探索承德：神秘而美丽的旅游胜地

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>3200點(dian)“七(qi)上(shang)七下(xia)“，如(ru)何(he)避(bi)免(mian)追(zhui)漲(zhang)殺(sha)跌(die)？牛(niu)市(shi)啟(qi)航(hang)都(dou)有(you)這(zhe)壹(yi)特(te)征(zheng)，時(shi)機(ji)到(dao)了(le)？

來(lai)源(yuan)：券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)

自(zi)去(qu)年(nian)11月(yue)觸(chu)底(di)反(fan)彈(dan)半(ban)年之(zhi)後(hou)，A股(gu)近(jin)期(qi)再(zai)度(du)進(jin)入(ru)徘(pai)徊(huai)盤(pan)整(zheng)狀(zhuang)態(tai)，上證(zheng)指(zhi)數(shu)在(zai)3200点關(guan)口(kou)“七上七下”，多(duo)只(zhi)低(di)估(gu)值(zhi)高(gao)股息(xi)的(de)“中特估”股票(piao)遭(zao)遇(yu)10%以(yi)上的回(hui)撤(che)，大(da)盘急(ji)劇(ju)變(bian)臉(lian)考(kao)驗(yan)著(zhe)投(tou)資(zi)者(zhe)的定(ding)力(li)。

正(zheng)如已(yi)故(gu)耶(ye)魯(lu)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)投资官(guan)大衛(wei)·斯(si)文(wen)森(sen)所(suo)說(shuo)：“投资成(cheng)功(gong)需(xu)要(yao)信(xin)念(nian)，而(er)这種(zhong)信念源自對(dui)这個(ge)投资組(zu)合(he)的構(gou)建(jian)原(yuan)理(li)有基本(ben)的了解(jie)，除(chu)非(fei)投资者真(zhen)正相(xiang)信这种资產(chan)管(guan)理方(fang)法(fa)有效(xiao)並(bing)且(qie)正確(que)，否(fou)則(ze)，最(zui)終(zhong)的結(jie)果(guo)幾(ji)乎(hu)肯(ken)定不(bu)能(neng)經(jing)受(shou)得(de)起(qi)各(ge)种市場(chang)力量(liang)的考验。”

事(shi)實(shi)上，如果不是(shi)徹(che)底信奉(feng)，完(wan)全(quan)理解價(jia)值投资理念，投资者即(ji)使(shi)构築(zhu)了逆(ni)向(xiang)投资的组合，也(ye)一定無(wu)法堅(jian)持(chi)到底，而是會(hui)倒(dao)在一波(bo)一波的調(tiao)整中；如果不能相信“買(mai)股票就(jiu)是买公(gong)司(si)”，自2021年2月份(fen)以来長(chang)達(da)兩(liang)年的深(shen)度调整一定会讓(rang)投资者迷(mi)失(shi)在恐(kong)懼(ju)之中；如果不是深信价值，段(duan)永(yong)平(ping)自貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)180元(yuan)时開(kai)始(shi)买入，并一路(lu)加(jia)倉(cang)到120元的行(xing)為(wei)是不可(ke)貫(guan)彻的。

正确的买入时間(jian)是悲(bei)觀(guan)情(qing)緒(xu)最嚴(yan)重(zhong)的时刻(ke)，那(na)樣(yang)的話(hua)，大部(bu)分(fen)的問(wen)題(ti)都能被(bei)解決(jue)。但(dan)是如果缺(que)乏(fa)信念的话，投资者即使买入了逆向投资的组合，也会在调整中失去自己(ji)的仓位(wei)，意(yi)誌(zhi)不坚定的投资者更(geng)可能遭受追涨杀跌的災(zai)難(nan)性(xing)打(da)擊(ji)。

應(ying)对市场壓(ya)力，需要信念和(he)勇(yong)氣(qi)

价值投资的黃(huang)金买点是熊(xiong)市最严重的时候(hou)，但能夠(gou)有勇气完全執(zhi)行价值投资理念的投资人(ren)并不多。经不起市场考验的投资者，往(wang)往倒在黎(li)明(ming)前(qian)。

當(dang)市场發(fa)生(sheng)巨(ju)大变化(hua)时，投资者要麽(me)展(zhan)現(xian)出(chu)坚持自己信念的勇气，要么展现出不能坚持自己信念的怯(qie)懦(nuo)。盡(jin)管很(hen)多知(zhi)名(ming)投资人自稱(cheng)是价值投资者，然(ran)而一旦(dan)股市的下行超(chao)越(yue)了他(ta)們(men)的預(yu)期，他们很容(rong)易(yi)放(fang)棄(qi)自己的投资策(ce)略(lve)，知行不一和追涨杀跌也让他们嘗(chang)到了苦(ku)果。

大卫·斯文森曾(zeng)经很精(jing)辟(pi)地(di)闡(chan)述(shu)過(guo)：在投资界(jie)，失敗(bai)卻(que)会播(bo)下未(wei)来成功的种子(zi)，投资价格(ge)誘(you)人、不受歡(huan)迎(ying)的产品(pin)通(tong)常(chang)会比(bi)選(xuan)擇(ze)定价很高的流(liu)行产品帶(dai)来更高的预期收(shou)益(yi)。受冷(leng)落(luo)的资产所享(xiang)有的折(zhe)价会提(ti)高其(qi)预期收益，而備(bei)受欢迎的资产所出现的溢(yi)价则会降(jiang)低其预期收益。

只有真正信奉价值投资的投资人，才(cai)能经得住(zhu)股市寒(han)冬(dong)的考验。正如很多投资大家(jia)所阐述的，擁(yong)有一套(tao)核(he)心(xin)哲(zhe)學(xue)是长期交(jiao)易成功的根(gen)本要素(su)，沒(mei)有核心哲学，妳(ni)就无法在真正的困(kun)难时期坚守(shou)你的立(li)场或(huo)交易計(ji)劃(hua)。你必(bi)須(xu)彻底理解、坚决信奉并完全忠(zhong)实於(yu)你的交易哲学。为了达到这样的精神(shen)状态，你必须要做(zuo)大量的獨(du)立研(yan)究(jiu)。一种交易哲学不可能從(cong)一个人的身(shen)上傳(chuan)遞(di)到另(ling)一个人的身上，你只能用(yong)自己的时间和心血(xue)去得到它(ta)。

在1987年美(mei)股大崩(beng)盘之后，只有極(ji)少(shao)数的投资者表(biao)现出了逆勢(shi)投资的勇气。大卫·斯文森的統(tong)计数據(ju)顯(xian)示(shi)，在1987年股市崩潰(kui)的前6个月裏(li)，投资者的賺(zhuan)錢(qian)欲(yu)望(wang)使得170多億(yi)美元凈(jing)资产流入股票型(xing)共(gong)同(tong)基金，而在債(zhai)券和貨(huo)幣(bi)市场上的资金净流出分別(bie)是60亿美元和70多亿美元。

1987年股市大崩盘后，貪(tan)欲变成了恐惧，投资者在股票型基金和债券型基金上撤出的资金分别多达100多亿美元和30多亿美元，对安(an)全感(gan)的尋(xun)求(qiu)使货币市场基金成为唯(wei)一的受益人，它吸(xi)收到了290亿美元的资金。

“牛市买入，熊市賣(mai)出，这加剧了股灾带来的負(fu)面(mian)影(ying)響(xiang)。”大卫·斯文森说，在这次(ci)股市崩盘后，投资者以极为緩(huan)慢(man)的步(bu)伐(fa)重新(xin)进入股市，在有史(shi)以来最強(qiang)勁(jin)的一段牛市期间，他们持有的现金重于股票。

每(mei)一輪(lun)牛市起点都有这一特征

统计数据显示，截(jie)至(zhi)今(jin)年6月6日(ri)，上证指数对应的市盈(ying)率(lv)为11.3倍(bei)；滬(hu)深300对应的市盈率为11倍；紅(hong)利(li)指数对应的市盈率为6.3倍。

如果从最近20年的数据来看(kan)，道(dao)瓊(qiong)斯指数熊市大底对应的市盈率为12.5倍，而上证指数熊市大底对应的市盈率是11倍左(zuo)右(you)。比如，在2008年10月28日，沪指位于1664点时，对应的市盈率为13.9倍；2016年1月27日，沪指位于2638点时，对应的市盈率为13.1倍；2019年1月4日，沪指位于2440点时，对应的市盈率为11.82倍。

如果从股息率的角(jiao)度看，每一轮牛市的起点都对应着整體(ti)具(ju)有吸引(yin)力的股息率。先(xian)鋒(feng)基金創(chuang)始人約(yue)翰(han)·博(bo)格的研究显示，在20世(shi)紀(ji)80年代(dai)，道琼斯指数牛市上涨初(chu)期对应的股息率为5.5%。尽管80年代初，美国基準(zhun)利率在8.5%左右，但上市公司强大的生产性资产展现出了强劲成长性，吸引资金从固(gu)定收益市场流向了股市。

从整体角度看，A股当前的股息率也展现出了吸引力。截至今年6月6日，上证指数的股息率为2.62%，沪深300指数的股息率为2.45%，红利指数的股息率为6.3%。A股当前的股息水(shui)平位于歷(li)史上的高水位線(xian)上，2005年那轮牛市的起涨之时，上证指数对应的股息率为2.43%；2008年A股反弹之初，上证指数对应的股息率为1.84%；2019年A股反弹之初，上证指数对应的股息率为2.36%。

当前我(wo)国的十(shi)年期国债收益率为2.72%，红利指数对应的股息率为6.3%，上证指数对应的股息率2.32%，而上市公司拥有的生产性资产具有與(yu)GDP增(zeng)速(su)較(jiao)为一致(zhi)的成长性，A股整体的投资收益率（股息率+成长率）已经展现出了吸引力。

投资不应为股价的疲(pi)弱(ruo)而迷失，追涨杀跌永无出頭(tou)之日。正如大卫·斯文森所说：“投资者买进突(tu)然暴(bao)跌的资产，還(hai)是卖出突然暴涨的资产，这既(ji)是机遇也是危(wei)險(xian)。说是机遇，因(yin)为他们能够低买高卖。说是危险，因为在跌者續(xu)跌，涨者续涨时他们不能坚持立场。”

責(ze)編(bian)：萬(wan)健(jian)祎(yi)

校(xiao)对：陶(tao)謙(qian)

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