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suiyibianjiliangshouquzi，fangzaiyiqiyanzou，keyiganshoudaobutongdeyinxiao。menghuanxiaozhenxiazaicijidejuqing,rangnidemaoxiangengjiacijijiangxiangxijilusuoyoushuju。ninkeyigenjuzijideshijixuyaozhakan，feichangfangbianhaolizhengduo，yongshirexuehuigui。“海(hai)康(kang)系(xi)”的(de)芯(xin)片(pian)IPO來(lai)了(le)：聯(lian)蕓(yun)科(ke)技(ji)能(neng)否(fou)撐(cheng)起(qi)200億(yi)估(gu)值(zhi)？

過(guo)半(ban)收(shou)入(ru)来自(zi)關(guan)联方(fang)？

作(zuo)者(zhe) | 於(yu)婞(婞)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

来源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

隨(sui)著(zhe)全(quan)球(qiu)對(dui)智(zhi)能手(shou)機(ji)、電(dian)腦(nao)、智能可(ke)穿(chuan)戴(dai)設(she)備(bei)等(deng)移(yi)動(dong)智能終(zhong)端(duan)的需(xu)求(qiu)不(bu)斷(duan)上(shang)升(sheng)，全球集(ji)成(cheng)电路(lu)產(chan)業(ye)規(gui)模(mo)也(ye)随之(zhi)增(zeng)大(da)。

依(yi)功(gong)能不同(tong)，集成电路产品(pin)主(zhu)要(yao)分(fen)為(wei)四(si)類(lei)，分別(bie)为存(cun)儲(chu)芯片、邏(luo)辑芯片、模擬(ni)芯片以(yi)及(ji)微(wei)處(chu)理(li)器(qi)芯片。

联芸科技就(jiu)是(shi)壹(yi)家(jia)提(ti)供(gong)數(shu)據(ju)存储主控(kong)芯片、AIoT信(xin)號(hao)处理及傳(chuan)輸(shu)芯片的平(ping)臺(tai)型(xing)芯片设計(ji)企(qi)业。

我(wo)國(guo)政(zheng)府(fu)自2000年(nian)以来將(jiang)集成电路行(xing)业確(que)定(ding)为国民(min)经濟(ji)支(zhi)柱(zhu)性(xing)行业之一，並(bing)先(xian)後(hou)出(chu)台了一系列(lie)針(zhen) 对集成电路行业的产业政策(ce)，推(tui)动了行业的迅(xun)速(su)發(fa)展(zhan)。

站(zhan)在(zai)風(feng)口(kou)，又(you)背(bei)靠(kao)全球領(ling)先視(shi)頻(pin)監(jian)控龍(long)頭(tou)海康威(wei)视（002415.SZ），联芸科技成立(li)不到(dao)10年就走(zou)到了資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的門(men)口，近(jin)日(ri)又在滬(hu)市科創(chuang)板(ban)更(geng)新(xin)《招(zhao)股(gu)書(shu)》。

在海康威视的加(jia)持(chi)下(xia)，联芸科技估值一年翻(fan)五(wu)倍(bei)，IPO前(qian)已(yi)高(gao)達(da)200亿元(yuan)。

然(ran)而(er)，发展至(zhi)今(jin)依然虧(kui)損(sun)，還(hai)依賴(lai)大客(ke)戶(hu)、大供應(ying)商(shang)，关联交(jiao)易(yi)过半的联芸科技，能撑起200亿估值嗎(ma)？

背靠“海康系” 三(san)年半亏损超(chao)1.12亿

联芸科技是一家背靠“海康系”发展的公(gong)司(si)。

海康威视是领先的视频产品和(he)內(nei)容(rong)服(fu)務(wu)提供商，在全球150多(duo)個(ge)国家和地(di)區(qu)都(dou)有(you)自己(ji)的业务，尤(you)其(qi)是监控领域(yu)，以超过40%的市场份(fen)額(e)占(zhan)据全球第(di)一。

從(cong)联芸科技的股權(quan)結(jie)構(gou)来看(kan)，公司沒(mei)有控股股東(dong)，實(shi)際(ji)控制(zhi)人(ren)为美(mei)国籍(ji)董(dong)事(shi)長(chang)方小(xiao)玲(ling)，直(zhi)接(jie)持有联芸科技8.41%的股份，并通(tong)过其控制的持股平台弘(hong)菱(ling)投(tou)资、同進(jin)投资、芯享(xiang)投资合(he)计控制公司45.22%的股份。

联芸科技的第二(er)、第三大股东就是海康威视及旗(qi)下全资子(zi)公司海康科技。其中(zhong)海康威视直接持有联芸科技22.43%的股份；海康科技直接持有14.95%股份。二者合计持有联芸科技37.38%股权。

除(chu)了在公司持股，联芸科技的部(bu)分高管(guan)还来自于海康威视。

其中徐(xu)鵬(peng)2004年加入海康威视并工(gong)作至今，現(xian)任(ren)海康威视高級(ji)副(fu)總(zong)经理。2021年12月(yue)，徐鹏入職(zhi)联芸科技，任董事至今。

占俊(jun)華(hua)也是来自海康威视的一員(yuan)大将，他(ta)2009年12月加入海康威视并工作至今，现任财务中心(xin)高级总监。2017年5月，占俊华入职联芸科技，并任监事至今。

在海康威视从资金(jin)到管理的全方位(wei)支持下，又抓(zhua)住(zhu)AIoT产品需求增长的机遇(yu)開(kai)发了AIoT信号处理及传输芯片并实现量(liang)产，2019-2021年以及2022年上半年（以下簡(jian)稱(cheng)“報(bao)告(gao)期(qi)”），联芸科技營(ying)收分别为1.77亿元、3.36亿元、5.79亿元和2.09亿元，最(zui)近三年年度(du)復(fu)合增长率(lv)80.86%。

除了2022年上半年因(yin)疫(yi)情(qing)等因素(su)影(ying)響(xiang)造(zao)成营收下滑(hua)19%，其余(yu)時(shi)間(jian)均(jun)保(bao)持着不錯(cuo)的增长。

然而在凈(jing)利(li)潤(run)方面(mian)，联芸科技卻(que)未(wei)能保持同樣(yang)的增速。报告期内，公司净利润波(bo)动較(jiao)大并且(qie)持續(xu)存在亏损的情況(kuang)。

《招股书》顯(xian)示(shi)，报告期内，联芸科技净利润分别是-2586.16萬(wan)元、-400.66万元、4512.39万元、-8233.52万元。三年半的时间亏损1.12亿元。

来源：联芸科技《招股书》

对于亏损的主要原(yuan)因，联芸科技認(ren)为是持续较高的研(yan)发投入和收入规模尚(shang)未完(wan)全釋(shi)放(fang)。联芸科技表(biao)示，作为芯片设计公司，为了保持行业優(you)勢(shi)地位，公司連(lian)续多年投入大量研发资金，用(yong)于芯片前沿(yan)技術(shu)研究(jiu)、IP研发、流(liu)片等。未来，公司将以更高技术水(shui)平的产品陸(lu)续推出帶(dai)来穩(wen)定收入，从而推动公司盈(ying)利能力(li)得(de)以改(gai)善(shan)。

“硬(ying)科技”研发底(di)色(se)如(ru)何(he)?

持续的研发投入導(dao)致(zhi)亏损，联芸科技的研发水平究竟(jing)如何？

《招股书》中寫(xie)到，公司註(zhu)重(zhong)技术研发的前瞻(zhan)性，每(mei)年需投入大量资源于新产品研发以及人才(cai)引(yin)进等工作。发展至今，已投入了大量资金于前述(shu)方面。

从研发費(fei)用支出来看，报告期内，联芸科技研发费用分别为8126.75万元、9965.98万元、1.55亿元和1.22亿元，确实是呈(cheng)现持续增长的態(tai)势。

从员工结构情况来看，截(jie)至2022年6月30日，公司共(gong)有研发人员480人，占比(bi)85.56%，也是占比较高的狀(zhuang)态。

但(dan)集成电路设计行业具(ju)有競(jing)爭(zheng)激(ji)烈(lie)、研发投入大、不确定性较高、产品更新換(huan)代(dai)较快(kuai)的特(te)點(dian)。大力投入研发在行业中并不罕(han)見(jian)。

以研发费用率为例(li)，报告期内，联芸科技的研发费用率分别为 45.93%、29.62%、26.74%和 58.43%。看似(si)占比很(hen)高，但與(yu)同行相(xiang)比，同期，联芸科技可比公司研发费用率平均值分别是43.12%、51.67%、23.01%、21.44%。

对比发现，联芸科技的研发费用率并非(fei)一直在行业之上。公司还指(zhi)出，研发费用占比表现一方面是由(you)于公司重视研发，研发投入较高；另(ling)外(wai)一方面是由于公司收入规模较小导致研发费用占比与同行业可比上市公司相比较高。最新58.43%的占比能維(wei)持多久(jiu)？值得商榷(que)。

占比没有稳定优势，联芸科技研发支出的絕(jue)对值又处在什(shen)麽(me)水平呢(ne)？

与中国台灣(wan)的半导體(ti)公司瑞(rui)昱(yu)对比，瑞昱2019-2021年以及2022年上半年的研发费用率分别是25.58%、24.5%、26.49%、26.96%，都低(di)于同期的联芸科技。

但2020年，瑞昱的研发投入为153亿新台幣(bi)（約(yue)合人民币34.7亿元），而联芸科技2020年的研发投入只(zhi)有9965.98万元，不可与之同日而語(yu)。

當(dang)然，一邊(bian)是上市25年的半导体行业前輩(bei)，一边是成立不足(zu)十(shi)年的新晉(jin)IPO公司，二者经营状况不同，研发投入自然會(hui)存在较大差(cha)距(ju)。

不过在同一个市场上竞争，联芸科技只有持续加大研发力度，才能在高手林(lin)立、竞争激烈的芯片市场謀(mou)得立足之地。

至于如此(ci)高研发何时能看到回(hui)报？目(mu)前，联芸科技已有10款(kuan)芯片实现了量产，并有兩(liang)款芯片处于在研状态。公司表示将盡(jin)快推出具有竞争力产品。同时，公司将进一步(bu)拓(tuo)展市场，提升市场占有率，擴(kuo)大銷(xiao)售(shou)规模，以进一步推动公司盈利能力的改善。

联芸科技还在《招股书》中表示，公司未来一定期间将持续存在大规模的研发投入，若(ruo)公司未来研发投入的效(xiao)益(yi)不及預(yu)期，未能推出具备市场竞争力的产品，技术無(wu)法(fa)形(xing)成较好(hao)的产业化(hua)成果(guo)，則(ze)可能导致公司未来短(duan)期内无法盈利或(huo)无法进行利润分配(pei)。

过半收入来自关联方

联芸科技成立不足十年，就已经走到了资本市场的门口，除了自身(shen)产品过硬外，自然也離(li)不开大客户們(men)的支持。

联芸科技有不少(shao)知(zhi)名(ming)大客户，如海康威视、江(jiang)波龙(301308.SZ)、长江存储、威剛(gang)、宜(yi)鼎(ding)、宇(yu)瞻、佰(bai)维、金泰(tai)克(ke)、时创意(yi)、金勝(sheng)维等行业头部。

但实际上，公司超8成的收入都来自前五大客户，报告期内占营收的比例分别是85.71%、86.33%、 75.91%和 80.92%。

這(zhe)其中，关联交易又占了一半以上。

据《招股书》，2021年联芸科技营收为5.79亿元，与客户E及其下屬(shu)企业的关联交易高达2.22亿元，与江波龙的比照(zhao)关联交易金额为9508.45万元，两項(xiang)金额合计为3.17亿元，占总营收的比例超54%。

而报告期内，联芸科技向(xiang)客户E及其关联方销售收入占营业收入的比例分别为31.36%、40.59%、38.44%和46.22%。客户E及其关联方同时在报告期内一直位列联芸科技的第一大客户。

客户E是誰(shui)？从交易金额来看，只有海康威视、海康科技符(fu)合條(tiao)件(jian)。海康威视的年报也印(yin)證(zheng)了这一推断，据其财报披(pi)露(lu)，海康威视与联芸科技在2021年的关联交易约2亿元左(zuo)右(you)。

值得注意的是，根(gen)据科创板上市標(biao)準(zhun)，公司最近一年营业收入要不低于人民币3亿元。有了关联方客户的支持，联芸科技才刚刚滿(man)足上市条件。

不过香(xiang)頌(song)资本董事沈(shen)萌(meng)认为，关联交易不違(wei)法违规，除非关联交易的定價(jia)存在明(ming)显偏(pian)离公允(yun)价格(ge)範(fan)圍(wei)的問(wen)題(ti)。如果不存在利益输送(song)或利润轉(zhuan)移，都不影响IPO。

作为芯片设计公司，联芸科技向上遊(you)采(cai)購(gou)的主要原材(cai)料(liao)包(bao)括(kuo)晶(jing)圓(yuan)、封(feng)裝(zhuang)測(ce)試(shi)服务、NAND閃(shan)存顆(ke)粒(li)，公司也存有一定供应商集中风險(xian)。

报告期内，联芸科技向前五大供应商的采购金额分别为9623.52万元、1.56亿元、4.71亿元和2.22亿元，占各(ge)年度采购总额的比例分别为90.54%、89.39%、85.29%和92.28%。

其中，作为第一大供应商，公司报告期内向台積(ji)电的采购金额占当年采购总额的比例分别为59.93%、45.71%、55.77%和61.2%。这也意味(wei)着，如果外围環(huan)境(jing)台积电有所(suo)調(tiao)整(zheng)及變(bian)化，或将对联芸科技影响不小。

对此，联芸科技表示，其经营业績(ji)与下游模組(zu)廠(chang)商、终端设备厂商的经营情况相关性较高，如未来該(gai)等厂商的市场份额下降(jiang)或竞争地位发生(sheng)重大变动等，公司将面臨(lin)訂(ding)單(dan)減(jian)少或流失(shi)等风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

同时，如果未来国际出口管制和貿(mao)易摩(mo)擦(ca)加劇(ju)，使(shi)得公司相关原材料进口受(shou)到限(xian)制，影响订单正(zheng)常(chang)履(lv)行，也将会对公司的生产经营及财务状况造成重大不利影响。

如今，在“海康系”的保駕(jia)護(hu)航(hang)下，联芸科技能順(shun)利敲(qiao)开资本市场的大门吗？歡(huan)迎(ying)評(ping)論(lun)区留(liu)言(yan)討(tao)论。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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