【招商策略】场内杠杆资金放缓，创业板ETF后半周转净申购——金融市场流动性与监管动态周报(0318)

央行公开市场操作部分对冲到期MLF，全周资金净回笼3070亿元，税期临近致使短端利率走高，宽松货币政策预期下长期国债收益率继续下行。股市方面，融资和北上资金流入放缓，A股流动性稍有回落；后半周外资转向流入。从投资者偏好来看，陆股通加仓非银金融、家用电器等；ETF延续净赎回，但规模收缩，其中创业板ETF和中证500ETF在后半周转为净申购。

?近期上市公司减持增加，重要股东减持规模扩大，但相比市场增量资金而言规模总体可控。3月的净减持规模处于历史前20%的位置（分位数越小表明净减持规模所处历史水平越高），并且净减持公司数目与净增持公司的比值在近期连续上升，目前（3.41）高于历史平均水平（2.67），但基本还处于平均水平附近的位置。从历史情况来看，减持公司明显增多的当月市场大都呈上涨状态，而次月市场涨跌参半，这就意味着重要股东减持并不会直接导致市场表现的转向。近期股东计划减持规模有所扩大，如果外资、两融等能够保持流入状态，则不必过分担心减持对市场流动性的冲击；如果持续放缓甚至流出，则需谨防短期的减持压力。

? 3月11日-3月15日，央行进行公开市场操作200亿元，对冲MLF到期3270亿元，资金净回笼3070亿元，税期临近致使短端利率走高，银行体系流动性依然处于合理充裕水平。国务院总理在3月15日答中外记者问中表示 “可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具让实体经济得到更有效支持”，使市场对降准降息的预期进一步升温。

? 税期影响货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率上行，利差收窄。截至3月15日，R007上行50.36bp收于2.92%，DR007上行46.5bp收于2.76%；1年期国债到期收益率较前期上行1.29bp至2.46%，10年期国债收益下行0.47bp至3.14%，期限利差收窄1.76bp。

? 股市方面，A股市场流动性稍有回落，但仍处于较高水平，招商A股流动性指数为10.99，较前期下降2.2。北上资金上周的后半周结束净流出，净流入规模略降依然可期；受场外配资加强监管的消息以及市场震荡调整的影响，场内杠杆资金流入明显放缓，散户热情略有降温。

? 从投资者偏好来看，融资客净买入规模回落，净买入计算机、电气设备等；陆股通当周流入继续放缓，集中净买入非银金融；ETF持续净赎回，但创业板ETF和中证500ETF在后半周转为净申购。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括中国平安、美的集团等，净卖出规模最高的为伊利股份；ETF净申购规模最大的是易方达创业板ETF，净赎回规模最大的为华安创业板ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月14日）分别较前一期（3月7日）变动1.28%、0.65%至86.68%、79.54%。大盘股仓位较前一期回升8.72%至27.26%；中盘股仓位较前一期上升1.74%至24.82%，小盘股仓位较前期下降9.7%至25.27%。

流动性专题

※股东减持处于历史什么水平？

以变动截止日期为参考，上市公司重要股东在3月（截至3月15日）增持79亿元，减持183亿元，净减持104亿元，净减持规模有所扩大。以2005年以来各月重要股东净减持数据为参考，当月的净减持规模处于历史前20%的位置（分位数越小表明净减持规模所处历史水平越高），处于相对较高的水平。进一步从增减持交易公司的分布来看，净减持公司数目与净增持公司的比值在近期连续上升，目前高于历史平均水平，但基本还处于平均水平附近的位置。3月净减持公司290家，净增持公司85家，二者比值3.41高于历史平均水平（2.67）。

究其原因，股东减持数目增加以及减持规模扩大主要源于市场快速上涨后，上市公司股东减持获利的动力明显增强。根据不完全统计，在今年以来的3023次减持交易中，减持股份属于解禁股份的有1113次，表明此前解禁的股票有超过三分之一属于解禁减持获利；在非解禁股份的减持中，也不乏大量资产管理计划和信托计划趁机减持。并且在经过2018年的大幅调整后股权质押压力会进一步增强公司减持动力。

那么在历次上市公司减持明显增多时，后续市场表现如何呢？我们以“净减持公司数目/净增持公司数目”为参考，选出减持公司明显增多的时期。结果发现，在该指标明显增加的当月，市场大都呈上涨状态，也就是说市场高位股东减持动力更强。另一方面，在上市公司大量减持的次月，市场涨跌参半，这就意味着重要股东减持并不会直接导致市场表现的转向。

总的来看，目前重要股东减持虽有增加但相比市场增量资金规模而言相对可控。但我们也看到，股东计划减持规模在近期有所扩大，后续需要关注外资、两融等增量资金的变动情况，如果能够保持流入状态，则不必过分担心减持对市场流动性的冲击；如果资金持续放缓甚至流出，则需谨防短期的减持压力。

监管动向

货币政策工具与资金成本

3月11日-3月15日，央行进行公开市场操作200亿元，对冲MLF到期3270亿元，资金净回笼3070亿元，税期临近致使短端利率走高，银行体系流动性依然处于合理充裕水平。国务院总理在3月15日答中外记者问中表示，“今年让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点”，政策加码刺激社融提升。

货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率上行，利差收窄。截至3月15日，R007上行50.36bp收于2.92%，DR007上行46.5bp收于2.76%；1年期国债到期收益率较前期上行1.29bp至2.46%，10年期国债收益下行0.47bp至3.14%，期限利差收窄1.76bp。

各期限同业存单发行价量齐升。3月11日-3月15日，同业存单发行739只，发行总规模4446.6亿元；截至3月15日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行9.5bp、8.55bp、5.47bp，分别收于2. 96%、2.96%、3.06%。

外汇市场

3月15日，美元指数收于96.54，较前期降0.8点。人民币汇率指数下降0.22点报收95.2。

3月15日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.01、-0.02、-0.02，均收于6.71点。中美元首 3 月会面预期落空，贸易磋商进展顺利的利好基本被消化，人民币维持横盘震荡，本周可关注FOMC议息会议是否会公布缩表细节。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，3月11日-3月15日，私募基金发行3亿元，公募基金发行72.8亿份较前期减少10.2亿份；融资净流入降为221.8亿元，截至2019年3月15日，融资余额为8773.2亿元；陆股通单周净流入降至12.8亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，3月11日-3月15日，IPO募资42.3亿元，未来一周IPO预计融资24.1亿元；限售解禁市值350.2亿元，较前一期增加132.7亿元，后一周解禁规模为587.3亿元；重要股东净增持0.9亿元；公布的减持计划合计减持规模约155.8亿元，较前期减少3.9亿元。

投资者情绪

3月11日-3月15日，VIX指数较前期下降3.17收于12.88。当周融资买入额为4562.3亿元，较前期减少1030.21亿元；占A股成交额比例为9.7%，较前期下行0.65%。上周A股呈现震荡态势，配资监管加强一定程度影响融资客投资情绪和交易活跃度，融资流入放缓甚至最后两个交易日连续下降；北上资金后半周转为流入，外资流入依然可期，但规模已经较年初明显放缓。

投资者偏好

（1）陆股通

3月11日-3月15日，当周陆股通净流入12.8亿元，集中买入非银金融，净卖出电子最多。具体来看，当周陆股通净买入非银金融20.82亿元、家用电器11.48亿元，净卖出电子10.38亿元、食品饮料8.35亿元次之。个股方面，净买入中国平安（22.25亿元）最多，美的集团（9.41亿元）次之，净卖出伊利股份（8.94亿元）最高、京东方A（5.57亿元）次之。

（2）融资交易

3月11日-3月15日，融资客净买入221.8亿元。具体来看，仅电子、家用电器、休闲服务小额净卖出，净买入规模最高为计算机（29.64亿元），电气设备（15.27亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为网宿科技（10.26亿元），中国平安（6.77亿元）次之；融资净卖出规模较高的有深天马A（6.28亿元）、永辉超市（3.24亿元）、紫光国徽（3.21亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月11日-3月15日， ETF整体继续净赎回，但净赎回规模已经明显收窄。沪深300EFT净赎回8.21亿份；中证500ETF净赎回2.11亿份；创业板ETF净赎回2.02亿份；股票型ETF总体净赎回16.41亿份。需要注意的是，在上一周的后半周创业板ETF结束此前连续净赎回的状态，从3月13日开始转为净申购。与此同时，中证500ETF在3月14日和3月15日两个交易日为净申购。

3月11日-3月15日，股票型ETF净申购规模最大的为易方达创业板ETF（9.96亿份），其从3月12日开始连续4个交易日净申购；华宝中证全指证券ETF（3.39亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（14.85亿份），博时央企结构调整ETF（9.04亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月14日）分别较前一期（3月7日）变动1.28%、0.65%至86.68%、79.54%。大盘股仓位较前一期回升8.72%至27.26%；中盘股仓位较前一期上升1.74%至24.82%，小盘股仓位较前期下降9.7%至25.27%。

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重要声明

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