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杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

本(ben)周(zhou)滬(hu)深(shen)兩(liang)市(shi)整(zheng)體(ti)呈(cheng)現(xian)出(chu)震(zhen)蕩(dang)調(tiao)整的走(zou)勢(shi)，市場(chang)的風(feng)格(ge)也(ye)發(fa)生(sheng)了(le)壹(yi)定(ding)的切(qie)換(huan)。中字(zi)头的藍(lan)籌(chou)股(gu)，特別(bie)是(shi)和(he)通(tong)信(xin)相(xiang)關(guan)的一些(xie)蓝筹股出现大(da)漲(zhang)，新(xin)能(neng)源等(deng)成(cheng)長(chang)板(ban)塊(kuai)則(ze)出现了一定的调整，大盤(pan)在(zai)3300點(dian)附(fu)近(jin)出现反(fan)復(fu)震荡的整理。春(chun)節(jie)之(zhi)後(hou)，市场就(jiu)處(chu)於(yu)震荡的階(jie)段(duan)，行(xing)情(qing)總(zong)是在絕(jue)望(wang)中產(chan)生，在猶(you)豫(yu)中上(shang)涨，在瘋(feng)狂(kuang)中滅(mie)亡(wang)，這(zhe)也是每(mei)一輪(lun)行情的規(gui)律(lv)。现在就是处于犹豫中上涨的阶段，雖(sui)然(ran)出现了一定的回(hui)调，但(dan)是不(bu)改(gai)變(bian)A股市场中长期(qi)的趨(qu)势。大盘從(cong)去(qu)年(nian)10月(yue)份(fen)觸(chu)及(ji)低(di)位(wei)之后，趋势就已(yi)经发生了反轉(zhuan)，也就是从之前震荡下(xia)行的趋势变為(wei)震荡上行的趋势。行情確(que)立(li)反转之后，大家的投(tou)資(zi)思(si)路(lu)就要(yao)发生相應(ying)的改变，从去年的熊(xiong)市思維(wei)转向(xiang)今(jin)年的牛(niu)市思维，也就是說(shuo)每次(ci)優(you)質(zhi)公(gong)司(si)的调整可(ke)能都(dou)是比(bi)較(jiao)好(hao)的上車(che)機(ji)會(hui)，这次在市场短(duan)期震荡的時(shi)候(hou)大家要保(bao)持(chi)信念(nian)。

本周公布(bu)的经济數(shu)據(ju)超(chao)預(yu)期，二(er)月份PMI連(lian)續(xu)第(di)二個(ge)月在擴(kuo)張(zhang)區(qu)間(jian)，这就是一个重(zhong)要的信號(hao)。因(yin)为PMI是先(xian)行指(zhi)標(biao)，它(ta)是通過(guo)采(cai)購(gou)经理人(ren)调查(zha)問(wen)卷(juan)來(lai)看(kan)经济未(wei)来的增(zeng)长情況(kuang)，超过50%就说明(ming)经济处于扩张区间。2月份制(zhi)造(zao)业PMI为52.61%，比上个月上升(sheng)了2.5个百(bai)分(fen)点，上升幅(fu)度(du)還(hai)是比较大的，可以(yi)稱(cheng)为跳(tiao)升。非(fei)制造业商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点。綜(zong)合(he)PMI产出指数为56.4%，比上月上升3.5个百分点。無(wu)论是大企业还是中小(xiao)企业，PMI均(jun)处于扩张区间，分别为53.7% 、52.0%和51.2%，均高(gao)于上月水(shui)平(ping)。值(zhi)得(de)註(zhu)意(yi)的是，小企业也开始(shi)出现复蘇(su)，小企业PMI自(zi)2021年5月份以来首次升至(zhi)扩张区间，表(biao)明隨(sui)著(zhe)穩(wen)经济增长的一攬(lan)子(zi)政(zheng)策(ce)逐(zhu)步(bu)落(luo)地(di)，消(xiao)費(fei)逐步复苏，我(wo)們(men)经济正(zheng)在逐步开始回升。今年全(quan)年，经济复苏是大的背(bei)景(jing)，我们配(pei)置(zhi)经济复苏受(shou)益(yi)的行业和个股来抓(zhua)住(zhu)经济复苏帶(dai)来的机会。服(fu)务业方(fang)面(mian)，2月份非制造业商务活动指数为56.3%，比上个月上升1.9个百分点，已经连续两个月处于景氣(qi)区间，这说明服务业也出现了良(liang)好的复苏，经济的复苏为资本市场走強(qiang)带来了机会。

资金方面，外(wai)资今年以来加(jia)速(su)流(liu)入(ru)到(dao)A股市场，流入的资金量(liang)已经突(tu)破(po)1600億(yi)，而(er)去年全年外资流入A股的资金量只(zhi)有900亿，也就是说外资流入的节奏(zou)还是比较快(kuai)的。2016年我就提(ti)出跟(gen)着外资学投资，就是要学習(xi)外资的投资方法(fa)，长期投资的理念。外资在今年加速流入到A股市场来搶(qiang)筹，体现出外资對(dui)中国优质资产的看好。巴菲特致(zhi)股東(dong)的信已经正式(shi)发布，大家学习巴菲特投资理念主(zhu)要是通过两个渠(qu)道(dao)，一个是巴菲特致股东的信，另(ling)一个是每年5月份第一个周六(liu)在巴菲特的故(gu)鄉(xiang)——奧(ao)馬(ma)哈(ha)，召(zhao)开的股东大会。我会通过解(jie)讀(du)巴菲特的信以及親(qin)赴(fu)奥马哈參(can)加巴菲特股东大会，向大家深刻(ke)講(jiang)解巴菲特的投资智(zhi)慧(hui)，包(bao)括(kuo)他(ta)一生的搭(da)檔(dang)——芒(mang)格的投资智慧，讓(rang)大家真(zhen)正改变过去那(na)種(zhong)追(zhui)涨殺(sha)跌(die)、頻(pin)繁(fan)交(jiao)易(yi)的习慣(guan)，改变虧(kui)錢(qian)的命(ming)運(yun)，逐步转向價(jia)值投资。今年五(wu)一假(jia)期我还会再(zai)赴奥马哈，去现场聆(ling)聽(ting)巴菲特和芒格的真知(zhi)灼(zhuo)見(jian)。

巴菲特说我只喜(xi)歡(huan)我看得懂(dong)的生意，这个标準(zhun)排(pai)除(chu)了90%的企业，因为有很(hen)多(duo)东西(xi)是看不懂的，幸(xing)运的是还有一些东西我还看得懂。巴菲特说这句(ju)話(hua)，既(ji)有謙(qian)虛(xu)的成分，同(tong)时也是事實(shi)。在2023年巴菲特致股东的信中，巴菲特就舉(ju)了可口(kou)可樂(le)和美(mei)国运通的两个经典(dian)的投资案(an)例(li)。两家企业都是在1994年左(zuo)右(you)投资的，至今已经持有接(jie)近30年左右。在这30年裏(li)经歷(li)过无数次的股災(zai)、无数次的危(wei)机，但是巴菲特堅(jian)定的持有，现在已经獲(huo)得了20倍(bei)左右的投资回報(bao)。如(ru)果(guo)當(dang)时不是坚定地去布局(ju)这樣(yang)的好公司，而是布局債(zhai)券(quan)或(huo)者(zhe)现金的话，肯(ken)定是錯(cuo)失(shi)机会的。当然巴菲特投资的这些公司，商业模(mo)式其(qi)实都比较簡(jian)單(dan)，像(xiang)可口可乐从1886年起(qi)就沒(mei)什(shen)麽(me)变化(hua)，是很简单但是绝不容(rong)易的一个生意。所(suo)以巴菲特说每賣(mai)出一罐(guan)可乐可以賺(zhuan)幾(ji)美分，都是可以算(suan)出来的。所以这样的生意很容易看懂，但是这样的生意也是有护城河，这个护城河就是它的品(pin)牌(pai)、渠道。张磊(lei)在他的書(shu)《价值》里面曾(zeng)经说过一句话我印(yin)象(xiang)非常(chang)深刻，他说可以燒(shao)掉(diao)的东西都是不值钱的，值钱的东西妳(ni)是无法烧掉的。巴菲特也曾经说过，假如可口可乐的廠(chang)一夜(ye)之间烧为灰(hui)燼(jin)，但是我可以在一个月的时间重建(jian)一个可口可乐。因为可口可乐最(zui)值钱的其实是它的品牌，是它的配方，是它在人们口中的口碑(bei)。所以即(ji)使(shi)飲(yin)料(liao)生产厂商被(bei)烧为灰烬，但是实際(ji)上並(bing)没有对可口可乐進(jin)行摧(cui)毀(hui)，这就是巴菲特比较看重的所謂(wei)的护城河。

当然上市公司的护城河不是一成不变的，随着技(ji)術(shu)的进步和时间的推(tui)移(yi)，有可能会出现改变。比如柯(ke)達(da)，30年前柯达公司的护城河和可口可乐一样難(nan)以逾(yu)越(yue)，因为柯达的膠(jiao)卷專(zhuan)业性(xing)无可匹(pi)敵(di)，真正決(jue)定购買(mai)柯达胶卷的行为是它在你心(xin)目(mu)中的地位。柯达向你保證(zheng)今天(tian)的照(zhao)片(pian)，在20年、50年后看起来仍(reng)然是栩(xu)栩如生，这一点对你而言(yan)恰(qia)恰是最重要的。但是很可惜(xi)，数碼(ma)相机出来了，胶卷已经不是必(bi)需(xu)品。随着数码相机的流行，柯达的护城河被繞(rao)过去了，導(dao)致柯达后来就走向了破产的命运。所以护城河不是一成不变的，我们要动態(tai)地去看，想(xiang)辦(ban)法使护城河更(geng)宽、更难以跨(kua)越。巴菲特幽(you)默(mo)地说，我希(xi)望我投资的公司具(ju)有宽宽的护城河，里面最好遊(you)着各(ge)种食(shi)人魚(yu)、鯊(sha)鱼。这些都屬(shu)于投资的精(jing)髓(sui)所在，你要买你看得懂的生意，否(fou)则可能就是一场失敗(bai)的投资。在A股市场经常有一些追涨杀跌，炒(chao)題(ti)材(cai)、炒概(gai)念的投资者，每天乐此(ci)不疲(pi)但是碌(lu)碌无为，甚(shen)至常年亏損(sun)。对于看不懂的生意不要去碰(peng)，特别是一些五花(hua)八(ba)門(men)的概念，更是誘(you)导你频繁交易的罪(zui)魁(kui)禍(huo)首。所以大家要学习价值投资，坚持价值投资理念，就要破除对炒作(zuo)的追捧(peng)，而是要沈(chen)下心来研(yan)究(jiu)宏(hong)觀(guan)经济，研究行业发展(zhan)规律返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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