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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陸(lu)挺(ting)：特(te)別(bie)的(de)復(fu)蘇(su)，需(xu)要(yao)特殊(shu)的對(dui)待(dai)

陆挺系(xi)野(ye)村(cun)證(zheng)券(quan)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

我(wo)国经济目(mu)前(qian)無(wu)疑(yi)處(chu)於(yu)疫(yi)後(hou)的复苏之(zhi)中。壹(yi)季(ji)度(du)GDP同(tong)比(bi)增(zeng)速(su)超(chao)預(yu)期(qi)的反(fan)彈(dan)至(zhi)4.5%；五(wu)一黃(huang)金(jin)周(zhou)期間(jian)，旅(lv)遊(you)、出(chu)行(xing)和(he)餐(can)飲(yin)等(deng)指(zhi)標(biao)已(yi)经接(jie)近(jin)乃(nai)至超出疫情(qing)前的水(shui)平(ping)。但(dan)复苏的可(ke)持(chi)續(xu)性(xing)如(ru)何(he)？宏(hong)觀(guan)政(zheng)策(ce)是(shi)否(fou)應(ying)該(gai)繼(ji)续發(fa)力(li)，還(hai)是应適(shi)度收(shou)縮(suo)？如果(guo)复苏不(bu)能(neng)持续，瓶(ping)頸(jing)究(jiu)竟(jing)是在(zai)什(shen)麽(me)地(di)方(fang)？這(zhe)些(xie)都(dou)是我們(men)當(dang)前所(suo)迫(po)切(qie)需要認(ren)真(zhen)思(si)考(kao)的問(wen)題(ti)。溫(wen)故(gu)而(er)知(zhi)新(xin)，通(tong)過(guo)对比以(yi)往(wang)的经济复苏，可以加(jia)深(shen)我们对当前经济形(xing)勢(shi)的理解(jie)並(bing)做(zuo)出更(geng)好(hao)的研(yan)判(pan)。總(zong)的說(shuo)來(lai)，本(ben)輪(lun)复苏和以往的复苏相(xiang)比，在外(wai)部(bu)環(huan)境(jing)和內(nei)生(sheng)動(dong)力方面(mian)有(you)著(zhu)(zhe)非(fei)常(chang)大(da)的差(cha)别，目前复苏的根(gen)基(ji)并不牢(lao)固(gu)，脈(mai)沖(chong)式(shi)的報(bao)复性消(xiao)費(fei)反弹之后，复苏势頭(tou)可能會(hui)明(ming)顯(xian)減(jian)弱(ruo)。寬(kuan)松(song)的貨(huo)幣(bi)財(cai)政政策还不能輕(qing)易(yi)退(tui)出，市(shi)場(chang)化(hua)方向(xiang)的結(jie)構(gou)改(gai)革(ge)应该接力，提(ti)振(zhen)信(xin)心(xin)和擴(kuo)大对外開(kai)放(fang)是未(wei)来复苏可否持续的關(guan)鍵(jian)。

过去(qu)十(shi)余(yu)年(nian)中的经济周期中，大規(gui)模(mo)的经济复苏主(zhu)要有兩(liang)次(ci)：一次是在2008年的雷(lei)曼(man)危(wei)機(ji)之后，另(ling)外一次是在2015年的股(gu)災(zai)之后。與(yu)这两次复苏相比，本轮复苏在三(san)個(ge)地方是有显著差别的。

首先(xian)是外部环境不一樣(yang)。前面两轮的复苏都是和全(quan)球(qiu)经济的反弹綁(bang)定(ding)在一起(qi)的。盡(jin)管(guan)各(ge)经济體(ti)的复苏時(shi)间有先后，幅(fu)度也(ye)不同，但中国与全球的复苏大致(zhi)是同步(bu)的。反观当下(xia)的全球经济，各国复苏的起點(dian)主要取(qu)決(jue)于其(qi)疫情结束(shu)的时点。中国以外的大部分(fen)国家的防(fang)疫措(cuo)施(shi)在2021年春(chun)和2022春之间就(jiu)已大幅放松，生產(chan)和生活(huo)快(kuai)速走(zou)向正(zheng)常，经济增速大幅发弹并引(yin)发通脹(zhang)，美(mei)歐(ou)等发達(da)经济体甚(shen)至引发了(le)上(shang)世(shi)紀(ji)八(ba)十年代(dai)初(chu)以来最(zui)高(gao)的通胀，最終(zhong)迫使(shi)其央(yang)行從(cong)2022年春季开始(shi)大幅高速的加息(xi)。受(shou)加息和其他(ta)因(yin)素(su)的影(ying)響(xiang)，美欧经济增速从去年下半(ban)年开始明显下滑(hua)。如美国的GDP增速从去年三季度的3.2%下滑至四(si)季度的2.6%和今(jin)年一季度的1.1%，今年二(er)季度很(hen)有可能降(jiang)到(dao)0.5%左(zuo)右(you)。美聯(lian)儲(chu)快速加息之下，最近美国一些中型(xing)銀(yin)行接連(lian)爆(bao)雷，对未来幾(ji)个月(yue)的美国實(shi)体经济必(bi)然(ran)会产生一定程(cheng)度的負(fu)面影响。因此(ci)，尽管美国最近有些经济指标还不錯(cuo)，美国下半年陷(xian)入(ru)衰(shuai)退的可能性还是不低(di)的。

我国是在去年12月初结束动態(tai)清(qing)零(ling)政策的，今年一月底(di)初步形成(cheng)群(qun)体免(mian)疫，之后经济增速开始反弹。因此在我国经济开始复苏时，全球经济尤(you)其是美欧等发达经济体的经济增速已经处于下行通道(dao)之中。2021年我国出口(kou)增速30%，去年7%，今年一季度0.5%，降速已经非常明显的。三月份(fen)出口增速雖(sui)然大幅躍(yue)升(sheng)至14.8%，但可能是受一些短(duan)期特别因素影响的结果，大概(gai)率(lv)是不可持续的。外需疲(pi)軟(ruan)必然会抑(yi)制(zhi)我国今年的经济复苏力度，下半年这个制約(yue)因素可能会更加明显。

不一样的外部环境还体現(xian)在地緣(yuan)政治(zhi)方面。我们要客(ke)观的看(kan)到，和前两次复苏相比，这次复苏面臨(lin)着極(ji)為(wei)复雜(za)和困(kun)難(nan)的国際(ji)政治环境。我国对外关系中，最重(zhong)要的是中美关系。2018年中美貿(mao)易冲突(tu)爆发之后中美关系急(ji)轉(zhuan)直(zhi)下，疫情和俄(e)烏(wu)戰(zhan)爭(zheng)使得(de)中美关系進(jin)一步惡(e)化。最近几个月我国在外交(jiao)上有不小(xiao)进展(zhan)，但总体形势还是非常嚴(yan)峻(jun)的。地缘政治问题主要通过以下几个渠(qu)道对我国本轮复苏产生影响：一是美国等发达国家对我国的科(ke)技(ji)禁(jin)運(yun)變(bian)本加厲(li)，直接影响我国的科技进步和产業(ye)升級(ji)，也直接影响外商(shang)直接投(tou)資(zi)和境内主体的制造(zao)业投资。二是从全球供(gong)应鏈(lian)角(jiao)度来講(jiang)，美国通过《芯(xin)片(pian)法(fa)案(an)》等立(li)法，鼓(gu)勵(li)跨(kua)国公(gong)司(si)转移(yi)产能到到美国及(ji)其友(you)好国家，这也会影响跨国公司对我国的新增投资。三是地缘政治问题对我国企(qi)业家和高凈(jing)值(zhi)人(ren)士(shi)信心有一定的冲擊(ji)，间接導(dao)致他们在邊(bian)际上降低在境内的投资和消费需求(qiu)；一部分人群有較(jiao)高意(yi)願(yuan)加大在境外的资产配(pei)置(zhi)，从而对本轮经济复苏造成一定的阻(zu)力。

本轮复苏和以往复苏的第(di)二个显著差别是在房(fang)地产方面。房地产这个板(ban)塊(kuai)对我国GDP貢(gong)獻(xian)在四分之一左右，而对经济波(bo)动的影响可能遠(yuan)超四分之一，这是因为房地产行业还扮(ban)演(yan)一个极为重要的、通过信貸(dai)市场来傳(chuan)遞(di)宽松货币和信贷政策的作(zuo)用(yong)。前面几轮复苏中，毫(hao)不誇(kua)張(zhang)的说房地产是每(mei)次复苏的发动机和領(ling)头羊(yang)。上一轮2016-17年的复苏之中，因为货币化棚(peng)改对房地产市场的巨(ju)幅拉(la)动，流(liu)向房地产行业的新增贷款(kuan)曾(zeng)经在2016年的下半年超过银行总体新增贷款的50%；而在今年一季度，这个比例(li)只(zhi)有6%。房地产市场在疫后的二、三和四月期间有过短暫(zan)的复苏，但反弹力度从四月中下旬(xun)开始快速减弱。根據(ju)中国前100个开放商的數(shu)据，今年四月份新房銷(xiao)售(shou)面積(ji)只有2019年的53%，而在三月份这个比例是65%。根据国家統(tong)計(ji)局(ju)的数据，今年一季度开发商新开工(gong)面积同比下降19%，而这是在去年全年已经下降39%的基礎(chu)之上的萎(wei)缩。

为什么本轮经济复苏之中房地产行业的复苏会如此艱(jian)难？原(yuan)因是多(duo)方面的。一是長(chang)期趨(qu)势使然，中国潛(qian)在经济增速下降，城(cheng)市化在减速，年轻人口已经开始萎缩，城市住(zhu)房存(cun)量(liang)经过多年高增长之后已经高企。二是周期因素，在2015-2018年间的货币化棚改中，中央直接通过印(yin)鈔(chao)来刺(ci)激(ji)低線(xian)城市的住房需求，前置了很多地方的住房需求。又(you)由(you)于棚改资金的分配和市场需求基本无关，导致资源(yuan)严重错配，大量低线城市房價(jia)在2017年之后呈(cheng)现较大幅度的下跌(die)，直接損(sun)害(hai)了当地居(ju)民(min)的资产负債(zhai)表(biao)和对住房購(gou)置的信心。三是限(xian)售、限购和限价等調(tiao)控(kong)政策在很多大城市依(yi)然存在，城市土(tu)地供应沒(mei)有跟(gen)上中国城市化发展的需要，熱(re)点大城市房价由于住宅(zhai)供应不足(zu)而过高，抑制了合(he)理需求，而不少(shao)低线城市住宅用地未必能合理利(li)用。四是在过去两年中，因为 “五道紅(hong)线”等在融(rong)资方面的严厉壓(ya)制，大部分民營(ying)房企处于实际違(wei)约或(huo)瀕(bin)临违约的境地之中，很多地方的 “保(bao)交房”问题还没有得到妥(tuo)善(shan)解决，民营房企信譽(yu)度大幅受损。目前多数民营房企处于业務(wu)收缩的狀(zhuang)态，国有房企是新开工和新盤(pan)销售的主力。但之前国有房企只占(zhan)市场份額(e)的两成多，不可能在短期内填(tian)補(bu)民企留(liu)下的巨大空(kong)缺(que)。总之，对于房地产板块，我们不能因为前两三个月某(mou)些城市的疫后反弹而掉(diao)以轻心。

房地产行业的低迷(mi)还会产生一系列(lie)的溢(yi)出效(xiao)应，尤其是在地方财政方面，这也是和之前复苏有很大差别的地方。在这次房地产行业大幅下滑之前，主要通过开发商買(mai)地，房地产行业对我国地方政府(fu)财政的贡献超过40%。但我国一季度地方政府賣(mai)地收入同比下降27%，又因为去年全年这筆(bi)收入已经下降了23%,所以从全国層(ceng)面来讲，政府卖地收入已被(bei)腰(yao)斬(zhan)。而且(qie)因为有不少土地被卖給(gei)了本地政府经营的城投公司，实际情況(kuang)还要糟(zao)糕(gao)一些。地方财政的困难会造成恶性循(xun)环，比如降低公务員(yuan)和教(jiao)師(shi)薪(xin)酬(chou)以及压缩投资规模，最后导致总需求低迷，降低经济复苏的可持续性。

此外，如今土地销售主要集(ji)中在一二线大城市，絕(jue)大部分低线城市财政情况非常艰难，最后造成本轮复苏和之前的复苏相比，地域(yu)性极強(qiang)，區(qu)域差距(ju)和大小城市之间的差距进一步拉大。而这種(zhong)扩大的区域差距反过来又会抑制总需求，尤其是地方政府的实际投资需求。这是因为资金较为充(chong)裕(yu)的大城市因为土地供给等种种制约因素，不可能大幹(gan)快上，而大量资金短缺的城市被迫缩减投资规模。从今年年初开始，在央行并没有降息的背(bei)景(jing)之下，尽管经济增速显著回(hui)升，我国的市场利率不僅(jin)没有上升，反而有所下行，十年期国债利率从一月底的2.92%下降到了最近的2.73%，表明我国的真实信贷和投资需求是较为疲软的。

本轮复苏和以往复苏的第三个差别是在居民消费方面。从正面来讲，之前被疫情抑制的消费需求和供给会同时被釋(shi)放，疫后解封(feng)对宏观经济有一个很大的脉冲效应。在剛(gang)过去的黄金周裏(li)，国内各主要旅游景点人山(shan)人海(hai)，就是这种效应的体现，这是之前几轮复苏没有的现象(xiang)。但这种脉冲效应是很难持久(jiu)的，我们不能过于陶(tao)醉(zui)在这种报复性消费反弹所帶(dai)来的繁(fan)榮(rong)之中。这是因为在过去几年中，疫情和其他因素对居民消费能力和消费意愿产生了深远的影响。一是疫情带来的疤(ba)痕(hen)效应。我国居民经歷(li)了三年疫情，除(chu)个别几个季度之外，封控对諸(zhu)如旅游、交通和餐饮等服(fu)务业造成了很大的冲击，不少家庭(ting)的收入銳(rui)减，储蓄(xu)被大量消耗(hao)。二是因为房地产行业的萎缩带来的负面财富(fu)效应，加上土地财政收入锐减，体制内人士的收入在全国各地普(pu)遍(bian)出现了不同程度的下跌。三是中国经济除了受疫情和房地产下滑的影响之外，教育(yu)培(pei)訓(xun)和平臺(tai)经济等领域也经历了巨幅调整(zheng)。这些因素加总起来，导致真实的失(shi)业率居高不下，尤其是青(qing)年失业率现在高达19.6%。四是因为种种原因，居民对未来的信心不夠(gou)，对未来收入增长的预期可能低于疫情之前，从而加大了预防性储蓄的力度。一季度我国智(zhi)能手(shou)机出货量和乘(cheng)用車(che)销售量同比分别下降了-13.8%和-7.3%，某种程度上已经体现了这些效应。

通过对这几个周期复苏的比较，我们能做出一些推(tui)论。首先，不能因为一季度超预期的GDP增速而过于樂(le)观。我们要看到基于疫后服务消费的报复性反弹所形成的甜(tian)蜜(mi)期可能是短暂的，隨(sui)着这种脉冲效应的衰减，今年下半年我国经济复苏面临的阻力是不小的。第二，从短期宏观政策上来讲，虽然我们未必需要加碼(ma)目前的宽松刺激力度，但现在还不是退出宽松政策的时候(hou)，还需要小心翼(yi)翼的呵(he)護(hu)尚(shang)未穩(wen)固的复苏。第三，当下经济复苏的瓶颈主要不在于货币财政政策是否足够宽松，而是在于能否通过一系列的市场化法治化结构性政策调整，再(zai)次鼓起民间的信心，激发起民间和外资的积极性，讓(rang)市场在土地资金等要素配置中发揮(hui)更为关键的作用。最近召(zhao)开的第二十屆(jie)中央财经委(wei)员会第一次会議(yi)上，中央领导做了高屋(wu)建(jian)瓴(ling)的部署(shu)，我认为中间有两点特别值得重視(shi)，一是要“堅(jian)持开放合作，不能閉(bi)門(men)造车”，二是要“倍(bei)加珍(zhen)惜(xi)愛(ai)护優(you)秀(xiu)企业家”。如果能真正落(luo)实好这两点，最近经济复苏的良(liang)好势头是可以在一定程度上延(yan)续的。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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