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canjiatiantitiaozhansai，tigaozijidepaiming，yuquanfuwanjiayijiaogaoxiazaizhelinikeyikandaozijizhuangxiudejindu。shigongxianchangdezhaopianbeishishishangchuanyonghuhaikeyiyuzijidehaoyouyiqipindan，pindanhoujiukeyixiangshoujidadeyouhui。fengfudefabaoheshenqiyangchengtixi，dazaozhuanshufabaogexingshizhuang，chuandaiquantaozhanlifeizhang。顧(gu)家(jia)家居(ju)大(da)手(shou)筆(bi)回(hui)購(gou)能(neng)扭(niu)轉(zhuan)股(gu)價(jia)頹(tui)勢(shi)？

為(wei)了(le)奔(ben)向(xiang)千(qian)億(yi)市(shi)值(zhi)目(mu)標(biao)，顾家家居在(zai)上(shang)市後(hou)實(shi)施(shi)了系(xi)列(lie)並(bing)购，營(ying)收(shou)規(gui)模(mo)壹(yi)度(du)高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)，如(ru)今(jin)后遺(yi)癥(zheng)開(kai)始(shi)顯(xian)現(xian)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 何(he)嬙(qiang)

如今的(de)家居行(xing)業(ye)，競(jing)爭(zheng)格(ge)局(ju)進(jin)一步(bu)分(fen)化(hua)，頭(tou)部(bu)擴(kuo)張(zhang)明(ming)显，尾(wei)部夾(jia)縫(feng)生(sheng)长，只(zhi)有(you)腰(yao)部企(qi)业进退(tui)兩(liang)難(nan)，一不(bu)留(liu)神(shen)還(hai)可(ke)能出(chu)现風(feng)險(xian)。像(xiang)前(qian)段(duan)時(shi)間(jian)，顾家家居（603816.SH）沈(shen)陽(yang)經(jing)銷(xiao)商(shang)跑(pao)路(lu)的消(xiao)息(xi)就(jiu)成(cheng)为熱(re)議(yi)話(hua)題(ti)。

據(ju)悉(xi)，該(gai)经销商旗(qi)下(xia)涉(she)事(shi)門(men)店(dian)包(bao)括(kuo)紅(hong)星(xing)美(mei)凱(kai)龍(long)、居然(ran)之(zhi)家、香(xiang)江(jiang)家居等(deng)多(duo)個(ge)商場(chang)在內(nei)的8家门店。事后，顾家總(zong)部第(di)一时间介(jie)入(ru)，核(he)实發(fa)现，该经销商收取(qu)消費(fei)者(zhe)貨(huo)款(kuan)后不向公(gong)司(si)下單(dan)，未(wei)向消费者履(lv)行產(chan)品(pin)交(jiao)付(fu)義(yi)務(wu)。

或(huo)是(shi)由(you)此(ci)为“導(dao)火(huo)索(suo)”，10月(yue)13日，顾家家居发布(bu)了未來(lai)12个月擬(ni)实施3到(dao)6亿元(yuan)的回购用(yong)以(yi)提(ti)振(zhen)股价，回购价格區(qu)间为不超(chao)過(guo)60元/股。

公告(gao)显示(shi)，本(ben)次(ci)回购股份(fen)將(jiang)用於(yu)股權(quan)激(ji)勵(li)、員(yuan)工(gong)持(chi)股計(ji)劃(hua)、可转債(zhai)转股。顾家家居表(biao)示，回购股份的实施，有利(li)于增強(qiang)投(tou)資(zi)者對(dui)公司未来发展(zhan)前景(jing)的信(xin)心(xin)，提升(sheng)对公司的价值認(ren)可，公司本次股份回购具(ju)有必(bi)要(yao)性(xing)。

不过反(fan)映(ying)到股价上，截(jie)至(zhi)10月17日收盤(pan)，顾家家居股价报35.66元，市值为293.1亿元，进一步刷(shua)新(xin)近(jin)期(qi)低(di)點(dian)，可見(jian)投资者对于回购反響(xiang)并不强烈(lie)。

牽(qian)出商业模式(shi)痛(tong)点

針(zhen)对此前顾家家居沈阳经销商跑路的消息，公司回應(ying)稱(cheng)，经销商“跑路”屬(shu)实，但(dan)并非(fei)傳(chuan)聞(wen)的沈阳经销商全(quan)部跑路，门店全部關(guan)閉(bi)，实際(ji)只有一个经销商出现問(wen)题。

据回应，出事经销商为周(zhou)丹(dan)丹，因(yin)存(cun)在未履行经销合(he)同(tong)約(yue)定(ding)义务，收取消费者货款不向公司下单，不向消费者履行产品交付义务等行为，公司已(yi)于今年(nian)9月13日取消周丹丹顾家家居品牌(pai)产品的经销权；周丹丹收取消费者錢(qian)款而(er)未向顾家家居下单，涉资或超2000萬(wan)元。目前，顾家家居正(zheng)采(cai)取墊(dian)资措(cuo)施解(jie)決(jue)。

公开资料(liao)显示，顾家家居創(chuang)立(li)于1982年，于2016年上市，目前擁(yong)有6000多家品牌專(zhuan)賣(mai)店，公司境(jing)内销售(shou)主(zhu)要采取“直(zhi)营+特(te)許(xu)经销”的销售模式，并輔(fu)以電(dian)子(zi)商务、廠(chang)家直销等其(qi)他(ta)销售方(fang)式；境外(wai)销售主要以ODM业务模式为主。

近年来，顾家家居在内貿(mao)上堅(jian)持向多品牌、全品類(lei)、全渠(qu)道(dao)的綜(zong)合家居零(ling)售運(yun)营商转型(xing)，在外贸上坚持向“全球(qiu)布局、本土(tu)运营”的集(ji)成供(gong)应鏈(lian)服(fu)务商发展。

值得(de)註(zhu)意(yi)的是，顾家家居在今年半(ban)年报中(zhong)提示，特许经营模式是公司最(zui)主要的内销销售模式之一，经销收入占(zhan)比(bi)較(jiao)高。

同时《每日财报》关注到，近年来顾家家居與(yu)经销商通(tong)过股权进行捆(kun)綁(bang)。比如今年3月，公司发布部分经销商增持公司股份计划（二(er)期）的公告，拟不低于1亿元、不超过2亿元进行增持。

可见，经销商若(ruo)集中出现问题，对顾家家居的影(ying)响将是致(zhi)命(ming)性的。也(ye)或由此，外界(jie)对其商业模式产生了諸(zhu)多懷(huai)疑(yi)態(tai)度。

扩张后遗症显现

顾家家居于2016年10月登(deng)陸(lu)A股市场，时任(ren)掌(zhang)舵(duo)者顾江生豪(hao)氣(qi)頓(dun)生，喊(han)出“世(shi)界有宜(yi)家，中國(guo)有顾家”的口(kou)號(hao)。并表示10年后的2026年，顾家家居要营收、市值雙(shuang)千亿。

《每日财报》关注到，为了奔向千亿市值目标，顾家家居实施了系列并购，推(tui)動(dong)公司资产、营收规模高速增长。

2018年，顾家家居迎(ying)来并购的高峰(feng)。据不完(wan)全統(tong)计，當(dang)年其发起(qi)了近十(shi)起品牌并购，包括收购德(de)国頂(ding)級(ji)沙(sha)发品牌RolfBenz99.92%股权、澳(ao)大利亞(ya)出口和(he)零售家具品牌NickScali 13.63%股权、意大利高端(duan)沙发Natuzzi旗下納(na)圖(tu)茲(zi)贸易(yi)（上海(hai)）有限(xian)公司51%股权、收购“床(chuang)垫第一股”喜(xi)臨(lin)门、璽(xi)堡(bao)家居51%股权等。

然而沒(mei)过多久(jiu)，顾家家居就显露(lu)出“扩张副(fu)作(zuo)用”。2020年，顾江生因涉嫌(xian)内幕(mu)交易被(bei)立案(an)調(tiao)查(zha)，事涉喜临门收购案。同期，公司还曾(zeng)以4.24亿元收购玺堡家居，但在2020年虧(kui)損(sun)295万元，表现未達(da)預(yu)期。

业績(ji)表现上，2020年顾家家居实现的歸(gui)属于上市公司股東(dong)的凈(jing)利潤(run)8.45亿元，同比下降(jiang)27.19%，其主要原(yuan)因就是标的业绩不达标，商譽(yu)減(jian)值4.9亿元。截至今年6月底(di)，顾家家居賬(zhang)面(mian)商誉3.43亿元，包括上海纳图兹2.23亿元、優(you)先(xian)家居1.03亿元等。

透(tou)过以上也可揣(chuai)測(ce)，其沈阳经销商跑路的消息或也与持續(xu)扩张有关。

业绩增速放(fang)緩(huan)

在逐(zhu)夢(meng)千亿的目标下，顾家家居大舉(ju)扩张，可如今，距(ju)離(li)千亿梦还过于遙(yao)遠(yuan)。

今年上半年，顾家家居实现营收90.16亿，同比增长12.47%；实现归属净利润8.908亿，同比增长15.32%。

且(qie)再(zai)看(kan)2021年上半年表现，公司的营收和归属净利润增速分別(bie)为64.89%和34.15%。显然，与去(qu)年同期相(xiang)比，今年上半年的营收和净利润增速均(jun)偏(pian)低。

此外，公司的应收账款數(shu)額(e)也在繼(ji)续增加(jia)。上半年，公司应收账款为18.37亿（创下上市以来新高），占营收比例(li)为20.37%。半年报中也提到，“本公司存在一定的信用集中风险，应收账款的33.27%源(yuan)于余(yu)额前五(wu)名(ming)客(ke)戶(hu)”。

而在销售费用方面，上半年为13.49亿元，其中，廣(guang)告宣(xuan)传促(cu)销费为5.7亿元，占比高达42.25%。

《每日财报》关注到，为觸(chu)达更(geng)年輕(qing)的消费者，塑(su)造(zao)品牌年轻新形(xing)象(xiang)，今年6月，顾家家居簽(qian)约影視(shi)明星歐(ou)阳娜(na)娜为品牌大使(shi)，进行了一系列的营销动作，增加品牌曝(pu)光(guang)。

簡(jian)单梳(shu)理(li)，2017年至2021年，顾家家居的销售费用分别为13.97亿元、17.89亿元、20.73亿元、24.94亿元、27.03亿元。其中，广告宣传促销费分别为3.98亿元、4.29亿元、5.39亿元、6.05亿元、10.66亿元。

可见，在营销方面，顾家家居正在持续投入。对此，顾家家居认为，广告营销可以增强品牌的曝光量(liang)，從(cong)而转化为销售额。

话雖(sui)如此，但业绩的增速下降已是不争的事实。就预期而言(yan)，接(jie)下来幾(ji)年，面对千亿這(zhe)道“坎(kan)”，顾家家居或将“力(li)不从心”，这也必定拖(tuo)累(lei)其千亿市值的目标。也许，在气势磅(bang)礴(bo)的口号面前，顾家家居更应留意自(zi)身(shen)商业模式短(duan)板(ban)等方面，否(fou)則(ze)难免(mian)“得此失(shi)彼(bi)”不可持续。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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