下半年大类资产配置策略：逆周期调节发力迎重要配置时机！

经济导报

编辑|顾谨丰

来源：巨丰投顾、好股票应用

一、基本面

1、制造业PMI降至荣枯线下方，需求不足问题突出

2、信贷同比回落环比改善，逆周期调节释放信心

3、固定资产投资增速环比改善，地产端结构性改善

4、消费复苏向好，汽车市场同比环比均出现改善

5、PPI继续下探，CPI低位运行

二、流动性

1、宏观：加强逆周期调节利率下调

2、微观：新增投资者数量显著放缓杠杆资金短期回升

三、配置策略

1、债券：走出利多出尽的行情逐渐降低债市配置

2、基金：ETF基金逐渐回暖新能源医药类资金回流明显

3、股票：风格切换实现关注成长板块弹性

一．基本面：经济缓复苏趋势依旧

5月份，经济数据继续回落，信贷数据呈现环比改善。上半年来看，经济复苏初期基础不稳，波折难免，但总体缓复苏趋势延续，政策面呵护有力。央行目前已转变一季度“跨周期调节”的基调，再提“逆周期调节”，并于6月中旬开始陆续下调7天逆回购、MLF以及LPR利率10个基点。目前，新增信贷总体平稳，后续货币政策在逆周期调节加码下，全力为经济恢复保驾护航。

图表1：经济周期核心增长指标（PMI-3MA）和通胀指标（PPI定基指数）

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

第一，制造业PMI降至荣枯线下方，需求不足问题突出。5月制造业PMI录得48.8，连续第三个月环比下降，录得历史同期最低值。非制造业PMI下降1.9pct至54.5%。建筑业与服务业景气度仍保持扩张，但斜率大幅放缓。当下需求不足问题在扩散蔓延，企业价格下行，企业盈利向上修复面临较大阻力，政策加码及逐渐落地的可能性在上升。

第二，5月信贷同比回落环比改善，逆周期调节释放信心。5月我国人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元；社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元。受去年高基数影响，5月新增人民币贷款规模、社会融资规模增量均表现为“环比改善、同比回落”的态势。结构上看，当月住户短期、中长期贷款从上月的减少转变为增加，企业中长期贷款仍为信贷增长的重要支撑。不过居民消费信心和购房意愿仍需进一步稳固，随着6月13日央行下调公开市场7天期逆回购利率10个基点，释放稳市场信心、加强逆周期调节信号，宽信用进程将再度提速，6月新增信贷规模或有明显改善。

图表2：社会融资总量12月滚动增量及同比变化

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

第三，固定资产投资增速环比改善，地产端结构性改善。1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。1—5月份，商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%，其中住宅销售面积增长2.3%。商品房销售额49787亿元，增长8.4%，其中住宅销售额增长11.9%。地产端结构性改善，随着经济恢复向好，稳定房地产市场政策显效、市场预期好转，房地产市场有望逐步企稳。

第四，消费复苏向好，汽车市场同比环比均出现改善。5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额33875亿元，增长11.5%。1—5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额169743亿元，增长9.4%。5月份，我国汽车产销量分别完成233.3万辆和238.2万辆，同比分别增长21.1%和27.9%，汽车市场回暖。汽车销售出现改善，渗透率持续提升。

第五，PPI继续下探，CPI低位运行。5月PPI同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。中国5月CPI同比0.2%，预期0.2%，前值0.1%。CPI延续低位运行，而PPI同比与环比降幅均扩大。居民消费需求释放不足，工业品需求偏弱，工业企业开工率下行，企业盈利承压。随着政策效果持续显现，市场需求稳步恢复，对价格的带动会逐步增强，下半年通胀中枢有望温和回升，PPI探明底部，CPI可能逐步向往年均值水平靠拢。

图表3：PPI 2021年11月创下历史最高纪录，通胀持续走低

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

二．流动性：总体保持宽松微观略有好转

1、宏观流动性：逆回购调节下货币稳定利率下调

今年以来，我国M2和人民币存款延续较快增长态势。5月末，广义货币(M2)同比增长11.6%，狭义货币(M1)同比增长4.7%，二者剪刀差较上月进一步收窄，反映出实体经济和市场主体经营活动活跃度在逐渐提升，资金活化程度不断提高。

图表4：6月份三大利率分别下调

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

6月13日早间，央行下调7天期逆回购中标利率10个基点至1.90%。这是作为央行短期政策利率的公开市场操作7天期逆回购利率10个月来首次下调。6月13日晚，据央行官网消息，央行下调常备借贷便利利率（SLF），隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。

6月15日，央行进行2370亿元一年期MLF操作，利率2.65%，此前为2.75%，利率下调10个基点，并且超过本月2000亿元的到期规模，继续实施加量续做。加量续作并且降低利率表明人民银行逆周期调节稳增长的决心，引导金融机构加大对制造业和中小微企业等实体经济重点领域和薄弱环节的支持，为经济运行整体好转保驾护航。

6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.55%，下调个10基点，5年期以上为4.20%，同样下调10个基点。6月LPR报价下行体现了在MLF利率下调的引导下，企业和居民贷款利率将出现新一轮下调，进而带动有效信贷需求回升。本月LPR下调也说明新一轮稳增长措施正在加码，后续财政、货币政策都有可能出台增量政策稳经济大盘。

2、微观流动性：新增投资者数量显著放缓杠杆资金短期回升

微观流动性跟踪依然围绕四类主体、两个层面展开。所谓四类主体，是指个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构，其中波动较大的主要是个人、基金和外资，这也是我们跟踪的重点。所谓两个层面，是指自有资金和杠杆资金，目前以场内杠杆也就是券商融资业务为主。今年以来，微观流动性总体保持积极态势。

（1）散户：市场进一步调整新增投资者进场显著放缓。根据中国结算中心的数据显示，我国新投资者数量在一季度大幅度增加后，二季度显著放缓。截至5月底，我国境内证券市场投资者数量达到2.18亿人。5月份，市场进一步调整，场外投资者入场明显放缓。从中期来看，国内经济呈现稳复苏，将对市场进一步回暖起到支撑和提振，这将继续吸引场外投资者积极入场。

图表5：新增投资者数量4个月出现回落

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

（2）基金：新基金发行继续遇冷，债市发行热情持续高涨。今年以来截止到6月25日共有591只基金宣告成立，募集总规模超过4622亿元，较去年同期近5936亿有所减少。从新基金类型来看，包括147只股票型基金，募集规模合计为570.14亿元,较去年同期323.36亿大幅增加；194只混合型基金，募集规模合计为935.97亿元；150只债券型基金，募集规模合计为2958.64亿元，较去年同期4496.22亿的规模减少近1538亿。从目前的基金发行规模发行规模上，依然是债券类基金占比较大，尤其是5月份、6月份，债基发行占比达到80%，高于去年占比平均值70%，短期债基发行升温，这与债市5月份走高关系较大。但纵向对比来看，债基规模较去年同期下降，而股基规模较去年同期提升。从趋势上讲，股市配置价值逐渐高于债市。

图表6：各类型基金发行份额变化

数据来源：Choice，巨丰金融研究院，数据截止至4月20日

图表7：各类型基金发行份额占比变化

数据来源：Choice，巨丰金融研究院，数据截止至4月20日

图表8：股票型基金发行数量及发行份额

数据来源：Choice，巨丰金融研究院，数据截止至4月20日

（3）外资：经济弱复苏延续外资流入放缓。今年一季度经济形成强有力复苏,一季度北向资金净流入1859.88亿。二季度，伴随经济复苏放缓，经济数据在一季度高基数下的回落，北向资金流入A股的势头大幅放缓。4月份，北向资金净流出45.53亿，5月份净流出121.39亿，6月份截止6月21日净流入225.08亿。后市来看，预计在中国经济进一步复苏企稳下，北向资金将转为净流入局面。

图表9：两市融资余额稳中有降

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

（4）杠杆资金：市场震荡盘整，杠杆资金下降后出现回升。一季度市场整体表现强劲，市场情绪的回升带来两融杠杆资金的走高，随后二季度的震荡整理，场内杠杆资产呈现稳中有降。6月底，随着市场的反弹，融资余额出现回升，截止6月20日，两市融资余额维持在1.61万亿，与指数同步走高。

图表10：两市融资余额维持震荡

数据来源：Choice，巨丰金融研究院

风险提示：

1、美元流动性紧缩政策超预期延续；

2、美债危机进一步发酵甚至失控风险；

3、支持政策低于预期，复苏缓慢；

4、央行货币宽松政策退出超预期；

5、全球地缘政治危机；

免责声明：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担返回搜狐，查看更多

责任编辑：