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杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

周(zhou)三(san)，滬(hu)深(shen)兩(liang)市(shi)呈(cheng)現(xian)出(chu)反(fan)復(fu)震(zhen)蕩(dang)的走(zou)勢(shi)，兔(tu)年(nian)以(yi)來(lai)A股市場(chang)出现反复震荡，壹(yi)方(fang)面(mian)是由(you)於(yu)前期(qi)漲(zhang)幅(fu)過(guo)大(da)的一些(xie)消(xiao)費(fei)白(bai)馬(ma)股出现了(le)回(hui)調(tiao)，獲(huo)利(li)回吐(tu)的壓(ya)力(li)較(jiao)大，另(ling)一方面投资者(zhe)信(xin)心(xin)已(yi)然(ran)不(bu)足(zu)，對(dui)于後(hou)市的看(kan)法(fa)也(ye)出现了一定(ding)的波(bo)動(dong)。但(dan)是市场的趨(qu)势已经逐(zhu)步(bu)形(xing)成，外(wai)资流(liu)入(ru)A股的積(ji)極(ji)性(xing)不減(jian)，1月(yue)份(fen)外资流入A股高(gao)達(da)1412億(yi)，創(chuang)出歷(li)史(shi)單(dan)月新(xin)高，這(zhe)說(shuo)明(ming)隨(sui)著(zhe)人(ren)民(min)幣(bi)升(sheng)值以及(ji)我(wo)国经济逐步复蘇(su)，外资流入A股的积极性正(zheng)在(zai)增(zeng)加(jia)，人民币资產(chan)更(geng)具投资吸(xi)引(yin)力，特別(bie)是一些優(you)質(zhi)龙頭(tou)股在2022年出现了比(bi)较大的调整(zheng)，2023年有(you)可(ke)能(neng)實(shi)现戴(dai)維(wei)斯(si)雙(shuang)擊(ji)，也就(jiu)是業(ye)績(ji)和估(gu)值双提(ti)升，將(jiang)會(hui)帶(dai)来股价的超(chao)預(yu)期表(biao)现。

新年以来，貨(huo)币政(zheng)策(ce)方面依(yi)然保(bao)持(chi)较為(wei)寬(kuan)松(song)的狀(zhuang)態(tai)，利率(lv)不高，流动性合(he)理充(chong)裕(yu)依然是央(yang)行(xing)货币政策的重(zhong)要(yao)目(mu)標(biao)，这也为A股市场走出結(jie)構(gou)性行情(qing)带来了基礎(chu)。從(cong)公(gong)布(bu)的1月份PMI来看，1月份制(zhi)造(zao)业PMI已经重回50%榮(rong)枯(ku)分(fen)水(shui)嶺(ling)，说明经济面正在逐步复苏，特别是在“新十(shi)條(tiao)”之(zhi)后，被(bei)压抑(yi)三年的消费需(xu)求(qiu)出现了集(ji)中釋(shi)放(fang)，这無(wu)疑(yi)会带来消费增速(su)的提升。消费的提升也会給(gei)经济的提升带来重要的推(tui)动力，因(yin)为现在消费已经替(ti)代(dai)了投资和出口(kou)，成为推动经济增长最(zui)重要的引擎(qing)。2022年由于受(shou)到(dao)疫(yi)情的影(ying)響(xiang)，很(hen)多(duo)消费需求暫(zan)时被压制，導(dao)致(zhi)消费的貢(gong)獻(xian)降(jiang)到30%左(zuo)右(you)，但是在2020年和2021年消费对GDP的贡献都(dou)超过了50%，成为推动经济增长最重要的方面。春(chun)節(jie)期間(jian)我們(men)也看到很多熱(re)門(men)的旅(lv)遊(you)景(jing)點(dian)人滿(man)为患(huan)，很多热门餐(can)廳(ting)出现了排(pai)隊(dui)等(deng)號(hao)的现象(xiang)，很明顯(xian)是消费在复苏。今(jin)年经济的复苏是比较確(que)定的，也是A股市场进一步走強(qiang)的基础，建(jian)議(yi)大家对优质股票(piao)或(huo)者优质基金保持信心和耐(nai)心，从长期来看好(hao)公司(si)具有更大的投资价值。

堅(jian)持价值投资，不是一句(ju)空(kong)話(hua)，而(er)是要不斷(duan)落(luo)实在实際(ji)的行动上(shang)，特别是在市场猶(you)豫(yu)的时候(hou)，这时候更要坚持价值投资理念(nian)，通(tong)过配(pei)置(zhi)优质股票或者优质基金来抓(zhua)住(zhu)機(ji)会。未(wei)来是不确定的，对未来的準(zhun)确预測(ce)超过了人類(lei)的能力，做(zuo)投资重点是要抓住市场的主(zhu)流趋势。有人说资管(guan)行业缺(que)的是“笨(ben)”人，不是聰(cong)明人，當(dang)然这個(ge)“笨”不是真(zhen)的智(zhi)商(shang)很低(di)，是大智若(ruo)愚(yu)的愚，很多特别聪明的人往(wang)往会成为市场的犧(xi)牲(sheng)品(pin)。在这个行业“剩(sheng)”者为王(wang)，尤(you)其(qi)是做价值投资，要想(xiang)成功(gong)有两个要求：第(di)一不虧(kui)錢(qian)，第二(er)要活(huo)得(de)长，以时间換(huan)空间，获得好的回報(bao)。在做投资的时候要切(qie)記(ji)，不能产生(sheng)永(yong)久(jiu)性損(sun)失(shi)，如(ru)果(guo)产生永久性损失，比如買(mai)入一些踩(cai)雷(lei)的股票或者退(tui)市股、破(po)产股，这樣(yang)可能会跌(die)掉(diao)90%以上，那(na)这輩(bei)子(zi)的投资生涯(ya)基本(ben)上就完(wan)了。選(xuan)擇(ze)公司是最基本的，投资更重要的是对自(zi)身(shen)欲(yu)望(wang)的管理。不僅(jin)是做投资，包(bao)括(kuo)做基金以及做事业都要有耐心，都要从基本面上去(qu)选择好公司。

价值投资的規(gui)律(lv)是价格(ge)終(zhong)将反映(ying)价值，但是反映价值都需要时间，而且(qie)有时候时间很长，很多时候价格就是不反映价值，忍(ren)的过程(cheng)很煎(jian)熬(ao)，这也是为什(shen)麽(me)说价值投资是一场修(xiu)行。很多时候做价值投资的人可能要经受熊(xiong)市的煎熬，比如2022年受到多重利空因素(su)的影响，包括疫情、美(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)、俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)等，导致A股市场、港(gang)股以及美股都出现了比较大的下(xia)跌。在去年市场低迷(mi)的时候，如果妳(ni)无法抗(kang)住压力选择在底(di)部(bu)割(ge)肉(rou)，那么你也无法享(xiang)受到后市的上涨。时间拉(la)长后，你才(cai)知(zhi)道(dao)你选的公司決(jue)定了你的勝(sheng)敗(bai)，而不是一波行情還(hai)能不能再(zai)涨10%？或者短(duan)期会不会调整10%？股价短期是投票机，长期是稱(cheng)重机，决定成败的往往是是否(fou)选择了好公司，这才是真正的价值投资。用(yong)傳(chuan)統(tong)的格雷厄(e)姆(mu)的方式(shi)在中国做投资往往找(zhao)不到合適(shi)的标的，因为格雷厄姆对于安(an)全(quan)邊(bian)际的要求很高，要求用比较低的价格买入心儀(yi)的公司，並(bing)且安全边际要50%左右，但是好公司往往估值不低，我们只(zhi)有通过巴菲特的方式以普(pu)通的价格去买入一个偉(wei)大的公司，长遠(yuan)来看能賺(zhuan)钱的都是买真正成长的股票。

格雷厄姆的方式是在1929年那样的大股災(zai)之后，在談(tan)股色(se)變(bian)的时代能夠(gou)适用，但是中国A股市场多數(shu)情況(kuang)下好公司的估值都不低。只有在极其个别的时候，比如2016年初(chu)市场發(fa)生了熔(rong)断，还有在去年10月份市场极度(du)悲(bei)觀(guan)，很多优质股票大幅下跌，只有高点的五(wu)成左右，这些都是屬(shu)于比较低的时刻(ke)，是可能具有一定的底部布局(ju)机会的。但是做投资最终是要享受市场的成长的，成长是价值評(ping)估的最核(he)心的指(zhi)标。市场上總(zong)有人以成长和价值来區(qu)分是不是做价值投资，但其实真正的价值投资不仅要求所(suo)买的公司要有价值，同(tong)时也要求这个公司要有成长。巴菲特是价值投资大師(shi)，同时也是成长大师，巴菲特买的一系列(lie)股票，无疑都是属于具有长期成长价值的。无论是巴菲特持有的传统股票，像(xiang)可口可樂(le)，还是近(jin)幾(ji)年重倉(cang)高达40%的蘋(ping)果，都属于既(ji)有价值同时又(you)有成长性的好公司。

純(chun)粹(cui)做低估值并不是价值投资的本质，做价值投资我们是要正确看待(dai)企(qi)业的內(nei)在价值。好公司的内在价值往往也是比较高的，这时候即(ji)使(shi)价格高一些，也能够从长期获得好的回报。巴菲特曾(zeng)经幽(you)默(mo)地(di)说：“股票市场是財(cai)富(fu)的再分配系统，它(ta)将金钱从那些沒(mei)有耐心的人身上奪(duo)走，并分配给那些富有耐心的人”，言(yan)外之意(yi)就是做价值投资要有足够的耐心，追(zhui)求一夜(ye)暴(bao)富的人往往会一夜貧(pin)窮(qiong)，只有老(lao)老实实研(yan)究(jiu)公司的基本面，抓住好公司的机会，这时候才能够真正从长期获得好的回报。追涨殺(sha)跌、頻(pin)繁(fan)交(jiao)易(yi)往往是很多投资者亏损的根(gen)源，在投资上有时候快(kuai)就是慢(man)，慢就是快。投资就是投国運(yun)，这也是巴菲特在投资圈(quan)得到廣(guang)泛(fan)認(ren)同的一句话。巴菲特过去这么多年一直(zhi)没有投资科(ke)技(ji)股，他(ta)认为科技股的叠(die)代创新速度较快，企业的盈(ying)利模(mo)式容(rong)易被顛(dian)覆(fu)，本着不懂(dong)不投的原(yuan)則(ze)所以放棄(qi)。但是2016年他卻(que)配置了苹果，而且成为第一大重仓股，苹果也为他贡献了1000亿美元(yuan)的浮(fu)盈，可以说是他赚钱最多的一个股票，后来他解(jie)释说苹果的競(jing)爭(zheng)力实在是太(tai)强了，他买的市盈率只有10~18倍(bei)，基本是较为便(bian)宜(yi)的位(wei)置，最關(guan)鍵(jian)的是苹果是全世(shi)界(jie)的苹果，能够在全世界範(fan)圍(wei)内赚到比较高的利潤(run)。苹果主要的利润来源是iPhone，iPhone手(shou)机更像是一个消费品，所以巴菲特做投资并不是机械(xie)地去遵(zun)守(shou)格雷厄姆的低估值和安全边际，而是考(kao)慮(lv)企业的成长，并且一直坚持与时俱进的态度。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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