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yikuanjilubangongyingyongruanjian，keyibangnihenhaodejilushenghuozhongdeshiqing；gerenxinxiqingsongzhangworenzhengpaonan，yilaoyongyi；minjieliluodegandiaodirencongyaolandaotiantang，jinruyouxijiusongvip，songdaovip0，rangwanjiamenjinruyouxijiunengxiangshouzhuduotequan，kuaisuyouxi。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】中(zhong)央(yang)經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)會(hui)議(yi)和(he)11月(yue)经济數(shu)據(ju)出(chu)爐(lu)後(hou)對(dui)A股(gu)影(ying)響(xiang)幾(ji)何(he)——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（1218）

11月由(you)於(yu)外(wai)需(xu)回(hui)落(luo)，內(nei)需尚(shang)需加(jia)碼(ma)，经济数据整(zheng)體(ti)疲(pi)弱(ruo)。近(jin)日(ri)2022年(nian)中央经济工作会议通(tong)稿(gao)發(fa)布(bu)，2023年財(cai)政(zheng)和貨(huo)幣(bi)政策定(ding)調(tiao)強(qiang)调有(you)力(li)和精(jing)準(zhun)，大(da)力提(ti)振(zhen)市(shi)場(chang)信(xin)心(xin)、著(zhu)(zhe)力擴(kuo)大國(guo)内需求(qiu)成(cheng)為(wei)重(zhong)中之(zhi)重。对A股而(er)言(yan)，當(dang)前(qian)市场進(jin)入(ru)穩(wen)增(zeng)長(chang)扩内需和对明(ming)年经济預(yu)期(qi)改(gai)善(shan)的(de)窗(chuang)口(kou)期，在(zai)政策指(zhi)引(yin)和经济復(fu)蘇(su)预期的推(tui)動(dong)下(xia)，A股有望(wang)重回上(shang)行(xing)，但(dan)有限(xian)的彈(dan)性(xing)下更(geng)可(ke)能(neng)演(yan)繹(yi)“結(jie)構(gou)牛(niu)”。结构上，短(duan)期内经济复苏相(xiang)關(guan)代(dai)表(biao)指数上證(zheng)50和銀(yin)房(fang)家(jia)有望繼(ji)續(xu)表現(xian)； 经济修(xiu)复预期交(jiao)易(yi)充(chong)分(fen)后，以(yi)新(xin)時(shi)代五(wu)朵(duo)金(jin)花(hua)为代表的新興(xing)產(chan)業(ye)方(fang)向(xiang)將(jiang)逐(zhu)漸(jian)占(zhan)優(you)。

核(he)心觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市】政策有望支(zhi)持(chi)经济改善和企(qi)业盈(ying)利(li)逐季(ji)回升(sheng)，帶(dai)动A股演绎“结构牛”。1）2022年中央经济工作会议通稿发布， 整体定调方面(mian)，中央对经济轉(zhuan)弱和外部(bu)環(huan)境(jing)嚴(yan)峻(jun)有了(le)更加明確(que)预期； 目(mu)標(biao)方面，實(shi)现質(zhi)的有效(xiao)提升和量(liang)的合(he)理(li)增长，保(bao)持经济運(yun)行在合理區(qu)間(jian)； 方針(zhen)方面：提出大力提振市场信心，把(ba)实施(shi)扩大内需戰(zhan)略同(tong)深(shen)化(hua)供(gong)給(gei)側(ce)结构性改革(ge)有機(ji)结合起(qi)來(lai)，突(tu)出做(zuo)好(hao)稳增长、稳就(jiu)业、稳物(wu)價(jia)工作； 财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。 2）11月由于外需回落内需尚待(dai)加码，经济数据整体較(jiao)为疲軟(ruan)，基(ji)建(jian)投资为稳增长持续发力点，制(zhi)造(zao)业投资力度(du)已(yi)经超(chao)過(guo)疫(yi)前，地(di)产投资拖(tuo)累(lei)仍(reng)有待收(shou)斂(lian)；消(xiao)費(fei)出口均(jun)不(bu)及(ji)预期。 3）当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下A股有望重回上行，有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。 结构上短期内经济复苏预期相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济修复预期交易充分后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。

【复盤(pan)·内观】本(ben)周A股市场指数多(duo)数下跌(die)，主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)在于，1）近期国内公(gong)布的经济数据较为壹(yi)般(ban)；2）结构性上漲(zhang)来源(yuan)于对明年经济复苏的预期；3）短期市场又(you)受(shou)到(dao)国内疫情(qing)政策放(fang)松(song)后对经济短期影响的不确定性擔(dan)憂(you)；4）成长股板(ban)塊(kuai)一方面受到市场風(feng)格(ge)輪(lun)动的影响和海(hai)外衰(shuai)退(tui)影响。

【中观·景(jing)氣(qi)】11月国内新能源汽(qi)車(che)产銷(xiao)继续維(wei)持高(gao)速(su)增长，部分工程(cheng)机械(xie)销量好转。11月臺(tai)股多数IC設(she)計(ji)、IC制造、存(cun)儲(chu)器(qi)、PCB、面板、LED廠(chang)商營(ying)收同比(bi)下行，部分IC制造、被(bei)动元(yuan)件(jian)、鏡(jing)頭(tou)厂商营收同比维持正(zheng)增长。11月汽车产销略顯(xian)疲弱，下行趨(qu)勢(shi)明显，總(zong)体表现不及预期；乘(cheng)用(yong)车产销同比下降(jiang)；国内新能源汽车产销继续维持高速增长。1-11月充電(dian)樁(zhuang)数量累计同比增幅(fu)扩大。10月主要企业推土(tu)机销量当月同比增幅扩大，裝(zhuang)載(zai)机同比增速转正，叉(cha)车销量当月同比降幅縮(suo)窄(zhai)，壓(ya)路(lu)机、起重机、内燃(ran)机销量当月同比由正转負(fu)。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北(bei)上兩(liang)融(rong)凈(jing)流(liu)入，ETF净申(shen)購(gou)。北上资金本周净流入56.6億(yi)元；融资资金前四(si)個(ge)交易日合计净流入56.1亿元；新成立(li)偏(pian)股類(lei)公募(mu)基金49.7亿份(fen)，较前期上升28.6亿份；ETF净申购，对應(ying)净流入111.6亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入規(gui)模(mo)较高的为醫(yi)藥(yao)生(sheng)物、银行、家用电器等(deng)；融资资金净买入医药生物、石(shi)油(you)石化、银行等；信息(xi)技(ji)術(shu)ETF申购较多，金融地产(不含(han)券(quan)商)ETF贖(shu)回较多。重要股東(dong)净減(jian)持规模缩小(xiao)，计劃(hua)减持规模下降。

【主題(ti)·风向】本周产业观察(cha)——关註(zhu)基礎(chu)软件和工业软件国产替(ti)代机会。我(wo)国基础软件、工业软件对外依(yi)賴(lai)度大，因此(ci)软件自(zi)主可控(kong)、網(wang)絡(luo)安(an)全(quan)、数据安全也(ye)是(shi)产业鏈(lian)供应链安全涉(she)及的重要領(ling)域(yu)，值(zhi)得(de)重点关注。

【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水(shui)平(ping)较上周下行，PE（TTM）下行0.2至(zhi)13.6，處(chu)于歷(li)史(shi)估值水平的26.6%分位(wei)数。板块估值多数下跌，其(qi)中，社(she)会服(fu)務(wu)板块上涨较多，国防(fang)軍(jun)工板块下跌较多。

【风險(xian)提示(shi)】美(mei)聯(lian)储政策收緊(jin)超预期；国内经济不及预期。

01

观策·论市——中央经济工作会议和11月经济数据出炉后对A股影响几何

今(jin)年8月21日，我們(men)发布报告(gao)《为什(shen)麽(me)四季度容(rong)易发生风格切(qie)換(huan)，如(ru)何预判(pan)和跟(gen)蹤(zong)》，明确预期今年四季度会发生上证50和大盘价值逆(ni)襲(xi)可能。8月28日，我们发布报告《均衡(heng)结构，以待其變(bian)》，9月5日，我们发布报告《银房家超額(e)收益(yi)決(jue)定因素(su)探(tan)討(tao)》，10月9日，我们发布《风险将息，絕(jue)地反(fan)擊(ji)》，11月策略报告《晨(chen)曦(xi)微(wei)露(lu)，反击将至》，12月17日我们发布报告《2022年度中央经济工作会议如何指引A股》，均提示了以“银房家”为代表的大盘价值风格行业的投资机会。 而9月以来，以“银房家”为代表的上证50逐渐走(zou)出低(di)迷(mi)，进入到加速上行的階(jie)段(duan)。我们再(zai)一次(ci)提前预判了本轮银房家和上证50的投资机会。

近日发布的经济数据来看(kan)，由于外需回落内需尚待加码，11月经济数据整体偏疲弱；考(kao)慮(lv)到疫情擾(rao)动、地产政策見(jian)效仍需时间、外需走弱等多重因素，高頻(pin)数据如建材(cai)成交和30大中城(cheng)市商品(pin)房成交仍明显低于往(wang)年同期，预计12月经济数据依舊(jiu)有一定的压力，不排(pai)除(chu)2023年一季度经济将会持续受到以上因素的负面幹(gan)扰。如果(guo)疫情沖(chong)击逐渐收敛、基建制造业投资持续加码、地产拖累减輕(qing)、居(ju)民(min)消费意(yi)願(yuan)提升等，2023年二(er)季度经济数据及企业盈利可能会出现企稳或(huo)复苏態(tai)势。

2022年中央经济工作会议通稿发布，整体来看，在经济发展(zhan)面臨(lin)需求收缩、供给冲击、预期转弱三(san)重压力背(bei)景下，为实现经济质提升、量增长，2023年财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。這(zhe)也意味(wei)着后续的政策力度将会进一步(bu)加大，與(yu)后面“着力扩大国内需求”形(xing)成呼(hu)应。 预计2023年仍是稳增长政策出台的大年，政策驅(qu)动的特(te)征(zheng)将会仍旧明显。

但与此同时，在希(xi)望实现量的合理增长的同时，無(wu)论是财政政策還(hai)是货币政策，都(dou)强调的是精准有力有效。对于地产强调的住(zhu)房改善，对于基建强调的是区域间基础设施联通，扩大内需的关鍵(jian)是恢(hui)复和扩大消费， 弱化基建地产投资对经济的拉(la)动，因此，我们也不認(ren)为2023年经济增速恢复到很(hen)高的增速，企业盈利增速回升的弹性有限。当權(quan)重指数对经济复苏的修复到一定程度，很有可能就会逐渐放緩(huan)上行斜(xie)率(lv)， 逐渐转为偏新兴成长指数占优的局(ju)面。科(ke)創(chuang)50、中证1000，创业板綜(zong)等新兴成长指数可能会相对占优。

总结来看，当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下A股有望重回上行，有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。 结构上短期内经济复苏预期相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济修复预期交易充分后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优，逐渐转为偏新兴成长指数占优的局面，科创50、中证1000，创业板综等新兴成长指数可能会相对占优，可布局新时代五朵金花。

? 2022年中央经济工作会议主要内容

12月15日-16日，中央经济工作会议在北京(jing)舉(ju)行，总结2022年经济工作，分析(xi)当前经济形势，並(bing)部署(shu)2023年经济工作。我们從(cong)经济定调、目标、政策方针、财政货币政策、产业政策、资本市场政策、房地产政策等多方面对中央经济工作会议精神(shen)进行解(jie)讀(du)。

?定调：中央对经济转弱和外部环境严峻有了更加明确预期

对于经济的定调，中央提到“ 当前我国经济恢复的基础尚不牢(lao)固(gu)，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然(ran)较大，外部环境动蕩(dang)不安。”这也意味着后续的政策力度将会进一步加大，与后面 “着力扩大国内需求”形成呼应。2023年仍是稳增长政策出台的大年，政策驱动的特征将会仍旧明显。

?目标：实现质的有效提升和量的合理增长，保持经济运行在合理区间

继2019年和2021年后，本次中央经济工作会议再次强调量的增长，而本次经济工作会议更是两次提到 “量的合理增长”。盡(jin)管(guan)中国经济已经进入新常(chang)态高质量发展的阶段，经济增速进入新的中樞(shu)，但是必(bi)需要有一定量的合理增长，这是反复强调的。根(gen)据我们在报告《2022年度中央经济工作会议如何指引A股？》的分析，2023年GDP目标预计在4.5%-5%之间。

?方针：大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作

本次中央经济工作会议的方针裏(li)面， 提到“大力提振市场信心”，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。并且(qie)， 此前反复强调的六(liu)稳六保中，突出强调“稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长放在更加突出的位置(zhi)。另(ling)外，此次中央经济工作会议将二十(shi)大的核心提法(fa)进行再度强调， 安全，補(bu)强产业链，科技自立自强是未(wei)来工作的重点。

中央经济工作会议再提“提振市场信心”，并且是大力提振市场信心，上一次提“提振市场信心”是2019年，尽管2020年疫情冲击来袭，但是市场信心较足(zu)，经济恢复较快(kuai)，股市表现较好。目前，市场信心略有不足，居民防禦(yu)性储蓄(xu)明显攀(pan)升，存款(kuan)储蓄率创下了近十年新高。因此，如何推出“大力提振市场信心”的政策值得期待，只(zhi)有居民信心恢复，消费投资需求才(cai)有望持续改善。

?财政政策：保持必要的财政支出强度，优化組(zu)合赤(chi)字(zi)、專(zhuan)項(xiang)債(zhai)、貼(tie)息等工具(ju)

中央经济工作会议指出，财政政策保持 “必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。由此来看，2023年财政政策仍然是更加積(ji)極(ji)。不过，相较于2021年重点强调“適(shi)度超前開(kai)展基础设施投资”， 本次中央经济工作会议对基建的强调相对沒(mei)有那(na)么突出，只在后文(wen)扩大内需环節(jie)提到，“加强区域间基础设施联通”。

而本次经济工作会议中，重点提到了“ 要加大中央对地方的转移(yi)支付(fu)力度，推动财力下沈(chen)”， 表明为了保证2023年财政支出的力度，中央会一定程度加杠(gang)桿(gan)，增加对地方财政的支持。

?货币政策：货币政策尋(xun)求精准有力

货币政策表述(shu)方面，2019年和2021年的中央经济工作会议都是“靈(ling)活(huo)适度”，实際(ji)的结果是流动性相对寬(kuan)松，2020年和2022年利率中枢呈(cheng)现下行的狀(zhuang)态；而2020年是灵活精准，2021年利率中枢相对较高，流动性相对没有那么充裕(yu)。 本次中央经济工作会议定调为“精准有力”，预计明年流动性状态介(jie)于2020和2021年之间的水平，既(ji)不是大水漫(man)灌(guan)，也不会大幅收紧流动性，目标是尽量使(shi)得新增社融增速尤(you)其是中长期社融增速回升，预计利率中枢将会保持在当前水平附(fu)近震(zhen)荡，结构性货币政策工具将继续有所(suo)作为。

?产业政策：扩大内需是第(di)一要务 ，但是扩大内需的关键在消费而非(fei)投资

扩大内需在明年的五大经济工作中是第一要务，面对“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，2022年经济增速进一步下探。 2023年，扩大内需成为第一要务。本次中央经济工作会议中“扩大内需”提到三次，加上一次“扩大国内需求”，四次提到扩大内需。一般情況(kuang)，扩大内需也会提，但是提的次数如此之多，位置如此之靠(kao)前，这在过去(qu)十年的中央经济工作会议中是较为罕(han)见的。历史上，扩大内需作为排名(ming)靠前的产业政策出现在2006、2009、2011年。

本次扩大内需的策略，“要把恢复和扩大消费擺(bai)在优先(xian)位置。增强消费能力，改善消费條(tiao)件，创新消费场景。多渠(qu)道(dao)增加城鄉(xiang)居民收入，支持 住房改善、新能源汽车、養(yang)老(lao)服务等消费。从这个表述来看，预计明年增量政策最(zui)多的三个领域为 “房地产”“新能源汽车”“养老”。预期未来一段时间，“银房家”，“新能源汽车”和养老等板块将会有所表现。

另外，产业政策方面继续强调补链强链，科技攻(gong)关；产业链供应链安全；科技自立自强，这与二十大报告中的相应的表述是对应的。这就意味着，一旦(dan)明年扩大内需的政策逐渐落地见效，下一个重点工作就变成上述目标。这与我们在年度策略报告中提到的二十大报告对于A股未来2-3年投资思(si)路的指引是一致(zhi)的。

?关于地产——支持住房改善，确保房地产市场平稳发展

中国的地产环境很显然发生了重大变化， 购房者(zhe)预期也发生了重大变化，上文中提到扩大内需时，排名第一是住房改善，很显然，地产成为2023年稳增长扩内需的关键领域，在需求端(duan)，预计会有更多的政策圍(wei)繞(rao)“要因城施策，支持剛(gang)性和改善性住房需求，解决好新市民、青(qing)年人(ren)等住房問(wen)题”。

在融资端，也明确定调 “滿(man)足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防範(fan)化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。在地产融资三支箭(jian)后，优质头部房企风险进一步化解。

“房住不炒(chao)”仍提，但是表述位置已经明显靠后，地产行业已经逐渐 向新发展模式(shi)平稳过渡(du)。如此一来，房地产业自2015年开始(shi)的系(xi)統(tong)性殺(sha)估值基本告一段落，由于中国房地产业市场空(kong)间巨(ju)大，未来房地产上市公司(si)将会因为经营能力的好壞(huai)出现巨大的分化，优秀(xiu)房地产公司也有机会走出獨(du)立的“α”行情。

?关于反壟(long)斷(duan)——支持平台企业大显身(shen)手(shou)

今年的中央经济工作会议中，提到 “大力发展数字经济，提升常态化監(jian)管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际競(jing)爭(zheng)中大显身手”。一方面，隨(sui)着平台经济专项整改完(wan)成，未来将通过常态化监管规范数字经济和平台企业的发展；另一方面，鼓(gu)勵(li)和引導(dao)平台企业參(can)与到国际竞争中，有利于企业做大做强。由此可见，未来在政策引导下，平台企业将在数字经济建设和发展中发揮(hui)重要的作用。

?11月经济数据分析及展望

由于外需回落内需尚待加码，11月经济数据整体偏疲弱；考虑到疫情扰动、地产政策见效仍需时间、外需走弱等多重因素，高频数据如建材成交和30大中城市商品房成交仍明显低于往年同期，预计12月经济数据依旧有一定的压力，不排除2023年一季度经济将会持续受到以上因素的负面干扰。如果疫情冲击逐渐收敛、基建制造业投资持续加码、地产拖累减轻、居民消费意愿提升等，2023年二季度经济数据及企业盈利可能会出现企稳或复苏态势。

?投资：基建投资为稳增长持续发力点，制造业投资力度已经超过疫前，地产投资拖累仍有待收敛

今年以来基建投资持续发力，预计依然是明年稳增长政策的主要发力点，而向上的空间可能有限。11月基建投资（3个月移动平均）增速修复至14.4%，专项债提前发放和政策性金融工具投资使得基建投资资金较为充裕，下半(ban)年以来一直(zhi)维持在10%以上的增长。在政策端持续加码下，预计基建投资短期内将会保持较高的增长，结合今年高基数以及经济向上修复的节奏(zou)，2023年基建投资较大幅度上行的空间有限。

地产投资延(yan)续下行对于经济的拖累仍然较大。地产端政策频出对于房企的资产负债表和信心修复具有一定的正向利好，居民对于地产的预期较为一般，30大中城市商品房销售(shou)仍然明显低于往年同期，不过跌幅出现小幅收窄。地产政策落地见效需要一定的时间，再疊(die)加今年地产各(ge)项指标的极低基数，2023年地产可能会保持一个向上缓慢(man)修复的态势，未来对于经济的拖累会出现一定程度的缓解。

11月制造业投资增速略有回落不过仍明显高于疫情之前的水平。11月制造业投资（3个月移动平均）增速小幅回落至8.0%，相比上月收敛了1.4个百(bai)分点，外需超预期回落也打(da)压了制造业投资的意愿。分行业来看，除了电气机械投资略有增强以外（可能与新能源领域投资加速有关），其他(ta)行业投资均出现不同程度放缓。 如果2023年海外需求持续收缩，我国制造业出口的支撐(cheng)力也会明显减弱。2023年制造业投资力度一方面依赖于企业盈利的修复程度，另一方面依赖于产业政策的扶(fu)持力度。

?消费：2023年向上修复空间较大，集(ji)中在餐(can)飲(yin)、地产链消费、必需消费等

限额以上商品零(ling)售相比疫情之前有较大的差(cha)距(ju)，预计未来消费有较大的反弹空间。僅(jin)有中西(xi)药品、文化辦(ban)公用品、石油及制品、汽车等零售好于疫前，而必需消费（食(shi)品类、煙(yan)酒(jiu)、服装）距離(li)疫情之前有较大的差距，同时地产链消费（家居、家电、建築(zhu)装潢(huang)材料(liao)）三个月滾(gun)动增速已经陷(xian)入历史较低水平，如果地产竣(jun)工继续修复，那么2023年地产链消费向上修复的弹性较大。

?出口：11月下滑(hua)幅度超出预期，未来或将继续承(cheng)压

11月出口当月同比（以美元计）回落至-8.7%（前值-0.3%），下滑幅度略超出市场预期。由于海外持续高通脹(zhang)且持续加息，歐(ou)美经济增长放缓且持续至明年，我国对欧美出口需求可能会持续回落，考虑到今年高基数以及海外经济放缓，预计明年我国出口将会明显承压。

?总结

2022年中央经济工作会议通稿发布，整体来看，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，为实现经济质提升、量增长，2023年财政和货币政策定调强调有力和精准，大力提振市场信心、着力扩大国内需求成为重中之重。这也意味着后续的政策力度将会进一步加大，与后面“着力扩大国内需求”形成呼应。 预计2023年仍是稳增长政策出台的大年，政策驱动的特征将会仍旧明显。

经济数据方面， 今年前11个月基建和制造业投资持续发力以及出口韌(ren)性较强在一定程度上对冲了经济下行的幅度，而目前的高频数据显示12月经济数据或将继续承压。进入2023年，预计二季度经济向上修复的动能会明显加强，这取(qu)决于各地陸(lu)续度过疫情高峰(feng)期以及地产政策落地的见效情况，基建和制造业投资将会保持一定的韧性，地产投资对于经济的拖累或将收敛，而消费自明年二季度或者半年可能会迎(ying)来明显修复，成为扩大内需的主要抓(zhua)手，出口端持续承压可能会对制造业盈利修复带来一定的困(kun)扰。

总结来看，当前市场进入稳增长扩内需和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下A股有望重回上行，有限的弹性下更可能演绎“结构牛”。 结构上短期内经济复苏预期相关代表指数上证50和银房家有望继续表现；经济修复预期交易充分后，以新时代五朵金花为代表的新兴产业方向将逐渐占优。指数層(ceng)面科创50、中证1000，创业板综等新兴成长指数2023年可能会相对占优。A股将会演绎经典(dian)春(chun)节效应——从上证50到科创50。

02

复盘·内观——板块多数下跌，医药、复苏主線(xian)逆势上涨

本周A股主要指数多数下跌，主要指数中消费龍(long)头上涨，创业板指、小盘成长、中证1000指数跌幅居前，本周日均成交8134亿元，较上周相比明显缩量。南(nan)向资金本周净流出港(gang)股45.6亿港币，北向资金本周净流入A股56.6亿人民币。风格方面，必選(xuan)消费、医药生物上涨，周期风格领跌。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）近期国内公布的经济数据较为一般，市场担忧Q4业績(ji)承压；2）结构性上涨来源于对明年经济复苏的预期；3）短期市场又受到国内疫情政策放松后对经济短期影响的不确定性担忧；4）成长股板块一方面受到市场风格轮动的影响，另一方面，近期海外衰退的趋势较为明显，对成长股构成明显压力。

从行业上来看，本周申萬(wan)一級(ji)行业多数下跌，仅5个一级行业上涨，3个一级行业跌幅超过3%，社会服务、食品饮料、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)涨幅居前，有色(se)、电力设備(bei)、基础化工跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，食品饮料、社会服务（疫情政策优化，消费复苏态势明确），跌幅居前的行业原因主要为，有色（大宗(zong)近期较弱），电力设备（风格轮动下跌）。

03

中观·景气——11月国内新能源汽车产销继续维持高速增长，部分工程机械销量好转

近日台股电子(zi)公布11月营收情况，多数IC设计、IC制造、存储器、PCB、面板、LED厂商营收同比下行，部分IC制造、被动元件、镜头厂商营收同比维持正增长。IC设计领域联詠(yong)11月份营收当月同比下行35.54 %，降幅较上月收窄了9.88个百分点。 IC制造领域台积电、联电11月份营收当月同比分別(bie)增长50.21 %、14.67 %，其中台积电增幅缩小6.08个百分点，联电增幅缩窄12.40个百分点；世(shi)界(jie)营收当月同比下行26.70 %，降幅较上月扩大21.10个百分点；稳懋(mao)11月份营收当月同比下降48.96 %，降幅较上月扩大0.06个百分点。 存储器厂商南科营收同比跌幅扩大0.42个百分点至-61.81 %，華(hua)邦(bang)电同比跌幅缩小5.65个百分点至-23.83 %，旺(wang)宏(hong)营收同比跌幅扩大6.90个百分点至-41.63 %。 PCB厂商景碩(shuo)电子营收同比由正转负至-14.10 %，增速较上月收窄23.70个百分点；被动元件厂商国巨11月份营收当月同比增长12.86 %， 镜头厂商大立光(guang)营收同比增长20.22 %，玉(yu)晶(jing)光当月营收同比增长2.81%，亞(ya)洲(zhou)光學(xue)营收同比下跌20.33 %； 面板、LED厂商中，群(qun)创、友(you)達(da)、晶电、亿光同比降幅均缩窄。

11月汽车产销略显疲弱，下行趋势明显，总体表现不及预期。11月汽车产销分别完成238.6万輛(liang)和232.8万辆，环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%，产量三个月滚动同比增速收窄至10.44%，销量三个月滚动同比增速收窄至8.26%。1—11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较1-10月分别收窄1.8和1.3个百分点。

11月，乘用车产销分别完成215.1万辆和207.5万辆，环比分别下降7.8%和7%，同比分别下降3.9%和5.6%，三个月滚动同比增速收窄至16.26%和12.59%。1—11月，乘用车产销分别完成2170.2万辆和2129.2万辆，同比分别增长14.7%和11.5%，累计增速放缓。

11月，商用车产销分别完成23.5万辆和25.3万辆，环比分别下降11.2%和7.5%，同比分别下降33.4%和23.4%。1-11月，商用车产销分别完成292.7万辆和301万辆，同比分别下降31.9%和32.1%，继续呈现两位数下滑。

11月国内新能源汽车产销继续维持高速增长。11月新能源汽车产销分别完成76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，三个月滚动同比增速收窄至86.8%和85.5%。1—11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍(bei)。

1-11月充电桩数量累计同比增幅扩大。1-11月充电桩累计数量达到173.13万个，累计同比增加58.56 % (前值58.12%)，增幅较前值扩大0.44个百分点，继续维持较高增速。

10月主要企业推土机销量当月同比增幅扩大，装载机同比增速转正，叉车销量当月同比降幅缩窄，压路机、起重机、内燃机销量当月同比由正转负。10月份推土机销量同比增幅扩大至54.70%，（前值41.7%），三个月滚动平均增速扩大至36.4%（前值20.97%）；叉车销量同比降幅收窄至-3.08%，（前值-5.51%），三个月滚动平均降幅收窄至-7.86%（前值-10.08%）；压路机销量同比由正转负至-0.82%，（前值6.72%），三个月滚动平均增速转正至0.32%（前值-0.67%）；起重机销量同比由正转负至-3.02%，（前值5.04 %），三个月滚动平均增速转正至2.11%（前值-1.12%）；内燃机销量同比由正转负至-13.19%，（前值0.06%），三个月滚动平均降幅扩大至-7.7%（前值-3.17%）。

04

资金·众寡——北上两融持续净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入56.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入56.1亿元；新成立偏股类公募基金49.7亿份，较前期上升28.6亿份；ETF净申购，对应净流入111.6亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中雙(shuang)创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体来看，股票(piao)型(xing)ETF总体净申购66.5亿份。其中，滬(hu)深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购9.0亿份、净申购0.8亿份、净申购0.5亿份、净申购0.2亿份、净申购9.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购18.6亿份；消费ETF净赎回6.8亿份；医药ETF净赎回5.3亿份；券商ETF净申购12.4亿份；金融地产ETF净赎回13.4亿份；军工ETF净申购2.4亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智(zhi)能汽车ETF净申购9.0亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金49.7亿份。

本周（12月12日-12月16日）北向资金净流入56.6亿元，净买入额缩小8.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、银行、家用电器等，分别净买入28.3亿元、16.8亿元、15.0亿元；集中賣(mai)出电力设备、有色金屬(shu)、煤(mei)炭(tan)等，净卖出规模达-23.2亿元、-10.3亿元、-7.2亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为美的集團(tuan)、招商银行、寧(ning)德(de)时代等；净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)通威(wei)股份、陜(shan)西煤业、先导智能等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入56.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入医药生物，净买入额达37.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括石油石化、银行、基础化工等；净卖出的主要是交通运輸(shu)、房地产、电力设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括东方盛(sheng)虹(hong)、万华化学、中国化学等，净卖出较多的主要包括中遠(yuan)海控、江(jiang)淮(huai)汽车、保利发展等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持4.7亿元，减持106.3亿元，净减持101.5亿元，净减持规模缩小。其中，无净增持行业。净减持规模较高的行业包括医药生物、电子、电力设备等。本周公告的计划减持规模为105.1亿元，较前期下降。

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主题·风向——关注基础软件和工业软件国产替代机会

本周市场普(pu)跌，Wind全A指数周度下跌1.54%，创业板指下跌1.10%，沪深300下跌1.94%。本周涨幅居前的主要为黃(huang)酒、航(hang)空运输、血(xue)液(ye)制品等相关主题。

本周和下周值得关注的主题事(shi)件有：

（1）軸(zhou)承——我国首(shou)套(tao)盾(dun)构机用超大直徑(jing)主轴承研(yan)制成功(gong)

12月15日，我国首套盾构机用超大直径主轴承研制成功，該(gai)主轴承直径8米(mi)、重达41噸(dun)，是目前我国制造的直径最大、單(dan)重最大的盾构机用主轴承，将安装在直径16米级的超大型盾构机上，用于隧(sui)道工程挖(wa)掘(jue)。该主轴承由中科院(yuan)金属研究(jiu)所李(li)殿(dian)中研究員(yuan)、李依依院士(shi)团隊(dui)牽(qian)头研制，标誌(zhi)着我国已掌(zhang)握(wo)盾构机主轴承的自主设计、材料制备、精密(mi)加工、安装调試(shi)和檢(jian)測(ce)評(ping)价等集成技术。此前，我国已实现了盾构机的国产化，但主轴承卻(que)依赖进口。“主轴承是盾构机刀(dao)盘驱动系统的核心关键部件。盾构机掘进过程中，主轴承‘手持’刀盘旋(xuan)转切削(xue)掌子面并为刀盘提供旋转支撑。”李殿中說(shuo)。李殿中介紹(shao)，直径8米的主轴承在运转过程中承载的最大轴向力达10万千(qian)牛（相当于2500头亚洲象(xiang)的重力）、径向力达1万千牛、傾(qing)覆(fu)力矩(ju)达10万千牛·米，并且大型盾构机在掘进过程中只能前进，不能倒(dao)退，对主轴承的承载力和可靠性提出了极高要求。“盾构机用超大直径主轴承的研制成功，为我国高端基础零部件攻关提供了良(liang)好的范式，是发挥新型举国体制优势，开展政、产、学、研、用協(xie)同创新的生动体现。”李依依说。

（2）风电——全球(qiu)最长风电葉(ye)片(pian)下线

12月11日，全球规模最大最长的海上抗(kang)台风型叶片（MySE260）在明陽(yang)智能廣(guang)东汕(shan)尾(wei)海洋(yang)能源装备智能制造中心正式下线。这是明阳智能继今年6月24日下线当时亚洲最长抗台风型叶片后，在不到半年时间内再次刷(shua)新风机叶片长度的記(ji)錄(lu)。明阳智能MySE260叶轮直径达到260米，叶片掃(sao)风面积約(yue)53092平米。同时，得益于碳(tan)纖(xian)维材料的应用和叶片分区设计、模块化制造及“气弹裁(cai)剪(jian)”技术，MySE260叶片具备轻量化和高性能的特点，其结构更安全、质量更可靠、运行更稳定，具备优異(yi)的抗台风性能。明阳智能负責(ze)人透(tou)露，MySE260叶片将搭(da)载于本月下线的16兆(zhao)瓦(wa)超大容量海上风电机组。该机组是明阳集团为擁(yong)抱(bao)海上风电平价时代而推出的重磅(bang)大兆瓦风电机组，具有“大叶轮直径、大容量、抗台风、低成本、高可靠性”等特点。在发电能力方面，基于MySE260叶片强大的捕(bu)风能力，该风电机组年发电量将达6700万千瓦时，相当于8万名居民的年总用电量，可减少(shao)二氧(yang)化碳排放6.5万吨。

（3）半导体芯(xin)片——中国首个原生Chiplet技术标准发布

12月16日，首个由中国集成电路领域相关企业和专家共(gong)同主导制定的《小芯片接(jie)口总线技术要求》团体标准正式通过工信部中国电子工业标准化技术协会的審(shen)定并对外发布。此标准列(lie)出了并行总线等三種(zhong)接口，提出了多种速率要求，总連(lian)接带宽可以达到1.6Tbps，以灵活应对不同的应用场景以及不同能力的技术供应商，通过对链路层、适配(pei)层、物理层的詳(xiang)細(xi)定義(yi)，实现在小芯片之间的互(hu)连互通，并兼(jian)顧(gu)了PCIe等现有协议的支持，列出了对封(feng)装方式的要求，小芯片设计不但可以使用国际先进封装方式，也可以充分利用国内封装技术积累。据悉(xi)，这是中国首个原生集成电路Chiplet技术标准，对于中国集成电路产业延续“摩(mo)爾(er)定律(lv)”，突破(po)先进制程工藝(yi)限制，探讨先进封装工艺技术具有重要意义。此外，大会同步发布了《微电子芯片光互连接口技术》，这也是世界上3大CPO标准之一。中国电子技术标准化研究院负责人表示，小芯片标准体系的建立，有助(zhu)于行业的规范化、标准化发展，为賦(fu)能集成电路产业打破先进制程限制因素，提升中国集成电路产业综合竞争力，加速产业进程发展提供指导和支持。

（4）元宇(yu)宙(zhou)——浙(zhe)江：3年产业规模逾(yu)2000亿 提升元宇宙国际話(hua)語(yu)权

12月15日，浙江省(sheng)发展和改革委(wei)员会等5部門(men)联合印(yin)发了《浙江省元宇宙产业发展行动计划（2023-2025年）》。《行动计划》中提到，到2025年浙江省元宇宙产业链体系基本形成，产业综合竞争力达到全国领先，带动相关产业规模2000亿元以上。根据《行动计划》，到2025年浙江省要通过实施元宇宙5大重点任(ren)务和5大重点工程，技术创新、标准研制、应用培(pei)育(yu)、产业发展和生态构建取得显著成效，实现3个“1050”：引育10个行业头部企业，打造50家“专精特新”企业；推广10个行业标杆产品，打造50个创新示范应用场景；建设10个产业平台，打造50个赋能创新中心，不断提升产业发展能级和竞争力。

（5）数字经济——国家发改委：加快实施“东数西算(suan)”等重大工程 加快探索(suo)构建数据要素基础性制度

12月16日，国家发展改革委新聞(wen)发言人表示，国家发展改革委将会同有关方面加快实施创新驱动发展战略，在“攻難(nan)关、稳增长、促(cu)转型、强基础”上下功夫(fu)，进一步发挥高技术产业在引领支撑经济高质量发展方面的重要作用。其中包括加快发展数字经济，加快实施“东数西算”等重大工程，开展数字化转型试点，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。加快探索构建数据要素基础性制度，出台若(ruo)干配套政策，促进数据高效流通使用、赋能实体经济。推动平台经济规范健(jian)康(kang)持续发展。

（6）超高清(qing)視(shi)频、VR——国家发改委：加快研发超高清视频、虛(xu)擬(ni)现实等智能化产品

12月15日，国家发展改革委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案(an)》。其中提到，支持线上线下商品消费融合发展。加快傳(chuan)统线下业态数字化改造和转型升级，发展在线定制等线上服务。依法规范平台经济发展，推动平台规則(ze)公开透明。豐(feng)富(fu)5G网络和千兆光网应用场景，加快研发超高清视频、虚拟现实、可穿(chuan)戴(dai)设备、智能家居、智能教(jiao)学助手、医療(liao)机器人等智能化产品。支持自动駕(jia)駛(shi)、无人配送(song)等技术应用。拓(tuo)展无接觸(chu)式消费体驗(yan)，鼓励布局建设智慧(hui)超市、智慧商店(dian)、智慧餐廳(ting)、智慧驛(yi)站(zhan)、智慧書(shu)店。

（7）风电——国家发改委：加快建设沙(sha)戈(ge)荒(huang)大型风电、光伏(fu)基地 推动高载能行业优先使用綠(lv)电

12月15日，国家发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》，方案指出，要加强能源基础设施建设。完善电网主网架(jia)布局和结构，有序(xu)建设跨(kua)省跨区输电通道重点工程，积极推进配电网改造行动和农村(cun)电网鞏(gong)固提升工程。推广煤炭清潔(jie)高效利用技术，统籌(chou)推进现役(yi)煤电机组灵活性提升、超低排放、供熱(re)和节能改造。持续提高清洁能源利用水平，建设多能互补的清洁能源基地，以沙漠(mo)、戈壁(bi)、荒漠地区为重点加快建设大型风电、光伏基地，有序推进氫(qing)能基础设施建设，因地制宜(yi)发展生物质能、地热能、海洋能应用。推动构建新型电力系统，提升清洁能源消納(na)和存储能力。有序推进北方地区冬(dong)季清洁取暖(nuan)。此外，方案明确大力倡(chang)导绿色低碳消费。积极发展绿色低碳消费市场。推动电商平台扩大绿色产品销售。建立健全绿色产品标准、标識(shi)、认证等体系，开展绿色产品评价。大力推广新能源汽车和新能源、清洁能源船(chuan)舶(bo)。鼓励绿色电力交易，制定促进各类电力用戶(hu)购买绿色电力的激(ji)励措(cuo)施，推动高载能企业和行业优先使用绿色电力。

（8）光伏——江西：到2024年底(di)全省各开发区具备开发条件的屋(wu)頂(ding)光伏覆蓋(gai)度80%以上

12月15日，江西省发改委印发《江西省整体推进开发区屋顶光伏建设三年行动计划（2022-2024年）》的通知(zhi)。鼓励开发区大膽(dan)探索实踐(jian)，开展光伏、风电、储能、制氢等一体化试点示范，促进可再生能源与終(zhong)端冷(leng)热水电气等集成耦(ou)合利用方式、体制机制等创新，推动建设高度自平衡的可再生能源局域能源网，努(nu)力实现高比例(li)可再生能源自产自用，不断拓展可再生能源发展新领域、新场景。通知指出，力争到2022年底，实现全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到30%以上；到2023年底，全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到60%以上；到2024年底，全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到80%以上。

（9）储能——国内单体最大独立储能电站并网 采(cai)用四种不同液冷技术方案

12月13日，宁夏(xia)穆(mu)和200MW/400MWh储能电站成功并网。据了解，宁夏穆和储能电站项目总投资7.3亿元，是全国已投运的单体最大独立储能电站。由四个50MW/100MWh储能陣(zhen)列，通过35kV线路匯(hui)流并升压至110kV并网送出，接入地区核心变电站330kV穆和变。投运后预计每(mei)年平均消纳新能源电力13.3亿度，可供10万户四口之家一年的生活用电。同时，作为全液冷系统的储能电站，宁夏穆和储能电站采用了国内最先进的四种不同液冷技术方案，分别是液冷模块化一体櫃(gui)方案、液冷20尺(chi)集装箱(xiang)方案、模块化交直流一体液冷柜方案以及组串(chuan)式液冷一体柜方案。四种方案基本代表了现阶段所有主流先进技术方向，相互融合成为了一种创新的高效率、长壽(shou)命(ming)产品组合。穆和项目的成功并网，推进了该地区低碳能源系统的建设进程，为电力系统提供了新的调峰、调频、削峰填(tian)谷(gu)等灵活性资源，大大提升了地区电力系统的新能源消纳率。

（10）新能源——山(shan)西：创新发展光伏、风电、储能、氢能等新能源领域技术应用

12月13日，《山西省数字经济促进条例》公布，该条例自2023年1月1日起施行。其中提到，縣(xian)级以上人民政府(fu)应当加快煤炭产业与数字技术一体化融合发展，创新发展光伏、风电、储能、氢能等新能源领域的数字技术应用，推进智慧煤礦(kuang)、智能电网、能源互联网建设。鼓励和支持建设智能交通基础设施，开展智能网联汽车和智慧交通应用示范，推动智慧交通发展。围绕智能终端、能源电子、半导体等重点领域，培育、引进行业头部企业，大力发展通信终端、光伏等主导产品，提升关键核心技术，推动形成特色优势电子信息产业集群。

（11）氢能——浙江：预测全省在2050年加氢站数量为500～800座(zuo)左(zuo)右(you)

12月12日，浙江省住建厅发布关于公开征求《浙江省汽车加氢站建设专项规划技术导则》（征求意见稿）及《浙江省汽车加氢站建设专项规划編(bian)制技术手冊(ce)（指南）》（征求意见稿）意见的通知。《浙江省汽车加氢站建设专项规划技术导则（征求意见稿）》中，关于加氢站的需求预测，文件提出近期可按(an)加氢单建站1000～2000千克(ke)/天(tian)、加氢合建站500～1000千克/天来确定站均加氢能力；确定近远期加氢站总体建设方案，包括加氢站等级、规模、类型、时序、供氢方式、加氢压力、服务范围等主要内容。附件加氢站等级划分给出了储氢容器容量、液氢储罐(guan)容积参考范围。《浙江省汽车加氢站建设专项规划编制技术手册（指南）（征求意见稿）》中提到，浙江省加氢站的建设划分为三个阶段，第一阶段（2022～2025年）为初(chu)步发展阶段，加氢站建设按照(zhao)省内政策文件规划，预测2025年建设50～70座左右加氢站；第二阶段（2026～2035年）为快速发展阶段，预测2030年建设加氢站90～120座，2035年建设加氢站150～250座；第三阶段为多元网络化发展阶段（2036～2050年），预测全省在2050年加氢站数量为500～800座左右。规划近期，加氢站与供应商之间距离建议不超过200km，否(fou)则成本将大大增加；因此应结合本地氢能产业实际情况，合理确定车用氢气来源；若城市及周邊(bian)地区无稳定氢源，可制定制氢加氢一体站的规划。

（12）充电桩——中共中央、国务院：釋(shi)放出行消费潛(qian)力 加强停(ting)车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设

12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划綱(gang)要（2022－2035年）》，《纲要》指出，释放出行消费潜力。优化城市交通网络布局，大力发展智慧交通。推动汽车消费由购买管理向使用管理转变。推进汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设。加强货运车辆适用的充电桩、加氢站及内河(he)船舶适用的岸(an)电设施、液化天然气（LNG）加注站等配套布局建设，加快新能源、符(fu)合国六排放标准等货运车辆在现代物流特别是城市配送领域应用，促进新能源叉车在倉(cang)储领域应用。

（13）新能源——四部门：支持青海、宁夏等地区发展分散(san)式风电、屋顶光伏、多元储能

12月12日，国家发改委、工信部、住建部、水利部四部委联合发布《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》，提出推进清洁能源高效利用。鼓励氢能、生物燃料、垃(la)圾(ji)衍(yan)生燃料等替代能源在鋼(gang)鐵(tie)、水泥(ni)、化工等行业的应用。统筹考虑产业基础、市场空间等条件，有序推动山西、内蒙(meng)古(gu)、河南、四川(chuan)、陕西、宁夏等省、区绿氢生产，加快煤炭减量替代，稳慎(shen)有序布局氢能产业化应用示范项目，推动宁东可再生能源制氢与现代煤化工产业耦合发展。提升工业终端用能电气化水平，在黄河流域具备条件的行业和地区加快推广应用电窯(yao)炉、电鍋(guo)炉、电动力等替代工艺技术装备。到2025年，电能占工业终端能源消费比重达到30%左右。支持青海、宁夏等风能、太(tai)阳能丰富地区发展屋顶光伏、智能光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵(beng)等，在河南等省、区开展工业绿色微电网建设，推进多能高效互补利用，为黄河流域工业企业提供高品质清洁能源。《指导意见》还提出，推动山西、四川、陕西等省、区积极落实生产者责任延伸(shen)制度，强化新能源汽车动力蓄电池(chi)溯(su)源管理，积极推进廢(fei)旧动力电池循(xun)环利用项目建设。提前布局退役光伏、风力发电装置等新兴固废综合利用。

（14）光伏储能——雲(yun)南：推动智能光伏电站与电化学储能、飛(fei)轮储能等融合发展

12月12日，云南省工信厅、云南省住建厅、云南省交通运输厅、云南省农业农村厅、云南省能源局联合发布《云南省智能光伏电站装备产业发展三年行动计划（2022—2024年）》。行动计划提出：推动智能光伏电站与抽(chou)水储能、电化学储能、飞轮储能等融合发展。开发基于聲(sheng)、热、力、电、气多物理参数的智能安全预警(jing)技术，以及高效、清洁的消防技术。推广分布式光伏发电应用方面，要开展光伏发电、储能、直流配电、柔(rou)性用电于一体的“光储直柔”建筑建设示范。到2024年，全省智能光伏电站装备产业实现营业收入2500亿元，培育10家创新能力突出、具有国际竞争力的百亿级光伏企业，5家年销售额突破30亿元电力装备企业，牵引带动一批(pi)上下遊(you)配套企业。推动智能光伏产业创新提升行动。支持昆(kun)明、曲(qu)靖(jing)、楚(chu)雄(xiong)、保山、昭(zhao)通、麗(li)江、大理、紅(hong)河、德宏等州(zhou)市结合地方实际，差异化布局多晶矽(gui)、光伏玻(bo)璃(li)、电池片、组件、光伏建筑一体化（BIPV）、逆变器、支架、鋁(lv)边框(kuang)、银漿(jiang)、背板等光伏产业链缺(que)失(shi)、薄(bo)弱环节，优化产业布局，加快构建形成区域集中、产业集聚(ju)、优势互补、配套协同的光伏产业发展格局。

（15）HTJ电池——隆(long)基P型及无銦(yin)HJT电池效率再破世界紀(ji)录，分别达26.56%、26.09%

12月15日，隆基绿能宣(xuan)布，经德国哈(ha)梅(mei)林太阳能研究所（ISFH）认证报告，隆基绿能在M6全尺寸(cun)单晶硅片和自研的量产型制程工艺基础上，创造了p型HJT电池26.56%、无铟HJT电池26.09%转换效率的新世界纪录。隆基绿能表示，针对HJT电池长期以来的痛(tong)点问题，公司研发团队成功在隆基商用摻(chan)鎵(jia)硅片上实现了26.56%的转换效率，较今年9月公布的26.12%p型HJT电池效率又提升了0.44%，再次刷新p型晶硅电池效率的最高纪录。在无铟HJT电池方面，隆基绿能稱(cheng)研发团队利用储量丰富、价格便(bian)宜且安全环保的薄膜(mo)材料，取代了传统的铟基透明导电膜，实现了超过26%的转换效率。隆基绿能数据显示，自2021年4月至今，隆基绿能已经先后在n型TOPCon、p型TOPCon、n型HJT电池、p型HJT电池、无铟HJT电池等技术领域12次刷新电池转换效率世界纪录。今年 11月，隆基绿能还创造了26.81%的硅太阳能电池效率世界纪录。

（16）海上风电——全球规模最大的商业化漂(piao)浮(fu)式海上风电项目獲(huo)核准

12月12日，海南省发展和改革委员会下发《关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复》，标志着由中国电建集团以“投-建-营”一体化模式推进实施的全球规模最大的商业化漂浮式海上风电项目正式获得核准。中电建海南万宁漂浮式海上风电试验项目位于海南省万宁市东部海域，规划总装机容量100万千瓦，计划分两期建设，一期工程建设规模为12台单机容量16MW以上风机，装机规模为20万千瓦，2025年底全部建成并网;二期工程装机容量80万千瓦，计划于2027年底全部投产。项目建成后将每年带来40亿度以上的清洁电力。万宁项目由中电建新能源集团有限公司投资开发，是中国电建首个投建营一体化漂浮式海上风电项目，对提升我国深远海风电开发领域核心技术能力、推动全国规模化开发漂浮式海上风电市场具有重要的战略意义。项目建设高度契(qi)合海南建设国家生态文明示范区及清洁能源島(dao)，建立清洁低碳、安全高效能源体系的责任与愿景。万宁项目的建设有助于我国风电产业形成完整的大容量深远海漂浮式风电原创技术体系，培育漂浮式风电装备及其国产化产业链配套供应能力，全面掌握漂浮式海上风电项目设计、建造和施工技术，推动我国海上风电技术进步和产业升级，进一步稳固我国风电行业的全球领先地位，对服务好我国能源转型和新型电力系统建设战略具有积极意义。

本周产业观察——关注基础软件和国产软件替代机会

我国基础软件、工业软件值得重点关注。以俄(e)烏(wu)冲突中多家软件巨头断供俄羅(luo)斯(si)为前车之鑒(jian)，软件自主可控、网络安全和数据安全涉及的产业链和供应链应得到关注。通过研究9个软件服务业供应链15个细分领域，我们发现受限于软件生态、技术能力，我国在操(cao)作系统、部分CAX软件、EDA软件、PLC软件领域国产替代缓慢，对海外厂商依赖程度高；2D CAD、EPR软件产品则集中于中低端市场，高端市场发力不足。同时，信创政策红利释放背景下，软件行业国产替代及其应用场景呈现明显行业特征，集中在石化、基建等社会性强的民生、经济发展重要行业。

?基础软件：处于初创时期，操作系统尤为薄弱

基础软件美国一家独大。2020年，在全球操作系统、基础软件（含桌(zhuo)面、数据庫(ku)、云操作系统、工具软件等）领域，美国业务收入0.81万亿美元，占全球该领域业务收入的五分之四。全球桌面操作系统市场中，微软的Windows操作系统占据高达88.14%的市场份额，继续垄断全球PC操作系统。移动操作系统市场中，谷歌(ge)的Android市场占有率为75.44%，远高于其他操作系统；位居第二名的是蘋(ping)果的iOS，市场占率为22.49%。我国基础软件份额较少，国产基础软件的国内市场份额仅为5%，国产操作系统的国内市场占有率仅为4%。

近几年相当多的国产基础软件开始进入公众视野(ye)。老牌(pai)公司如麒(qi)麟(lin)软件、统信软件，以及华为推出的欧拉（openEuler）、鴻(hong)蒙等，可以看见， 国产基础软件，尤其是最薄弱的操作系统，在国内已经有所突破。

?工业软件：逐步兴起，综合实力仍较弱

工业软件是工业技术、知识和流程的程序化封装与复用。工业软件能夠(gou)定义工业产品、控制生产设备、优化制造和管理流程、变革生产方式、提升全要素生产率。传统的流程优化循环由三个部分组成：執(zhi)行部门、研发部门、管理部门。管理部门在生产过程中收集运作数据、发现问题、总结规律，并反饋(kui)给研发部门；研发部门改进工艺、优化流程、搭建新的生产模型；执行部门应用新模型、产生新的数据和问题。工业软件则是在此循环的基础上，加入电子信息技术的产物，通过机器学習(xi)等信息技术手段，将工艺流程、生产规律这些(xie)原本只由人类掌握的技术转化为算法，再将各种算法打包成一个业软件，幫(bang)助人类优化工业的各个环节。

工业软件按照产品生命周期的阶段或环节，可以大致划分为研发设计类软件、生产制造类软件、运维服务类软件和经营管理类软件。

工业软件领域欧美占据绝大部分江山。从工业增加值角(jiao)度，我国已经是世界第一大工业国，但我国缺乏(fa)发达的工业软件体系。在CAD研发设计类软件市场，法国达索、德国西门子、美国PTC及Autodesk在我国市场占有率超过90%；CAE仿(fang)真(zhen)软件市场领域，美国ANSYS、ALTAIR、NASTRAN等占据了95%以上市场份额。我国工业软件产品少、成熟(shu)度低、缺乏应用、产业链条不健全，与美国等西方强国在技术研发、成果管理、市场推广、人才培养等方面均有较大差距，因此，我国迫(po)切需要培育发展工业软件自主产业。

我国工业软件市场保持稳中有升。面向行业的成套解决方案研发和应用发展较快，比如机械、航空、紡(fang)織(zhi)等行业对设计、分析、测试等服务的集成和综合数据管理分析的需求，逐渐成为新一代工业软件创新的源头动力；在航空航天、軌(gui)道交通等重点行业的带动下，高端设计和分析软件市场规模增长加速；传统占据工业软件市场主要份额的ERP、CRM等管理软件加快向基于云平台的轻量化服务模式转变；工业控制类软件和系统解决方案在电力、轨道交通、装备制造等行业实现稳定增长。 2020年，中国工业软件市场规模1974亿元， 2012年-2020年，中国工业软件市场规模增速基本维持在10%以上，2020年为14.8%，大大领先全球增速（6.1%），发展潜力巨大。

整体而言， 我国基础软件、工业软件对美国依赖度大，因此软件自主可控、网络安全、数据安全也是产业链供应链安全涉及的重要领域，值得重点关注。

06

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平较上周下行。截(jie)至12月16日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.2至13.6，处于历史估值水平的26.6%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行0.7至36.0，处于历史估值水平的9.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至10.8，处于历史估值水平的25.4%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.6至17.8，处于历史估值水平的14.0%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，社会服务板块估值上涨较多，涨幅超过3.44，国防军工板块估值下跌较多，跌幅超过1.36。其中社会服务板块上涨3.44至119.4，处于92.9%历史分位；国防军工板块估值下跌1.36至51.3，处于6.6%历史分位。截至12月16日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、社会服务、汽车、商业貿(mao)易、公用事业。

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相 关 报 告

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