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kuxuanjinengshifa，qiangdaeryoushenmidemofayudouqi。miaoyanjinglingappliandongtianmaojingling，yuyinkongzhikaiqi/guanbizhinengshexiangtou，rangninshiyonggengshunxin。yizhanshihuoquzaixianhelixianxuexizengjiaxiaoxitongzhichulehunqingyongpinxuyaogoumaiwai，zhexieziyuandoushimianfeitigongde。還(hai)沒(mei)等(deng)到(dao)AI改(gai)變(bian)世(shi)界(jie)，大(da)股(gu)東(dong)們(men)率(lv)先(xian)套(tao)現(xian)致(zhi)富(fu)了(le)

圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中(zhong)國(guo)

文(wen) | 市(shi)值(zhi)榜(bang)，作(zuo)者(zhe) | 武(wu)占(zhan)国，編(bian)輯(ji) | 賈(jia)樂(le)乐

ChatGPT火(huo)起(qi)来後(hou)，科(ke)技(ji)似(si)乎(hu)正(zheng)在(zai)加(jia)速(su)改变這(zhe)個(ge)世界。

他(ta)们說(shuo)，AI時(shi)代(dai)，所(suo)有(you)產(chan)品(pin)都(dou)值得(de)用(yong)大模(mo)型(xing)重(zhong)新(xin)升(sheng)級(ji)；AI將(jiang)賦(fu)能(neng)千(qian)行(xing)百(bai)業(ye)；AI将替(ti)妳(ni)工(gong)作，成(cheng)為(wei)你的(de)助(zhu)手(shou)，人(ren)類(lei)只(zhi)要(yao)做(zuo)有趣(qu)的事(shi)情(qing)就(jiu)可(ke)以(yi)了；元(yuan)宇(yu)宙(zhou)離(li)得更(geng)近(jin)了，虛(xu)擬(ni)和(he)现實(shi)将再(zai)無(wu)邊(bian)界……

“理(li)想(xiang)”的世界引(yin)發(fa)了資(zi)本(ben)市場(chang)的高(gao)潮(chao)，翻(fan)倍(bei)的漲(zhang)幅(fu)都不(bu)算(suan)高的，鴻(hong)博(bo)股份(fen)、中科信(xin)息(xi)、萬(wan)興(xing)科技的股價(jia)都涨了四(si)倍左(zuo)右(you)。

可是(shi)现在，對(dui)於(yu)AI帶(dai)来的改变，普(pu)羅(luo)大眾(zhong)还没有什(shen)麽(me)顛(dian)覆(fu)性(xing)的感(gan)受(shou)，在工业上(shang)的應(ying)用及(ji)价值也(ye)还談(tan)不上深(shen)，AI賽(sai)道(dao)上市公(gong)司(si)的股东就開(kai)始(shi)撤(che)退(tui)了，有壹(yi)些(xie)減(jian)持(chi)还带有“精(jing)心(xin)設(she)計(ji)”的痕(hen)跡(ji)。

这一现象(xiang)无疑(yi)为这场熱(re)潮投(tou)下(xia)了一抹(mo)陰(yin)影(ying)。

大股东们的決(jue)策(ce)引发了市场的思(si)考(kao)：这究(jiu)竟(jing)是AI上市公司存(cun)在著(zhu)(zhe)炒(chao)作過(guo)度(du)？还是一些公司並(bing)没有真(zhen)正的AI技術(shu)和应用，只是蹭(ceng)AI的概(gai)念(nian)擡(tai)高股价？AI概念股的炒作邏(luo)辑是什么？炒作的各(ge)个階(jie)段(duan)又(you)应當(dang)註(zhu)意(yi)什么？本文将回(hui)答(da)以上問(wen)題(ti)。

AI“减持風(feng)”刮(gua)向(xiang)海(hai)內(nei)外(wai)

最(zui)近，在A股市场，AI股减持成为了一个热門(men)話(hua)题，有人調(tiao)侃(kan)说，现在不减持AI股，都不好(hao)意思说自(zi)己(ji)是个“投资者”。

大股东们的减持就像(xiang)一把(ba)把鋒(feng)利(li)的劍(jian)，刺(ci)穿(chuan)了市场的信心，AI赛道的公司，股价紛(fen)纷大跌(die)。

股价跌幅最大的要屬(shu)昆(kun)侖(lun)万維(wei)，6月(yue)20日(ri)，公告(gao)稱(cheng)公司实控(kong)人前(qian)妻(qi)李(li)瓊(qiong)计劃(hua)减持公司3%的股票(piao)，次(ci)日公司股价跌了 20%，第(di)三(san)天(tian)跌12.77%，截(jie)至(zhi)6月28日，四个交(jiao)易(yi)日跌幅達(da)三成，市值蒸(zheng)发超(chao)260億(yi)元。

在发布(bu)减持计划之(zhi)前的6月14日，昆仑万维公告称要以1.6亿美(mei)元（約(yue)合(he)人民(min)幣(bi)11亿元）的价格(ge)收(shou)購(gou)一家(jia)AI赛道的公司——Singularity AI Technology，加碼(ma)AI、大力(li)发展(zhan)AI的形(xing)象躍(yue)然(ran)紙(zhi)上。昆仑万维称收购完(wan)成后，将全(quan)力打(da)造(zao)全球(qiu)領(ling)先的AGI平(ping)臺(tai)。

公告还称，李琼减持所得资金(jin)的一半(ban)，将以比(bi)較(jiao)低(di)的利率借(jie)給(gei)昆仑万维，用于支(zhi)持发展公司的AGI和AIGC业務(wu)。

前腳(jiao)利好，后脚利空(kong)，交易所也下了關(guan)注函(han)，要求(qiu)昆仑万维说明(ming)是否(fou)存在借助市场热點(dian)操(cao)縱(zong)股价、配(pei)合李琼减持的情形。

先不管(guan)这是不是为减持布的局(ju)，Singularity AI Technology资产不到500万元，負(fu)債(zhai)高达3900万元，值不值11亿元，能不能撐(cheng)起打造全球领先AGI平台的宏(hong)願(yuan)，都是很(hen)大的问题。

據(ju)媒(mei)體(ti)統(tong)计，今(jin)年(nian)以来A股至少(shao)有9家AI公司大股东离了婚(hun)，比如(ru)富邦(bang)股份、三六(liu)零(ling)、彤(tong)程(cheng)新材(cai)、科信技术、天地(di)數(shu)码、通(tong)合科技、回天新材、赛騰(teng)股份、卓(zhuo)勝(sheng)微(wei)。其(qi)中天地数码实控人前妻于五(wu)月和六月完成减持5.68万股。

此(ci)外，浪(lang)潮信息作为人工智(zhi)能算力的龍(long)頭(tou)企(qi)业之一，最近也发布减持公告称：公司三名(ming)高管合计将减持公司65.67万股。

万得数据顯(xian)示(shi)，今年以来（截至6月28日），包(bao)括(kuo)人工智能、AI算力、AI機(ji)器(qi)人、AI应用、AIGC、ChatGpt概念股，已(yi)完成和進(jin)行中的减持筆(bi)数是510笔，已超过去(qu)年全年的减持笔数469笔。

外国的月亮(liang)也不比中国圓(yuan)，美股市场也出(chu)现了AI上市公司的减持风潮。

算力龙头英(ying)偉(wei)达，被(bei)歐(ou)洲(zhou)老(lao)牌(pai)金融(rong)世家罗斯(si)柴(chai)爾(er)德(de)家族(zu)旗(qi)下的资管机構(gou)大幅减持，此外，兩(liang)名董(dong)事會(hui)成員(yuan)總(zong)共(gong)减持了超过1亿美元。

不久(jiu)前，因(yin)AI受到关注的甲(jia)骨(gu)文公司在股价創(chuang)下歷(li)史(shi)新高后，创始人拉(la)裏(li)·埃(ai)里森(sen)以期(qi)權(quan)行权的方(fang)式(shi)减持6.4亿美元股票。

AI减持风潮和股价下跌的原(yuan)因是多(duo)方面(mian)的。

一些市场參(can)與(yu)者将这一现象解(jie)讀(du)为全世界都在计划着一波(bo)AI产业監(jian)管，这讓(rang)很多投资者感到緊(jin)張(zhang)；还有一些国家开始擔(dan)心AI技术可能会对他们的国家安(an)全造成威(wei)脅(xie)，所以加強(qiang)了监管力度；更有一些解机构读为对經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)放(fang)緩(huan)的担憂(you)和美聯(lian)儲(chu)加息对市场情緒(xu)产生(sheng)的影響(xiang)。

总之，不管是哪(na)个原因導(dao)致了全球AI公司的股价下跌，其中最主(zhu)要的原因还是这些公司的估(gu)值过高，被市场过度炒作。

正如罗斯柴尔德家族资管机构的全球首(shou)席(xi)投资官(guan)Benjamin Melman所言(yan)：鑒(jian)于AI估值太(tai)高，我(wo)们越(yue)来越不那(na)么確(que)定(ding)……如果(guo)(估值)繼(ji)續(xu)增(zeng)長(chang)，我们甚(shen)至会变得更加謹(jin)慎(shen)。

情绪高涨与过度乐觀(guan)

概念股炒作在股市中屢(lv)見(jian)不鮮(xian)，这些股票通常(chang)基(ji)于某(mou)个热门概念或(huo)者创新技术，在短(duan)时間(jian)内暴(bao)涨，引发大量(liang)关注。然而(er)，这種(zhong)炒作也往(wang)往带来泡(pao)沫(mo)和风險(xian)。

2022年11月，ChatGPT的发布，吸(xi)引了无数媒体和用戶(hu)的目(mu)光(guang)：上線(xian)5天内獲(huo)得100万活(huo)跃用户，1个月获得1千万用户，2个月获得1亿用户，成为历史上增长最快(kuai)的消(xiao)費(fei)应用程序(xu)之一。受此影响，2023年1月，ChatGPT概念股开始大幅上涨。

截至目前，英伟达股价今年迄(qi)今累(lei)计上涨逾(yu)200%，市值超过1万亿美元。其他的BigBear.ai上涨247%，C3.ai涨近198%，Meta涨140%，亞(ya)馬(ma)遜(xun)、甲骨文分(fen)別(bie)涨54%和46%，微軟(ruan)、谷(gu)歌(ge)分别涨40%和39%。

国内上市企业也跟(gen)着美国一起涨。年初(chu)至今，像开了掛(gua)一樣(yang)，鸿博股份、中科信息、万兴科技的股价都涨了四倍左右，金橋(qiao)信息、寒(han)武紀(ji)涨了三倍以上，昆仑万维更是涨了近250%，神(shen)州(zhou)泰(tai)嶽(yue)和福(fu)昕(xin)软件(jian)的股价涨幅也都超过了两倍。

概念股炒作的逻辑，基本原理在于預(yu)期和稀(xi)缺(que)性。

第一，预期是概念股炒作的重要因素(su)。

投资者通常会根(gen)据市场趨(qu)勢(shi)、行业前景(jing)、公司新聞(wen)報(bao)道等方式来判(pan)斷(duan)某个公司未(wei)来的发展前景。

据網(wang)絡(luo)流(liu)量数据网站(zhan)SimilarWeb统计，ChatGPT全球訪(fang)问量在4月份再创新高，达到17.6亿次，超过其他国際(ji)搜(sou)索(suo)引擎(qing)，如必(bi)应、DuckDuckGo，达到谷歌的2%和百度的60%。

ChatGPT获得成功(gong)后，谷歌公布正在研(yan)发Gemini大模型，亚马逊雲(yun)也发布用于訓(xun)練(lian)AI模型的Bedrock工具(ju)。国内大小(xiao)企业、创业公司紧跟步(bu)伐(fa)，头部(bu)企业里，阿(e)里巴(ba)巴的通義(yi)千问、百度的文心一言、腾訊(xun)的混(hun)元大模型、華(hua)为的盤(pan)古(gu)大模型，行业企业有商(shang)湯(tang)、科大讯飛(fei)。

据统计，三个月内，中国企业至少发布了79个基礎(chu)大模型。

国内外企业纷纷发布AI相(xiang)关技术产品和大模型，他们原有的技术積(ji)累疊(die)加AI概念，也给了投资者看(kan)好他们未来盈(ying)利能力和增长潛(qian)力的理由(you)。

第二(er)，稀缺性也是概念股炒作的重要因素。

概念股通常是指(zhi)擁(yong)有獨(du)特(te)业务模式、先进技术或稀缺资源的企业，这些企业的产品或服(fu)务在市场上具有独特性和競(jing)爭(zheng)優(you)势。

在AI领域(yu)，稀缺性主要表(biao)现在资源壁(bi)壘(lei)和能力壁垒上。

AI领域需(xu)要具備(bei)先进的技术研发能力和人才(cai)储备，同(tong)时还需要占据一定的数据资源优势，因此能夠(gou)涉(she)足(zu)AI领域的企业相对较少。

比如ChatGPT在語(yu)言资源、预训练数据、算法(fa)优化(hua)、人才储备和场景应用等方面具备稀缺性，使(shi)其在NLP领域中占据领先地位(wei)。

股价炒得过高的一个基础也在于，新模式、新技术的估值方式还没有共識(shi)。

新的题材，尤(you)其是尚(shang)未能落(luo)到商业化、收入(ru)層(ceng)面的技术突(tu)破(po)，它(ta)的估值不適(shi)用傳(chuan)统的市盈率、市凈(jing)率等方式，如何(he)给他们估值，投资者都是在摸(mo)索，形成共识需要时间。

比如燒(shao)錢(qian)的互(hu)联网企业纷纷赴(fu)美上市时，就创造出了以用户数量、收入增长率作为核(he)心因素的估值方法。AI股，有机构以PS进行估值，也正因此，投资者会認(ren)为英伟达接(jie)近30倍的市銷(xiao)率过高，也有其他的估值方式。

上文提(ti)到的昆仑万维的收购中，就提到了一种估值方式——市研率，也就是说不管研发有没有成果、不管研发成果能不能落地，也不管能不能带来商业效(xiao)益(yi)，只要钱花(hua)在研发上了，那么花的钱越多，给的估值就越高。

按(an)照(zhao)市研率，Singularity AI Technology的估值可达17亿元。

估值方式认识上的差(cha)異(yi)，也是AI股容(rong)易“涨过头”的原因。

盡(jin)管AI概念股是现在市场的热门，投资者在追(zhui)捧(peng)时也需要十(shi)分谨慎。如今許(xu)多公司都在蹭AI概念，但(dan)是真正有实力的公司卻(que)是屈(qu)指可数。

周(zhou)期性波動(dong)和价值扭(niu)曲(qu)

行业的发展周期通常分为技术觸(chu)发期、过热期、泡沫破裂(lie)期、复苏期和成熟(shu)期五个阶段。投资的最佳(jia)时期通常在初期、过热期和复苏期进行。

总的来说，行业的炒作过程可以分为三个阶段，即(ji)概念炒作阶段、核心企业炒作阶段和业績(ji)炒作阶段。

第一，概念炒作阶段，可以理解为從(cong)0到1，只要沾(zhan)上概念就能收获上涨，也是过热期。

概念炒作阶段是行业发展的早(zao)期，行业增长前景模糊(hu)，投资者主要依(yi)靠(kao)对行业潜力的预期进行投资决策。投资者关注行业的新技术、新模式和新市场等潜在增长点，以及预期的收益和利潤(run)。

2016年，阿尔法狗(gou)戰(zhan)胜李世石(shi)后，AI领域掀(xian)起了一股投资热潮。A股市场机器人等公司股价因此上涨。2017年，一级市场，中美两国的AI投资笔数分别达到了477笔和533笔，金額(e)分别超过100亿美元和50亿美元。

但是，由于AI商业化前景的模糊，机器人等AI概念股股价不久就开始下跌。到2019年，中国的投资笔数和金额均(jun)大幅下降(jiang)，2018年美国投资笔数也出现了下降。2020年4月，备受矚(zhu)目的AI芯(xin)片制(zhi)造商Wave Computing宣(xuan)布破产。

所以，在概念炒作阶段，投资风险也相对较高，因为这些潜在增长点尚未经过实际驗(yan)證(zheng)，预期收益可能会落空。

二级市场上的上一波行情也是在这一阶段。

AI覆蓋(gai)極(ji)其廣(guang)泛(fan)，向上有算力、芯片、交換(huan)机、CPO等等，向下有应用类的软硬(ying)件企业，在本輪(lun)行情中都有不錯(cuo)的表现。

接下来就是大浪淘(tao)沙(sha)的阶段了。

第二，核心企业炒作阶段，是1到100的过程，具有核心竞争力的企业会凸(tu)显。

这一阶段，是从过高期望(wang)的峰(feng)值逐(zhu)步走(zou)向泡沫化的低谷期。

在一级市场上，可能会出现一些倒(dao)閉(bi)和兼(jian)并，其实现在已经有报道，美国的一些生成式AI创业公司已经陷(xian)入了“有钱没数据”的困(kun)境(jing)，无法继续前行，而表现更好的公司可能迎(ying)来新一轮的融资。

二级市场的信息披(pi)露(lu)更加完善(shan)，上市公司是将AI作为一項(xiang)业务认真投入和经營(ying)，还是只是蹭概念，会真相大白(bai)，投资者要做的是密(mi)切(qie)关注。

有实力者拿(na)到更多市场份额、兼并其他企业，没有实力的退场。这个阶段，AI产业鏈(lian)上的企业，估值会分化。

第三，业绩炒作阶段主要是基于企业实际业绩和未来发展前景进行投资决策。

这个阶段行业已经成熟，企业业绩和未来前景成为投资者关注的主要因素。

在这个阶段，投资者需要关注企业的財(cai)务、销售(shou)和利润等实际业绩指標(biao)，并評(ping)估未来战略(lve)和增长潜力。同时，投资者还需要关注企业的市场竞争情況(kuang)和行业政(zheng)策等因素，并对企业的估值进行合理判断和决策。

結(jie)语

上个世纪七(qi)八(ba)十年代，美国走出滯(zhi)脹(zhang)危(wei)机之后，传统制造业已经无法作为经济发展的引擎，美国经济开始从投资导向往创新导向过渡(du)，科技创新逐漸(jian)代替鋼(gang)鐵(tie)、汽(qi)車(che)。

美股市场也开啟(qi)了十年大牛(niu)市。尤其是1995年之后，受益于信息技术革(ge)命(ming)的科技股，走势更是波瀾(lan)壯(zhuang)闊(kuo)。

当时的上市公司只要在名字(zi)上加上e-前綴(zhui)或者是.com后缀，就能让股票价格上涨，这也被戲(xi)称为“前缀投资”。

2000年3月10日，納(na)斯达克(ke)綜(zong)合指数触及5408.6的頂(ding)峰，此后下跌，3月13日开始大幅下跌，这就是著名的“互联网泡沫”。

在这场危机中，网易股价跌到差点被丁(ding)磊(lei)賣(mai)掉(diao)。

当然，也有不少优秀(xiu)的IT企业生存下来并证明了自己的价值，如亚马逊公司、谷歌、Netflix。

从大视角(jiao)、长视角来看，泡沫不一定是壞(huai)事，优秀的公司是从泡沫中成长出来的，但对个人投资者来说，泡沫带来的破坏性、行差踏(ta)错带来的后果，比山(shan)还重。

参考文獻(xian)：

[1]《亚马逊云科技顧(gu)凡(fan)：中国生成式AI大模型，不会一家通吃(chi)》 一财网

[2]《谷歌 DeepMind CEO 自曝(pu)：下一代大模型将与 AlphaGo 合体》 新智元

[3]《ChatGPT访问量4月再创新高 达到17.6亿次》 TechWeb

[4]《AI公司，竟也开始破产了》 投资家

[5]《“阿尔法狗”折(zhe)射(she)千亿人工智能市场 A股“AI”概念公司可关注》 每(mei)日经济新闻返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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