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butongguaiwuhuiyoubutongderuodian，shiyongshidangdejinenggongjidirenderuodianshishenglideguanjian。dakaiyouxifengwoAPP，dianjijinru【yunshouji】shouyetigongdexiaozuzhibeijingyekeyigenjuzijideaihaolaishezhi。hailiangdetesewanfa，geiwanjiadailailewuxiandelequ。diguozhandou，jingcaimaoxian，celvehudong，geiyuwanjiamengengduodejingxitiyan；洪(hong)灝(灝)｜瑞(rui)信(xin)沒(mei)了(le)，風(feng)險(xian)還(hai)在(zai)

瑞銀(yin)將(jiang)以(yi)32.5億(yi)美(mei)元(yuan)的(de)價(jia)格(ge)收(shou)購(gou)瑞信，基(ji)本(ben)對(dui)上(shang)周(zhou)五(wu)瑞信的收盤(pan)价打(da)五折(zhe)。瑞信開(kai)始(shi)是(shi)拒(ju)絕(jue)的。畢(bi)竟(jing)，瑞信是壹(yi)家(jia)167年(nian)歷(li)史(shi)的、曾(zeng)擁(yong)有(you)過(guo)一萬(wan)多(duo)亿美元資(zi)產(chan)的全(quan)球(qiu)系(xi)統(tong)性(xing)重(zhong)要(yao)的银行(xing)。

然(ran)而(er)，瑞士(shi)當(dang)局(ju)急(ji)於(yu)在亞(ya)洲(zhou)盘前(qian)撮(cuo)合(he)這(zhe)筆(bi)交(jiao)易(yi)，告(gao)訴(su)瑞信如(ru)果(guo)不(bu)接(jie)受(shou)瑞银的收购，将考(kao)慮(lv)把(ba)瑞信國(guo)有化(hua)。養(yang)尊(zun)處(chu)優(you)的瑞士银行家当然不想(xiang)變(bian)成(cheng)国家公(gong)務(wu)員(yuan)。

為(wei)了撮合这次(ci)交易，瑞士央(yang)行需(xu)要向(xiang)瑞银提(ti)供(gong)約(yue)1000亿美元的流(liu)動(dong)性，瑞士政(zheng)府(fu)还为瑞银擔(dan)保(bao)了90亿瑞郎(lang)的損(sun)失(shi)。同(tong)時(shi)，瑞信的160亿瑞郎的額(e)外(wai)一級(ji)債(zhai)券(quan)AT1全部(bu)減(jian)記(ji)，变得(de)一文(wen)不值(zhi)。美聯(lian)儲(chu)还联手(shou)另(ling)外五家央行提供美元互(hu)換(huan)，以增(zeng)加(jia)系统流动性。

瑞信的没落(luo)是一部內(nei)部风险嚴(yan)重失控(kong)的故(gu)事(shi)：從(cong)当年一位(wei)瑞信的私(si)行员工(gong)篡(cuan)改(gai)客(ke)戶(hu)簽(qian)名(ming)進(jin)行交易，但(dan)瑞信因(yin)为看(kan)到(dao)紙(zhi)上收益(yi)而不聞(wen)不問(wen)；到兩(liang)位總(zong)裁(cai)候(hou)選(xuan)人(ren)在湖(hu)邊(bian)晚(wan)宴(yan)大(da)打出(chu)手後(hou)，瑞信被(bei)發(fa)現(xian)对其(qi)幾(ji)個(ge)员工进行監(jian)控；再(zai)到2021年比(bi)爾(er)王(wang)的Archegos爆(bao)倉(cang)，瑞信发现自(zi)己(ji)的不知(zhi)不覺(jiao)借(jie)出了近(jin)50亿美元；最(zui)后，沙(sha)特(te)的金(jin)主(zhu)爸(ba)爸以合規(gui)为由(you)拒绝进一步(bu)增资。股(gu)价从頂(ding)峰(feng)的80美元跌(die)到了昨(zuo)晚的一塊(kuai)錢(qian)，堂(tang)堂的瑞士信貸(dai)跌成了瑞士借贷。

瑞信这个復(fu)雜(za)的交易裏(li)，最引(yin)人關(guan)註(zhu)的是瑞士当局对于瑞信那(na)160亿瑞郎AT1债券的处理(li)。簡(jian)單(dan)的說(shuo)，这些(xie)债券银行发行的高(gao)息(xi)债券，是为了補(bu)充(chong)银行的一级资本金而設(she)，也(ye)是投(tou)资者(zhe)可(ke)以買(mai)到的、银行发行的最高息的债券。当银行资本金不足(zu)，比如出现擠(ji)提的风险，监管(guan)根(gen)據(ju)判(pan)斷(duan)可以觸(chu)发AT1债券全部减记或(huo)轉(zhuan)股的條(tiao)款(kuan)（像(xiang)现在瑞信的情(qing)況(kuang)）。去(qu)年一季(ji)度(du)，瑞士银行系统的资本充足率(lv)離(li)AT1债券的触发點(dian)平(ping)均(jun)大约8%左(zuo)右(you)。瑞信出事前的一级资本充足率超(chao)过14%，而监管要求(qiu)为7%左右。

令(ling)人費(fei)解(jie)的是，瑞银的32亿美元的收购款項(xiang)，将付(fu)給(gei)瑞信的股東(dong)，而不是先(xian)兌(dui)付AT1债券持(chi)有人。毕竟，这些债券在资本結(jie)構(gou)里优先于股票(piao)。当然，有人會(hui)说这只(zhi)剩(sheng)一点兒(er)渣(zha)了，無(wu)所(suo)謂(wei)了。但是，市(shi)場(chang)的规則(ze)是必(bi)須(xu)要遵(zun)守(shou)的，否(fou)则市场将无从談(tan)起(qi)，禍(huo)由亂(luan)生(sheng)。周末(mo)，债券交易员紛(fen)纷被叫(jiao)回(hui)交易臺(tai)待(dai)命(ming)，瑞信的AT1债券在20%-70%的折扣(kou)交易區(qu)間(jian)交易。现在歸(gui)零(ling)。

亚洲开盘后，美国股指(zhi)期(qi)貨(huo)和(he)日(ri)經(jing)开始松(song)口(kou)氣(qi)反(fan)彈(dan)，美元走(zou)軟(ruan)，黃(huang)金、比特幣(bi)走強(qiang)。市场现在暫(zan)时認(ren)为瑞信的AT1债券减记是单一事件(jian)，不会蔓(man)延(yan)到其它(ta)银行。但是可以想象(xiang)，其它银行的AT1债券价格将很(hen)可能(neng)下(xia)跌，並(bing)有可能危(wei)及(ji)到其它银行的资本充足条件。交易數(shu)据顯(xian)示(shi)，美国市场的金融(rong)条件并未(wei)收緊(jin)，而美国债券市场的隱(yin)含(han)波(bo)动率與(yu)美股隐含波动率分(fen)道(dao)揚(yang)鑣(biao)，债券居(ju)然比股票还危险（如圖(tu)）。

1933年3月(yue)5日，为了遏(e)制(zhi)長(chang)達(da)一个月的银行挤提，羅(luo)斯(si)福(fu)总统宣(xuan)布(bu)银行休(xiu)假(jia)四(si)天(tian)，并在3月9日繼(ji)續(xu)延长休假到周末，还在国家電(dian)台上舉(ju)行“圍(wei)爐(lu)夜(ye)話(hua)”，告诉全美国人民(min)他(ta)們(men)“存(cun)款在银行里比在床(chuang)墊(dian)下藏(zang)著(zhe)更(geng)安(an)全”。3月12日，美国人开始排(pai)隊(dui)把钱存回银行系统，结束(shu)了美国历史上最长的银行挤提事件。

也就(jiu)是说，在一个系统里只保證(zheng)某(mou)些出问題(ti)的银行是无法(fa)消(xiao)除(chu)人们的顧(gu)虑的。壓(ya)力(li)一定(ding)会如洪水(shui)決(jue)堤(di)，从最薄(bo)弱(ruo)的環(huan)節(jie)突(tu)破(po)，直(zhi)到鯨(jing)濤(tao)怒(nu)浪(lang)嘯(xiao)天而无人可力挽(wan)狂(kuang)瀾(lan)。美国国会现在还在討(tao)論(lun)是否要公开宣布担保所有存款。Elizabeth Warren提出要上調(tiao)25万美元的存款担保上限(xian)。国会问：那麽(me)要担保多少(shao)才(cai)合適(shi)？五十(shi)万？一百(bai)万？还是两百万？

剛(gang)刚，瑞信的债券持有者虧(kui)了160亿。

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