三九创意广告重新出发

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>華(hua)創(chuang)證(zheng)券(quan)：首(shou)次(ci)覆(fu)蓋(gai)宇(yu)通(tong)重(zhong)工(gong)(600817.SH)“強(qiang)推(tui)”評(ping)級(ji) 强政(zheng)策(ce)β開(kai)啟(qi)價(jia)值(zhi)重估(gu)

智(zhi)通財(cai)經(jing)APP獲(huo)悉(xi)，华创证券發(fa)布(bu)研(yan)報(bao)表(biao)示(shi)，首次覆盖給(gei)予(yu)宇通重工(600817.SH)“强推”评级，2023年(nian)目(mu)標(biao)价13.56元(yuan)。該(gai)行(xing)預(yu)計(ji)2023-2025年公(gong)司(si)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)分(fen)別(bie)為(wei)4.15、4.72和(he)5.54億(yi)元，對(dui)應(ying)PE为14/13/11倍(bei)。采(cai)用(yong)分部(bu)法(fa)進(jin)行估值，環(huan)衛(wei)設(she)備(bei)業(ye)務(wu)，该行選(xuan)取(qu)盈(ying)峰(feng)环境(jing)、福(fu)龍(long)馬(ma)作(zuo)为可(ke)比(bi)公司，結(jie)合(he)公司的(de)市(shi)場(chang)地(di)位(wei)和營(ying)收(shou)结構(gou)，该业务理(li)应享(xiang)有(you)壹(yi)定(ding)的估值溢(yi)价，故(gu)给予2023年目标PE20倍；环卫服(fu)务业务，对标僑(qiao)銀(yin)股(gu)份(fen)和玉(yu)禾(he)田(tian)给予13倍PE；工程(cheng)機(ji)械(xie)部分，该行选取三(san)一重工等(deng)作为可比公司，考(kao)慮(lv)到(dao)傳(chuan)統(tong)工程机械並(bing)非(fei)公司的核(he)心(xin)业务，故给予10倍PE。在(zai)假(jia)设各(ge)业务板(ban)塊(kuai)净利润占(zhan)比與(yu)毛(mao)利润一致(zhi)的情(qing)況(kuang)下(xia)给予公司2023年目标价13.56元。

华创证券的主(zhu)要(yao)觀(guan)點(dian)如(ru)下：

背(bei)靠(kao)宇通集(ji)團(tuan)的新(xin)能(neng)源(yuan)环卫设备領(ling)先(xian)企(qi)业。

宇通重工成(cheng)立(li)於(yu)2001年，是(shi)宇通集团旗(qi)下的核心公司之(zhi)一，2020年借(jie)殼(ke)登(deng)陸(lu)資(zi)本(ben)市场，主要业务涵(han)盖环卫设备、环卫服务、工程机械以(yi)及(ji)礦(kuang)用裝(zhuang)备四(si)大(da)板块，其(qi)中(zhong)环卫设备是公司第(di)一大业务。近(jin)年來(lai)公司深(shen)耕(geng)新能源环卫设备細(xi)分，堅(jian)持(chi)“全(quan)面(mian)开拓(tuo)市场、全面开发客(ke)戶(hu)、全面布局(ju)產(chan)品(pin)、全面拓展(zhan)渠(qu)道(dao)”的发展策略(lve)以提(ti)高(gao)产品競(jing)爭(zheng)力(li)，并发揮(hui)“底(di)盤(pan)+上(shang)装”的差(cha)異(yi)化(hua)竞争優(you)勢(shi)，2020-2022年累(lei)计市占率(lv)全行业排(pai)名(ming)第一。

环卫机械化率提升(sheng)帶(dai)動(dong)传统装备需(xu)求(qiu)穩(wen)增(zeng)，强政策β推动新能源环卫设备滲(shen)透(tou)率提升。

1）传统环卫设备方(fang)面，2021年我(wo)國(guo)城(cheng)市与縣(xian)城的机械化清(qing)掃(sao)率均(jun)不(bu)足(zu)80%，与发達(da)国家(jia)90%的机械化率尚(shang)存(cun)差距(ju)，據(ju)该行測(ce)算(suan)，在假设2027年机械化率为85%的情况下，我国道路(lu)清扫设备市场規(gui)模(mo)有望(wang)达到1857.4亿元 ，新增市场空(kong)間(jian)266.5亿元；2）新能源环卫设备方面，2023年2月(yue)工信(xin)部等八(ba)部发布的《關(guan)于組(zu)織(zhi)开展公共(gong)领域(yu)車(che)輛(liang)全面電(dian)动化先行區(qu)試(shi)点工作的通知(zhi)》中提出(chu)试点区域公共领域新增车辆中新能源汽(qi)车渗透率达80%，而(er)2022年新能源环卫车的新增渗透率不足6%。据该行测算，在中性(xing)情境下2023-2025年我国新能源环卫设备的市场空间或(huo)將(jiang)突(tu)破(po)265.6亿元。公司作为新能源环卫设备领域的龙頭(tou)企业，在渗透率快(kuai)速(su)提升的大背景(jing)下有望获得(de)可观的业績(ji)和股价彈(dan)性。

集团賦(fu)能+研发优势造(zao)就(jiu)产品寬(kuan)闊(kuo)護(hu)城河(he)。

公司在制(zhi)造端(duan)、渠道端、品牌(pai)端均获宇通集团赋能，在生(sheng)产制造、原(yuan)料(liao)采購(gou)和市场拓展方面具(ju)有优势；公司擁(yong)有底盘上装一體(ti)化技(ji)術(shu)，使(shi)得整(zheng)车在能耗(hao)不變(bian)的前(qian)提下載(zai)重提高約(yue)10%，顯(xian)著(zhu)降(jiang)低(di)了(le)使用成本，2022年公司环卫设备毛利率32.3%，高于行业平(ping)均水(shui)平；此(ci)外(wai)，公司持續(xu)进行研发投(tou)入(ru)，2022年研发費(fei)用率达4.46%，高于竞争对手(shou)盈峰环境/福龙马的2.27%/1.13%。

环卫服务輕(qing)装上陣(zhen)，新能源矿用装备异軍(jun)突起(qi)。

环卫服务：由(you)于疫(yi)情因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，地方政府(fu)财政壓(ya)力較(jiao)大從(cong)而拖(tuo)累了环卫服务項(xiang)目的回(hui)款(kuan)速度(du)，2022年公司賬(zhang)面上累積(ji)了接(jie)近10亿元的应收账款，为加(jia)强風(feng)險(xian)管(guan)控(kong)，公司已(yi)主动退(tui)出部分回款较差的项目，2022年末(mo)在手项目年化額(e) 8.2 亿元。矿用装备：盡(jin)管传统工程机械业务受(shou)地产周(zhou)期(qi)影响表現(xian)不佳(jia)，但(dan)在“綠(lv)色(se)矿山(shan)”和“智慧(hui)矿山”建(jian)设常(chang)態(tai)化的背景下，新能源矿用装备的需求增長(chang)迅(xun)猛(meng)，2022年公司该业务實(shi)现营业收入 6.71 亿元（yoy+123.1%），未(wei)来有望成为公司增长的重要动力源。

风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加劇(ju)、应收账款回款不及预期。

来源：智通财经網(wang)返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更(geng)多(duo)

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