秦凡淇个人资料

keyizaichangjingdangzhongqujiasujinxingchuangguan，zhichiwanjiaqujinxingerduantiaodewanfa，gezhongdehuachandeyuansujiaruqizhong；feichangyoumoxingdeshejiwanfarangnichangxiangwuxianjingxiyulequ;litidepengyouquan，hailianggexingwaiguan，duoweiquanxishejiao；chuanqitiyan：chuanqisanzhiyewanfa，sangejingdianzhiyetesehuweigongshou，hualidejinengtexiao，ziyouwuxianzhiPK。caozuojiandan，zhixuyaozaipingmushangxuanzhongzijicaizhongdecihuijiukeyile。深(shen)陷(xian)周(zhou)期(qi)泥(ni)潭(tan)僅(jin)靠(kao)業(ye)績(ji)強(qiang)撐(cheng)股(gu)價(jia) 中(zhong)遠(yuan)海(hai)控(kong)何(he)時(shi)能(neng)被(bei)中特(te)估(gu)記(ji)起(qi)？

每(mei)經(jing)记者(zhe)：張(zhang)韻(yun) 每经編(bian)輯(ji)：文(wen)多(duo)

明(ming)明是(shi)中特估熱(re)門(men)股，中远海控為(wei)何仍(reng)是5倍(bei)動(dong)態(tai)市(shi)盈(ying)率(lv)？

7月(yue)4日(ri)，中远海控（SH601919，股价9.96元(yuan)，市值(zhi)1610.6億(yi)元）發(fa)布(bu)2023年(nian)半(ban)年度(du)业绩預(yu)告(gao)，经初(chu)步(bu)測(ce)算(suan)，公(gong)司(si)今(jin)年上(shang)半年實(shi)現(xian)息(xi)稅(shui)前(qian)利(li)潤(run)（EBIT）約(yue)246.90亿元，同(tong)比(bi)減(jian)少(shao)约74.10%；实现歸(gui)母(mu)凈(jing)利润约165.51亿元，同比减少约74.47%。

“壹(yi)直(zhi)以(yi)來(lai)公司的(de)生(sheng)產(chan)经營(ying)能夠(gou)得(de)到(dao)廣(guang)大(da)投(tou)資(zi)者的認(ren)可(ke)，但(dan)是公司的股价、市值與(yu)经营业绩好(hao)像(xiang)有(you)點(dian)不(bu)匹(pi)配(pei)，是有這(zhe)個(ge)問(wen)題(ti)。”在(zai)此(ci)前召(zhao)開(kai)的股東(dong)大會(hui)上，中远海控董(dong)秘(mi)肖(xiao)俊(jun)光(guang)提(ti)到。

中小(xiao)股东更(geng)是疑(yi)惑(huo)，为何具(ju)備(bei)大市值、高(gao)分(fen)紅(hong)、低(di)市盈率特点的中远海控，沒(mei)有在中特估概(gai)念(nian)的指(zhi)引(yin)下(xia)迎(ying)来大漲(zhang)行(xing)情(qing)？航(hang)運(yun)界(jie)副(fu)主(zhu)编馬(ma)暉(hui)告訴(su)《每日经濟(ji)新(xin)聞(wen)》记者，因(yin)为行业還(hai)是有周期性(xing)的，所(suo)以运价代(dai)表(biao)了(le)未(wei)来趨(qu)勢(shi)。

圖(tu)片(pian)来源(yuan)：每经记者 张韵 攝(she)

機(ji)構(gou)定(ding)价兩(liang)極(ji)分化(hua)

7月5日，摩(mo)根(gen)大通(tong)发表報(bao)告指，中远海控（HK01919，股价7.72港(gang)元，市值1248.3亿港元）目(mu)前估值過(guo)低，市場(chang)對(dui)該(gai)行业和(he)公司下半年业绩亦(yi)过於(yu)悲(bei)觀(guan)。高盛(sheng)发布研(yan)究(jiu)报告則(ze)稱(cheng)，相(xiang)信(xin)需(xu)求(qiu)的不確(que)定性將(jiang)为运費(fei)及(ji)盈利能力(li)帶(dai)来更多下行壓(ya)力。

據(ju)上述(shu)研报，摩根大通对中远海控維(wei)持(chi)增(zeng)持評(ping)級(ji)及目標(biao)价11港元，而(er)高盛则维持沽(gu)售(shou)评级，目标价上調(tiao)至(zhi)6.7港元。这意(yi)味(wei)著(zhe)，市场上对中远海控的价值判(pan)斷(duan)存(cun)在不小爭(zheng)議(yi)。

從(cong)當(dang)前的估值水(shui)平(ping)来看(kan)，二(er)级市场也(ye)蘊(yun)含(han)了这麽(me)一个预期。註(zhu)冊(ce)國(guo)際(ji)投资分析(xi)師(shi)（CIIA）賈(jia)亦真(zhen)向(xiang)记者簡(jian)單(dan)算了筆(bi)賬(zhang)，2020~2022年及2023年上半年，中远海控净利润合(he)計(ji)大约2250亿元，除(chu)去(qu)分红的680余(yu)亿元，剩(sheng)余的1500余亿元幾(ji)乎(hu)对應(ying)现在的公司市值。

但这樣(yang)的市场预期並(bing)没有考(kao)慮(lv)船(chuan)隊(dui)的重(zhong)置(zhi)成(cheng)本(ben)和在手(shou)的超(chao)2300亿元现金(jin)。贾亦真說(shuo)，这表示(shi)市场认为中远海控在未来都(dou)会虧(kui)回(hui)去，且(qie)每賺(zhuan)1亿元利润才(cai)給(gei)1亿元市值。

聽(ting)起来，资本市场更傾(qing)向于从破(po)产的角(jiao)度给中远海控估值定价。“就(jiu)算破产清(qing)算，在手都有2300亿现金，我(wo)也不太(tai)清楚(chu)为什(shen)么市场给如(ru)此低的定价，匪(fei)夷(yi)所思(si)。”贾亦真坦(tan)言(yan)。

对此，中远海控總(zong)会计师鄭(zheng)琦(qi)在股东会上的回应可以作(zuo)为一个補(bu)充(chong)：大家(jia)都關(guan)注公司有2300多亿的资金，这是公司合并报表的资金，其(qi)中有好多是合资公司的，母公司控制(zhi)不了。但是作为管(guan)理(li)層(ceng)，我們(men)会做(zuo)圍(wei)繞(rao)主业有关的風(feng)險(xian)投资和戰(zhan)略(lve)性需求投资，同时我们会有一定的现金来抗(kang)风险。

如此说来，资本市场的擔(dan)憂(you)更多来自(zi)于下行的集(ji)运周期。中远海控方(fang)面(mian)称，今年上半年业绩预减约74%主要(yao)系(xi)上年同期业绩基(ji)數(shu)較(jiao)高，报告期內(nei)集裝(zhuang)箱(xiang)航运业務(wu)收(shou)入(ru)同比下降(jiang)所致(zhi)。那(na)么，这样的业绩是否(fou)符(fu)合市场的投资预期？

国海證(zheng)券(quan)分析师在研报中指出(chu)：2023年第(di)二季(ji)度，公司归母净利润约为94.24亿元，環(huan)比增長(chang)32.23%。大概率受(shou)益(yi)于公司持續(xu)改(gai)善(shan)的成本管控能力和豐(feng)厚(hou)现金提供(gong)的利息收益。分解(jie)来看，除美(mei)西(xi)線(xian)小幅(fu)回升(sheng)外(wai)，其余核(he)心(xin)航线运价水平整(zheng)體(ti)较一季度略降，貨(huo)量(liang)则大概率环比略有恢(hui)復(fu)。

于是，半年报业绩出来时，市场也给予(yu)了正(zheng)向的反(fan)饋(kui)，贾亦真称：“二季度没有上一年的长協(xie)托(tuo)底(di)，CCFI比一季度又(you)下滑(hua)了20%，经估算，主业可能就是盈亏平衡(heng)，但没想(xiang)到环比一季度还有增长，这就打(da)消(xiao)了大部(bu)分投资者担心亏損(sun)的疑虑，所以股价進(jin)行了修(xiu)复。”

基本面恢复到了更好狀(zhuang)态

运价预期不该是航运股价值评估的唯(wei)一标準(zhun)，可惜(xi)至少目前仍是。

2023年上半年，由(you)于集装箱航运业供需发生變(bian)化，中国出口(kou)集装箱运价綜(zong)合指数（CCFI）均(jun)值同比下降69.31%。马晖表示，就航线市场来说，歐(ou)线价格(ge)在支(zhi)撑位(wei)以上，美线价格已(yi)经在盈亏线以下了。

“2022年第四(si)季度开始(shi)……各(ge)大班(ban)輪(lun)公司都在貼(tie)着成本线相互(hu)競(jing)争。”5月，中远海控副总经理陳(chen)帥(shuai)在股东大会上表示，但公司抓(zhua)住(zhu)市场变化的契(qi)机，通过保(bao)持合理的船队規(gui)模(mo)和自有船/租(zu)入船比重、不断提升合约货比重并加(jia)大直客(ke)开发、开拓(tuo)第三(san)国航线增量市场，持续優(you)化抗周期风险能力，使(shi)公司经营情況(kuang)呈(cheng)现更强韌(ren)性。

图片来源：每经记者 张韵 摄

在航线拓展(zhan)方面，2022年，中远海控攜(xie)手海洋(yang)聯(lian)盟(meng)成員(yuan)发布远东往(wang)返(fan)欧洲(zhou)/地(di)中海、跨(kua)太平洋、跨大西洋、远东往返中东/红海等(deng)全(quan)新航线产品(pin)，进一步鞏(gong)固(gu)东西幹(gan)线服(fu)务优势，加大海外區(qu)域(yu)市场、新興(xing)市场和第三国市场的开发服务力度，完(wan)成第三国航线货运量750萬(wan)标准箱。

中远海控总经理楊(yang)誌(zhi)堅(jian)补充道(dao)，盡(jin)管很(hen)難(nan)准确预测航运市场的未来变化，但截(jie)至目前，公司的股權(quan)結(jie)构、资产结构、成本结构均恢复到了一个新的状态，有了很大的提升。

截至2023年第一季度，公司的资产負(fu)債(zhai)从前些(xie)年75%的高点降至48%，大股东中远海运集團(tuan)方面繼(ji)续增持公司股份(fen)。在成本管控方面，公司加快(kuai)集装箱周轉(zhuan)效(xiao)率、降低集装箱保有量、优化空(kong)箱调运安(an)排(pai)、精(jing)益燃(ran)油(you)成本管控，使一季度经营成本同比减少约41%。

高分红抵(di)不过弱(ruo)预期

在股东会上，投资者们向管理层表達(da)了对公司经营管理的肯(ken)定和对股价的期待(dai)。肖俊光表示，行动上，公司已通过修訂(ding)更明确的派(pai)息指引、大股东高线增持与授(shou)权董事(shi)会回購(gou)股份等措(cuo)施(shi)釋(shi)放(fang)積(ji)极信號(hao)，努(nu)力维護(hu)公司市值，提高中小股东投资回报。

根据未来三年分红回报规劃(hua)，中远海控在2022~2024年度内分配的现金红利总額(e)应占(zhan)公司当年度实现的归母净利润30%~50%。

在高分红的前提下，中远海控率先(xian)以大股东“爬(pa)行增持”的方式(shi)彰(zhang)顯(xian)估值信心。为不觸(chu)发要约收购條(tiao)件(jian)，公司尚(shang)未執(zhi)行回购事宜(yi)，这遭(zao)到了部分中小股东的質(zhi)疑。肖俊光表示，从大股东的增持比例(li)接(jie)近(jin)上限(xian)可以看出，公司在维护股价方面非(fei)常(chang)坚定。

只(zhi)是，这样的解释并未換(huan)来二级市场的积极響(xiang)应，甚(shen)至有股东詢(xun)问，中特估概念的持续高热为何没有燒(shao)到中远海控？

贾亦真对此作出了解答(da)：“股价受到多方面因素(su)影(ying)响，当前最(zui)主要因素是市场对于集运行业的预期不好。未来几年会有許(xu)多新增运力下水，这是客观事实，因此资金认为接下来集运将面臨(lin)长期‘价格战’導(dao)致亏损的风险。”

此外，能讓(rang)行业拉(la)开差(cha)距(ju)的主要是运营效率。贾亦真表示，单箱收入是主要的衡量指标，以今年一季报为例，马士(shi)基、赫(he)伯(bo)羅(luo)特、达飛(fei)、中远海控、以星(xing)的单箱收入分別(bie)为1400、2000、1650、1200、1400美元/TUE，这也是海控一季度股价在集运公司排行中相对较弱的原(yuan)因。

尋(xun)找(zhao)合理估值定价体系

中远海控相关人(ren)士现场向《每日经济新闻》记者表示，討(tao)論(lun)中特估不等于拉擡(tai)股价，特别是如何針(zhen)对公司价值制定新的评估机制并让市场接受，有待探(tan)讨。

那么，要改变现状提升估值，中远海控应该怎(zen)么辦(ban)？贾亦真建(jian)议，最主要的是能够改善投资者预期，除披(pi)露(lu)业绩外，公司可引入更多的长线资金，成为压艙(cang)石(shi)，并持续回报投资者建立(li)更穩(wen)定的分红预期。

图片来源：每经记者 张韵 摄

肖俊光也表示，公司正通过多種(zhong)途(tu)徑(jing)持续向投资者傳(chuan)遞(di)未来明晰(xi)的资本运作战略，将在数字(zi)化、低碳(tan)化、生态化方面加大资源投入，未来隨(sui)着每个季度的业绩的披露，投资者可通过平抑(yi)周期的盈利水平得到驗(yan)证，相信公司股价会回归真正的价值。

在数智(zhi)转型(xing)方面，中远海控去年已完成数字化供应鏈(lian)頂(ding)层规划的编制，通过实施組(zu)織(zhi)架(jia)构优化调整以更好匹配洞(dong)悉(xi)客戶(hu)需求和打造(zao)数字化供应链的内在要求。区塊(kuai)链技(ji)術(shu)生态平臺(tai)GSBN继续助(zhu)力提升全球(qiu)貿(mao)易(yi)效率，SynCon Hub電(dian)商(shang)平台成交(jiao)箱量快速(su)增长，“泰(tai)鴻(hong)（Talent Pegasus）”的上线进一步丰富(fu)客户選(xuan)擇(ze)。此外，中远海控港口的自动化建設(she)也有所提速。

中远海控认为，面对市场变化，公司围绕“以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台”的定位，坚持数字化变革(ge)与綠(lv)色(se)低碳发展雙(shuang)轮驅(qu)动，加快推(tui)动海内外供应链资源布局(ju)，不断提高“集装箱航运+港口+相关物(wu)流(liu)”一体化运营能力，深度融(rong)入先进制造业、现代農(nong)业产业链供应链服务体系，可有效提升公司价值創(chuang)造能力。

当下，利用(yong)充沛(pei)资金完善供应链布局已是航运业的基本共(gong)識(shi)，投入巨(ju)额资金謀(mou)求转型的中远海控，其内在价值正在不断增长也是有目共睹(du)的事实。然(ran)而，如何建立从实际价值到市场估值的转化路(lu)径，是公司最为頭(tou)疼(teng)的问题。

贾亦真认为，合理的估值定价体系有几种方式，一是參(can)考其它(ta)行业龍(long)头——如中国神(shen)華(hua)、三桶(tong)油等，合理估值在PB（平均市净率）0.8~1.5，跟(gen)随行业景(jing)氣(qi)度波(bo)动；二是以股息率来衡量，从市场经验来看，7%的股息率是相对安全的。

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