四项目

youwifishibashujixiazaidaoshouji，zailvxingtuzhongshangxiabanlushangsuishisuidixiangtingjiuting；zaipingtaishangbangonggengfangbian，shengqulegengduodeliuchenghebuzhou。quanwangyoudaliangchaoqingyingshiziyuan，mianfeidianbo，qiekan。zhegecaozuohenjiandan，danshiyaoceshinidezhunquexingshijijutiaozhanxingde。shishihoubiaoyannidejuejilehehaoyouyiqijizhanBOSS，xiyouzhuangbeibaogebuting；華(hua)電(dian)新(xin)能(neng)同(tong)業(ye)競(jing)爭(zheng)風(feng)險(xian)難(nan)解(jie)，近(jin)2000億(yi)負(fu)債(zhai)壓(ya)頂(ding)擬(ni)募(mu)資(zi)300亿救(jiu)急(ji)

來(lai)源(yuan)|時(shi)代(dai)商(shang)學(xue)院(yuan)

作(zuo)者(zhe)|孫(sun)沐(mu)霖(lin)

編(bian)輯(ji)|陳(chen)佳(jia)鑫(xin)

华电新能源集(ji)團(tuan)股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“华电新能”）是(shi)國(guo)內(nei)最(zui)大(da)的(de)新能源公司之(zhi)壹(yi)，其(qi)新能源項(xiang)目(mu)裝(zhuang)機(ji)容(rong)量(liang)已(yi)超(chao)3000萬(wan)千(qian)瓦(wa)，總(zong)资產(chan)規(gui)模(mo)超2000亿元(yuan)。

公告(gao)顯(xian)示(shi)，6月(yue)15日(ri)，华电新能將(jiang)上(shang)會(hui)接(jie)受(shou)審(shen)核(he)，拟登(deng)陸(lu)上交(jiao)所(suo)主(zhu)板(ban)。

招(zhao)股書(shu)显示，华电新能的主營(ying)业務(wu)是以风力(li)發(fa)电、太(tai)陽(yang)能发电為(wei)主的新能源项目的開(kai)发、投(tou)资和(he)運(yun)营。

时代商学院研(yan)究(jiu)发現(xian)，2020—2022年(nian)（以下简称“報(bao)告期(qi)”），华电新能進(jin)行(xing)了(le)一系(xi)列(lie)资产重(zhong)組(zu)，将關(guan)聯(lian)方(fang)的新能源资产註(zhu)入(ru)體(ti)内。但(dan)其實(shi)控(kong)人(ren)和控股股東(dong)旗(qi)下仍(reng)存(cun)在(zai)部(bu)分(fen)新能源资产未(wei)注入，同业竞争的风险或(huo)将長(chang)期存在。

另(ling)外(wai)，或與(yu)應(ying)收(shou)賬(zhang)款(kuan)回(hui)收难和大规模投资建(jian)設(she)有关，华电新能已债臺(tai)高(gao)築(zhu)。該(gai)公司短(duan)期借(jie)款從(cong)2020年末(mo)的21.83亿元大幅(fu)飆(biao)升(sheng)至(zhi)2022年末的385.01亿元，2022年末总负债達(da)1923.5亿元，但其貨(huo)幣(bi)资金(jin)僅(jin)95.54亿元，或面(mian)臨(lin)較(jiao)大的短期償(chang)债风险。本(ben)次(ci)IPO，华电新能拟募资300亿元，其中(zhong)90亿元用(yong)於(yu)補(bu)充(chong)流(liu)動(dong)资金。

頻(pin)繁(fan)资产重组後(hou)仍存同业竞争风险

招股书显示，华电新能的控股股东为福(fu)建华电福瑞(rui)能源发展(zhan)有限公司（以下简称“华电福瑞”），实際(ji)控制(zhi)人为中国华电集团有限公司（以下简称“中国华电”），华电福瑞为中国华电的全(quan)资子(zi)公司。截(jie)至2023年6月5日，中国华电合(he)計(ji)控制华电新能83.43%的股份。

據(ju)招股书，为有效(xiao)整(zheng)合公司相(xiang)关业务及(ji)资产、理(li)順(shun)股權(quan)关系、保(bao)持(chi)业务獨(du)立(li)完(wan)整、提(ti)升管(guan)理效率(lv)、避(bi)免(mian)同业竞争並(bing)滿(man)足(zu)A股上市(shi)要(yao)求(qiu)，2020—2022年，华电新能完成(cheng)了一系列同一控制下的资产重组。其通(tong)過(guo)無(wu)偿劃(hua)轉(zhuan)、非(fei)公开協(xie)議(yi)转讓(rang)等(deng)方式(shi)，将中国华电下屬(shu)的其他(ta)新能源资产逐(zhu)步(bu)转移(yi)至体内，并将部分资产转让至华电福瑞。

具(ju)体来看(kan)，招股书显示，2020年11月，华电新能通过无偿划转、非公开协议转让方式，从华电福新能源有限公司（以下简称“华电福新”，系华电新能歷(li)史(shi)股东）、中国华电及其下属其他公司手(shou)中，合计受让139家(jia)新能源发电企(qi)业的控股权、11家分公司或风光(guang)电项目资产、2家核电企业、1家新能源发电企业的參(can)股权。

2021年，华电新能再(zai)次通过无偿划转、非公开协议增(zeng)资及非公开协议转让方式，从华电福新、华电国际、中国华电及其下属其他公司手中，合计受让57家新能源发电企业的控股股权、18项新能源发电项目资产、81项新能源项目的前(qian)期費(fei)用。

不(bu)过，2022年，华电新能卻(que)将2020年、2021年重组注入的部分资产进行出(chu)售(shou)。2022年3月，通过非公开协议转让方式，华电新能向(xiang)华电福瑞下属子公司转让1家新能源发电企业控股权、7项新能源发电项目资产，主要原(yuan)因(yin)是上述(shu)资产存在對(dui)其权属合规、經(jing)营可(ke)持續(xu)性(xing)等有重大不利(li)影(ying)響(xiang)的法(fa)律(lv)瑕(xia)疵(ci)。

值(zhi)得(de)注意(yi)的是，2020—2022年频繁的资产重组似(si)乎(hu)未能完全解決(jue)华电新能与华电福瑞、中国华电的同业竞争問(wen)題(ti)。

截至2023年2月28日，华电福瑞控制的其他企业中，仍有3家企业与华电新能存在经营相同业务且(qie)處(chu)于运行期；中国华电控制的其他企业中，仍有7家企业与华电新能经营相同或相似业务且处于运行期。

华电新能在招股书中表(biao)示，控股股东、实际控制人控制的新能源资产与公司新能源发电业务不存在構(gou)成重大不利影响的同业竞争。

然(ran)而(er)，上交所在首(shou)輪(lun)问詢(xun)函(han)中对此(ci)提出質(zhi)疑(yi)，要求华电新能說(shuo)明(ming)中国华电控制的其他从事(shi)与华电新能相同或者相似业务资产的具体情(qing)況(kuang)，未置(zhi)入华电新能的原因、合理性及后续安(an)排(pai)计划，是否(fou)涉(she)及华电新能2022年出售资产，并結(jie)合《證(zheng)券(quan)期货法律適(shi)用意見(jian)第(di)17號(hao)》第1條(tiao)的相关规定(ding)，客(ke)觀(guan)、充分論(lun)证上述企业是否与华电新能构成同业竞争；若(ruo)构成，结合竞争方的同類(lei)业务对应收入或者毛(mao)利及占(zhan)比(bi)、在建项目、未来业务发展规划等情况，进一步论证是否存在重大不利影响。

招股书显示，若考(kao)慮(lv)在建设期和完成核準(zhun)（備(bei)案(an)）的新能源项目，截至2022年12月31日，华电福瑞和中国华电控制的在运行期、建设期和完成核准（备案）的新能源项目装机容量共(gong)743.90万千瓦。

华电新能表示，除(chu)了其中189.16万千瓦新能源项目涉及上市公司独立性、业务存在实质區(qu)別(bie)等原因将不会注入华电新能外，剩(sheng)余(yu)554.74万千瓦新能源项目资产拟在具备注入上市公司条件(jian)后推(tui)动上述项目资产依(yi)法依规注入华电新能，但具体注入时間(jian)受到(dao)项目法律瑕疵整改(gai)进度(du)、项目建成投产进度和其他前置程(cheng)序(xu)影响，目前仍具有不確(que)定性。

因部分新能源项目未注入华电新能，华电新能与关联方或将长期存在同业竞争风险。

货币资金无法覆(fu)蓋(gai)短期借款，短期偿债指(zhi)標(biao)低(di)于安全值

除了存在同业竞争风险，华电新能的偿债风险也(ye)值得警(jing)惕(ti)。

招股书显示，我(wo)国新能源发电企业的上網(wang)电價(jia)包(bao)括(kuo)兩(liang)部分，即(ji)燃(ran)煤(mei)发电基(ji)准价和可再生(sheng)能源补貼(tie)，但由(you)于补贴附(fu)加(jia)资金不足，可再生能源补贴发放(fang)周(zhou)期较长。2020—2022年各(ge)期末，华电新能应收可再生能源补贴款的账面余額(e)分别合计为191.12亿元、297.97亿元、249.6亿元，占华电新能应收账款账面余额的比例(li)均(jun)超90%。

在此情况下，报告期各期，华电新能的应收账款周转率分别为0.92次/年、0.85次/年、0.85次/年，保持较低水(shui)平(ping)且呈(cheng)下降(jiang)態(tai)勢(shi)。同期，同行业可比公司的应收账款周转率均值分别为0.99次/年、0.99次/年、1.03次/年，呈持续上升态势且高于华电新能。

招股书显示，报告期内，华电新能新建的风力和太阳能发电项目逐年增加，资本性开支(zhi)增加，導(dao)致(zhi)投资活(huo)动现金流持续凈(jing)流出。2020—2022年，华电新能投资活动产生的现金流量净额分别为-224.37亿元、-285.77亿元、-594.2亿元。

一邊(bian)是应收账款回收难，一边是大规模投资建设风力和发电项目，這(zhe)或导致华电新能债台高筑。

据招股书，报告期各期末，华电新能的资产负债率分别为75.92%、71.32%、71.26%，而同行业可比公司的资产负债率均值分别为66.04%、65.71%、62.11%，低于华电新能。

此外，从短期偿债能力指标来看，报告期各期末，华电新能的流动比率分别为0.53倍(bei)、0.68倍、0.54倍，速(su)动比率与流动比率一致，而理论上流动比率的安全值为1.5倍以上、速动比率的安全值为1倍以上。

且同期同行业可比公司的流动比率均值分别为1.09倍、1.14倍、1.35倍，速动比率分别为1.07倍、1.12倍、1.33倍，报告期内华电新能的流动比率、速动比率遠(yuan)不及同行业可比公司均值。

2020—2022年各期末，华电新能的负债总额分别为1263.73亿元、1546.37亿元、1923.5亿元，其中，流动负债金额分别为509.41亿元、638.99亿元、736.27亿元，占负债总额的比例分别为40.31%、41.32%、38.29%。

从流动负债结构来看，报告期各期末，华电新能的短期借款大幅飙升，分别为21.83亿元、174.32亿元、385.01亿元，復(fu)合增长率高达319.96%，短期借款占流动负债的比重分别为4.29%、27.28%、52.29%。而2022年末，华电新能的货币资金仅95.54亿元，远低于其短期借款。

本次IPO，华电新能拟募资300亿元，其中风力发电、太阳能发电项目建设拟使(shi)用募集资金約(yue)210亿元，补充流动资金拟使用募集资金约90亿元，占总募资金额的30%。

【参考资料(liao)】

1. 《华电新能首次公开发行股票(piao)并在主板上市招股说明书》.上交所

2. 《关于华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票并在滬(hu)市主板上市申(shen)請(qing)文(wen)件的审核问询函的回复》.上交所

3. 《关于华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市申请文件的第二(er)轮审核问询函的回复》.上交所

（全文2762字(zi)）

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