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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)票(piao)回(hui)購(gou)迎(ying)政(zheng)策紅(hong)利(li)，7月(yue)保(bao)險(xian)權(quan)益(yi)投(tou)資(zi)占(zhan)比(bi)回升(sheng) ——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0910）

截(jie)至(zhi)上(shang)周，央(yang)行(xing)連(lian)續(xu)13日(ri)暫(zan)逆(ni)回购操(cao)作(zuo)，同(tong)時(shi)等(deng)量(liang)续作到(dao)期(qi)MFL，實(shi)現(xian)全(quan)周貨(huo)幣(bi)零(ling)投放(fang)零回籠(long)。资金面(mian)寬(kuan)松(song)程(cheng)度(du)邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)引(yin)致(zhi)金融機(ji)構(gou)融资成(cheng)本(ben)小(xiao)幅(fu)擡(tai)升，短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)利率(lv)持(chi)平(ping)，長(chang)端利率上行。個(ge)股方(fang)面，成交(jiao)額(e)再(zai)度回落(luo)，市场仍(reng)處(chu)在(zai)消(xiao)化(hua)利空(kong)築(zhu)底(di)過(guo)程中(zhong)，投资者(zhe)情(qing)緒(xu)謹(jin)慎(shen)，陸(lu)股通(tong)小幅凈(jing)流出(chu)，集(ji)中配(pei)置(zhi)食(shi)飲(yin)与計(ji)算(suan)机。7月保险权益投资占比大(da)幅回升，保险机构或(huo)已(yi)補(bu)倉(cang)。

?7月保险運(yun)用(yong)余(yu)额投资股票和(he)基(ji)金的(de)占比大幅提(ti)升，保险机构或已补仓。具(ju)體(ti)來(lai)看(kan)，7月末(mo)保险资金运用余额達(da)156982.4億(yi)元(yuan)，較(jiao)6月末微(wei)增(zeng)108.7亿元，變(bian)化不(bu)大。其(qi)中，保险资金投资於(yu)股票和證(zheng)券(quan)投资基金的金额為(wei)19874亿元，较6月末大幅增加(jia)1064.8亿元；占比12.66%，较6月末大幅提升 0.7%，为今(jin)年(nian)2月以(yi)来的最(zui)高(gao)水(shui)平。如(ru)果(guo)剔(ti)除(chu)7月市场微漲(zhang)帶(dai)来的市值(zhi)变动，保险新(xin)增股票和基金投资近(jin)千(qian)亿。另(ling)外(wai)，上周公(gong)布(bu)的公司(si)法(fa)修(xiu)訂(ding)草(cao)案(an)對(dui)股票回购制(zhi)度進(jin)行完(wan)善(shan)和补充(chong)，釋(shi)放政策红利，有(you)利于提高上市公司股票回购的積(ji)極(ji)性，並(bing)將(jiang)对市场形(xing)成有力(li)支(zhi)撐(cheng)。

?9月3日-9月7日，资金面边际收敛，9月流动性擾(rao)动因(yin)素(su)增加。截至上周，央行已經(jing)连续13日暂逆回购操作，亦(yi)無(wu)逆回购到期；上周央行等量续作到期的1765亿元MFL，实现上周全口(kou)徑(jing)货币零投放零回笼。央行公告(gao)中銀(yin)行体系(xi)流动性總(zong)量的表(biao)述(shu)由(you)“处于较高水平”調(tiao)整(zheng)为“合(he)理(li)充裕(yu)水平”，反(fan)映(ying)出资金面宽松程度边际收敛，9月地(di)方债發(fa)行量较大且(qie)美(mei)聯(lian)儲(chu)加息(xi)預(yu)期增強(qiang)，资金面扰动因素明(ming)顯(xian)增加。

?利率方面，金融机构融资成本小幅抬升，短端国债利率持平，长端利率上行。截至9月7日，R007较前(qian)期提升10.8bp至2.74%，DR007较前期提升6.4bp至2.67%，利差(cha)擴(kuo)大4.3bp至0.07%。1年期国债到期收益率微降(jiang)0.13bp至2.84%，10年期国债收益率提升5.5bp至3.63%，期限(xian)利差扩大5.6bp至0.79 %。

?股市方面，A股市场流动性降低(di)，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为-1.0，较前期降低1.0。总体来看，成交额再度回跌(die)，市场依(yi)仍在消化利空筑底过程中，投资者情绪仍谨慎低迷(mi)。外资流出和融资净賣(mai)出使(shi)股市流动性承(cheng)壓(ya)。

?從(cong)投资者偏(pian)好(hao)来看，融资客(ke)大規(gui)模(mo)買(mai)入(ru)家(jia)用電(dian)器(qi)，境(jing)外资產(chan)大规模买入食品(pin)饮料(liao)与计算机。具体来看，融资客净买入最多(duo)行業(ye)为家用电器，净买入额为3.59亿元，其他(ta)净买入规模较高行业有国防(fang)軍(jun)工(gong)、傳(chuan)媒(mei)等；净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)有色(se)金屬(shu)、计算机等。陆股通净买入规模较高的包括五(wu)糧(liang)液(ye)、中国国旅(lv)等，净卖出规模较高的包括格(ge)力电器、伊(yi)利股份(fen)。

?基金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位(wei)（9月6日）分(fen)別(bie)较前壹(yi)期（8月30日）提升0.42%、0.25%至92.82%、83.39%。大盤(pan)股仓位较前一期降低6.01%至20.2%；中盘股仓位较前一期降低5.14%至26.6%，小盘股仓位较前一期提高11.43%至34.6%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※7月保险权益投资占比大幅回升

近期保监會(hui)公布的数據(ju)显示(shi)，7月末保险资金运用余额达156982.4亿元，较6月末微增108.7亿元，变化不大。其中，保险资金投资于股票和证券投资基金的金额为19874亿元，金额较6月末大幅增加1064.8亿元；占比12.66%，较6月末的11.99%大幅提升 0.7%，为2月以来的最高水平。相(xiang)比之(zhi)下(xia)，银行存(cun)款(kuan)、债券占保险资金运用余额的比例(li)分别变动-0.56%、0.12%至13.09%、35.42%，其他投资占比下降0.23%至38.83%。如果剔除7月市场微涨带来市值变动的因素，保险新增股票和基金投资近千亿。

2018年二(er)季(ji)度末，保险机构所(suo)持重(zhong)仓股市值合计約(yue)1.06萬(wan)亿，占A股自(zi)由流通股市值的比例为5.35%，较一季度小幅回落。

从行业分布来看，中遊(you)制造(zao)配比降幅最大，非(fei)银金融占比大幅提升。具体来看，二季度保险持股中，中游制造业占比降幅最大，为0.9%，其中交通运輸(shu)和电器設(she)備(bei)行业占比下降较多，分别減(jian)少(shao)0.54%和0.42%；金融地产類(lei)行业占比总体小幅下降0.6%，其中非银金融占比提升明显，提高1.06%，房(fang)地产占比大幅下降1.17%，银行占比小幅下降0.46%。TMT行业占比微降0.1%，已降至歷(li)史(shi)最低水平。资源(yuan)品类行业总体占比提升0.5%，其中，鋼(gang)鐵(tie)和化工行业增幅较高，分别为0.37%和0.24%。

概(gai)括来看，二季度保险机构减仓明显，不过7月权益类投资占比大幅回升，表明机构在7月或已补仓。

上周公布的公司法修订草案中，对股票回购制度进行完善和补充，释放政策红利。

首(shou)先(xian)，股票回购事(shi)項(xiang)新增兩(liang)个內(nei)容(rong)为上市公司进行股票回购提供(gong)更(geng)多可(ke)能(neng)。调整以後(hou)主(zhu)要(yao)包括六(liu)種(zhong)情形：（1）公司因减少註(zhu)冊(ce)资本而(er)回购股票并注銷(xiao)；（2）公司因为与持有本公司股票的其他公司进行合并而回购股票；（3）股東(dong)因为对公司合并、分立(li)決(jue)議(yi)持有異(yi)议而要求(qiu)公司回购其股票；（4）实施(shi)員(yuan)工持股计劃(hua)或进行股权激(ji)勵(li)；（5）配合公司可轉(zhuan)债或者認(ren)股权证发行；（6）維(wei)護(hu)公司信(xin)用及(ji)股东权益。

其次(ci)，簡(jian)化决议程序(xu)及提高可回购规模上限有利于增强上市公司回购的主动性。修订后，公司因（4）、（5）、（6）进行股票回购，只(zhi)需(xu)要依照(zhao)公司章(zhang)程的规定(ding)或者股东大会的授(shou)权，经董(dong)事会三(san)分之二以上董事出席(xi)，并经全体董事过半(ban)数同意(yi)；并且股票回购规模上限调整为发行总份额的百(bai)分之十(shi)。

此(ci)外，庫(ku)存股制度的建(jian)立将为上市公司进行股票回购提供更加便(bian)捷(jie)和靈(ling)活(huo)的操作。修订后，公司因（4）、（5）、（6）进行股票回购，可以以库存股形式(shi)持有，并且持有期不能超(chao)过3年。之后可以根(gen)据公司的需求選(xuan)擇(ze)向(xiang)市场出售(shou)，或者用于对员工的激励，或用于发行可转债、认股权证等。

总之，此次股票回购制度调整将有利于提高上市公司股票回购的积极性，此輪(lun)“回购潮(chao)”也(ye)会在一段(duan)时間(jian)内得(de)以延(yan)续，在當(dang)前市场環(huan)境下有利于提振(zhen)投资者信心(xin)，并对市场形成有力支撑。關(guan)于股票回购的影(ying)響(xiang)，可以詳(xiang)細(xi)參(can)考(kao)此前报告《A股再现回购潮，影响幾(ji)何(he)？——回购专题深(shen)度分析(xi)（0719）》

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

9月3日-9月7日，全周货币零投放零回笼。截至上周，央行已经连续13日暂逆回购操作，亦无逆回购到期；上周央行等量续作到期的1765亿元MFL，实现上周全口径货币零投放零回笼。央行公告中银行体系流动性总量的表述由“处于较高水平”调整为“合理充裕水平”，资金面整体保持穩(wen)定。

利率方面，金融机构融资成本小幅抬升，短端国债利率持平，长端国债利率上行。截至9月7日，R007较前期提升10.8bp至2.74%，DR007较前期提升6.4bp至2.67%，利差扩大4.3bp至0.07%。1年期国债到期收益率微降0.13bp至2.84%，10年期国债收益率提升5.5bp至3.63%，期限利差扩大5.6bp至0.79 %。

同业存單(dan)各(ge)期限发行利率涨跌不一。9月3日-9月7日，同业存单发行625只，发行总规模4,509.8亿元；截至9月7日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动18.52bp、-3.75bp、10.06bp至2.94%、2.92%、3.67%。

04

外匯(hui)市场

9月3日-9月7日，美元指数收于95.41，较前一期提升0.29點(dian)。同期人(ren)民(min)币汇率指数上涨0.44点至93.52。

9月7日美元兌(dui)人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率分别报收6.8212、6.8379、6.8691，分别较前一周变动-0.0034、0.0080、0.0244。人民币汇率企(qi)稳，跌勢(shi)放緩(huan)。

05

股市资金供需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，9月3日-9月7日，公募(mu)基金发行50.6亿份，较前期大幅增加42.6亿份；私(si)募基金成立募资0.3亿元，与前期持平；融资客繼(ji)续净卖出46.9亿元，规模较前期小幅减少4.1亿元；截至2018年9月7日，融资余额为8460.0亿元；外资由净流入转为小幅净流出，流出金额为8.5亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，9月3日-9月7日，IPO募资72.0亿元，未(wei)来一周将减少至44.2亿元；限售解(jie)禁(jin)市值292.7亿元，较前一期减少28.5亿元，后一周解禁规模将增加至352.4亿元；重要股东由净减持转为净增持，增持规模为2.5亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约51.99亿元，较前期增加4.93亿元。

06

投资者情绪

9月3日-9月7日，VIX指数较前一周大幅提高2.02，收于14.88，市场避(bi)险情绪濃(nong)厚(hou)。另外当周融资买入额为976.46亿元，较前期减少68.54亿元；占A股成交额比例为7.54%%，较前期降低0.11%。总体来看，成交额再度回跌，市场依舊(jiu)处在消化利空筑底过程中，投资者情绪仍谨慎低迷。

07

投资者偏好

（1）陆股通

9月3日-9月7日，陆股通大规模买入食品饮料与计算机。具体来看，陆股通净买入规模较高的包括食品饮料、计算机、建筑材(cai)料等，净买入规模分别为6.69亿元、6.03亿元、3.74亿元。个股方面，净买入规模较高的包括五粮液、中国国旅、洋(yang)河(he)股份、海(hai)螺(luo)水泥(ni)、蘇(su)寧(ning)易(yi)购等，净卖出规模较高的包括格力电器、伊利股份、招商银行等。

（2）融资交易

9月3日-9月7日，融资客大规模买入家用电器。具体来看，净买入最高行业为家用电器，净买入额为3.59亿元，其他净买入规模较高行业有国防军工、传媒等；融资客在大多数行业净卖出，净卖出规模较高的包括有色金属、计算机、电子(zi)等。个股方面，融资净买规模最高的为格力电器，融资净买入3.88亿元，其他净买入规模较高的包括貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、保利地产、中国联通等；融资净卖出规模最高的为贛(gan)鋒(feng)鋰(li)业，其他净卖出规模较高的包括衛(wei)士(shi)通、科(ke)力遠(yuan)、洛(luo)陽(yang)鉬(mu)业等。

（3）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（9月6日）分别较前一期（8月30日）提升0.42%、0.25%至92.82%、83.39%。大盘股仓位较前一期降低6.01%至20.2%；中盘股仓位较前一期降低5.14%至26.6%，小盘股仓位较前一期提高11.43%至34.6%。

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