创意户外广告标语

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>先(xian)正(zheng)達(da)IPO的(de)第(di)壹(yi)個(ge)真(zhen)相(xiang)：農(nong)業(ye)安(an)全(quan)暗(an)戰(zhan)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 錦(jin)緞(duan)

A股(gu)市(shi)場(chang)將(jiang)再(zai)添(tian)巨(ju)無(wu)霸(ba)企(qi)业，這(zhe)次(ci)的主(zhu)角(jiao)是(shi)农业企业。

农化(hua)巨頭(tou)先正达即(ji)将登(deng)陸(lu)資(zi)本(ben)市场，募(mu)资650億(yi)元(yuan)，僅(jin)次於(yu)农业銀(yin)行(xing)、中国石(shi)油(you)和(he)中国神(shen)華(hua)。

天(tian)量(liang)募资引(yin)来市场廣(guang)泛(fan)討(tao)論(lun)。其(qi)中，把(ba)先正达當(dang)成(cheng)第二(er)个中石油的论調(tiao)甚(shen)囂(xiao)塵(chen)上(shang)。

先正达IPO究(jiu)竟(jing)意(yi)味(wei)著(zhe)什(shen)麽(me)？

01 先正达是誰(shui)？

2015年(nian)5月(yue)，瑞(rui)士(shi)先正达被(bei)全球(qiu)最(zui)大(da)種(zhong)子(zi)公(gong)司(si)美(mei)国孟(meng)山(shan)都(dou)看(kan)上，後(hou)者(zhe)擬(ni)出(chu)價(jia)450亿美元收(shou)購(gou)。彼(bi)時(shi)心(xin)高(gao)氣(qi)傲(ao)的先正达直(zhi)接(jie)拒(ju)絕(jue)了(le)这个報(bao)价，理(li)由(you)是未(wei)體(ti)現(xian)公司實(shi)際(ji)价值(zhi)。

450亿還(hai)沒(mei)誠(cheng)意？那(na)就(jiu)再追(zhui)加(jia)20亿，財(cai)大气粗(cu)的孟山都在(zai)三(san)个月后将收购价碼(ma)提(ti)高到(dao)470亿美元，然(ran)而(er)，先正达竟然再次拒绝。

為(wei)什么孟山都吃(chi)了閉(bi)門(men)羹(geng)还要(yao)繼(ji)續(xu)加价收购，而先正达仍(reng)然无動(dong)于衷(zhong)？

站(zhan)在孟山都的角度(du)出發(fa)，自(zi)己(ji)作(zuo)为全球最大的种子公司，把持(chi)着全球种子市场三分(fen)一直的份(fen)額(e)，收购先正达不(bu)仅可(ke)以(yi)開(kai)疆(jiang)歐(ou)洲(zhou)地(di)區(qu)，还能(neng)進(jin)一步(bu)強(qiang)化自身(shen)能力(li)，可以說(shuo)是誌(zhi)在必(bi)得(de)。

但(dan)在先正达的眼(yan)裏(li)，作为全球第一大农藥(yao)、第三大种子农化公司，公司业務(wu)足(zu)跡(ji)遍(bian)及(ji)五(wu)大洲，引以为豪(hao)的农药和种子分別(bie)占(zhan)全球市场份额的20%和8%。

相比(bi)孟山都的农化產(chan)品(pin)集(ji)中在轉(zhuan)基(ji)因(yin)产品相關(guan)的除(chu)草(cao)劑(ji)上，先正达在除草剂、殺(sha)菌(jun)剂、杀蟲(chong)剂和种子保(bao)護(hu)等(deng)細(xi)分市场都有(you)較(jiao)高的知(zhi)名(ming)度。

当然，最关鍵(jian)的还是，被孟山都收购之(zhi)后可能没有了主導(dao)權(quan)，用(yong)先正达集團(tuan)董(dong)事(shi)長(chang)米(mi)歇(xie)爾(er)?戴(dai)瑞莫(mo)的話(hua)回(hui)答(da)：假(jia)使(shi)我(wo)們(men)跟(gen)孟山都合(he)並(bing)的话，我们先正达将會(hui)消(xiao)失(shi)在未来。

因为先正达始(shi)終(zhong)不肯(ken)松(song)口(kou)，2015年8月26日(ri)，碰(peng)了一鼻(bi)子灰(hui)的孟山都无奈(nai)宣(xuan)布(bu)放(fang)棄(qi)收购先正达。

可到了年底(di)，农化行业格(ge)局(ju)迎(ying)来巨變(bian)。12月份，美国的陶(tao)氏(shi)化學(xue)和杜(du)邦(bang)宣布合并，創(chuang)造(zao)了世(shi)界(jie)化工(gong)史(shi)上的最大合并。巨头们开始抱(bao)团取(qu)暖(nuan)，先正达的小(xiao)心思(si)开始逐(zhu)漸(jian)动搖(yao)，畢(bi)竟雙(shuang)拳(quan)難(nan)敵(di)四(si)手(shou)。

究其原(yuan)因，2012年以来糧(liang)食(shi)价格下(xia)跌(die)以及行业供(gong)給(gei)過(guo)剩(sheng)等因素(su)催(cui)化，农化行业陷(xian)入(ru)困(kun)境(jing)期(qi)。2014年以来，农化巨头的收入、利(li)潤(run)持续下滑(hua)，先正达自然也(ye)不例(li)外(wai)。曾(zeng)經(jing)自信(xin)心爆(bao)棚(peng)的先正达領(ling)导層(ceng)重(zhong)新(xin)坐(zuo)下来商(shang)讨，謀(mou)求(qiu)一个更(geng)好(hao)的歸(gui)宿(xiu)。

图 1 ： 2014年以来先正达的收入、凈(jing)利润双双下滑, 资 料(liao)来源：中原證(zheng)券(quan) ， Wind

就在这时，在农化领域(yu)并不起(qi)眼的中国化工集团闖(chuang)了进来，其宣布拟430亿美元收购先正达。这可比孟山都半(ban)年前(qian)的470亿美元报价低(di)了整(zheng)整40亿美元，中国化工集团不是自讨没趣(qu)嗎(ma)？

出乎(hu)市场預(yu)料，先正达卻(que)欣(xin)然答應(ying)中国化工集团的收购。因为，“过了这个村(cun)，就没有这个店(dian)”，全球範(fan)圍(wei)內(nei)能拿(na)出400多(duo)亿美元又(you)想(xiang)深(shen)耕(geng)农化领域的公司屈(qu)指(zhi)可數(shu)。

在2016年，先正达业績(ji)下滑趨(qu)勢(shi)始终没有改(gai)善(shan)，而自己的競(jing)爭(zheng)對(dui)手因为合并之后势力变大，與(yu)其若(ruo)幹(gan)年后敗(bai)下陣(zhen)来，不如(ru)现在就賣(mai)个好价錢(qian)。

同(tong)樣(yang)关键的是，中国化工集团诚意滿(man)满，对其做(zuo)出承(cheng)諾(nuo)，将完(wan)全支(zhi)持先正达運(yun)營(ying)、管(guan)理层及員(yuan)工的完整性(xing)，包(bao)括(kuo)将其總(zong)部(bu)保留(liu)在瑞士巴(ba)塞(sai)尔。也就是说，钱袋(dai)子有了，自主权也没有丟(diu)失。

隨(sui)着先正达登陆A股，公司再次被推(tui)上風(feng)口浪(lang)尖(jian)。“先正达張(zhang)口就要650亿，股民(min)的钱是天上掉(diao)的吗？”；“先正达的商譽(yu)接近(jin)1800亿，就是一顆(ke)定(ding)时炸(zha)彈(dan)”；“当初(chu)为什么要花(hua)这么多钱收购先正达？而且(qie)总部还在瑞士...”等負(fu)面(mian)言(yan)论开始群(qun)起攻(gong)之。

当下的大多数投(tou)资人(ren)，都还在用商品交(jiao)易(yi)的方(fang)式(shi)，嘗(chang)試(shi)给当年这场收购下定義(yi)。实际上，如果(guo)換(huan)成现在，恐(kong)怕(pa)已(yi)经不是花多少(shao)钱的事情(qing)了。

当年与先正达簽(qian)署(shu)收购協(xie)議(yi)后，中国化工集团经过一年多的艱(jian)苦(ku)努(nu)力，通(tong)过包括美国外国投资委(wei)员会（CFIUS）等11个国家(jia)的投资審(shen)查(zha)機(ji)構(gou)，以及美国、欧盟(meng)等20个国家和地区反(fan)壟(long)斷(duan)机构的审查，一路(lu)奔(ben)波(bo)直到2017年6月8日才(cai)最终完成了此(ci)次收购。

没有阻(zu)擾(rao)尚(shang)且如此曲(qu)折(zhe)，试想一下，如果换成逆(ni)全球化主义擡(tai)头和中美貿(mao)易緊(jin)张的今(jin)天，美国的政(zheng)客(ke)随便(bian)找(zhao)一个理由都可以讓(rang)这场收购陷入僵(jiang)局。

事实上，中国企业在海(hai)外并购风險(xian)一直居(ju)高不下。比如2014年，长虹(hong)和美菱(ling)意图收购欧洲家電(dian)巨头意黛(dai)喜(xi)，結(jie)果因为美国惠(hui)而浦(pu)的搶(qiang)食而遺(yi)憾(han)出局。

那有人要問(wen)了，花650亿元再造一个中国版(ban)先正达不是更好吗，为什么要到A股抽(chou)血(xue)？这般(ban)悖(bei)论顯(xian)然完全忽(hu)略(lve)了植(zhi)保和种子的行业壁(bi)壘(lei)。再大膽(dan)點(dian)，即使重金(jin)砸(za)下430亿美元，也未必能造出一家像(xiang)先正达这样的农化巨头。就像燃(ran)油車(che)时代(dai)，中国没有一家车企成为豐(feng)田(tian)或(huo)大眾(zhong)，并不是花多少钱的问題(ti)。

如果停(ting)留在财务层面分析(xi)这筆(bi)并购，可能如股民所(suo)言并不是合算(suan)的。花430亿美元從(cong)瑞士收购先正达，想靠(kao)他(ta)的利润回本，恐怕是遙(yao)遥无期。这起国内最大的海外收购，可能只(zhi)有一种解(jie)釋(shi)，就是国家战略的選(xuan)擇(ze)，发力点是在未来暗潮(chao)洶(xiong)湧(yong)的农业安全之战。

事后諸(zhu)葛(ge)亮(liang)的说法(fa)，我们应該(gai)慶(qing)幸(xing)当年中国化工集团能夠(gou)成功(gong)“撿(jian)漏(lou)”。在孟山都收购先正达失败后的第二年，其心甘(gan)情願(yuan)地投入拜(bai)耳(er)的懷(huai)抱。線(xian)性外推，稍(shao)晚(wan)一步，先正达可能就花落(luo)别家。

02 农业安全暗战

1、农业安全牽(qian)动国家安全

美国前国务卿(qing)基辛(xin)格曾说，“谁掌(zhang)握(wo)了石油，谁就控(kong)制(zhi)了所有的国家。谁控制了粮食，谁就控制了人類(lei)。”

这并非(fei)危(wei)言聳(song)聽(ting)，而是殘(can)酷(ku)现实。农业安全可以说是任(ren)何(he)一个国家的命(ming)脈(mai)，中国提出嚴(yan)守(shou)18亿畝(mu)耕地紅(hong)线，本質(zhi)上也是为了农业安全。

我国只有全球約(yue)7%的耕地，却要養(yang)活(huo)全球22%的人口。这堪(kan)稱(cheng)奇(qi)迹的背(bei)后，种子和植保产品功不可没。没有優(you)质的种子和植保产品作为基礎(chu)保障(zhang)，那么粮食产量将会大打(da)折扣(kou)。

目(mu)前，中国三大主粮的种子完全自主研(yan)发，将飯(fan)碗(wan)牢(lao)牢端(duan)在自己手上。但另(ling)一个角度，中国农产品进口規(gui)模(mo)整体上还是在不断地擴(kuo)大，比如国内超(chao)过90%的大豆(dou)依(yi)賴(lai)进口。

在世界各(ge)地，極(ji)端天气、地区沖(chong)突(tu)和气候(hou)变化正威(wei)脅(xie)着数亿人的粮食安全。以去(qu)年为例，在欧洲、美国和中国都发生(sheng)了大规模的干旱(han)和酷熱(re)天气，对农业生产造成严重影(ying)響(xiang)。

不管是中央(yang)一號(hao)文件(jian)还是国家领导人的公开講(jiang)话，都多次强调，穩(wen)定粮食和重要农产品产量、保障国家粮食安全和重要农产品有效(xiao)供给。

2、卡(ka)脖(bo)子：看得見(jian)的差(cha)距(ju)

在很(hen)多人眼里，农业没有技(ji)術(shu)含(han)量，但事实恰(qia)恰相反。长期以来，全球农化行业第一梯(ti)隊(dui)呈(cheng)现“六(liu)巨头”格局，分别是先正达、孟山都、拜耳、陶氏、杜邦和巴斯(si)夫(fu)六家跨(kua)国公司。中国雖(sui)然是农业大国，但是尚没有一家企业能够和世界农化巨头过招(zhao)的企业。

以植保产品为例，我国作为世界第一大农药生产国，但国内的企业主要聚(ju)焦(jiao)于中間(jian)体、过期專(zhuan)利原药和制剂的加工環(huan)節(jie)上，幾(ji)乎无法染(ran)指专利农药领域。因为创新能力有限(xian)，国内企业最终被迫(po)卷(juan)入价格战的旋(xuan)渦(wo)，造成我国对高端植保产品进口依赖的尷(gan)尬(ga)局面。

更难的是，伴(ban)随着全球病(bing)虫草害(hai)抗(kang)性问题日益(yi)严峻(jun)，新化合物(wu)的开发难度逐年增(zeng)加。以我们生活中的场景(jing)为例，夏(xia)天蚊(wen)子早(zao)已習(xi)慣(guan)了刺(ci)鼻的蚊香(xiang)液(ye)，但是妳(ni)的药剂濃(nong)度又不能增加，只能通过开发新的产品来驅(qu)蚊。

所以，这无形(xing)中导致(zhi)农药研发成本不断加大、研发周(zhou)期逐步增长，对进入市场的企业构成了相当高的壁垒。縱(zong)觀(guan)全球，能有技术和资金实力进行新型(xing)原药和相应制剂开发的只有拜耳、巴斯夫、瑞士先正达等几张老(lao)面孔(kong)。

从某(mou)种程(cheng)度而言，一个国家和地区的农化技术水(shui)平(ping)也折射(she)出化工、醫(yi)药等领域的能力，比如巴斯夫的石化、陶氏的化工和塑(su)料、拜耳的制药、杜邦的特(te)种化学品等，无一例外都是行业的佼(jiao)佼者。

再说到种子，大家相对更熟(shu)悉(xi)。就在几年前，所有人都在为“种子芯(xin)片”唏(xi)噓(xu)不已，感(gan)嘆(tan)种子自主化的重要性。

回到先正达身上，其在植保领域擁(yong)有涵(han)蓋(gai)数百(bai)萬(wan)篩(shai)选化合物的资料庫(ku)，拥有全球一流(liu)的新化合物研发能力和制剂復(fu)配(pei)能力，并且在全球90个国家和地区拥有107个生产供应基地和119个研发中心，在全球拥有专利超过13000件。这对中国农业而言，无疑(yi)是提供了一套(tao)參(can)考(kao)答案(an)。

通过收购先正达，中国化工集团可以獲(huo)得先进的农化技术创新能力，彌(mi)補(bu)种子和植保产品的业务空(kong)白(bai)。如果格局再大一点，先正达作为中国农业领域的国家队，是有很大希(xi)望(wang)成为破(po)解我国农化行业“大而不强”的着力点，拓(tuo)寬(kuan)农业战略安全邊(bian)界。所以当年的收购遠(yuan)不是一次商业并购那么簡(jian)單(dan)。

当前先正达集团由瑞士先正达、安道(dao)麥(mai)以及中化集团农业业务部门合并而成，从育(yu)种到植保，再到农业服(fu)务平臺(tai)，四个业务单元是相互(hu)勾(gou)連(lian)、有机结合的。

图2：先正达集团中国业务, 资料来源：公司官(guan)網(wang)

03 深耕农业：前途(tu)光(guang)明(ming)，但道路曲折

1、先正达也同样在做苦生意

以先正达的主要收入来源植保产品为例。全球植保行业经过数十(shi)年的发展(zhan)已经较为成熟，根(gen)據(ju)AgbioInvestor統(tong)計(ji)数据，自2015年以来，行业年均(jun)复合增长率(lv)为1.3%。未来的增长动能来自新型产品的发现、新技术在新興(xing)市场不断应用，以及先进且符(fu)合环保要求的产品对舊(jiu)产品的替(ti)代等。

说的友(you)好一点，就是行业的天花板(ban)已经显现；说的现实一点，就是存(cun)量市场的激(ji)烈(lie)角逐。

2020年，先正达集团在全球植保行业排(pai)名第一、种子行业排名第三。再看先正达的财务指標(biao)，净利率只有3%。前面提到农业新产品、新技术的研发投入大、研发周期长，先正达的自身造血能力难免(mian)令(ling)人擔(dan)憂(you)。

微(wei)薄(bo)利润的农化和植保业务越(yue)是增长，对现金流和集团资源的消耗(hao)就越是强烈。憑(ping)借(jie)资本市场，聚攏(long)资本，应对存量市场的挑(tiao)战，可能是先正达当下不得不做的事情。

图3：2015-2025年全球植物保护产品行业市场规模务， 资料来源：先正达招股说明書(shu)

此次先正达融(rong)资资金将用于多个方向(xiang)：130亿元用于科(ke)研，39亿用于扩充(chong)产能，78亿用于扩展现代农业服务平台，208亿用于全球項(xiang)目并购，195亿用于償(chang)还长期債(zhai)务。

前面兩(liang)项的融资用途还可以让人理解，但是让人費(fei)解是还有剩余(yu)195亿元用于偿还集团的长期债务。另外，78亿元扩展的MAP平台具(ju)体如何使用，将给先正达帶(dai)来什么实质性的益處(chu)？这些(xie)并没有给股民一个明確(que)的交代。

总之，先正达的650亿融资给外界的感受(shou)就是，“我很重要，我很需(xu)要钱，你们看着辦(ban)吧(ba)”。对此，股民们也毫(hao)不客气地用心里话回擊(ji)，“A股幫(bang)他还债”，“融资还债，真是敢(gan)想”。

2016年，在被收购之前，先正达銷(xiao)售(shou)收入900亿元，净利润84亿元。但在并购之后，净利率却不增反降(jiang)，给人无限猜(cai)想：总部保留在瑞士的先正达难道是水土(tu)不服？

被无数公司奉(feng)为圭(gui)臬(nie)的《企业生命周期》一书中提到，人们经常(chang)讨论核(he)心竞争力，这是常见的商业概(gai)念(nian)，組(zu)織(zhi)应该堅(jian)守核心竞争力，但核心竞争力的构成不应该只局限于知識(shi)和技术，还应该包括组织文化。

对应到先正达身上，如何克(ke)服東(dong)西(xi)方文化的巨大差異(yi)，将两套人馬(ma)的有效协调整合，抓(zhua)住(zhu)国内外市场和行业机遇(yu)，通过密(mi)切(qie)协作，进一步释放农化巨头价值。毕竟，先正达未来还要面对更加严峻的外部竞争。

如今，所有大公司都追求敏(min)捷(jie)组织，希望组织体積(ji)变小、能量密度变大。先正达如何避(bi)免企业变大后出现组织僵化，甚至(zhi)产生负规模效应，继而陷入增长停滯(zhi)。简单舉(ju)个例子，对中国化工集团而言，先正达业务遍布100多个国家，整合管理也是一大长期挑战。

面对一边倒(dao)的輿(yu)论火(huo)力，先正达最好的回应自然还是稳健(jian)增长的业绩。诚然，农业是经濟(ji)发展的基石，但资本一旦(dan)没有信心，也就失去了动力。

图4：先正达集团收入明细， 资料来源：先正达招股说明书

2、更看重长期主义

在中国资本市场，过去鮮(xian)有大规模的农业企业上市。像先正达这等体量的农业巨头上市，在全球范围也是屈指可数。

长期以来，农业板塊(kuai)不溫(wen)不火，因为在很多人眼里，农业领域不就是养豬(zhu)和飼(si)料唱(chang)双簧(huang)，没什么值得关註(zhu)的。此次先正达的高调进场，有望改变大家对农业的刻(ke)板印(yin)象(xiang)，进一步带动资本市场对农业领域的投资。

两年多年前，《漢(han)书》記(ji)載(zai)“洪(hong)范八(ba)政，食为政首(shou)”。时移(yi)世易，农业仍然是头等大事。

为了保障农业的战略安全，我们要追趕(gan)的是发达国家一百多年的发展道路和技术壁垒，虽然買(mai)来了一套参考习题冊(ce)，但这个差距仍不是一朝(chao)一夕(xi)能赶上的。

就像黃(huang)河(he)治(zhi)理，功在当代、利在千(qian)秋(qiu)，我们在提出问题的同时或可以適(shi)当樂(le)观。

可能会像高鐵(tie)、新能源车一样，十年后或者更长維(wei)度，中国农业可以和欧美发达国家并駕(jia)齊(qi)驱，甚至还能领先一局。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

責(ze)任編(bian)輯(ji)：