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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>張(zhang)明(ming)、陳(chen)驍(xiao)：東(dong)升(sheng)西(xi)降(jiang) —— 2023年(nian)中(zhong)國(guo)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)形(xing)勢(shi)與(yu)政(zheng)策(ce)展(zhan)望(wang)

註(zhu)：本(ben)文(wen)發(fa)表(biao)於(yu)《四(si)川(chuan)省(sheng)情(qing)》2023年第(di)壹(yi)期(qi)（見(jian)刊(kan)題(ti)目(mu)為(wei)“應(ying)對(dui)復(fu)蘇(su)挑(tiao)戰(zhan)，財(cai)政政策应发揮(hui)更(geng)大(da)作(zuo)用(yong)”），轉(zhuan)載(zai)請(qing)務(wu)必(bi)注明出(chu)處(chu)。

张明系(xi) 中国社(she)會(hui)科(ke)學(xue)院(yuan)金(jin)融(rong)研(yan)究(jiu)所(suo)副(fu)所長(chang)、国家(jia)金融与发展實(shi)驗(yan)室(shi)副主(zhu)任(ren) ，中国首(shou)席(xi)经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

中国经济在(zai)2022年经歷(li)了(le)俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)、通(tong)脹(zhang)飆(biao)升、聯(lian)儲(chu)加(jia)息(xi)等(deng)复雜(za)多(duo)變(bian)的(de)外(wai)部(bu)局(ju)势，又(you)面(mian)臨(lin)著(zhu)(zhe)疫(yi)情反(fan)复、地(di)產(chan)暴(bao)雷(lei)、经济下(xia)行(xing)等內(nei)部風(feng)險(xian)，在艱(jian)難(nan)的内外部環(huan)境(jing)下保(bao)持(chi)了经济社会大局的穩(wen)定(ding)。正(zheng)如(ru)中央(yang)经济工(gong)作会議(yi)对當(dang)前(qian)形势的定調(tiao)：中国经济恢(hui)复的基(ji)礎(chu)尚(shang)不(bu)牢(lao)固(gu)，仍(reng)然(ran)面临“需(xu)求(qiu)收(shou)縮(suo)、供(gong)給(gei)冲擊(ji)、預(yu)期转弱(ruo)”三(san)重(zhong)壓(ya)力(li)，外部环境亦(yi)是(shi)動(dong)蕩(dang)不安(an)。

隨(sui)着各(ge)項(xiang)政策效(xiao)果(guo)的持續(xu)顯(xian)現(xian)，明年经济運(yun)行有(you)望總(zong)體(ti)回(hui)升。一是防(fang)疫政策转向(xiang)後(hou)各地陸(lu)续度(du)過(guo)疫情高(gao)峰(feng)，將(jiang)逐(zhu)步(bu)推(tui)动经济徹(che)底(di)走(zou)出疫情的陰(yin)霾(mai)，帶(dai)來(lai)总需求的改(gai)善(shan)与生(sheng)产能(neng)力的修(xiu)复。二(er)是擴(kuo)大内需政策協(xie)同(tong)发力，将在一定程(cheng)度上(shang)对冲明年外需走弱对出口(kou)的冲击。三是2022年疫情对经济的冲击为明年经济复苏奠(dian)定了低(di)基數(shu)。我(wo)們(men)预計(ji)2023年中国经济有望实现5%以(yi)上的增(zeng)长。

一、2023年中国经济面临的外部环境

2023年，全(quan)球(qiu)经济局势有望发生三方(fang)面的主要(yao)变化(hua)：第一，随着主要国家对疫情防控(kong)的措(cuo)施(shi)開(kai)始(shi)弱化，新(xin)冠(guan)疫情对于全球经济增长和(he)供应鏈(lian)稳定的冲击正在逐漸(jian)消(xiao)退(tui)。第二，美(mei)国的通貨(huo)膨(peng)胀率(lv)已(yi)经觸(chu)頂(ding)，但(dan)是仍将在高位(wei)盤(pan)整(zheng)較(jiao)长時(shi)間(jian)，本輪(lun)美联储加息周(zhou)期可(ke)能在23年上半(ban)年結(jie)束(shu)。第三，大宗(zong)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)可能在较高位置(zhi)盘整，一方面是俄乌冲突的持续将对其(qi)形成(cheng)支(zhi)撐(cheng)，而(er)另(ling)一方面全球经济增速(su)在2023年下降的前景(jing)則(ze)会压制(zhi)商品价格的上漲(zhang)。因(yin)此(ci)，我们認(ren)为全球经济已经开始進(jin)入(ru)新一轮的滯(zhi)胀，明年部分(fen)经济体（例(li)如歐(ou)元(yuan)區(qu)）可能陷(xian)入衰(shuai)退。此外，未(wei)来兩(liang)三年内，地緣(yuan)政治(zhi)冲突可能是全球面临的重要威(wei)脅(xie)。

在這(zhe)樣(yang)的国際(ji)背(bei)景下，2023年中国经济面临的外部环境可能出现一些(xie)变化。一是外需将会明显減(jian)弱。随着明年主要发達(da)经济体增速的回落(luo)，以及(ji)欧盟(meng)部分经济体可能步入衰退，外需将较2022年有明显减弱，这会導(dao)致(zhi)中国出口增速恢复常(chang)態(tai)。而自(zi)疫情爆(bao)发之(zhi)后的近(jin)三年时间以来，出口的強(qiang)勁(jin)增长一直(zhi)是拉(la)动中国经济增长最(zui)重要的引(yin)擎(qing)之一。二是資(zi)本外流(liu)可能显著放(fang)緩(huan)。美联储在2022年陡(dou)峭(qiao)地加息缩表，导致中国出现了明显的短(duan)期资本外流；而2023年，随着美联储加息步伐(fa)的放缓至(zhi)结束，美元指(zhi)数也(ye)将逐步回落，人(ren)民(min)幣(bi)兌(dui)美元匯(hui)率的貶(bian)值(zhi)预期逐渐减弱，甚(shen)至可能在下半年出现一波(bo)反彈(dan)，中国的短期资本外流也可能明显放缓。三是中美關(guan)系有望邊(bian)际回暖(nuan)。在最近召(zhao)开的G20印(yin)尼(ni)峰会之后，中美关系短期内有望边际回暖，民间交(jiao)流则有望更快(kuai)恢复。

從(cong)中期来看(kan)，中国经济仍面临三個(ge)方面的外部挑战。第一，2016年以来全球化开始退潮(chao)，降低了资源(yuan)在全球範(fan)圍(wei)内優(you)化配(pei)置的能力，这也是导致本轮全球通胀飙升的根(gen)本原(yuan)因。全球化退潮将会削(xue)弱外循(xun)环对中国经济增长的带动作用。第二，随着近年来全球产業(ye)链及其他(ta)各領(ling)域(yu)的区域化、集(ji)團(tuan)化现象(xiang)不斷(duan)加强，我们认为未来幾(ji)年间东盟地区会成为大国经济外交博(bo)弈(yi)的焦(jiao)點(dian)，东盟的战略(lve)地位也将受(shou)到(dao)中美欧日(ri)等主要经济体的高度关注。第三，美国本屆(jie)中期選(xuan)舉(ju)后共(gong)和黨(dang)拿(na)下了眾(zhong)议院，这意(yi)味(wei)着民主党能夠(gou)在国内推动重大议题的概(gai)率在下降；而一旦(dan)国内议题的推进受到阻(zu)礙(ai)，民主党政府(fu)可能更加重視(shi)外部政策。因此，未来两年内中美关系也可能面临一些新变数或(huo)新挑战。

二、中国经济增长的现狀(zhuang)及2023年展望

当前，中国经济仍然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，尤(you)其近期高頻(pin)宏观数據(ju)的表现令(ling)人憂(you)慮(lv)。

11月(yue)经济数据受到全国疫情的扩散(san)而进一步减速，2022年四季(ji)度的经济增速可能低于市(shi)場(chang)预期。其一，11月制造(zao)业与非(fei)制造业PMI均(jun)連(lian)续两个月处于50的榮(rong)枯(ku)線(xian)下，显示(shi)经济景氣(qi)环比(bi)持续呈(cheng)现收缩的态势。其二，11月金融数据也不容(rong)樂(le)观，M1增速进一步回落而M2增速有所回升，反映(ying)货币活(huo)性(xing)化程度进一步降低；而社融与信(xin)貸(dai)余(yu)額(e)增速雙(shuang)双回落，表明社会整体融资意願(yuan)依(yi)舊(jiu)低迷(mi)。其三，通胀水(shui)平(ping)表现低迷，11月CPI同比进一步回落至1.6%，PPI同比则已连续两个月处于負(fu)区间，印證(zheng)了经济总需求弱势的现状。其四，社会消費(fei)品零(ling)售(shou)总额同比增速在10月由(you)正转负的基础上，11月跌(die)幅(fu)进一步扩大，这是疫情爆发之后消费增速第三次(ci)跌至负区间；制造业与房(fang)地产投(tou)资累(lei)计同比增速双双下滑(hua)，僅(jin)基建(jian)投资增速小(xiao)幅擡(tai)升；出口与进口增速也在10月双双跌至负增长后，11月繼(ji)续大幅下降；总体看，三大需求均有不同程度的惡(e)化。考(kao)虑到12月防疫政策转向之后，疫情将继续在全国呈现扩散状态，未来一个季度中国经济的表现可能仍然偏(pian)弱。

展望2023年，中国经济有望从底部逐渐复苏，但复苏的过程仍面临一系列(lie)挑战，有待(dai)于政策应对。

其一，居(ju)民消费将逐渐改善。当前消费增速放缓与新冠疫情的反复和持续关系密(mi)切(qie)，疫情对经济的冲击一方面导致居民收入增速明显放缓，另一方面促(cu)使(shi)消费者(zhe)信心(xin)的大幅下滑，两者都(dou)压制了居民消费意愿，造成居民部門(men)集体推遲(chi)耐(nai)用品消费。此外，前期防疫政策对线下消费场景的限(xian)制，也是影(ying)響(xiang)居民消费增长的重要因素(su)。随着防疫政策的转向，消费环境受到的政策限制将逐步改善；而经济活动的恢复也将逐步推动居民收入的回升与消费信心的回暖，预计居民消费在2023年将呈现逐渐恢复的态势。

其二，制造业投资缓慢(man)爬(pa)升。当前大宗商品价格仍处于高位，原材(cai)料(liao)成本居高不下；而PPI同比增速则已由正转负，工业品出廠(chang)价格趨(qu)于下降；这意味着上中遊(you)工业企(qi)业利(li)潤(run)空(kong)间将受到擠(ji)压。此外，支撑制造业下游最主要的外部需求也将在2023年趋于弱势，出口增速的下行将在一定程度上拖(tuo)累制造业投资的增长。因此，预计2023年制造业投资将会缓慢爬升，呈现前低后高格局。

其三，房地产投资难以显著反弹。2022年11月以来，中央和地方紛(fen)纷出臺(tai)了地产保交樓(lou)紓(shu)困(kun)政策，同时，監(jian)管(guan)陆续出台了包(bao)括(kuo)信贷支持、債(zhai)券(quan)融资、股(gu)權(quan)融资在内的地产“三支箭(jian)”政策組(zu)合(he)以支持地产民企融资。但是，由于开发商和購(gou)房者预期已经发生趋势性改变，本轮政策放松(song)可能很(hen)难取(qu)得(de)立(li)竿(gan)见影的效果。从房企拿地、新开工等数据推測(ce)，2023年房地产开发投资仍将錄(lu)得负增长。盡(jin)管缓慢，但本轮政策放松将推动房地产行业从当前的困境中逐步边际改善；而若(ruo)無(wu)政策放松，房地产领域的系統(tong)性风险可能进一步爆发。

其四，金融风险仍在醞(yun)釀(niang)。随着中国经济增速持续低于潛(qian)在增速，各類(lei)金融风险仍在继续酝酿，2023年仍需警(jing)惕(ti)金融风险的显性化。例如，房地产行业持续低迷及房企信用違(wei)約(yue)事件(jian)频发，可能蔓(man)延(yan)至金融领域的风险；又如，近年来地方政府在收入受疫情影响而銳(rui)减的同时，财政支出居高不下，导致财政收支失(shi)衡(heng)、政府债务压力增大的风险；此外，還(hai)有经济下行压力增大之下信用债的违约风险，以及由此带来的中小金融機(ji)構(gou)流动性风险等等。

其五(wu)，经济增长效率下降。从更长期的视角(jiao)来看，中国经济增长效率的下降可能更令人擔(dan)忧，这包括全要素生产率的下滑、勞(lao)动生产率的下滑、增量(liang)资本产出比的下滑等。而导致增长效率下滑的一个重要原因，是各类民營(ying)企业目前举步維(wei)艰。当前，中央已明確(que)提(ti)出要堅(jian)持“两个毫(hao)不动搖(yao)”，为民营企业发展营造良(liang)好(hao)的法(fa)治环境和营商环境；而如何(he)从政策上切实推动民营经济和民营企业发展壯(zhuang)大，是提升我国中长期经济增长效率需要解(jie)決(jue)的重要問(wen)题。

总体来看，我们认为，2023年中国经济增速将会呈现前低后高、逐渐爬升态势。在2023年上半年，受到疫情防控政策优化面临一段(duan)时间的过渡(du)期，以及宏观放松政策需要一段时间方能生效的影响，经济复苏将较为缓慢。而到2023年下半年，中国经济的上升态势将会变得更加明显。

三、2023年的宏观政策展望与建议

从中国面临的外部环境与宏观经济形势来看，当前中国经济的最主要矛(mao)盾(dun)依然是总需求不足(zu)，表现为实际经济增速显著低于潜在经济增速。因此，当前政策最关鍵(jian)的着力点就(jiu)是考虑如何讓(rang)中国经济增速尽快回歸(gui)到潜在经济增长水平。我们的总体看法是，财政政策与货币政策都需要继续放松，但货币政策进一步放松的效果相(xiang)对有限，财政政策应当对经济增长发挥更大的推动作用，且(qie)除(chu)了总量放松之外，更重要的是想(xiang)方設(she)法提高财政政策的執(zhi)行效率，这与中央经济工作会议对積(ji)極(ji)财政政策“加力提效”的要求相一致。具(ju)体来看：

2023年的财政政策在总量上应进一步放松，具体可以有如下几个方面举措：一是提升中央财政赤(chi)字(zi)率，2023年财政赤字占(zhan)GDP的比重应重返(fan)3%以上，甚至更高；二是增加地方專(zhuan)项债发行規(gui)模(mo)，考虑到专项债已经成为地政府推动基金投资的最重要融资来源之一，专项债增量发行规模应当进一步提升至4萬(wan)億(yi)元以上；三是提升国债发行额度，相对于地方债而言(yan)，国债是成本更低、更可持续的融资方式(shi)，政府可考虑通过扩大国债发行缓解财政压力；此外，我们不排(pai)除政府再(zai)度发行特(te)別(bie)国债的可能性。四是延续政策性开发性金融工具。2022年下半年，人民銀(yin)行支持国家开发银行、農(nong)业发展银行设立了政策性开发性金融工具，主要用于補(bu)充(chong)投资地方重大项目的资本金，从而幫(bang)助(zhu)地方政府更好地撬(qiao)动金融杠(gang)桿(gan)。我们认为政策性开发性金融工具在明年应当进一步延续。

与此同时，未来政府还应从六(liu)个方面致力于提升财政政策的有效性。第一，改善基础设施投资融资结构。我国基建投资长期以来主要通过地方融资平台以市场化方式融资，成本通常在10%以上，这必然难以持续；由于基础设施的公(gong)益(yi)性，应当动用一般(ban)公共预算(suan)中的稅(shui)收或通过发行国债来为大型(xing)基础设施投资提供融资，这是公共财政的应有之意。第二，提高地方专项债的使用效率。当前地方专项债在申(shen)请、報(bao)批(pi)、審(shen)核(he)、资金使用等方面均存(cun)在嚴(yan)格规定，一定程度影响了对基建项目融资的支持力度；中央应当在专项债使用方面给予(yu)地方政府更大的自主权，諸(zhu)如专项债仅可展期一次、不許(xu)提前償(chang)还、第一年就必須(xu)付(fu)利息、必须用项目产生的现金流偿付本息、专项资金不能跨(kua)年度使用、专项债资金下达后必须在当年完(wan)成相应工程量等规定，应予以放寬(kuan)或廢(fei)除。第三，对地方平台债务管理使用逆(ni)周期审慎(shen)监管模式。在经济下行压力较大的情況(kuang)下，应該(gai)適(shi)当放松对平台公司(si)隱(yin)性债务的管理；待经济恢复之后，可以重新加强监管。第四，加强财政与货币政策的配合。在当前形势下，财政政策应主要发力，货币政策应该把(ba)国内利率保持在较低水平，把国内流动性保持在较充裕(yu)水平，帮助财政政策以较低的成本融通资金。第五，延续政策性开发性金融工具。如前文所述(shu)，政策性开发性金融工具是政府主导的股权投资基金，可用于地方政府基建项目的资本金。延续这项工具的使用並(bing)扩大投放资金的规模，能够对基础设施建设投资规模发挥重要的支持作用。第六，解决财政政策困局最本質(zhi)的辦(ban)法，还是要通过各種(zhong)举措来恢复经济增长，塑(su)造政府收入稳定增长的基础。因此，要解决当前中国经济增长面临的各种挑战，最重要的还是应当尽快让中国经济的实际经济增速回归到5-6%左(zuo)右(you)的潜在增速附(fu)近。

货币政策仍有继续放松的空间和必要性。自2022年二季度以来，央行实施了多次降準(zhun)与降息，货币政策一直呈现较为宽松的姿(zi)态。但是，从金融指標(biao)来看，当前的市场流动性充裕、信贷资金的供给充足，真(zhen)正稀(xi)缺(que)的是信贷需求，这表现为企业与居民部门信贷增量的低迷：企业新增投资扩大生产的意愿薄(bo)弱，居民不再贷款(kuan)買(mai)房而甚至出现大量购房者提前还贷的现象。企业和居民激(ji)进地去(qu)杠杆，将对经济增长与金融稳定造成威胁。因此，2023年货币政策仍有必要继续维持宽松，且降息的操(cao)作优于降准，以降低企业和居民的贷款成本，助力激发其信贷需求。值得一提的是，结构性货币政策与窗(chuang)口指导，依然能够发挥不可替(ti)代(dai)的作用。此外，人民币汇率的变化也有助于打(da)开货币政策宽松的空间。随着美元指数在2023年上半年触顶、下半年开始回落，人民币兑美元汇率有望在明年下半年明显反弹；而一旦人民币汇率进入新的升值周期，中国央行就可以更加自如地根据国内形势需要来靈(ling)活调整货币政策。

綜(zong)上所述，随着疫情防控政策的优化、进一步稳增长政策的出台，我们认为，中国GDP增速将由2022年的3%上下提升至2023年的5%以上，甚至不排除超(chao)过5.5%的可能性。考虑到全球经济增速将由2022年的3.2%下降至2023年的2.7%（根据IMF2022年10月的预测），中国经济在2023年将会再次成为全球经济增长最重要的火(huo)車(che)頭(tou)，而2023年全球经济将迎(ying)来“东升西降”的格局。返回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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