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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>巖(yan)石(shi)股(gu)份(fen)“啟(qi)示(shi)錄(lu)”：白(bai)酒(jiu)行(xing)業(ye)正(zheng)在(zai)告(gao)別(bie)“燒(shao)錢(qian)時(shi)代(dai)”

文(wen)|勝(sheng)馬(ma)財(cai)經(jing) 马糧(liang)

編(bian)輯(ji)|歐(ou)陽(yang)文

胜马财经發(fa)現(xian)，過(guo)去(qu)壹(yi)年(nian)，岩石股份（600696.SH）活(huo)成(cheng)了(le)上(shang)市(shi)白酒公(gong)司(si)裏(li)的(de)“異(yi)類(lei)”。

在行业盼(pan)消(xiao)費(fei)復(fu)蘇(su)时，它(ta)高(gao)舉(ju)高打(da)；當(dang)复苏不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)、行业萬(wan)马齊(qi)喑(yin)，它“野(ye)性(xing)消费”；当行业人(ren)士(shi)齐聲(sheng)高呼(hu)行业有(you)庫(ku)存(cun)風(feng)險(xian)时，它逆(ni)勢(shi)擴(kuo)張(zhang)。

激(ji)進(jin)扩张的直(zhi)接(jie)結(jie)果(guo)就(jiu)是(shi)岩石股份的经營(ying)现金(jin)流(liu)與(yu)营收(shou)增(zeng)速(su)背(bei)離(li)。其(qi)在2022年實(shi)现营收高增的同(tong)时，也(ye)录得(de)凈(jing)利(li)同比(bi)大(da)幅(fu)下(xia)滑(hua)39.86%、经营活動(dong)產(chan)生(sheng)的现金流净額(e)同比減(jian)少(shao)73.85%的结果。

在行业下行周(zhou)期，想(xiang)要(yao)逆势抄(chao)底(di)的企(qi)业不在少數(shu)，但(dan)少有品(pin)牌(pai)能(neng)淘(tao)到(dao)金子(zi)。比如(ru)海(hai)底撈(lao)的张勇(yong)在2021年誤(wu)判(pan)了形(xing)势，最(zui)終(zhong)不得不在兩(liang)個(ge)月(yue)內(nei)關(guan)停(ting)300家(jia)門(men)店(dian)，当年巨(ju)虧(kui)45億(yi)元(yuan)。同樣(yang)堅(jian)持(chi)扩张的奈(nai)雪(xue)的茶(cha)至(zhi)今(jin)也未(wei)能摸(mo)到盈(ying)亏線(xian)。

2023年次(ci)高端(duan)酒企普(pu)遍(bian)因(yin)為(wei)旗(qi)下产品積(ji)壓(ya)在渠(qu)道(dao)，动銷(xiao)遇(yu)阻(zu)。次高端名(ming)酒酒鬼(gui)酒、水(shui)井(jing)坊(fang)营收增速分(fen)别驟(zhou)然(ran)放(fang)緩(huan)至18.63%和(he)0.88%。酒企紛(fen)纷表(biao)示业績(ji)不佳(jia)是給(gei)渠道清(qing)库存、给经销商(shang)减負(fu)所(suo)致(zhi)。

那(na)岩石股份呢(ne)？

據(ju)胜马财经長(chang)期觀(guan)察(cha)，鮮(xian)有機(ji)構(gou)調(tiao)研(yan)的岩石股份一邊(bian)享(xiang)有價(jia)投(tou)標(biao)的白酒板(ban)塊(kuai)的“光(guang)環(huan)”，动態(tai)市盈率(lv)高達(da)145倍(bei)；一边沿(yan)著(zhu)(zhe)烧廣(guang)告貼(tie)牌酒的路(lu)越(yue)走(zou)越遠(yuan)。

烧钱“烧”出(chu)的业绩中(zhong)有幾(ji)多(duo)水分？经销商們(men)應(ying)該(gai)有話(hua)要講(jiang)。而(er)飽(bao)受(shou)爭(zheng)議(yi)的岩石股份頻(pin)蹭(ceng)熱(re)度(du)的背後(hou)，更(geng)像(xiang)是品牌力(li)缺(que)失(shi)现实背景(jing)下的欲(yu)蓋(gai)彌(mi)彰(zhang)。

01 “鈔(chao)能力”並(bing)非(fei)万能

不得不說(shuo)，岩石股份是懂(dong)花(hua)钱的。

2022年，岩石股份共(gong)花了4.54亿元销售(shou)费用(yong)，同比大增222.48%；其中推(tui)广宣(xuan)傳(chuan)费就占(zhan)了一半(ban)，約(yue)为2.2亿元，同比增长328.28%，增速远超(chao)整(zheng)體(ti)销售费用。

在6月16日(ri)，岩石股份對(dui)上交(jiao)所監(jian)管(guan)工(gong)作(zuo)函(han)的回(hui)复中，岩石股份对广告费用問(wen)題(ti)做(zuo)出回应，其認(ren)为公司目(mu)前(qian)處(chu)於(yu)业務(wu)发展(zhan)的成长階(jie)段(duan)，产品的品牌力与同行业可(ke)比公司相(xiang)比較(jiao)弱(ruo)。“广告费用的投入(ru)在短(duan)期内會(hui)影(ying)響(xiang)公司的净利潤(run)和经营业绩，但公司坚持长期主(zhu)義(yi)，深(shen)耕(geng)主业，品牌力建(jian)設(she)的持續(xu)投入对公司未來(lai)可持续发展和戰(zhan)略(lve)目标的实现会起(qi)到积極(ji)的作用。”

但烧钱換(huan)销量(liang)取(qu)得的效(xiao)果并不顯(xian)著。盡(jin)管從(cong)营收條(tiao)目来看(kan)，濃(nong)香(xiang)型(xing)产品貢(gong)獻(xian)的营收同比增长42.7%至5977万元，但岩石股份浓香酒的销售量同比大幅下滑36.61%。在高额的广告推广费用下，浓香型产品的销售量不升(sheng)反(fan)降(jiang)。

值(zhi)得一提(ti)的是，岩石股份该类产品全(quan)部(bu)依(yi)靠(kao)外(wai)購(gou)，采(cai)购后贴牌售出。换句(ju)话说，岩石股份并不掌(zhang)握(wo)白酒企业生产的“核(he)心(xin)环節(jie)”。報(bao)告期内，由(you)于全部依賴(lai)采购，沒(mei)有议价權(quan)，其浓香产品的营业成本(ben)同比大增54.6%，導(dao)致毛(mao)利率同比减少4.68个百(bai)分點(dian)，僅(jin)有40.47%，远低(di)于部分可自(zi)主生产的醬(jiang)香型产品的72.31%。

按(an)渠道来拆(chai)分，岩石股份“烧”出来的成绩也難(nan)言(yan)可观。

2022年，岩石股份酒类业务共实现营收10.87亿元营收，其中经销商渠道贡献了7.69亿元，占比70.8%，为第(di)一大渠道。

而为了实现這(zhe)7.69亿元，岩石股份共招(zhao)了4883家经销商，平(ping)均(jun)每(mei)家经销商仅贡献约15.75万元营收。以(yi)业绩不佳的酒鬼酒作为对比，其仅有1586家经销商，平均每家经销商創(chuang)收254.52万元，约为岩石股份的16倍。

以经销商为其提供(gong)的业绩增量来看，效率低下的问题更为直观。报告期内新(xin)增了2665家经销商，但经销渠道仅新增3.04亿元营收，平均每家经销商仅能贡献约11.4万元营收。

经销商團(tuan)隊(dui)数量增加(jia)帶(dai)来的边際(ji)效应正在遞(di)减，其销售团队的效率堪(kan)憂(you)，364名销售人員(yuan)花了增加两倍多的销售费用，但取得的收益(yi)并不成正比

另(ling)一方(fang)面(mian)，上述(shu)数据可以反映(ying)出岩石股份新增的可能都(dou)是區(qu)域(yu)的小(xiao)经销商，所能承(cheng)擔(dan)的貨(huo)款(kuan)不充(chong)裕(yu)。这在合(he)同负債(zhai)条目也有表现，2022年底，其合同负债仅有1.28亿元，仅同比增长11%。经销商们信(xin)心不足(zu)還(hai)是能力不足，外界(jie)还暫(zan)时不得而知(zhi)。

02 資(zi)本運(yun)作难掩(yan)产能增长乏(fa)力

岩石股份確(que)实是懂怎(zen)麽(me)花钱的，在资本市場(chang)也是同样。

胜马财经獲(huo)悉(xi)，2020年底，岩石股份斥(chi)资8600万元从大股東(dong)貴(gui)酒发展手(shou)中收购了章(zhang)贡酒业和长江(jiang)实业各(ge)25%股权。

自2019年贵酒发展从天(tian)音(yin)控(kong)股手中收购章贡酒业和长江实业的一年間(jian)，二(er)者(zhe)业绩急(ji)轉(zhuan)直下。2019年章贡酒业和长江实业的净利润还分别能达到961.95万元和33.68万元，但截(jie)至2020年6月30日，二者的净利分别为-212.13万元和-491.82万元，在不到一年的时间里由盈利變(bian)为巨额亏損(sun)。

在这筆(bi)交易(yi)中，贵酒发展作出业绩承諾(nuo)，2020年、2021年和2022年章贡酒业和长江实业合計(ji)净利润应不低于14万、968万和1322万元。但很(hen)可惜(xi)，过往(wang)三(san)年间，均未能兌(dui)现承诺。

从岩石股份的关聯(lian)交易额度情(qing)況(kuang)，可以看出章贡酒业与长江实业对岩石股份的业绩助(zhu)力并不及预期。2022年，岩石股份预计向(xiang)章贡酒业与长江实业采购金额为8000万元，但实际仅采购1207.26万元，而2021年这一数额为807.2万元。

为了提高生产能力，2020年11月，岩石股份的大股东贵酒发展以1.56亿元的代价得到高酱酒业52%的股权，隨(sui)后在2021年3月，贵酒发展無(wu)償(chang)將(jiang)高酱酒业註(zhu)入上市公司岩石股份，由此(ci)后者有了生产酱酒的基(ji)酒产能。

但高酱酒业的产能仍(reng)处于缓慢(man)的爬(pa)坡(po)阶段。2022年，高酱酒业的生产量仅为678.86千(qian)升，同比下降16.2%，相比剛(gang)注入上市公司的2021年不升反降。高酱酒业不及预期的表现导致2022年岩石股份对外采购了超1200噸(dun)的酱酒。

目前，高酱酒业的規(gui)劃(hua)产能为1500吨，实际产能为1600吨，现正推进年产3000吨技(ji)改(gai)扩产工作，但进展同样缓慢，该項(xiang)目计划投资金额约为6.5亿元，但自2022年提出以来累(lei)计投资金额仅为1.6亿元，还不到销售费用的一半。即(ji)使(shi)扩产完(wan)成，高酱酒业的产能也不到酱酒企业5000吨的“生存门檻(kan)”。

作为对比，同为酱酒企业的金沙(sha)酒业有2.4万吨，國(guo)臺(tai)酒业的产能也在2.6万吨至2.8万吨之(zhi)间。在这场頭(tou)部酱酒企业的产能“軍(jun)備(bei)競(jing)賽(sai)”中，岩石股份的高酱酒业甚(shen)至都还没能站(zhan)上“起跑(pao)线”。

03 资产负债率节节攀(pan)升

一边靠着“烧”钱打广告，一边蹭着热度賣(mai)酒的岩石股份蹭热度的吃(chi)相，实在不太(tai)好(hao)看。

2019年7月習(xi)酒推出君(jun)品习酒，后者被(bei)視(shi)为习酒打造(zao)“君品文化(hua)”的支(zhi)撐(cheng)和載(zai)体，甚至在2022年被时任(ren)管理(li)層(ceng)视为窖(jiao)藏(zang)1988之后又(you)一大單(dan)品。

而据岩石股份的说法(fa)，其核心产品君道贵釀(niang)也是在2019年推入市场的，随后“一鳴(ming)驚(jing)人”。在当年的9月的比利时布(bu)魯(lu)塞(sai)爾(er)国际烈(lie)性酒大獎(jiang)赛中获得“大金奖”。公開(kai)信息(xi)显示，君道贵酿的品牌理念(nian)与君品习酒不乏相通(tong)之处，取“君子六(liu)德(de)”的文化寓(yu)意(yi)。

但胜马财经搜(sou)尋(xun)岩石股份2019和2020年报，并未找(zhao)到关于君道贵酿的相关表述，而2019年和2020年岩石股份的酒类营收仅分别为518万元和5879万元。作为对比，2020年君品习酒的销售额就有5.5亿元。

并且(qie)，单单上海贵酒这个名字(zi)，也有争议。曾(zeng)引(yin)来上交所问詢(xun)，由于岩石股份及关联方多家子公司名稱(cheng)含(han)有“贵”字，要求(qiu)岩石股份就“是否(fou)客(ke)观上存在可能误导投资者的情形”作出说明(ming)。

2019年12月，洋(yang)河(he)股份旗下的贵州(zhou)贵酒将上海贵酒、上海贵酒酒业销售等(deng)公司告上法庭(ting)，认为后者用了“贵”或(huo)“贵酒”作为企业核心字號(hao)，构成不正当竞争。

根(gen)据岩石股份2022年报显示，今年1月和2月，贵州贵酒在上海是浦(pu)东法院(yuan)分别訴(su)岩石股份及旗下子公司、关联方不正当竞争，目前两起诉訟(song)处于一審(shen)阶段，尚(shang)未宣判。

从策(ce)略和花销上都堪称“激进”的岩石股份，终于也“烧”出了更高的负债。

2020年至2022年，岩石股份的资产负债率分别为18.37%、44.54%和58.44%，这一数值在今年一季(ji)度更进一步(bu)达到63.75%，其中流动负债占负债總(zong)额的97.38%。

高比例(li)的流动负债考(kao)驗(yan)着岩石股份的偿债能力。2022年，岩石股份的流动比率和速动比率分别为0.99和0.43，两指(zhi)标一般(ban)用来衡(heng)量公司的偿债能力。一般来说，这两个指标应分别大于2和1，前者说明流动资产与流动负债的比例关系(xi)，后者表示现金等具(ju)有即时变现能力的资产与流动负债的比例。

2022年，岩石股份的流动负债合计有8.5亿元，但期末(mo)现金及一般等价物(wu)余(yu)额仅有2亿元。

胜马财经获悉，近(jin)日又传出岩石股份有意收购“川(chuan)酒十(shi)朵(duo)小金花”之一的小角(jiao)樓(lou)的消息。据名酒观察消息，小角楼的销售规模(mo)接近10亿元。

若(ruo)上述报道屬(shu)实，小角楼的并购价格(ge)必(bi)然不会便(bian)宜(yi)。參(can)考在2021年达到10亿销售规模的夜(ye)郎(lang)古(gu)酒，舍(she)得酒业于2022年与其设立(li)合资公司控股78.95%，共出资2368.5万元。

事(shi)实上，岩石股份的现金流已(yi)然承压。2022年报显示，2022年3月至11月，其控股股东贵酒发展累计向上市公司提供1.96亿元无息貸(dai)款。同年，控股子公司高酱酒业也存在向少数股东成都興(xing)建德貿(mao)易有限(xian)公司借(jie)款1.6亿元的情况，应付(fu)利息769.35万元。

2022年，尽管做着高现金流的白酒生意，岩石股份仍有了1.02%的财务费用率，“烧”钱取得的成效斐(fei)然。至于如何(he)解(jie)決(jue)效率的问题以及基酒产能的问题，只(zhi)顧(gu)埋(mai)头花钱的岩石股份暂时没时间思(si)考。返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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