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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)加(jia)速(su)回(hui)流(liu)，超(chao)額(e)流動(dong)性(xing)大(da)幅(fu)回升(sheng)——金融(rong)市(shi)場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0420）

上周定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)第(di)壹(yi)步(bu)正(zheng)式(shi)落(luo)地(di)，釋(shi)放(fang)長(chang)期(qi)资金約(yue)2000億(yi)元(yuan)，如(ru)期下(xia)調(tiao)MLF利(li)率(lv)20bp，全(quan)周凈(jing)回籠(long)1000亿元。貨(huo)幣(bi)市场利率先(xian)降後(hou)升，整(zheng)體(ti)下行(xing)；短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下行，长端小(xiao)幅上行，期限(xian)利差(cha)小幅擴(kuo)大。股(gu)市方(fang)面(mian)，北上资金回流規(gui)模(mo)明(ming)顯(xian)扩大；融资余(yu)额微(wei)降，近(jin)兩(liang)周均(jun)基(ji)本(ben)持(chi)平(ping)，重(zhong)要(yao)股東(dong)繼(ji)續(xu)净減(jian)持，股市流动性继续邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)，達(da)到(dao)歷(li)史(shi)平均水(shui)平。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、電(dian)子(zi)、电氣(qi)設(she)備(bei)等(deng)；融资客(ke)继续净買(mai)入(ru)醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)，並(bing)买入有(you)色(se)金屬(shu)。海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好继续改善，美(mei)聯(lian)儲(chu)購(gou)买资產(chan)规模有所(suo)放緩(huan)。

? 3月(yue)超额流动性增(zeng)速大幅回升，金融扩張(zhang)第二(er)階(jie)段(duan)继续演(yan)繹(yi)。2020年(nian)3月超额流动性同(tong)比(bi)增速為(wei)26.83%，較(jiao)前(qian)期的(de)8.26%大幅提(ti)升。一方面，去(qu)年同期央(yang)行在(zai)公(gong)開(kai)市场大规模回收流动性，導(dao)致(zhi)2019年3月低(di)基數(shu)。另(ling)一方面，央行對(dui)其(qi)他(ta)存(cun)款(kuan)性公司(si)债權(quan)增加是(shi)同比增速回升的主(zhu)要因(yin)素(su)，包(bao)括(kuo)定向降准释放和(he)公开市场操(cao)作(zuo)释放流动性。3月超额流动性和社(she)融增速均大幅回升，显示(shi)不(bu)僅(jin)超额流动性在逐(zhu)漸(jian)引(yin)导至(zhi)實(shi)体經(jing)濟(ji)，并且(qie)央行也(ye)在为銀(yin)行体系(xi)註(zhu)入流动性以(yi)支(zhi)持实体经济。417政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議(yi)出(chu)現(xian)一些(xie)更(geng)加積(ji)極(ji)的表(biao)述(shu)，政策進(jin)一步發(fa)力(li)，金融扩张的第二阶段將(jiang)继续演绎。

? 4月15日(ri)，央行对農(nong)村(cun)金融機(ji)構(gou)和仅在省(sheng)級(ji)行政區(qu)域(yu)內(nei)经營(ying)的城(cheng)商行定向降准第一次(ci)实施(shi)，下调0.5個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)，释放长期资金约2000亿元。同時(shi)开展(zhan)MLF操作1000亿元，并如期下调MLF利率20bp。4月17日，一筆(bi)2000亿元MLF到期。上周，央行表示银行体系流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水平，不开展逆(ni)回购操作。

? 货币市场利率先下后上，总体下行，R007与DR007利差走(zou)扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差小幅走扩。1年期国债到期利率下行1.43bp至1.23%，10年期国债利率上行1.87bp至2.56%，期限利差走扩3.30bp至1.33%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期大幅回升，市场流动性继续向好，招商A股流动性指(zhi)数为0.6。上周北上资金流入300.2亿元，相(xiang)比前期有大幅增加；近两周融资余额基本持平，上周融资净賣(mai)出1.5亿元；ETF净贖(shu)回规模扩大。重要股东净减持规模縮(suo)小，計(ji)劃(hua)减持规模有所下降。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高(gao)的行業(ye)有食品饮料、电子、电气设备等；净卖出行业仅有公用(yong)事(shi)业和休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)。 融资资金净买入行业规模最(zui)高为医药生物，净卖出规模最高的是电子、化(hua)工(gong)和农林(lin)牧(mu)漁(yu)。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、美的集(ji)團(tuan)等，净卖出最高为中(zhong)国平安(an)、紫(zi)光(guang)国微等； 融资净买入规模最高为国药股份(fen)、中信(xin)建(jian)投等，融资净卖出规模较高的包括海康(kang)威(wei)視(shi)、生物股份等。 ETF仍(reng)然(ran)保(bao)持净赎回趨(qu)勢(shi)，规模有所扩大，通信主題(ti)ETF净赎回规模较高。

? 海外市场风险偏好继续改善，美债利率下行，美元指数先降后升。具(ju)体地，上周VIX指数整体呈(cheng)下降趋势，全周较前期下降3.52至38.15。美债长、短端收益率均下行，利差小幅走扩。上周美元指数上升0.20点，人(ren)民(min)币对美元小幅貶(bian)值(zhi)。

01

超额流动性跟(gen)蹤(zong)

※3月超额流动性增速大幅回升，金融扩张第二阶段继续演绎

根(gen)據(ju)測(ce)算(suan)，2020年3月超额流动性同比增速为26.83%，较前期的8.26%大幅提升。从利率来看，3月十(shi)年期国债利率大幅下行，4月以来总体呈现震(zhen)蕩(dang)狀(zhuang)态，截(jie)至4月17日，十年期国债收益率为2.56%。

就(jiu)超额流动性增速大幅回升的原(yuan)因而(er)言(yan)，一方面，去年同期央行在公开市场大规模回收流动性，导致2019年3月超额流动性回落，去年低基数。另一方面，从影(ying)響(xiang)超额流动性的五(wu)因素来看，央行对其他存款性公司债权增加是同比增速回升的主要因素。今(jin)年3月普(pu)惠(hui)金融定向降准疊(die)加对符(fu)合條(tiao)件(jian)的股份制(zhi)银行额外定向降准，释放中长期资金5500亿元，加权平均法(fa)定存款准备金率下降约0.3个百分点，法定存款准备金轉(zhuan)为超额流动性；并且逆回购和MLF净投放流动性1700亿元。

結(jie)合社融的数据来看，3月社融大超市场預(yu)期，政策支持和引导融资需(xu)求(qiu)改善，中长期融资回升，企(qi)业和政府(fu)部(bu)門(men)融资是社融回升的主要来源(yuan)。不管超额流动性的大幅回升還(hai)是短端利率的大幅下行都(dou)显示银行体系流动性总体处于寬(kuan)松(song)的状态。此(ci)前我(wo)們(men)在报告(gao)《第二戰(zhan)场：金融扩张》中将“从央行货币政策宽松帶(dai)来银行超额流动性的增加直(zhi)至新(xin)增社融改善的阶段”定義(yi)为金融扩张周期，并且可(ke)以分为“超额流动性回升但(dan)未(wei)傳(chuan)导至社融”和“超额流动性带来社融改善”两个阶段。 目(mu)前来看，不仅超额流动性在逐渐引导至实体经济，并且央行也在为银行体系注入流动性以支持实体经济。

417政治局会议新增“六(liu)保”表述，为后续政策发力埋(mai)下伏(fu)笔，明確(que)要以更大的宏(hong)觀(guan)政策力度(du)对沖(chong)疫(yi)情(qing)影响，財(cai)政政策表述再(zai)加碼(ma)、货币政策明确提到“降准降息(xi)”，并提出要加強(qiang)传統(tong)基礎(chu)设施和新型(xing)基础设施投资。总体而言，在经济下行壓(ya)力下，政策继续发力，金融扩张的第二阶段有望(wang)继续演绎。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成(cheng)本

4月15日开始(shi)，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准第一步实施，下调0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。同时开展MLF操作1000亿元，并下调MLF利率20bp。4月17日，一笔2000亿元MLF到期。上周，央行表示银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。

货币市场利率先下后上，总体下行，R007与DR007利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差小幅走扩。4月13日-4月17日，R007均值为1.52%，较上周下行1.90bp， DR007均值为1.42%，较上周上行1.80bp，；截至4月17日，R007利率为1.40%，较前期（4月10日）下行26.64bp，DR007利率为1.46%，较前期下行18.95bp，两者利差反(fan)向走扩7.69bp至-0.06%。1年期国债到期利率下行1.43bp至1.23%，10年期国债利率上行1.87bp至2.56%，期限利差走扩3.30bp至1.33%。

同业存單(dan)发行规模扩大，1个月发行利率下行，3个月和6个月利率均上行。4月13日-4月17日，同业存单发行629只(zhi)，较上期增加178只，发行总规模3286.70亿元，较上期增加959.7亿元；截至4月17日，1个月同业存单发行利率较前期下降16.44bp，3个月和6个月利率较前期分別(bie)上升了(le)6.00bp和9.93bp，收于1.6%、1.77%、2.09%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，4月13日-4月17日，公募(mu)基金发行136.50亿份，较前期有大幅增加。融资余额较前期有小幅下降， 全周整个市场融资净卖出1.5亿元，截至4月17日，A股融资余额为10376.8亿元。陆股通资金上周累(lei)计净流入300.2亿元，相比前期有大幅增加。

（2）资金需求

资金需求方面，4月13日-4月17日，IPO融资金额下降至51.7亿元，未来一周IPO预计融资为45.2亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为503.3亿元，较前期增加61.50亿元，未来一周解禁规模将达704.8亿元；重要股东净减持规模缩小，净减持24.9亿元；公告的减持计划合计减持规模为124.2亿元，较前期的130.9亿元有小幅下降。

05

投资者情緒(xu)

4月13日-4月17日，當(dang)周融资买入额为2685.340亿元；截至4月17日占(zhan)A股成交(jiao)额比例(li)为8.88%，较前期下降了0.34%，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度微降。市场反彈(dan)带动风险溢(yi)價(jia)继续小幅下降，不過(guo)仍处历史高位(wei)，中长期配(pei)置(zhi)价值仍高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

4月13日- 4月17日，陆股通资金流入较前期有大幅增加，全周净流入300.22亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有食品饮料、电子、电气设备等；净卖出行业仅有公用事业。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料59.99亿元、电子38.65亿元、电气设备35.79亿元；净卖出公用事业3.95亿元、休闲服务1.65亿元。个股方面，净买入贵州茅台（32.27亿元）最多，美的集团（22.10亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出中国平安（-5.46亿元）最高，紫光国微（-5.30亿元）次之。

（2）融资交易

4月13日- 4月17日，融资资金由(you)小规模净买入转为小幅净卖出，当周净卖出1.46亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有医药生物（28.79亿元）、有色金属（3.88亿元）、国防(fang)軍(jun)工（1.34亿元）；净卖出规模最高的是电子（-11.14亿元）、化工（-5.76亿元）、农林牧渔（-4.95亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为国药股份（2.87亿元），中信建投（2.80亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括海康威视（-2.70亿元）、生物股份（-2.36亿元）。

（3）ETF净申(shen)购赎回

4月13日- 4月17日， ETF净赎回规模扩大，整体净赎回78.23亿份，信息技(ji)術(shu)ETF净赎回规模较大。滬(hu)深(shen)300ETF净申购5.18亿份，前期净申购3.47亿份，增加1.71亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净赎回0.63亿份，前期净赎回7.81亿份，减少(shao)7.18亿份；中證(zheng)500ETF净赎回0.09亿份，前期净赎回0.36亿份，减少0.27亿份；上证50ETF净赎回3.52亿份，前期净赎回3.96亿份，减少0.44亿份。信息技术和券(quan)商ETF分别净赎回46.91亿份和14.25亿份。

4月13日- 4月17日，股票(piao)型ETF净申购规模最高的为天(tian)弘(hong)沪深300ETF（1.98亿份）；嘉(jia)实沪深300ETF（1.87亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为華(hua)夏(xia)中证5G通信主题ETF（-21.82亿份），华夏国证半(ban)导体芯(xin)片(pian)ETF（-19.29亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

上周美元指数先降后升，截至4月17日，美元指数收于99.72，较前期（4月10日）上升0.20点。

上周人民币汇率指数较前期下降0.22点报收94.16。4月17日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（4月10日）變(bian)动0.0364，0.0405和0.0340，分别收于7.0718，7.0764和7.0785，人民币小幅贬值。

另外，港(gang)币汇率近期一直处于强方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美国联邦(bang)储备委(wei)員(yuan)会15日发布(bu)全国经济形(xing)势调查(zha)报告，报告显示美国经济活动急(ji)劇(ju)收缩，且商业前景(jing)存在极大不确定性。其中，美国疫情“震中”紐(niu)约市所在的轄(xia)区经济形势急剧惡(e)化。修(xiu)改PPP规則(ze)，在一些限制条件下允(yun)許(xu)银行董(dong)事獲(huo)得(de)PPP貸(dai)款。美联储QE的规模正在缩小，下周购买量约日均150亿美元，本周日均购买量约300亿美元，此前峰(feng)值则达到750亿美元。歐(ou)洲(zhou)央行支持欧元区采(cai)取(qu)的宏观審(shen)慎(shen)措(cuo)施。此外，欧洲央行暫(zan)时放松对银行业的资本要求，以增加可用于贷款的资金。欧洲央行副(fu)行长在采訪(fang)中表示，疫情影响会集中体现于3月和二季(ji)度，未来经济会復(fu)蘇(su)，但是難(nan)以彌(mi)補(bu)疫情造(zao)成的衰(shuai)退(tui)。日本央行行长在G7会议上表示日本央行在必(bi)要情況(kuang)下会果(guo)斷(duan)放松货币政策。韓(han)国央行首(shou)次向证券保险业发放緊(jin)急贷款，缓解银行、非(fei)银机构籌(chou)资困(kun)难，提高市场流动性供给，該(gai)項(xiang)贷款将于下月4日发放，最长期限暂定6个月。

（2）利率

4月10日- 4月17日，美债长、短端收益率均下行，利差小幅走扩。美国1年期国债收益率较上期（4月9日）下行9.00bp至0.16%，10年期国债收益率较上期下行8.00bp至0.65%，利差走扩1.00bp至0.49%。 截至4月17日，隔(ge)夜(ye)、1周、1个月以及(ji)3个月美元LIBOR均下行。其中1个月和3个月美元LIBOR下行显著(zhu)分别为14.13bp和10.99bp，隔夜和1周美元LIBOR较前期分别下行0.08bp和5.33bp。

（3）海外市场情绪

4月15日，美联储宣(xuan)布修改PPP规则，在一些限制条件下允许银行董事获得PPP贷款，同时美联储QE的规模正在缩小，下周购买量约日均150亿美元。此外，欧洲央行和日本央行等也表示了宽松政策傾(qing)向。

上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降3.52至38.15，受(shou)政策宽松预期影响，市场风险偏好有较明显改善。標(biao)普500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别上升3.07%和6.06%。

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