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距(ju)離(li)百(bai)億(yi)還(hai)有(you)多(duo)遠(yuan)？

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近(jin)日(ri)，老白干酒(jiu)（600559.SH）“百亿目(mu)標(biao)”的提(ti)出(chu)者刘彦龙连任了(le)。

在(zai)老白干酒上(shang)周(zhou)召(zhao)開(kai)的董事會(hui)会議(yi)中(zhong)，刘彦龙全(quan)票(piao)通(tong)過(guo)被(bei)選(xuan)舉(ju)為(wei)董事长，而(er)這(zhe)也(ye)是(shi)自(zi)2013年上臺(tai)以(yi)来，刘彦龙第(di)10年擔(dan)任公(gong)司(si)掌(zhang)舵(duo)者的身(shen)份(fen)。

来源：老白干酒公告(gao)

刘彦龙原(yuan)籍(ji)为河(he)北(bei)省(sheng)深(shen)州(zhou)市(shi)人(ren)，在老白干酒任職(zhi)超(chao)过20年，從(cong)酒廠(chang)技(ji)術(shu)科(ke)科长壹(yi)路(lu)做(zuo)到(dao)公司董事长。2015年時(shi)，还曾(zeng)提出廣(guang)为流(liu)傳(chuan)的“百亿營(ying)收(shou)”目标。

但(dan)夢(meng)想(xiang)與(yu)現(xian)實(shi)總(zong)有差(cha)距，如(ru)今(jin)，老白干酒年营收依(yi)然(ran)未(wei)过50亿元(yuan)，一季(ji)度(du)凈(jing)利润也直(zhi)接(jie)腰斩。

而此(ci)次(ci)刘彦龙连任後(hou)，能为公司發(fa)展(zhan)提供(gong)新(xin)思(si)路嗎(ma)？

董事长刘彦龙再(zai)次连任

从刘彦龙连任前(qian)的最(zui)后一份财報(bao)来看(kan)，老白干酒的業(ye)績(ji)表(biao)现難(nan)言(yan)樂(le)觀(guan)。

2023年第一季度，老白干酒实现营收10.03亿元，同(tong)比(bi)增(zeng)长10.43%；净利润1.02亿元，同比下(xia)降(jiang)61.51%；銷(xiao)售(shou)毛(mao)利率(lv)65.42%，較(jiao)去(qu)年同期(qi)的70.23%下降4.81個(ge)百分(fen)點(dian)。

對(dui)此，老白干酒回(hui)應(ying)稱(cheng)，主(zhu)要(yao)是因(yin)为上年同期收到政(zheng)府(fu)拆(chai)遷(qian)補(bu)償(chang)款(kuan)，資(zi)產(chan)處(chu)置(zhi)收益(yi)增加(jia) 2.44亿元，本(ben)季度無(wu)此項(xiang)收入(ru)所(suo)致(zhi)。

不(bu)过业內(nei)專(zhuan)家(jia)对此則(ze)有不同观点，酒類(lei)营销专家蔡(cai)學(xue)飛(fei)提到三(san)方(fang)面(mian)原因，他(ta)認(ren)为，老白干酒第一季度净利润下滑(hua)明(ming)顯(xian)，主要是一季度整(zheng)體(ti)的市場(chang)環(huan)境(jing)对其(qi)销售造(zao)成(cheng)負(fu)面影響(xiang)；其次老白干酒本身品(pin)牌(pai)力(li)无法(fa)支(zhi)撐(cheng)高端(duan)产品销售，产品渠(qu)道(dao)销售遇(yu)阻(zu)，動(dong)销率降低(di)；最后，老白干酒为維(wei)持(chi)产品結(jie)構(gou)升(sheng)級(ji)，加大(da)市场端前置性(xing)资源投(tou)入，拉(la)低了企(qi)业整体净利润。

在此背(bei)景(jing)下，市场似(si)乎(hu)对刘彦龙连任一事也持保(bao)守(shou)態(tai)度。消(xiao)息(xi)公布(bu)后的幾(ji)个交(jiao)易(yi)日，老白干酒股(gu)價(jia)4连跌(die)，截(jie)至(zhi)5月(yue)30日，报收27.32元/股，较5月24日收盤(pan)价下跌7.86%，公司总市值(zhi)249.91亿元。刘彦龙还能夠(gou)帶(dai)領(ling)公司扭(niu)轉(zhuan)局(ju)面吗？

来源：Wind數(shu)據(ju)

事实上，从歷(li)史(shi)来看，刘彦龙一度也是老白干酒的功(gong)勛(xun)人物(wu)，曾在危(wei)機(ji)时刻(ke)上任，並(bing)带领公司穿(chuan)越(yue)周期。

刘彦龙上台的2013年前后，是白酒行(xing)业深度調(tiao)整期，“塑(su)化(hua)劑(ji)風(feng)波(bo)”和(he)“三公消費(fei)”治(zhi)理(li)先(xian)后而至，白酒增长趨(qu)勢(shi)受(shou)到明显影响，老白干酒业绩也开始(shi)下滑。

据刘彦龙接棒(bang)前的财报显示(shi)，2013年前9个月，公司实现营收12.12亿元，同比下降0.36%；净利润0.57亿元，同比下降29.92%。

在此背景下，“舍(she)卒(zu)保車(che)”成了刘彦龙上任后采(cai)取(qu)的第一个策(ce)略(lve)。

2014年7月，老白干酒宣(xuan)布兩(liang)项計(ji)劃(hua)，一是转讓(rang)旗(qi)下两窪(wa)種(zhong)豬(zhu)分公司全部(bu)资产，二(er)是将已(yi)停(ting)产生(sheng)物技术工(gong)程(cheng)分公司资产对外(wai)出租(zu)。

野马财经发现，當(dang)年1~5月，两洼种猪分公司虧(kui)損(sun)225.3萬(wan)元，生物技术工程分公司亏损102.13万元。老白干酒认为，出租及(ji)出售行为，有助(zhu)於(yu)公司聚(ju)焦(jiao)白酒主业、盘活(huo)閑(xian)置资产。

产业结构调整后，老白干酒的业绩情(qing)況(kuang)有所好(hao)转，2014年实现净利润0.59亿元，同比下降9.8%，降幅(fu)進(jin)一步(bu)收窄(zhai)。2015年则增长26.89%至0.75亿元，回到正(zheng)向(xiang)增长趋势。

来源：罐(guan)頭(tou)圖(tu)庫(ku)

但刘彦龙的目标显然不止(zhi)于此，于是2017年-2018年，老白干酒又(you)进行了重(zhong)大资产重組(zu)，以13.99亿元拿(na)下了豐(feng)聯(lian)酒业100%股權(quan)，将其位(wei)于湖(hu)南(nan)、山(shan)東(dong)、河北、安(an)徽(hui)省内4家酒厂并入公司旗下。借(jie)此，老白干酒形(xing)成了“一樹(shu)三香(xiang)、五(wu)朵(duo)金(jin)花(hua)”的资源整合(he)。

老白干酒曾提出，希(xi)望(wang)能“称霸(ba)河北，名(ming)震(zhen)全國(guo)”，但从结果(guo)来看，目前仍(reng)未如願(yuan)。

2018年-2022年，老白干酒在河北的营业收入分別(bie)为24.62亿元、25.44亿元、22.48亿元、24.94亿元和27.91亿元，整体增幅并不大，在 200-250亿元規(gui)模(mo)的河北市场并未能形成壓(ya)倒(dao)性優(you)势。

来源：老白干酒年报

而拋(pao)开河北，公司产品也主要是在并購(gou)酒厂所在地(di)湖南、山东、安徽三省份进行销售。年报显示，2022年，老白干酒山东省份收入1.31亿元，同比下降21.51%；其他省份收入1.81亿元，同比下降13.39%，距“名震全国”也有不短(duan)的距离。

“口(kou)糧(liang)酒”为何(he)沈(chen)迷(mi)做高端？

正如蔡学飞前文(wen)所述(shu)，老白干酒业绩下滑和公司高端产品策略难逃(tao)干系(xi)。事实上，在转型(xing)发力高端之(zhi)前，老白干酒是河北本地的知(zhi)名口粮酒品牌，“性价比”优势曾是很(hen)多消费者青(qing)睞(lai)老白干酒的原因之一。

野马财经从年报中看到，2016年时，40元以下的低檔(dang)酒还是上市公司的主要收入来源。当年，老白干酒低档酒销售額(e)約(yue)为9.67亿元，同比增长7.23%，高于5.08亿元的中档酒（40-100元）和5.91亿元的高档酒（100元以上）。

不过，隨(sui)著(zhu)(zhe)外来品牌如舍得(de)酒业、劍(jian)南春(chun)、洋(yang)河股份、瀘(lu)州老窖(jiao)等(deng)紛(fen)纷向河北进軍(jun)，本土(tu)酒企生存(cun)空(kong)間(jian)受到擠(ji)压。在业绩承(cheng)压、营收增速(su)放(fang)緩(huan)的背景下，老白干酒开始探(tan)索(suo)新方向。

来源：罐头图库

老白干酒时任总经理王(wang)占(zhan)剛(gang)曾2017年提出产品价格(ge)带升级戰(zhan)略，表示“要将槍(qiang)口擡(tai)高、产品做少(shao)、价格做高，与全国一線(xian)品牌展开競(jing)爭(zheng)。”而后，老白干酒不僅(jin)推(tui)出千(qian)元大單(dan)品进军高端白酒市场，并多次針(zhen)对旗下系列(lie)产品进行提价。

早(zao)在2018年，老白干酒就(jiu)曾推出新品“衡(heng)水(shui)老白干1915”，零(ling)售价1688元，直逼(bi)一线名酒价格。2019年3月，衡水老白干还一次性针对三款产品进行提价：十(shi)八(ba)酒坊(fang)20年每(mei)瓶(ping)上漲(zhang)25元，衡水老白干五星(xing)、衡水老白干二十年则每件(jian)分别上调20元和30元。

来源：微(wei)信(xin)公眾(zhong)號(hao)“衡水老白干”

从定(ding)价来看，上述提价三款产品为老白干酒的高端系列代(dai)表，其中十八酒坊20年終(zhong)端零售价约为800-900元之间，衡水老白干五星售价为399元，衡水老白干古(gu)法20年售价则为599元。

2020年8月，老白干酒还对旗下武(wu)陵(ling)酒系列6款产品进行提价，涨价幅度在13%-30%左(zuo)右(you)，而上述产品的定价也在700元以上。

来源：民(min)生證(zheng)券(quan)研(yan)报

再至今年8月，据《新京(jing)报》报道称，老白干酒北京地區(qu)也进行价格调整，衡水老白干（62度500ml白干酒）终端供貨(huo)价上调10元/箱(xiang)，终端零售指(zhi)導(dao)价上调至19.8元/瓶（自2022年10月1日起(qi)）。

从上述統(tong)计来看，在老白干酒2019年-2022年的几次调价中，百元以上产品占比较高，而这也和上市公司当前的高端战略方向一致。

整体来看，高端战略的打(da)法使(shi)得老白干酒近些(xie)年营业收入有所上涨，但同时也暴(bao)露(lu)了一些問(wen)題(ti)。

对比2018年-2022年，野马财经发现，老白干酒营业收入从35.83亿元涨至46.53亿元，整体呈(cheng)上升趋势。但5年仅29.86%的增长率，不仅和一线名酒茅(mao)台、五粮液(ye)等相(xiang)差甚(shen)远，也被曾经规模相近的舍得酒业、今世(shi)緣(yuan)等拉开差距，二者2022年收入分别为60.56亿元和78.88亿元。

而2023年第一季度，西(xi)南证券研报显示，受限(xian)于消费场景恢(hui)復(fu)節(jie)奏(zou)影响，老白干酒高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收3.9亿元（-9.5%）、2.9亿元（+38.0%）、2.4亿元（+36.4%），反(fan)而是中低档酒增速较高，高档酒卻(que)在下降。

对此，蔡学飞分析(xi)，老白干酒此前为大众酒的代表品类，走(zou)高端化路线具(ju)有一定阻力。其次相较于舍得酒业、今世缘等同体量(liang)的酒企，老白干酒长期以来，在高端化的过程中出现一些战略搖(yao)擺(bai)和分歧(qi)，而这也阻礙(ai)在整个消费升级结构中，老白干酒的产品升级。

蔡学飞补充(chong)，当然也不能忽(hu)視(shi)河北市场本身的大环境。他提到，相比四(si)川(chuan)市场、華(hua)东市场，河北市场较为碎(sui)片(pian)化，这对于老白干酒打造根(gen)据地市场，有一定压力和阻力。而且(qie)，河北市场相对来說(shuo)，消费水平(ping)和消费容(rong)量也比较弱(ruo)，这些均(jun)限制(zhi)了老白干酒的高端化发展。

中国食(shi)品产业分析師(shi)朱(zhu)丹(dan)蓬(peng)则表示，他一直都(dou)不是非(fei)常(chang)看好衡水老白干。他认为，衡水老白干整个市场比较狹(xia)小(xiao)，增长可(ke)能性并不是太(tai)高，因此从整个产业端、渠道端、消费端去看，衡水老白干未来的可持續(xu)发展应該(gai)沒(mei)有太大前景，而这和公司原有战略、酒类市场話(hua)語(yu)权以及品牌调性打造也有很大關(guan)系。

如何回应机构投资者的期待(dai)？

不过，盡(jin)管(guan)业绩增速不如預(yu)期，但在白酒行业普(pu)遍(bian)擴(kuo)产的背景下，老白干酒也在以提升优質(zhi)白酒产能为目标，加快(kuai)项目建(jian)設(she)力度。

2022年，公司武陵酒业完(wan)成一期二标项目建设，并于2022年9月9日正式(shi)投产。此外，衡水老白干四期制酒车间扩建项目、孔(kong)府家退(tui)城(cheng)进園(yuan)项目也正在建设中。

而在新产能放量在即(ji)的背景下，老白干酒也收獲(huo)了一众机构投资者的喜(xi)愛(ai)。

Wind数据统计，截至2022年12月底(di)，在老白干酒的股东名单中，共(gong)有62位机构投资者。2023第一季度，在上市公司净利润腰斩的背景下，股东名单中依然还有50家机构投资者。

来源：Wind数据

此外，2023年1月-5月，老白干酒还收获了29份研报，均为“買(mai)入”“推薦(jian)”“增持”等看好評(ping)级，可以看出券商(shang)机构对其的熱(re)情。

其中，西南证券提到，老白干酒雖(sui)然产品结构略有承压，但降本增效(xiao)成效显著。而随着公司深度推进内部机制改(gai)革(ge)，武陵醬(jiang)酒开始全国化布局，产品结构持续优化等，它(ta)较为看好公司长期成长能力，并将公司目标价定为36.9元/股（5月14日），较当时约30元/股的股价溢(yi)价约23%。

同樣(yang)給(gei)出高估(gu)值的还有广发证券，它认为武陵酒全国化开啟(qi)，老白干改革势能釋(shi)放，因此给出了更(geng)高目标价38.78元/股（5月16日），溢价率约为29.27%。

事实上，老白干酒吸(xi)引(yin)机构投资者的另(ling)一原因也和整个白酒市场的环境變(bian)化有关，此前，受疫(yi)情反复影响，线下餐(can)飲(yin)受限，聚会、宴(yan)席(xi)明显減(jian)少，白酒需(xu)求(qiu)受到压制。2023年后，随着宴席消费场景逐(zhu)步恢复，中研普华产业院(yuan)研究(jiu)曾预測(ce)，我(wo)国白酒行业市场规模2023年将突(tu)破(po)3800亿元，预计到2025年将突破4300亿元。

市场需求虽然得到释放，但盘踞(ju)其中的各(ge)家酒企均虎(hu)视眈(dan)眈，因此刘彦龙连任董事长后，老白干酒能否在行业调整期中穩(wen)固(gu)省内外布局、修(xiu)复下滑业绩，也是被市场关註(zhu)的重点。

中国消费品营销专家肖(xiao)竹(zhu)青认为，老白干酒目前遇到的问题也是所有区域(yu)名酒企业同时面臨(lin)的问题，全国性高端名酒市场格局已经固化，已经没有新名酒成为全国消费者公认的面子(zi)消费載(zai)体这样的机会。

肖竹青建议，区域名酒应该依托(tuo)天(tian)时地利人和并且依托高效率快速应变营销机制，努(nu)力把(ba)家門(men)口的人情生意(yi)做到極(ji)致，充分利用(yong)中国酒业产地繳(jiao)納(na)20%消费稅(shui)的地缘优势争取酒厂所在地区域政府各项支持，努力守好自己(ji)家门口根据地市场是区域名酒活下去的唯(wei)一路徑(jing)。

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