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老百姓大药房的(de)“擴(kuo)張(zhang)處(chu)方(fang)”難(nan)解(jie)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

隨(sui)著(zhe)各(ge)地(di)疫(yi)情(qing)防(fang)控(kong)措(cuo)施(shi)的逐(zhu)步(bu)調(tiao)整(zheng)，防疫用(yong)品(pin)和(he)民(min)生(sheng)用品需(xu)求(qiu)激(ji)增(zeng)，壹(yi)些(xie)降(jiang)溫(wen)退(tui)燒(shao)药出(chu)現(xian)漲(zhang)價(jia)、斷(duan)貨(huo)情況(kuang)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，药品哄(hong)擡(tai)价格(ge)、捆(kun)綁(bang)銷(xiao)售(shou)等(deng)醫(yi)药市(shi)場(chang)亂(luan)象(xiang)的新(xin)聞(wen)也(ye)層(ceng)出不窮(qiong)。

近(jin)日，老百姓大药房連(lian)鎖(suo)（天(tian)津(jin)）有(you)限(xian)公(gong)司(si)（老百姓，603883SH）河(he)西(xi)店(dian)因(yin)捆绑销售连花(hua)清(qing)瘟(wen)膠(jiao)囊(nang)哄抬价格，被(bei)罰(fa)款(kuan)50萬(wan)元(yuan)。而(er)就(jiu)在(zai)該(gai)处罚被曝(pu)出的五(wu)天前(qian)，上(shang)海(hai)市市场監(jian)督(du)管(guan)理(li)局(ju)發(fa)布(bu)的一則(ze)行(xing)政(zheng)处罚信(xin)息(xi)顯(xian)示(shi)，老百姓大药房连锁（上海）有限公司延(yan)安(an)東(dong)路(lu)店因违规发布处方药廣(guang)告(gao)，被罚3万元。

在當(dang)下(xia)“敏感”时期接(jie)连被罚款，無(wu)疑(yi)會(hui)對(dui)药店品牌(pai)形(xing)象產(chan)生重(zhong)大影(ying)響(xiang)。而回(hui)顧(gu)老百姓大药房這(zhe)些年(nian)的業(ye)績(ji)，一直(zhi)保(bao)持(chi)高(gao)速(su)增長(chang)，向(xiang)好(hao)卻(que)伴(ban)随屢(lv)吃(chi)罚單(dan)，这难免(mian)讓(rang)其(qi)屡次(ci)出现在公眾(zhong)視(shi)野(ye)中(zhong)，连相(xiang)關(guan)隱(yin)憂(you)也便(bian)被一同放(fang)大。

扩张与罚单同行

日前，我(wo)國(guo)市场监管總(zong)局剛(gang)刚发布了(le)《关於(yu)涉(she)疫物(wu)資(zi)价格和競(jing)爭(zheng)秩(zhi)序(xu)提(ti)醒(xing)告誡(jie)書(shu)》，该告诫书中第(di)三(san)條(tiao)明確(que)规定(ding)：生产经營(ying)者(zhe)在出售涉疫物资时，不得(de)強(qiang)制(zhi)搭(da)售商(shang)品，變(bian)相大幅(fu)提高价格。

可(ke)事(shi)實(shi)上，处罚对老百姓大药房而言(yan)並(bing)不是(shi)新鮮(xian)事。據(ju)不完(wan)全(quan)統(tong)計(ji)，2015年上市以(yi)來(lai)，老百姓大药房已(yi)经被罚六(liu)次，被罚原(yuan)因包(bao)括(kuo)“药店店執(zhi)业药師(shi)不在崗(gang)”“將(jiang)《关于印(yin)发湖(hu)北(bei)省(sheng)新型(xing)冠(guan)狀(zhuang)病(bing)毒(du)感染(ran)的肺(fei)炎(yan)中医药防治(zhi)方案(an)（試(shi)行）》部(bu)分(fen)內(nei)容(rong)打(da)印，并将方案中的‘預(yu)防’介(jie)紹(shao)成(cheng)‘防治’”“售賣(mai)不符(fu)合(he)《中国药典(dian)》2015年版(ban)一部规定的劣(lie)药”“药品拆(chai)零(ling)销售未(wei)登(deng)記(ji)到(dao)《药品拆零销售记錄(lu)》”等。

公開(kai)信息显示，老百姓大药房于2001年創(chuang)立(li)，主(zhu)要(yao)通(tong)過(guo)構(gou)建(jian)营销網(wang)絡(luo)從(cong)事药品及(ji)其他(ta)健(jian)康(kang)、美(mei)麗(li)相关商品的销售，经营品類(lei)包括中西成药、中药飲(yin)片(pian)、養(yang)生中药、健康器(qi)材(cai)、健康食(shi)品等。除(chu)药品零售外(wai)，公司兼(jian)营药品批(pi)发与制造(zao)（主要為(wei)中成药及中药饮片制造）。

2015年，老百姓大药房在上海證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)主板(ban)上市，法(fa)定代(dai)表(biao)人(ren)謝(xie)子(zi)龍(long)。在上市後(hou)的7年时間(jian)裏(li)，老百姓大药房成功(gong)开发了湖南(nan)、 陜(shan)西、浙(zhe)江(jiang)、江蘇(su)等22個(ge)省級(ji)市场，全国門(men)店數(shu)量(liang)激增。

公司的扩张模(mo)式(shi)主要分为4種(zhong)，即(ji)直营、并購(gou)、加(jia)盟(meng)、聯(lian)盟，被稱(cheng)为公司的“四(si)駕(jia)馬(ma)車(che)”。其中，直营与并购主要針(zhen)对城(cheng)市市场网络，加盟和联盟模式以城郊(jiao)和縣(xian)域(yu)鄉(xiang)鎮(zhen)市场为主。

相对而言，其加盟模式最(zui)受(shou)外界(jie)关註(zhu)，公司還(hai)陸(lu)續(xu)开创了線(xian)上全国直播(bo)招(zhao)商、网推(tui)、线下城市集(ji)中招商会与地推的创新加盟模式。2022年3月(yue)，老百姓大药房舉(ju)辦(ban)第二(er)屆(jie)加盟招商直播節(jie)，吸(xi)引(yin)了600万创业者在线圍(wei)觀(guan)，近2000人线上排(pai)隊(dui)报名(ming)，最終(zhong)成功簽(qian)約(yue)700余(yu)家(jia)。

《每日财报》关注到，老百姓大药房对加盟店实行“七(qi)统一”高標(biao)準(zhun)管理，即统一企(qi)业标識(shi)、统一管理制度(du)、统一计算(suan)機(ji)系(xi)统、统一人員(yuan)培(pei)訓(xun)、统一采(cai)购配(pei)送(song)、统一票(piao)据管理及统一药學(xue)服(fu)務(wu)标准，且(qie)商品实现100%配送，保障(zhang)了加盟店的質(zhi)量、效(xiao)率(lv)和产出。

2021年，公司线上渠(qu)道(dao)实现销售額(e)近7億(yi)元，同比(bi)增长170%；实现营业收(shou)入(ru)156.96亿元，同比增长12.38%，实现歸(gui)屬(shu)于上市公司股(gu)东的凈(jing)利(li)潤(run)6.69亿元，同比增长7.75%。

而最新的2022年第三季(ji)度报告显示，前三季度，老百姓大药房实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；归母(mu)净利润6.1亿元，同比增长14.46%。結(jie)合上述(shu)罚单的事实，似(si)乎(hu)很(hen)容易感受到，老百姓大药房大举扩张帶(dai)来的“負(fu)面(mian)效應(ying)”亦(yi)逐漸(jian)显现。

并购迅(xun)速推高负債(zhai)率

从行业发展(zhan)趨(qu)勢(shi)来看(kan)，据商务部文件(jian)要求，到2025年，要培育(yu)5-10家超(chao)500亿元的專(zhuan)业化(hua)、多(duo)元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占(zhan)药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70%。

可以看到，未来3年我国药店行业集中度将加速提升(sheng)，国内頭(tou)部连锁企业也将瓜(gua)分更(geng)多市场“蛋(dan)糕(gao)”。另(ling)外，上市药店“大魚(yu)吃大鱼”并购態(tai)势愈(yu)加猛(meng)烈(lie)，这進(jin)一步提升了头部连锁的市场占比。

财报显示，2022年1-9月老百姓新增门店2214家。截(jie)至(zhi)9月30日，公司营销网络（不含(han)联盟）总门店数達(da)到10327家，其中直营门店7362家，加盟门店2965家，实现了对全国20个省级市场、140多个地级以上城市的覆(fu)蓋(gai)。

其实也可以說(shuo)，老百姓的门店数量急(ji)劇(ju)增加，主要就是通过投(tou)资并购等方式完成的。像(xiang)今(jin)年上半(ban)年，公司歷(li)史(shi)上最大收购落(luo)地，完成以自(zi)有资金(jin)16.37亿元收购懷(huai)仁(ren)药房71.96%的股權(quan)。4月该項(xiang)目(mu)并表完成后，公司位(wei)于湖南的门店已超过3000家，成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业。

今年7月，公司又(you)通过竞買(mai)以掛(gua)牌轉(zhuan)让底(di)价成功收购怀仁药房3.8802%少(shao)数股权，截至目前公司合计持有其80%股权。

作(zuo)为近年来门店增速最快(kuai)的业内龙头，老百姓通过扩张搶(qiang)占市场的“野心(xin)”不言而喻(yu)。只(zhi)是另一面，在大型连锁药店扩张潮(chao)下，药店收购价格整體(ti)被推高，因此才(cai)又頻(pin)繁(fan)出现了收购价超过公司实際(ji)价值(zhi)的情况。

像去(qu)年8月，老百姓擬(ni)以自有资金溢(yi)价11倍(bei)收购的華(hua)佗(tuo)药房等项目，当时其如(ru)此高溢价的收购还引起了上交所注意(yi)，随即就收到問(wen)詢(xun)函(han)。

提煉(lian)来講(jiang)，就是为了实现快速扩张，老百姓多次高溢价收购，才牽(qian)扯(che)出了如“深(shen)陷(xian)商譽(yu)激增、负债率逐年上涨”的致(zhi)命(ming)隐患(huan)。

从行业负债规模来看，老百姓和大參(can)林(lin)位居(ju)前列(lie)，到2021年底，老百姓大药房的负债规模就已突(tu)破(po)100亿元规模，为121.79亿元。

据《每日财报》比对，在A股四大医药流(liu)通类企业中，老百姓的负债率最高。截至三季末(mo)，老百姓资产负债率达到66.21％，一心堂(tang)（002727.SZ）资产负债率为52.24％，大参林（603233.SH）资产负债率为63.6％，益(yi)豐(feng)药房（603939.SH）资产负债率为54.94％。

而除了负债的走(zou)高，连续并购也引发了老百姓大药房商誉的直线攀(pan)升。其在2019年-2021年的商誉分別(bie)为23.24亿元、28.09亿元、36.95亿元，2020年、2021年商誉增幅分别达到20.85%、31.55%。截至今年三季度，老百姓商誉为52.73，同比增幅达44.93%。

毫(hao)无疑问，对于全年不过六七亿净利的老百姓大药房来说，一旦(dan)发生商誉減(jian)值，对其业绩将产生重大影响。并购雖(sui)然(ran)有利于快速拓(tuo)展市场，但(dan)由(you)此带来的高额商誉及潛(qian)在的减值風(feng)險(xian)絕(jue)对不容忽(hu)视。尤(you)其是在最近的“敏感期”，一旦出现不可控的口(kou)碑(bei)影响，容錯(cuo)率可是非(fei)常(chang)低(di)的。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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