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zhengtongsanguoxiazai—jingzhideyouxihuamian。qianqikeyiqutongguoxiaochutongguanzhuanqugengduojuyouteshuxiaoguodedaoju，houxunandeguankakeyiyongdeshang。【kanshipinxuechaogu】keyisuishisuidizaixianhudong，qingsongzengjinqinggan。美(mei)聯(lian)儲(chu)FOMC前(qian)瞻(zhan)：按(an)下(xia)暫(zan)停(ting)鍵(jian)已(yi)成(cheng)定(ding)局(ju)，但(dan)跳(tiao)過(guo)之(zhi)後(hou)還(hai)加(jia)不(bu)加？

在(zai)開(kai)啟(qi)加息(xi)周(zhou)期(qi)長(chang)達(da)15個(ge)月(yue)以(yi)來(lai)，美联储可(ke)能(neng)在本(ben)周的(de)會(hui)議(yi)上(shang)首(shou)次(ci)按下暂停键，但或(huo)許(xu)只(zhi)是(shi)壹(yi)次“鷹(ying)派(pai)跳过”。

美東(dong)時(shi)間(jian)周三(san)下午(wu)14:00（北(bei)京(jing)时间周四(si)淩(ling)晨(chen)02:00），美联储將(jiang)公(gong)布(bu)利(li)率(lv)決(jue)议和(he)經(jing)濟(ji)預(yu)測(ce)摘(zhai)要(yao)，隨(sui)后美联储主(zhu)席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)将召(zhao)开貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)新(xin)聞(wen)發(fa)布会。

目(mu)前市(shi)場(chang)普(pu)遍(bian)预計(ji)美联储大(da)概(gai)率会在本周“跳过（Skip）”加息，但仍(reng)然(ran)会給(gei)未(wei)来留(liu)出(chu)繼(ji)續(xu)加息的窗(chuang)口(kou)。此(ci)次按兵(bing)不動(dong)並(bing)不意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)加息周期的徹(che)底(di)終(zhong)止(zhi)，美联储的会后聲(sheng)明(ming)仍然会較(jiao)长一段(duan)时间內(nei)保(bao)持(chi)鹰派。

作(zuo)為(wei)15个月来美联储可能首次暂停加息的關(guan)键節(jie)點(dian)，本次议息会议相(xiang)比(bi)從(cong)前更(geng)備(bei)受(shou)矚(zhu)目。除(chu)了(le)新闻发布会之外(wai)，美联储还将发布最(zui)新一季(ji)的经济预测摘要報(bao)告(gao)（SEP）及(ji)利率点陣(zhen)圖(tu)，投(tou)資(zi)者(zhe)将从中(zhong)搜(sou)尋(xun)有(you)关加息路(lu)徑(jing)、通(tong)脹(zhang)预期等(deng)跡(ji)象(xiang)，市场或進(jin)入(ru)巨(ju)震(zhen)模(mo)式(shi)。

鑒(jian)於(yu)目前通胀數(shu)據(ju)居(ju)高(gao)不下，核(he)心(xin)PCE通胀率今(jin)年(nian)以来并未顯(xian)著降(jiang)溫(wen)迹象，经济學(xue)家(jia)們(men)對(dui)未来继续加息的風(feng)險(xian)仍持开放(fang)態(tai)度(du)。分(fen)析(xi)師(shi)認(ren)为，从美联储的角(jiao)度来看(kan)，加息與(yu)否(fou)并非(fei)核心，而(er)管(guan)理(li)通胀预期是最为关键的。

按下暂停键已成定局

目前機(ji)構(gou)和投资者已经为美联储的“skip”进行(xing)了充(chong)分定價(jia)。

他(ta)们预计，FOMC将在此次会议上暂停加息，并在7月的会议上继续加息。芝(zhi)商(shang)所(suo)的美联储觀(guan)察(cha)工(gong)具(ju)“FedWatch Tool”显示(shi)，市场定价FOMC在6月按兵不动的可能性(xing)已经达到(dao)了95.3%，而在7月会议上加息的可能性超(chao)过了50%。

當(dang)地(di)时间5月31日(ri)，美联储副(fu)主席提(ti)名(ming)人(ren)、現(xian)任(ren)美联储理事(shi)的傑(jie)斐(fei)遜(xun)表(biao)示，美联储在即(ji)将召开的会议上維(wei)持基(ji)準(zhun)隔(ge)夜(ye)利率不變(bian)的任何(he)决定都(dou)不應(ying)被(bei)視(shi)为美联储已经結(jie)束(shu)收(shou)緊(jin)货币政策。他暗(an)示，6月会议傾(qing)向(xiang)于维持利率不变，以便(bian)讓(rang)决策者有更多(duo)时间来評(ping)估(gu)经济前景(jing)，但暂不調(tiao)整(zheng)利率并不意味加息周期已经结束。

此番(fan)言(yan)論(lun)给6月份(fen)加息预期潑(po)了一大盆(pen)冷(leng)水(shui)。

高盛(sheng)认为，美联储在此次会议上暂停是比较謹(jin)慎(shen)的做(zuo)法(fa)，因(yin)为大舉(ju)加息的滯(zhi)后效(xiao)应和銀(yin)行信(xin)貸(dai)收紧影(ying)響(xiang)的不確(que)定性增(zeng)加了意外过度收紧的风险。

而瑞(rui)银给出的理由(you)是，一些(xie)收紧贷款(kuan)的举措(cuo)也(ye)将发揮(hui)与加息同(tong)等的效力(li)，這(zhe)意味着FOMC可能不需(xu)要大幅(fu)加息。鲍威尔可能解(jie)釋(shi)稱(cheng)，随着时间的推(tui)移(yi)，他们将收集(ji)更多信息，并根(gen)据经济狀(zhuang)況(kuang)及其(qi)对增长和通胀前景的影响来决定下一步(bu)的政策举措。

但摩(mo)根士(shi)丹(dan)利对这一点持懷(huai)疑(yi)态度。

大摩认为，经济数据显示，美國(guo)第(di)二(er)季度整體(ti)的经济增长已经停滞，但就(jiu)業(ye)增长仍然強(qiang)勁(jin)，通胀率也在不斷(duan)升(sheng)高。随着时间的推移，美联储在7月继续加息的門(men)檻(kan)只会越(yue)来越高，此輪(lun)加息周期的利率峰(feng)值(zhi)预计将维持在5.1%，预计美联储将在2024年第一季度才(cai)首次降息25个基点。

大摩给出了对7月会议前的经济数据预测，预计将显示通胀和就业重(zhong)新加速(su)。即使(shi)未来幾(ji)周再(zai)次加息的可能性增加，但经济数据的持续惡(e)化(hua)使进一步加息的风险回(hui)报比越来越降低(di)。總(zong)体而言該(gai)机构认为，在此次会议上，市场对任何更高利率峰值或当前降息进行定价的空(kong)间有限(xian)。

与此同时，随着利率接(jie)近(jin)或處(chu)于官(guan)員(yuan)们认为足(zu)以抑(yi)制(zhi)经济增长的水平(ping)，鹰派成员和鴿(ge)派成员对于利率水平还能夠(gou)提高多少(shao)的分歧(qi)日益(yi)加深(shen)。彭(peng)博(bo)的经济学家调查(zha)显示，近40%的人预计此次会议上会出现鹰派的反(fan)对意見(jian)。摩根大通经济学家也认为，关键是要看到经济增长和通胀雙(shuang)双放緩(huan)，否則(ze)美联储可能会恢(hui)復(fu)加息周期。

利率峰值有多高？

值得(de)註(zhu)意的是，此次会议还有一个关注点，FOMC将发布最新一季的经济预测摘要报告（SEP）及利率点阵图，多数机构预计美联储将上调2023年和2024年联邦(bang)基金(jin)利率目標(biao)區(qu)间的中位(wei)数。

匯(hui)豐(feng)认为，FOMC在此次会议上给出的新预测十(shi)分重要，预计对2023年底的利率预测中值可能提高到5.375%，这意味着今年还要加息25个基点，之后利率区间将维持在5.25-5.50%一直(zhi)到2024年第二季度不变。

汇丰还将2024年底的利率预测将从4.25%略(lve)微(wei)上调至(zhi)4.375%，对2025年底和长期预测中值保持不变，分別(bie)为3.125%和2.5%。

市场的预测则更为鹰派。据《金融(rong)时报》对经济学家的最新调查显示，经济学家认为FOMC需要采(cai)取(qu)比预期更强硬(ying)的行动来根除通胀，预计今年至少还有兩(liang)次25基点的加息。在6月5日至6月7日期间接受调查的42名经济学家中，67%的人预测联邦基金利率今年将在5.5%和6%之间达到峰值，高出上一次调查的占(zhan)比49%。

今年美国的核心PCE通胀率并沒(mei)有显著降温迹象，继续表明需要采取限制性的货币政策立(li)场。聖(sheng)路易(yi)斯(si)联储主席布拉(la)德(de)最近表示，在过去(qu)一年的大举加息之后，“鉴于目前的宏(hong)观经济状况，货币政策现在可以說(shuo)处于限制性政策的底端(duan)”。

汇丰表示，政策利率预测的风险有两个方(fang)面(mian)，一是如(ru)果(guo)核心PCE通胀率仍然頑(wan)固(gu)地上升，那(na)麽(me)FOMC最终可能将联邦基金目标区间提高到预期5.25-5.50%的峰值以上；另(ling)一方面，失(shi)业率的明显加速可能会引(yin)起(qi)对美国经济硬着陸(lu)风险的擔(dan)憂(you)。在这種(zhong)情(qing)况下，FOMC可能会考(kao)慮(lv)提前降息，而且(qie)幅度可能比预期的要大。

通胀可能大幅減(jian)速

在经济数据方面，经济学家普遍预计，美联储将上调2023年的经济增长预测并下调失业率预测，未来通胀水平将显著降温。

数据显示，美联储最愛(ai)通胀指(zhi)标——剔(ti)除食(shi)物(wu)和能源(yuan)后的核心PCE物价指数4月份同比增长4.7%，超出预期4.6%，仍遠(yuan)高于FOMC的预测中值，即到2023年第四季度为3.6%；環(huan)比增速創(chuang)2023年1月以来新高。

汇丰认为，美国核心PCE通胀率到2023年底将逐(zhu)步下降至3.8%，到2024年底降至2.7%；高盛的预测也与之類(lei)似(si)，认为下半(ban)年核心通胀率将大幅减速，从目前的4.7%降至12月的3.7%。

在失业率方面，摩根士丹利预计FOMC会将2023年的失业率预测中值大幅下调至4.0%，而汇丰对这一指标的预测为4.3%。汇丰认为，今年以来勞(lao)动力市场状况出人意料(liao)地具有彈(dan)性，美联储最新报告显示，劳动力市场的紧張(zhang)状况只是逐漸(jian)开始(shi)缓解。如果这一状况持续存(cun)在，可能会继续使FOMC降低通胀的努(nu)力复雜(za)化。然而就目前而言，预计一些政策制定者会降低他们对年底失业率的预测。

继续加息会出现经济衰(shuai)退(tui)嗎(ma)？

雖(sui)然此前市场普遍认为美联储大举加息将把(ba)经济推向衰退的懸(xuan)崖(ya)邊(bian)緣(yuan)，但高盛表示，美国经济的下行风险已经减弱(ruo)，且银行业危(wei)机并不会導(dao)致(zhi)经济衰退，因此将美国12个月的经济衰退概率降低到了25%。

高盛认为，虽然经济调查数据偏(pian)弱，但这只是因为商业情緒(xu)整体较为低落(luo)，且利率上升对利率敏(min)感(gan)的住(zhu)房(fang)部(bu)门的最大負(fu)面影响现在已经消(xiao)退。随着今年货币和財(cai)政政策紧縮(suo)对GDP增长的拖(tuo)累(lei)减少，关键风险不是即将到来的衰退，而是经济重新加速。过去三个月的关键問(wen)題(ti)是，银行业的壓(ya)力是否会改(gai)变这种局面，足以使需求(qiu)增长自(zi)动放缓，降低美联储进一步加息的必(bi)要性，甚(shen)至将经济推向衰退。

另外高盛还表示最终降息的门槛要比预期的更高，因此该机构对未来两年美联储政策立场的观点比市场定价更为鹰派，6名FOMC官员将预测今年剩(sheng)余(yu)时间内还不止一次加息。

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