出现了逐渐好转的信号。近期乘用车、半导体、通信设备、电网自动化、光伏、油(you)服(fu)设备六个领域值得(de)关注。

? 半导体：在行业景气度经历了较长时间下探(tan)之后，近期半导体行业出现了一些(xie)积極(ji)好转的跡(ji)象(xiang)，如6月行业龙头企业台积电营收超预期，北美半导体设备制造出货额连续两个月复苏，部分存(cun)储器(qi)价格由(you)于供給(gei)端扰动而出现漲(zhang)价等；短期内可关注5G通信网络建设带来的产业链机会（PCB、射(she)頻(pin)器件、通信配套等），中长期可关注5G落地之后智(zhi)能手机产业链、车联网等应用端的机会。

? 通信设备：随着三大运营商资本开支的触底回升以及5G牌照(zhao)的发放，我国新一代移动通信网络已经进入到5G建设的冲刺阶段，部分产业链企业将在下半年逐渐进入业绩兌(dui)现期。通信设备商及其上游元器件供应商（PCB、射频器件、光模块）将率先(xian)受益于5G通信网络的建设；随着5G网络的組(zu)件完善，中游的运营和下游的终端运用将迎来发展良(liang)机，建议关注智能手机产业链、智能駕(jia)駛(shi)产业链、物联网产业链、AR/VR等5G下游运用。

? 乘用车：汽车行业2019年中报业绩延(yan)续了一季度下行的態(tai)势，将迎来景气度降低至冰(bing)点的时刻(ke)。展望下半年，随着国六标准实施的不斷(duan)推进以及涉(she)及省(sheng)市範(fan)围的加深，上半年选择持币观望的消费者在下半年将有更多国六车型进行选择，其购買(mai)力将逐步得到释放。其次，从去年7月份开始(shi)乘用车同比销量由正转负，并且(qie)负增长态势一直持续至今，去年下半年的低基数效(xiao)应也将为今年四(si)季度的销量回升创造空间。目前中汽协给出的2019年全年预测销量为-5.35%，而上半年累计同比增速为-14%，预计下半年乘用车销量具有较大的反弹空间。

? 油服设备：国内三桶(tong)油紛(fen)纷制定了七(qi)年行动计划，即(ji)自2019-2025年将进一步加大石(shi)油天(tian)然(ran)气的勘(kan)探开支，該(gai)计划将为整个油服板块营造超长的景气上行周期。2019年上半年油服板块部分企业盈利已经彰(zhang)显复苏的迹象。

? 电网自动化：2019年以来电网建设市场陆续迎来利好政策，“泛在电力物联网”建设计划将带领电网进入新的行业上行周期。本轮电网建设周期向产业信息化和智能化方向转型，电网自动化、电力自动化信息通信等细分领域投资额有望增加，电网自动化行业景气度在2019年下半年或迎边际改善。

? 光伏：相比2018年，国内光伏产业政策出现了明显的边际改善，同时海外的旺(wang)盛(sheng)需求为光伏企业的营收带来支撐(cheng)。而上半年国内光伏并网装机量仅完成全年规划的30%左右，接下来国内需求的缺口（30GW左右）以及海外光伏需求热度不减将对行业龙头业绩带来正向驱动。

03

资金·众寡——关注外围环境变化对北上资金的扰动

上周美联储鹰派加息以及中美贸易摩擦反复导致陆股通从净流入转向大规模净流出，全周净流出59.5亿元，主要加仓农业、传媒、电气设备、计算机，集中卖出食品饮料和金融。

从周内的情况来看，美联储7月议息会议如期降息25bp，并将缩表计划结束(shu)的时间提前至今年8月。但是，从鲍威尔的发言来看，本次降息主要是为了应对全球经济下行和低通胀压力而实施的“预防式(shi)”降息，鲍威尔并不认为当前是降息周期的开始，不排(pai)除再次加息的可能。受美联储鹰派降息的影响，市场调整此前的宽松预期，美元指数快速走高，市场避险情緒(xu)升溫(wen)，美股下跌(die)。8月1日北上资金净流出11亿元，一定程度与美元走强有关。8月2日特朗普表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国输美商品加征10%的关税，受此影响，市场避险情绪再度升温，北上资金净流出68亿元，为6月以来单日净流出最大规模。市场环境变化对北上资金的短期扰动加劇(ju)。

行业偏好上，北上资金主要加仓农业、传媒、电新和计算机；净买入额居前的个股主要包括温氏(shi)股份（4.39亿元）、光环新网（3.73亿元）、牧原股份（3.64亿元）等。相比之下，食品饮料行业和金融遭(zao)北上资金集中减持，貴(gui)州(zhou)茅(mao)台（-18.74亿元）、中国平安（-16.37亿元）、伊(yi)利股份（-8.037亿元）、招商銀(yin)行（-5.83亿元）等净卖出规模较高。

融资资金在上周前四个交(jiao)易日有小幅净流入。上周截至8月1日融资净流入20.67亿元，融资净买入规模较高的包括电子、银行、房地产、非银金融等；融资净卖出居前行业包括计算机、公用事业、通信等。

ETF申购赎回基本持平。股票型ETF净赎回0.33亿份，相比上周有所收窄(zhai)，其中沪深300ETF和创业板ETF净赎回规模价高，中证全指证券ETF和中证500ETF净申购规模较高。

从资金需求来看，市场调整情况下，股东减持动力不足，重要股东净减持规模下降，股东计划减持规模减少。上周重要股东二级市场增持5.39亿元，减持26.73亿元，净减持21.33亿元，相比前期净减持31.6亿元的规模略有增长。另外，公告的计划减持规模为57亿元，较前期的129亿元下降。截至目前，今年以来公布的减持计划中，剔除失败的计划，已经完成的减持计划为552亿元，正在实施的规模为2712亿元，考(kao)慮(lv)到正在实施的减持计划可能已经部分减持，实际待(dai)减持的规模应该低于这个结果(guo)。

04

主题·风向——云游戏：催化已至

本周市场小幅回调，创业板明显强于其他(ta)幾(ji)个板块，上证綜(zong)合指数周度下跌2.60%，中小板指周度下跌2.16%，创业板指周度下跌0.33%，沪深300周度下跌2.88%，我们跟(gen)蹤(zong)的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五(wu)大主题中，近端次新股主题上涨8.72%、稀土主题上涨6.57%、雞(ji)产业主题上涨2.89%、新材(cai)料主题上涨2.77%、生物育(yu)种主题上涨2.17%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、VR——推动VR极致体驗(yan)，華(hua)为发布5G云VR临场感(gan)指数白(bai)皮(pi)書(shu)

在ChinaJoy开幕前夕(xi)召开的华为云数字(zi)娛(yu)樂(le)产业高峰(feng)论壇(tan)上，华为X Labs和华为云共(gong)同发布5G云VR临场感指数Cloud VR PI (π)白皮书，建立起体验評(ping)估模型，有效地评估和预测用戶(hu)体验，并指出了当前VR体验现狀(zhuang)与产业发展路徑(jing)建议。

2、人(ren)工智能——科技部印(yin)发《国家新一代人工智能开放创新平台建设工作指引(yin)》

《工作指引》提出，鼓(gu)勵(li)人工智能细分领域领军企业搭(da)建开源、开放平台，面向公众开放人工智能技术研(yan)发资源，向社(she)会输出人工智能技术服務(wu)能力，推动人工智能技术的行业应用，培(pei)育行业领军企业，助(zhu)力中小微(wei)企业成长。鼓励采用市场化的组織(zhi)管理机制，依(yi)托(tuo)单位应作为开放创新平台的资金投入主体，并通过技术成果转讓(rang)授(shou)权、技术有償(chang)使(shi)用等方式，为开放创新平台发展提供持续支持。鼓励地方政府(fu)、产业界、科研院(yuan)所、高校(xiao)等共同參(can)与推进开放创新平台建设。

3、移动游戏——上半年移动游戏市场呈(cheng)现加速增长

中国音(yin)数协游戏工委(wei)发布《2019年1-6月中国游戏产业报告》。报告显示，中国游戏用户规模突(tu)破(po)6.4亿人，同比增长5.9%。上半年游戏市场实际销售(shou)收入1140.2亿元，其中移动游戏实现销售收入770.7亿元，同比增长21.5%。

4、云游戏——中宣部出版局局长：希(xi)望行业密(mi)切(qie)关注5G云游戏；騰(teng)訊(xun)云发布云游戏方案(an)

中宣部出版局局长郭(guo)義(yi)强表示，今年我国下发5G商用牌照，目前有游戏企业已经开展5G云游戏的服务，游戏在云端运行無(wu)需下載(zai)即点即玩(wan)等新特点，可能会对整个游戏产业业态产生重大影响，希望行业密切关注。（澎(peng)湃(pai)）

腾讯云在2019年ChinaJoy“全球游戏产业峰会”上发布“腾讯云·云游戏解决方案”，为全球游戏廠(chang)商及平台提供一站(zhan)式云游戏解决方案。该方案采用腾讯云深度优化的視(shi)频传输技术Tencent-RTC，游戏厂商无需定制SDK，就可以实现PC、手机、平板等多端接入，節(jie)省开发时间和成本。腾讯云云游戏方案最快支持3天上线。（腾讯深网）

5、腦(nao)科學(xue)、芯(xin)片(pian)——中国新型类脑计算芯片首登(deng)《自然》封(feng)面

据人民(min)日报报道(dao)，清华大学施路平團(tuan)隊(dui)近日发布研究(jiu)成果——类脑计算芯片“天机芯”。该芯片是世(shi)界首款(kuan)異(yi)構(gou)融合类脑芯片，也是世界上第一个既(ji)可支持脈(mai)冲神经网络又(you)可支持人工神经网路的人工智能芯片。目前，该成果已在《自然》雜(za)誌(zhi)作为封面文(wen)章(zhang)发表，实现了中国在芯片和人工智能两大领域《自然》论文零的突破。据了解，天机芯片团队成員(yuan)来自清华大学、北京靈(ling)汐(xi)科技、北京師(shi)范大学、新加坡(po)理工大学和加州大学聖(sheng)塔(ta)芭(ba)芭拉(la)分校。

6、隔空操(cao)控——谷(gu)歌(ge)新机将实现隔空操控，或取代触控解鎖(suo)

谷歌潜心(xin)研发数年的手势操控技术Soli，可能会在今年10月首次搭载到谷歌新手机Pixel 4上。据Google官(guan)方博客(ke)介(jie)紹(shao)，Motion Sense基于Soli雷(lei)达芯片，它(ta)可以感知(zhi)到手机周围的物体运动，再结合自家獨(du)特的软件算法(fa)，可以实现对手机的隔空操作，比如揮(hui)手跳(tiao)过歌曲(qu)，暫(zan)停鬧(nao)鐘(zhong)和电话靜(jing)音等。（DeepTech）

7、网络安全——网络安全将迎来新一轮政策密集布局，千(qian)亿级市场空间有待开啟(qi)

30日从第五届互(hu)联网安全领袖(xiu)峰会獲(huo)悉(xi)，相关部門(men)将加快建立关键信息基础设施保護(hu)制度，出台数据安全法、数据安全管理辦(ban)法等系列法律(lv)法规，规范数据采集、使用、共享(xiang)。腾讯生态安全中心发布的《中国产业互联网安全发展研究报告》预计，2019年我国网络安全市场规模将达到680亿，较上年增加25%，预计两年内，中国网络安全将形成千亿市场。（经参）

8、数字货币——央行：加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发步伐(fa)

央行2019年下半年工作电视会议：要加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发步伐，跟踪研究国内外虛(xu)擬(ni)货币发展趋势，继续加强互联网金融风险整治。

9、数字货币——央行原行长周小川(chuan)談(tan)央行数字货币设计思(si)路：包括区块链和分布式賬(zhang)本（DLT）类加密数字货币系统

周小川在《中国金融》杂志上撰(zhuan)文指出，在DC/EP（数字货币/电子支付(fu)）的设计上，不应预先选定某(mou)个技术，而是要依靠(kao)分布式研发，市场競(jing)爭(zheng)，尊(zun)重市场的选择。既包括以账户为基础的电子支付渠(qu)道上的改进、掃(sao)码支付之类的移动支付，也包括区块链和分布式账本（DLT）类加密数字货币系统。有些不同体系的技术可能会并行发展，可以鼓励多家协同发展和快捷(jie)切換(huan)，但主要是发挥市场积极性。

下周主题观点面，建议重点关注云游戏主题，中期继续建议关注其他5G下游应用主题主线：

? 云游戏——催化已至

根(gen)据Nvidia数据，目前全球电脑不足以运行大型游戏的用户有10亿之巨(ju)，而云游戏的关键优势就是可以消除消费者对主机或者高性能PC的设备依賴(lai)，换句(ju)话说，云游戏将使得大型游戏的硬(ying)件设备门檻(kan)大大降低，以前受制于硬件水平的玩家将成为潜在增量用户，将成为游戏行业最大增量逻辑。

腾讯云在2019年ChinaJoy“全球游戏产业峰会”上发布“腾讯云·云游戏解决方案”，为全球游戏厂商及平台提供一站式云游戏解决方案。该方案采用腾讯云深度优化的视频传输技术Tencent-RTC，游戏厂商无需定制SDK，就可以实现PC、手机、平板等多端接入，节省开发时间和成本。腾讯云云游戏方案最快支持3天上线。

除了腾讯以外，順(shun)网科技顺也在2019ChinaJoy全方位展现了其云游戏生态布局，其云游戏产品取名(ming)“顺网云游”，玩家体验游戏将不再受设备性能、设备平台等因素影响。突破设备性能限(xian)制根据，顺网科技向玩家展示了云游戏解决方案。一块普通显示屏(ping)仅通过连接巴(ba)掌(zhang)大小的“顺网云盒(he)”，就达到了主流高配PC的性能水平。

本周，中宣部出版局局长郭义强也表示，今年我国下发5G商用牌照，目前有游戏企业已经开展5G云游戏的服务，游戏在云端运行无需下载即点即玩等新特点，可能会对整个游戏产业业态产生重大影响，希望行业密切关注。

2019CJ开幕叠加中宣部出版局局长讲话，我们认为市场对云游戏主题的预期正逐步建立，建议重点关注云游戏主题，云游戏可能将成为5G下游应用主题的第一个具备产业逻辑+事件催化+市场预期处于导入期的大主题。

我们也在7月18日发布主题深度报告《5G时代，手游正飛(fei)向云端——5G下游应用主题系列报告之一》：

4G改变生活(huo)，5G改变社会。回顧(gu)4G过去10年的发展历程，4G提升移动互联网带宽、引导智能手机在软硬件方面的升级、推动移动终端的更新，从而带动手机游戏变成了游戏行业最大的细分市场。但如今的手游依旧存在对硬件设备要求高、需要储存空间大、玩家入门成本高等缺点。随着云计算的发展，云游戏应运而生，云游戏将计算工作搬(ban)到云端的强大服务器上，对游戏玩家的硬件要求大大降低，无需下载安装，为玩家节约储存空间。近年来云游戏的发展一直受到带宽和时延的困(kun)扰，随着5G的到来，5G高速和超低时延的特性将完美应对云游戏发展的瓶(ping)頸(jing)問(wen)题。随着5G商用牌照的发放，5G将逐渐进入放量阶段，叠加国家通信政策利好以及游戏市场的回暖(nuan)，我们认为云游戏将是大势所趋。2018年以来，多家科技和游戏巨头纷纷入局云游戏，国外有微软的xCloud、亞(ya)馬(ma)遜(xun)的Gameon、谷歌的Stadia；国内有腾讯的START、华为的华为云、阿(e)里基于YunOS的电视云游戏平台。

根据招商传媒团队，游戏产业链中我们建议关注以下标的：

此外，中期而言，除了云游戏主题外，5G下游应用最重磅(bang)的领域如ARVR、自动驾驶等都将在5G时代来临后进入爆(bao)发期，当前也处于主题投资阶段，我们预计VRAR等将很(hen)快进入商用爆发阶段，可关注5G下游应用最先商用的VRAR等主题。

05

数据·估值——整体A股估值小幅下行

本周整体A股、创业板估值小幅下行。其中全部A股PE（TTM）下行至14.5X，处于历史估值水平的22.1%分位数。创业板PE（TTM）由上周的40.4X下调至本周的39.9X，处于2009年以来历史估值水平的23.6%分位数。代表大盤(pan)的上证50指数PE（TTM）小幅下行至9.7X，处于2004年以来历史估值水平的25.6%分位。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行至22.8X，处于2014年以来历史估值水平的11.0%分位。

行业估值方面，国防军工估值下调幅度最大。本周大部分一级行业跟随大盘走势向下回落，其中估值下调排名前四的行业为国防军工（下调1.3X）、非银金融（下调1.0X）、计算机（下调0.9X）和食品饮料（下调0.9X）。估值回升的行业包括农林牧渔（上调1.3X）和有色金属（上调1.2X）。

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