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在(zai)大(da)類(lei)資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)理(li)念(nian)持(chi)續(xu)普(pu)及(ji)之(zhi)下(xia)，“绝对收益”投(tou)资受(shou)到(dao)越(yue)来越多(duo)基(ji)金(jin)經(jing)理青(qing)睞(lai)。在包(bao)括(kuo)“二(er)級(ji)債(zhai)基”在內(nei)的(de)“固收+”領(ling)域(yu)，這(zhe)表(biao)現(xian)得(de)尤(you)為(wei)明(ming)顯(xian)。

近(jin)日(ri)，“老十(shi)家(jia)”公募長(chang)盛(sheng)基金副总经理蔡(cai)賓(bin)在接(jie)受券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)記(ji)者(zhe)專(zhuan)訪(fang)時(shi)指(zhi)出(chu)，“固收+”核(he)心(xin)追(zhui)求(qiu)是(shi)收益的穩(wen)定(ding)性(xing)，即(ji)縱(zong)向(xiang)收益維(wei)度(du)的低回撤和(he)橫(heng)向时間(jian)维度的收益可(ke)持续性。“绝对收益”理念在“固收+”投资中，有(you)助(zhu)於(yu)把(ba)握(wo)股(gu)债輪(lun)動(dong)趨(qu)勢(shi)和攻(gong)防(fang)策(ce)略(lve)的轉(zhuan)換(huan)，發(fa)揮(hui)二级债基产品(pin)優(you)势。

蔡宾直(zhi)言(yan)，在“固收+”投资中，增(zeng)厚(hou)收益固然(ran)重(zhong)要(yao)，但(dan)要想(xiang)长期取(qu)得稳健(jian)收益，回撤控(kong)制(zhi)更(geng)是必(bi)不(bu)可少(shao)的，这需(xu)要明確(que)产品定位(wei)，绝对收益管(guan)理和考(kao)核機(ji)制，不以(yi)擇(ze)时作(zuo)为獲(huo)取收益的主(zhu)要手(shou)段(duan)。隨(sui)著(zhe)收益率(lv)水(shui)平(ping)逐(zhu)步(bu)降(jiang)低，转债和權(quan)益资产的机會(hui)成(cheng)本(ben)降低，配置價(jia)值(zhi)在持续提(ti)升(sheng)，當(dang)前(qian)是“固收+”基金投资的較(jiao)佳(jia)窗口。

把握曲(qu)線(xian)凸(tu)點(dian)能(neng)提升持有期收益

蔡宾是长盛基金内部(bu)培(pei)養(yang)出来的基金经理和管理者。他(ta)畢(bi)業(ye)于中央(yang)財(cai)经大學(xue)，获碩(shuo)士(shi)学位，CFA(特(te)許(xu)金融(rong)分(fen)析(xi)師(shi))。在2006年(nian)加(jia)入(ru)长盛基金之前，蔡宾有過(guo)寶(bao)盈(ying)基金研(yan)究(jiu)員(yuan)、基金经理助理等(deng)從(cong)业经歷(li)。加入长盛基金後(hou)，17年间蔡宾从最(zui)初(chu)的研究员、社(she)保(bao)組(zu)合(he)助理，到投资经理、基金经理，再(zai)到公司(si)总经理助理，壹(yi)步步實(shi)现了投研生(sheng)涯(ya)的階(jie)梯(ti)发展(zhan)，並(bing)順(shun)利(li)实现了由(you)投研向管理層(ceng)邁(mai)進(jin)。如(ru)今(jin)他擔(dan)任(ren)长盛基金副总经理，但依(yi)然堅(jian)守(shou)投资一线，以更为寬(kuan)闊(kuo)的投研視(shi)野(ye)为基民(min)輸(shu)出持续的投资收益。

據(ju)券商中国记者了解(jie)，在长盛基金17年来，蔡宾連(lian)续多次(ci)榮(rong)获全(quan)国社保基金理事(shi)会“三(san)年服(fu)務(wu)社保表彰(zhang)”（2015年、2016年、2022年）。在管产品业績(ji)排(pai)名(ming)和回撤控制均(jun)名列(lie)前茅(mao)。以长盛安(an)泰(tai)一年持有期混(hun)合A为例(li)，据天(tian)相(xiang)投顧(gu)統(tong)計(ji)，截(jie)至(zhi)2023年5月(yue)22日，該(gai)产品成立(li)以来在同(tong)期成立的偏(pian)债混合基金中排名为184/777，居(ju)前25% 。

蔡宾对券商中国记者表示(shi)，他在投资中遵(zun)循(xun)的是“绝对收益”投资理念，擅(shan)于把握股债轮动趋势和攻防策略的转换，发挥二级债基产品优势。蔡宾具(ju)體(ti)說(shuo)到，他会高度重视風(feng)險(xian)預(yu)算(suan)管理，設(she)定回撤控制目(mu)標(biao)。遵循自(zi)上而(er)下的投资框(kuang)架(jia)，註(zhu)重宏(hong)觀(guan)经濟(ji)分析，研判(pan)所(suo)處(chu)经济周(zhou)期、政(zheng)策周期，基于此(ci)进行(xing)大类资产配置方(fang)向的判斷(duan)和攻防策略转换；自下而上择券方面(mian)，則(ze)更看(kan)重估(gu)值的安全邊(bian)際(ji)。

在蔡宾看来，包括二级债基在内的“固收+”基金，主要定位于滿(man)足(zu)居民的理财需求，核心优势在于相对股基的低波(bo)动性，因(yin)此该类产品核心追求是收益的稳定性，即纵向收益维度的低回撤和横向时间维度的收益可持续性。“如果(guo)用(yong)凈(jing)值曲线表示，就(jiu)是一條(tiao)盡(jin)可能平滑(hua)斜(xie)向上的净值曲线。能給(gei)客(ke)戶(hu)帶(dai)来良(liang)好(hao)的持有体驗(yan)，能为客户提供(gong)中长期可持续收益，才(cai)是有生命(ming)力(li)的产品。”

“管理这类稳健收益产品，增厚收益固然重要，但要想长期取得稳健收益，回撤控制更是必不可少的。”蔡宾具体对券商中国记者说到，他在回撤控制上的關(guan)鍵(jian)思(si)路(lu)，是明确产品定位，绝对收益管理和考核机制，不以择时作为获取收益的主要手段。

其(qi)中，股票(piao)投资部分从中观行业景(jing)氣(qi)度的角(jiao)度进行分散(san)，加入止(zhi)盈止損(sun)策略。转债方面主要參(can)與(yu)安全边际较高的偏债型(xing)品種(zhong)，規(gui)避(bi)高彈(dan)性品种。在固收底(di)倉(cang)嚴(yan)控信(xin)用风险的同时，把握曲线凸点，则能更大概(gai)率获取相对较好的持有期收益。

借(jie)鑒(jian)组合保险策略动態(tai)調(tiao)整(zheng)配置比(bi)例

据蔡宾介(jie)紹(shao)，擬(ni)由他管理的“固收+”基金长盛安悅(yue)一年持有期混合目前正(zheng)在发行中。该基金的股票、可交(jiao)换债券和可转换债券(含(han)分離(li)交易(yi)可转债)资产投资，占(zhan)基金资产的比例为10%-30%。当记者問(wen)及選(xuan)择当前发行新(xin)基金初衷(zhong)时，蔡宾表示，年内经济延(yan)续溫(wen)和復(fu)蘇(su)，资产荒(huang)预计延续，债券市(shi)場(chang)有支(zhi)撐(cheng)。随着收益率水平逐步降低，转债和权益资产的机会成本降低，配置价值提升。

蔡宾還(hai)说到，除(chu)了市场環(huan)境(jing)外(wai)，长盛安悦一年持有期混合的产品设计，也(ye)存(cun)在不少有別(bie)于其他类似(si)产品的特点。比如该基金会采(cai)用类CPPI投资策略。蔡宾说到，该基金会借鉴组合保险策略，动态调整基金资产的配置比例，以未(wei)来一個(ge)动态考察(cha)期债券等低风险资产组合预期收益率水平与最近一个动态考察期超(chao)越业绩比较基準(zhun)的超額(e)收益率水平（成立初期或(huo)超额收益为負(fu)则不计入）为基礎(chu)，結(jie)合风险放(fang)大倍(bei)數(shu)，确定股票、债券等各(ge)类资产的配置比例。

“产品成立后，基于对市场情(qing)況(kuang)的綜(zong)合分析，预计在建(jian)仓期内逐步配置90%以上的债券资产。在保持好流(liu)动性的前提下，利用市场波动机会漸(jian)进式(shi)择机建立股票頭(tou)寸(cun)，重视靈(ling)活(huo)性和弹性。初期股票的资产配置不会特别高，会把转债作为一部分替(ti)代(dai)，当前一些(xie)偏债型的转债进入一个很(hen)好的平衡(heng)期，配置点位比较理想。”蔡宾说。

具体到各类资产配置上，蔡宾直言当前“固收+”投资的固收配置不宜(yi)做(zuo)过多的信用下沈(chen)，信用债资产（主要是中票/企(qi)业债/公司债）久(jiu)期控制在3年以内，評(ping)级應(ying)以AAA为主，適(shi)度配置AA+国企。权益配置方面，他表示当前会主要关注高分紅(hong)的价值藍(lan)籌(chou)以及成长板(ban)塊(kuai)上，成长板块会重点关注TMT裏(li)面的计算机，新能源(yuan)里的儲(chu)能、新能源車(che)、光(guang)伏(fu)这些产业鏈(lian)，还有醫(yi)藥(yao)和軍(jun)工(gong)，主要是这四(si)大方向。

股市预期有望(wang)好转，债市负债端(duan)稳定

在上述(shu)大类资产配置思路背(bei)后，是蔡宾对当前宏观经济环境、流动性、各类资产性价比等方面的全方位趋势预判。

首(shou)先(xian)是宏观经济方面，蔡宾对券商中国记者说到，二季(ji)度以来中国经济动能修(xiu)复边际放緩(huan)，PMI连续兩(liang)个月低于荣枯(ku)线，5月出口指向外需也在放缓。二季度GDP环比增速(su)或是年内低点，影(ying)響(xiang)因素(su)上，价格(ge)拖(tuo)累(lei)下，“名義(yi)增长+庫(ku)存去(qu)化(hua)阶段+宽信用周期”尚(shang)未開(kai)啟(qi)。但从6月开始(shi)国有大行、股份(fen)行相繼(ji)开启新一轮存款(kuan)利率下调以激(ji)发资金活性、缓解銀(yin)行负债成本。6月13日央行降息(xi)向市场釋(shi)放明确宽貨(huo)幣(bi)的信號(hao)，也为后续LPR、存款利率的进一步下调提供空(kong)间，为金融讓(rang)利实体騰(teng)挪(nuo)空间。

“本次降息时点略超预期，可能体现出当前稳增长政策的迫(po)切(qie)性提升，三季度可能是政策密(mi)集(ji)期，屆(jie)时财政政策和产业政策等会有相应跟(gen)进。”蔡宾認(ren)为，央行降息释放明确宽货币的信号，在这一稳定预期下，货币市场宽松(song)或进一步向中短(duan)端和长端傳(chuan)導(dao)，引(yin)导收益率曲线整体下行。

微(wei)观交易结構(gou)方面，蔡宾看到，今年以来農(nong)商行、保险配置力度高于往(wang)年同期，理财配置需求逐步回歸(gui)。存款利率降低或带动存款转移(yi)，市场负债充(chong)裕(yu)且(qie)负债成本下降，短期内看不到其他资产对债券形(xing)成替代，债市资产荒延续。

基于此，蔡宾表示本次OMO降息后，6月MLF利率、LPR跟随调降，廣(guang)譜(pu)利率將(jiang)中樞(shu)下行。从以往经验看，降息后的债市利率一般(ban)先下后上，短期仍(reng)有进一步下行空间。进入三季度，处于对稳增长政策加碼(ma)的预期，债市分歧(qi)预计增加，取決(jue)于具体政策方向和力度。但债市资产荒邏(luo)輯(ji)仍在，整体上回调风险可控。

具体到转债配置价值方面，蔡宾说到，近期弱(ruo)资質(zhi)转债殺(sha)跌(die)（红相转债、搜(sou)特转债信用风险蔓(man)延）传导至全市场杀估值，短期风险仍待(dai)释放但有望逐步收斂(lian)，转债性价比有所提升。往后看，股市预期有望好转、债市负债端稳定、純(chun)债机会成本仍低，转债估值也很難(nan)大幅(fu)下行，预计其小(xiao)幅回落(luo)后还将继续在历史(shi)高位運(yun)行。转债估值继续保持分化，但基于正股賽(sai)道(dao)（是否(fou)有AI、中特估等主线加成）、配置价值（个券性价比等）和股性（主要是新券和不贖(shu)回的品种）的分化将会更加突(tu)出。

权益市场方面，蔡宾则认为，当前股市估值（以FY2计算的动态市盈率）約(yue)13.8x，仍在合理區(qu)间；A股风险溢(yi)价（股债性价比）仍处于高位，修复空间充足，但短期仍需等待转机。但经济修复速度慢(man)于预期，A股盈利探(tan)底但回升仍需要等待。存量(liang)资金博(bo)弈(yi)下，短期市场主线或将继续圍(wei)繞(rao)主題(ti)展开，潛(qian)在主线如AI、数字(zi)经济、自主可控、中特估等或将维持活躍(yue)。

“预计2023年下半(ban)年企业盈利觸(chu)底回升。若(ruo)下半年经济维持弱复苏，成长风格有望继续活跃，并沿(yan)着潜在主线持续发酵(jiao)；若经济内生改(gai)善(shan)持续，经济复苏预期转強(qiang)，市场风格或将转向价值，更加关注与经济后周期相关性更强的行业（偏消(xiao)費(fei)的蓝筹资产）。”蔡宾表示。

責(ze)編(bian)：王(wang)璐(lu)璐

校(xiao)对：李(li)淩(ling)鋒(feng)返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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