广告设计中创意的关键性

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】美(mei)聯(lian)儲(chu)再(zai)度(du)緊(jin)急(ji)降(jiang)息(xi)，陸(lu)股(gu)通(tong)單(dan)周(zhou)流(liu)出(chu)創(chuang)新(xin)高(gao)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周報(bao)（0316）

上(shang)周公(gong)開(kai)市场無(wu)操(cao)作(zuo)和(he)到(dao)期(qi)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)先(xian)上後(hou)下(xia)；長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上行(xing)，定(ding)向(xiang)降準(zhun)如(ru)期落(luo)地(di)。股市方(fang)面(mian)，北(bei)上資(zi)金凈(jing)流出创歷(li)史(shi)单周新高，融资轉(zhuan)為(wei)净賣(mai)出，重(zhong)要(yao)股東(dong)净減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)繼(ji)續(xu)增(zeng)加(jia)，股市流动性下降。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加倉(cang)国防(fang)軍(jun)工(gong)、建(jian)築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)、有(you)色(se)金屬(shu)等(deng)；融资客(ke)加仓通信(xin)、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等；科(ke)技(ji)ETF规模继续逆(ni)勢(shi)擴(kuo)張(zhang)。海(hai)外(wai)疫(yi)情(qing)持续扩散(san)，市场避(bi)險(xian)情緒(xu)继续升(sheng)溫(wen)，VIX指(zhi)數(shu)上升至(zhi)57.83，美元(yuan)指数有所(suo)回(hui)升；10年(nian)期美债利率小(xiao)幅(fu)回升。

? 美联储紧急推(tui)出政(zheng)策組(zu)合(he)，降息+QE。疫情在(zai)海外市场加速(su)扩散加劇(ju)市场短期波(bo)动以(yi)来，美联储短期之(zhi)內(nei)陆续推出多(duo)項(xiang)措(cuo)施(shi)。继3月(yue)3日(ri)紧急降息50bp后；3月12日推出大(da)规模回購(gou)計(ji)劃(hua)；3月15日再度降息100BP，並(bing)推出7000億(yi)美元的(de)QE计划。考(kao)慮(lv)到目(mu)前(qian)美国基(ji)准利率已(yi)經(jing)降至零(ling)利率的水(shui)平(ping)，未(wei)来继续降至負(fu)利率概(gai)率不(bu)大，上壹(yi)次(ci)零利率为2008年12月，一個(ge)季(ji)度后，2009年3月9日標(biao)普(pu)500指数見(jian)底(di)。降息本(ben)身(shen)雖(sui)是(shi)積(ji)極(ji)的货币政策，但(dan)是紧急降息的操作增大了(le)短期市场的恐(kong)慌(huang)情绪，美国股指期货應(ying)聲(sheng)下跌(die)。美联储一系(xi)列(lie)寬(kuan)松(song)政策，第(di)一是为了緩(huan)解(jie)美元市场的流动性壓(ya)力(li)，第二(er)是为了缓解可(ke)能(neng)出現(xian)的信用(yong)市场風(feng)险。

? 3月9日-3月13日，央(yang)行表(biao)示(shi)目前銀(yin)行體(ti)系流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)合理(li)充(chong)裕(yu)水平,央行未开展(zhan)逆回购操作，无逆回购到期。3月16日定向降准釋(shi)放(fang)长期流动性5500亿元， 降准的推出一方面將(jiang)帶(dai)来银行超(chao)額(e)流动性的增加，为银行体系提(ti)供(gong)流动性支(zhi)持；同(tong)時(shi)有利于降低(di)银行资金成(cheng)本。

? 货币市场利率上升，R007与DR007利差(cha)縮(suo)窄(zhai)；长短端国债收益率均上行，利差走(zou)扩。1年期国债到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期国债利率上行4.79bp至2.6759%，期限(xian)利差走扩3.75bp至0.7525%。

? 股市方面，A股市场流动性大幅下降，招商A股流动性指数为-6.7。上周北上资金大幅净流出，融资从净買(mai)入(ru)转为净卖出113.7亿元；ETF逆势大规模净申(shen)购；重要股东减持规模小幅增加，计划减持规模略有下降。在海外市场波动加剧的情況(kuang)下，需(xu)警(jing)惕(ti)通過(guo)北上资金對(dui)市场流动性的负面影(ying)響(xiang)。另(ling)外，富(fu)时羅(luo)素(su)指数扩容(rong)于3月20日收盤(pan)后生(sheng)效(xiao)，屆(jie)时A股在富时罗素指数的納(na)入因(yin)子(zi)将从目前的15%提升至25%，此(ci)次纳入有望(wang)为A股带来被(bei)动增量资金約(yue)280亿元人(ren)民(min)币，对短期外资流出有一定对沖(chong)作用。

?从投资者偏好来看，上周陆股通净买入规模較(jiao)高的行業(ye)为国防军工、建筑装饰、有色金属等；净卖出规模较高的行业的是食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、非(fei)银金融、银行等； 融资客净买入规模最(zui)高的是通信、农林牧渔等；净卖出规模最高的是计算(suan)機(ji)、醫(yi)藥(yao)生物(wu)等。个股方面，陆股通净买入最多为沃(wo)森(sen)生物、药明(ming)康(kang)德(de)，净卖出最多为中(zhong)国平安(an)、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)；融资买入规模最高为牧原(yuan)股份(fen)，卖出规模最高为中信證(zheng)券(quan)。 科技ETF獲(huo)得(de)大规模净申购。

? 海外新冠(guan)疫情持续蔓(man)延(yan)，恐慌情绪继续攀(pan)升。具(ju)体地，上周VIX指数上升15.89至57.83，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美元指数有所回升，上周美元指数回升2.38點(dian)，人民币对美元匯(hui)率小幅貶(bian)值(zhi)。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※美联储紧急推出政策组合

疫情在海外市场加速扩散加剧市场短期波动以来，美联储短期之内陆续推出多项措施用以穩(wen)定情绪，缓解流动性压力。继3月3日紧急降息50bp后；3月12日推出大规模回购计划；3月15日再度降息100BP，并推出7000亿美元的QE计划。

历史上，美联储也(ye)有多次進(jin)行紧急降息。

一方面，紧急降息多發(fa)生在市场出现重大风险事(shi)件(jian)后，为了对冲短期风险，美联储采(cai)取(qu)紧急降息。包(bao)括(kuo)1998年亞(ya)洲(zhou)金融危(wei)机期間(jian)发生的俄(e)罗斯(si)主(zhu)權(quan)债務(wu)違(wei)约、2001年互(hu)联網(wang)泡(pao)沫(mo)破(po)滅(mie)、2001年“911事件”、2008年金融危机等，风险事件加剧了短期市场波动，紧急降息用以缓解市场恐慌情绪。

另一方面，紧急降息多发生在美联储降息周期中，在紧急降息前后還(hai)有数次降息。例(li)如，2001年美联储三(san)次进行紧急降息，每(mei)次降息50bp，在此之后美联储持续降息，此輪(lun)降息周期一直(zhi)持续到2003年6月。

不过考虑到目前美国基准利率已经降至零利率的水平，未来继续降至负利率概率不大。从历史上看，此前美国零利率政策为2008年金融危机后，经过連(lian)续降息，美国联邦(bang)基金目标利率于2008年12月16日降至0~0.25%。

从美股表现来看，美联储紧急降息前风险事件的爆(bao)发基本已傳(chuan)導(dao)至股票(piao)市场，美股在美联储紧急降息前已出现調(tiao)整(zheng)，所以紧急降息一定程(cheng)度上是为了应对风险事件对市场的短期冲擊(ji)，降息后美股大多降幅收窄或(huo)出现一定幅度反(fan)彈(dan)，不过降息后5个交(jiao)易(yi)日美股表现不一。在2008年末(mo)降至零利率的一个季度后，2009年3月9日标普500指数见底。

就(jiu)3月15日美联储的降息而(er)言(yan)，盡(jin)管此前市场对美联储3月議(yi)息會(hui)议降息概率的預(yu)期为100%，但降息时间点相(xiang)比(bi)明顯(xian)超预期（此前预期为3月19日的议息会议），且(qie)美联储表示将取消(xiao)原定于3月18日-19日的议息会议。降息本身虽是积极的货币政策，但是紧急降息的操作增大了短期市场的恐慌情绪，美国股指期货应声下跌。

而美联储一系列宽松政策的背(bei)后，第一是为了缓解美元市场的流动性压力，上一周美元LIBOR-OIS利差快(kuai)速提升，3月12日升至0.6%，尽管未達(da)到金融危机期间的水平，但是已经为历史较高位(wei)，显示美元市场流动性紧张，在此情况下，美联储在3月12日~3月13日期间紧急投放流动性1.5萬(wan)亿美元。第二是为了缓解可能出现的信用市场风险。受(shou)疫情影响，部(bu)分(fen)行业的公司(si)经營(ying)和现金流易受到较明显冲击，在此预期下，美国市场企(qi)业债利差明显扩大，显示市场对美债信用风险的擔(dan)憂(you)增加，美联储推出QE计划对缓解信用风险具有一定的积极作用。

02

社(she)融数據(ju)跟(gen)蹤(zong)

2月新增社融同比下滑(hua)，新增人民币信貸(dai)同比略增。2月新增社融8554亿元，前值5.07万亿元，同比少(shao)增1111亿元；新增人民币信贷9057亿元，前值3.34万亿元，同比多增199亿元。社融存(cun)量增速保(bao)持稳定，连续第三个月持平于10.7%。

从社融結(jie)構(gou)来看，非标收缩及(ji)政府(fu)债券新增规模下降是社融同比下滑的主要原因，企业债券同比明显增加。发放給(gei)實(shi)体经濟(ji)的人民币贷款(kuan)为7202亿元，同比少增439亿元。非标融资规模减少4857亿元，同比變(bian)化(hua)-1208亿元，其(qi)中，信托(tuo)贷款和未貼(tie)现承(cheng)兌(dui)汇票分別(bie)同比多减503亿元和858亿元。新增政府债券放缓至1824亿元，同比少增2523亿元。企业债券保持较高水平，新增3860亿元，同比多增2985亿元。

从不同部門(men)信贷结构来看，疫情防控(kong)期间信贷支持政策引(yin)导下企业短期贷款明显增多，受疫情影响居(ju)民短贷负增长、中长期贷款明显下滑。企业短贷同比多增5069亿元，企业中长期贷款同比少增970亿元，企业部门票据融资同比少增1061亿元。受疫情的影响，居民消費(fei)需求(qiu)和购房(fang)融资需求下降，居民短期贷款减少4504亿元，同比多减1572亿元；新增居民中长期贷款回落至371亿元，同比少增1855亿元。

概括来說(shuo)，疫情对社融和信贷数据影响较明显，实体经济融资需求比较弱(ruo)。新增社融累(lei)计同比增速降至4.86%，新增中长期融资需求累计增速回落16.26%至2.58%，预计短期社融将继续維(wei)持在较低水平。

03

监管动态

04

货币政策工具与资金成本

3月9日-3月13日，央行无公开市场操作，无逆回购到期。央行宣(xuan)布(bu)3月16日实施定向降准，释放长期资金5500亿元。

货币市场利率先上后下，整体上升，R007与DR007利差缩窄；长短端国债收益率均上行，利差走扩。3月9日-3月13日，R007均值为2.21%，较上周上行2.87bp，RD007均值为2.12%，较上周上行18.91bp；截(jie)至3月13日，R007利率为2.09%，较前期（3月6日）上行3.40bp，DR007利率为2.06%，较前期上行17.16bp，兩(liang)者利差缩窄13.76bp至0.03%。1年期国债到期利率上行1.04bp至1.9234%，10年期国债利率上行4.79bp至2.6759%，期限利差走扩3.75bp至0.7525%。

同业存单发行规模继续下降，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。3月9日-3月13日，同业存单发行767只(zhi)，较上期减少102只，发行总规模4026.70亿元，较上期减少418.90亿元；截至3月13日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别下降了16.22bp、20.41bp和14.64bp，收于2.4007%、2.5290%、2.7236%。

05

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月9日-3月13日，私(si)募(mu)基金发行0亿元，较前期无变化，公募基金发行222.6亿份，较前期有所下降。融资余(yu)额较前期有所下降， 全(quan)周整个市场融资净卖出113.7亿元，截至3月13日，A股融资余额为10994.3亿元。陆股通资金上周大幅流出，全周净流出417.9亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月9日-3月13日，IPO融资金额下降至21.4亿元，未来一周IPO预计融资为33.3亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为463.6亿元，较前期增加173.2亿元，未来一周解禁规模531.7亿元； 重要股东净减持88.6亿元，净减持规模较前期增加27.6亿元；公告(gao)的减持计划合计减持规模为140亿元，较前期的151亿元略降。

06

投资者情绪

3月9日-3月13日，當(dang)周融资买入额为4764.2亿元；截至3月13日占(zhan)A股成交额比例为9.79 %，较前期下降了0.98%，投资者交易活(huo)躍(yue)度有所下降。

07

投资者偏好

（1）陆股通

3月9日-3月13日，陆股通资金上周大幅流出，全周净流出417.95亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业为国防军工、建筑装饰、有色金属等；净卖出规模较高的行业的是食品饮料、非银金融、银行等。具体来看，当周陆股通净买入国防军工8.33亿元、建筑装饰4.24亿元，有色金属2.91亿元；净卖出食品饮料87.34亿元、非银金融56.59亿元和银行44.20亿元。个股方面，净买入沃森生物（7.46亿元）最多，药明康德（4.58亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（-40.52亿元）最高，贵州茅台（-39.87亿元）次之。

（2）融资交易

3月9日-3月13日，融资交易净买入规模较前期下降，当周净卖出113.68亿元。具体来看，净买入规模最高的是通信（29.40亿元），农林牧渔（10.59亿元）；净卖出规模最高的是计算机（-24.57亿元），医药生物（-21.29亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（10.10亿元），烽(feng)火(huo)通信（5.43亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中信证券（-4.23亿元）、三安光(guang)電(dian)（-3.48亿元）。

（3）ETF净申购贖(shu)回

3月9日-3月13日， ETF大幅净申购，整体净申购86.12亿份，信息技術(shu)和券商净申购规模较大。滬(hu)深(shen)300ETF净申购2.01亿份，前期净赎回6.24亿份，变动8.25亿份；创业板(ban)ETF净申购3.02亿份，前期净赎回15.38亿份，变动了18.40亿份；中证500ETF净申购2.60亿份，前期净赎回9.43亿份，变动了12.03亿份；上证50ETF净申购4.26亿份，前期净赎回0.21亿份，变动了4.47亿份。信息技术和券商ETF净申购分别为73.20亿份和21.33亿份。

3月9日-3月13日，股票型(xing)ETF净申购规模最高的为国泰(tai)中证全指证券公司ETF（6.57亿份）；平安中证新能源(yuan)汽(qi)車(che)產(chan)业ETF（6.07亿份）净申购规模次之； 净赎回份额最高的为平安粵(yue)港(gang)澳(ao)大灣(wan)區(qu)ETF（-1.44亿份），華(hua)夏(xia)沪深300ETF（-1.17亿份）次之。

08

外汇市场

上周美元指数较前期有所回升，截至3月13日，美元指数收于98.4880，较前期（3月6日）上升2.3752点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.42报收93.57。3月13日美元兑人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（2月28日）变动0.0696，0.0526和0.0915，分别收于7.0033，6.9926和7.0215，人民币有小幅贬值。

09

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储上调隔(ge)夜(ye)回购和定期回购操作的规模；美联储等监管机构发联合声明，敦(dun)促(cu)银行为受新冠病(bing)毒(du)影响者提供资金。歐(ou)洲央行行长拉(la)加德稱(cheng)，由(you)于新冠肺(fei)炎(yan)疫情，欧洲面臨(lin)2008年那(na)樣(yang)的危机；告知(zhi)欧盟(meng)領(ling)导人，现在需要采取紧急措施。此前市场预期欧洲央行将存款机制(zhi)利率降低10个基点至-0.6%，欧洲央行公布利率決(jue)议意(yi)外维持三大關(guan)鍵(jian)利率不变。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示，日本经济不確(que)定性加剧，日本央行努(nu)力实现市场稳定；日本央行将通过市场操作提供流动性，实施至三月底。韓(han)国央行行长称，韩国央行将使(shi)用諸(zhu)如贷款、公开市场操作等措施，为小微(wei)企业提供幫(bang)助(zhu)。

（2）利率

3月9日-3月13日，美债短端收益率下行，长端收益率上行，利差走扩。美国1年期国债收益率较上期（3月6日）下行1.00bp至0.38%，10年期国债收益率较上期上行20.00bp至0.94%，利差走扩21bp至0.56%。截至3月13日，除(chu) 隔夜美元LIBOR小幅上升0.51bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR继续全数下跌。1周、1个月和3个月美元LIBOR较上期下跌22.75bp、6.25bp和5.29bp。

（3）海外市场情绪

3月9日-3月13日，VIX指数上升15.89至57.83，海外风险偏好继续下降。标普500指数和纳斯达克(ke)指数较大幅分别下跌8.79%和8.17%。3月13日VIX指数为57.83，处于历史高位，较前期上升15.89，市场担忧加剧，海外市场风险偏好继续下降。

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