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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>伍(wu)戈(ge)：疫(yi)後(hou)的(de)財(cai)力(li)

伍戈長(chang)江(jiang)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

1. 固(gu)本(ben)培(pei)元(yuan)。新(xin)年(nian)伊(yi)始(shi)各(ge)地(di)都(dou)表(biao)達(da)了(le)積(ji)極(ji)的穩(wen)增(zeng)长熱(re)情(qing)。疫后财政(zheng)發(fa)力，確(que)是(shi)諸(zhu)多(duo)微(wei)观主(zhu)體(ti)的期(qi)待(dai)。然(ran)而(er)現(xian)實(shi)問(wen)題(ti)是，“巧(qiao)婦(fu)難(nan)為(wei)無(wu)米(mi)之(zhi)炊(chui)”。大(da)疫三(san)年后，财政尤(you)其(qi)是地方(fang)财政面(mian)臨(lin)挑(tiao)戰(zhan)，未(wei)來(lai)财力將(jiang)如(ru)何(he)接(jie)續(xu)？這(zhe)直(zhi)接關(guan)乎(hu)政策(ce)刺(ci)激(ji)的強(qiang)度(du)，以(yi)及(ji)经济復(fu)蘇(su)的高(gao)度。

2. 国際(ji)经驗(yan)表明(ming)，财政政策退(tui)坡(po)是疫后各国普(pu)遍(bian)现象(xiang)，也(ye)是內(nei)生(sheng)经济動(dong)能(neng)修(xiu)复過(guo)程(cheng)中的必(bi)然。從(cong)我(wo)国来看(kan)，三年来受(shou)到(dao)疫情、地產(chan)等(deng)多重(zhong)拖(tuo)累(lei)，政府(fu)尤其是地方政府的資(zi)产負(fu)債(zhai)率(lv)顯(xian)著(zhu)擡(tai)升(sheng)。歷(li)史(shi)上(shang)，前(qian)期的资产负债表受損(sun)都将滯(zhi)后地掣(che)肘(zhou)下(xia)壹(yi)年财政支(zhi)出(chu)的力度。

3. 财政收(shou)入(ru)端(duan)来看，疫后经济正(zheng)常(chang)化(hua)将促(cu)進(jin)稅(shui)收收入的增加(jia)，但(dan)难“報(bao)复性(xing)”增长。地产政策調(tiao)整(zheng)有(you)助(zhu)於(yu)土(tu)地出讓(rang)收入降(jiang)幅(fu)收窄(zhai)，但短(duan)期對(dui)财政仍(reng)是负貢(gong)獻(xian)。央(yang)行(xing)上繳(jiao)利(li)潤(run)及调轉(zhuan)资金(jin)等难再(zai)高增，或(huo)成(cheng)为财政收入的主要(yao)“拖累”。整体财政收入增速(su)有小(xiao)幅回(hui)落(luo)可(ke)能。

4. 展(zhan)望(wang)新年，“以收定(ding)支”的财政现实，加之相(xiang)对審(shen)慎(shen)的預(yu)算(suan)赤(chi)字(zi)安(an)排(pai)，或预示(shi)著(zhe)未来财政支出强度是有限(xian)的。各地已(yi)公(gong)布(bu)的年度经济增速目(mu)標(biao)似(si)也隱(yin)含(han)了該(gai)結(jie)论。擴(kuo)内需(xu)可能還(hai)是更(geng)多地依(yi)靠(kao)微观主体的内生性改(gai)善(shan)，外(wai)需羸(lei)弱(ruo)下疫后经济复苏或是較(jiao)为溫(wen)和(he)的过程。

正文(wen)：

新年伊始，各地都表达了积极的稳增长热情。疫后财政发力，确是微观主体的期待。然而，“巧妇难为无米之炊”。大疫三年后，财政尤其是地方财政面临挑战，未来财力将如何接续？这直接关乎政策刺激的强度，以及经济复苏的高度。

一、疫后的财力如何？

国际经验来看，财政政策退坡是疫后各国普遍现象。一方面，消(xiao)費(fei)、投(tou)资等内生性经济动能的修复削(xue)弱了政策发力的必要性；另(ling)一方面，过长時(shi)間(jian)的高赤字率也不(bu)是各国所(suo)願(yuan)意(yi)維(wei)系(xi)的。

三年来受到疫情、地产等多重拖累，我国政府尤其是地方政府的资产负债率显著抬升並(bing)創(chuang)新高。历史上，前期的资产负债表受损都将滞后地掣肘下一年财政支出的力度。近(jin)期中央强调“着力扩大有收入支撐(cheng)的消费需求(qiu)、有合(he)理回报的投资需求、有本金和债務(wu)約(yue)束(shu)的金融(rong)需求”，或也预示财政支出的强度。

二(er)、财力如何接续？

财政收入端来看，疫后经济正常化有助于财政正常化，但今(jin)年财政收入增速仍有回落可能：

一般(ban)预算方面，隨(sui)着疫后经济复苏、大規(gui)模(mo)減(jian)税降费的退出，以及7500億(yi)緩(huan)缴税费或逐(zhu)漸(jian)補(bu)缴，税收收入将成为今年财政收入增长的主要拉(la)动。

政府性基(ji)金方面，“保(bao)交(jiao)樓(lou)”任(ren)务将延(yan)后房(fang)企(qi)拿(na)地，国企購(gou)地等虛(xu)增土地出让收入行为受到抑(yi)制(zhi)。今年土地出让收入降幅收窄但仍會(hui)有小幅拖累。

调入资金方面，去(qu)年央行等上缴的大规模利润主要源(yuan)于历史的暫(zan)停(ting)上缴，难以持(chi)续。且(qie)去年所擁(yong)有的过往(wang)萬(wan)亿專(zhuan)項(xiang)债结余(yu)资金也不再有，“拖累”财政收入。

加總(zong)预計(ji)，廣(guang)義(yi)财政收入整体增速今年或小幅回落1-2個(ge)百(bai)分(fen)点至(zhi)2%左(zuo)右(you)。

“以收定支”的财政现实下，假(jia)設(she)今年狹(xia)义赤字率目标升至3.0%左右、专项债规模增至3.7-3.8万亿，最(zui)終(zhong)广义财政支出增速或为2.5%左右，较去年略(lve)有回落0.6个百分点。各地已公布的年度经济增速目标似也隐含了该结论。當(dang)然，政策性金融工(gong)具(ju)等或繼(ji)续提(ti)供(gong)增量(liang)支持。

三、基本结论

一是固本培元。疫后政策发力确是微观主体的期待，但国际经验看，财政政策退坡是疫后各国的普遍现象。三年来受到疫情、地产等多重拖累，我国政府尤其是地方政府的资产负债率显著抬升。历史上，前期的资产负债表受损都将滞后地掣肘下一年财政支出的力度。

二是财政收入端来看，疫后经济正常化将促进税收收入的增加，但难“报复性”增长。地产政策调整有助于土地出让收入降幅收窄，但短期对财政仍是负贡献。央行上缴利润及调转资金等难再高增，成为财政收入的主要“拖累”。广义财政收入增速存(cun)在(zai)小幅回落可能。

三是展望新年，“以收定支”的财政现实，加之相对审慎的预算赤字安排，或预示着未来财政支出强度是有限的。各地已公布的年度经济增速目标似也隐含了该结论。扩内需可能还是更多依靠微观主体的内生性改善，外需羸弱下的疫后经济复苏或是较为温和的过程。

【作(zuo)者(zhe)】

伍戈：博(bo)士(shi)，长江证券首席经济学家。曾(zeng)长期供職(zhi)央行貨(huo)幣(bi)政策部(bu)門(men)，并在国际货币基金組(zu)織(zhi)擔(dan)任经济学家。孫(sun)冶(ye)方经济科(ke)学獎(jiang)獲(huo)得(de)者，获浦(pu)山(shan)政策研(yan)究(jiu)奖、劉(liu)詩(shi)白(bai)经济学奖，“遠(yuan)見(jian)杯(bei)”经济预測(ce)冠(guan)軍(jun)。

曹(cao)海(hai)巍(wei)、俞(yu)濤(tao)、高童(tong)：长江证券研究員(yuan)。

齊(qi)卓(zhuo)媛(yuan)、黎(li)葦(wei)、刘宏(hong)彥(yan)：实習(xi)研究员。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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