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近(jin)日(ri)，長(chang)春(chun)卓谊生物股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)“卓谊生物”）向(xiang)深(shen)交(jiao)所(suo)遞(di)交招(zhao)股書(shu)，申(shen)請(qing)主(zhu)板(ban)上市。

全(quan)部(bu)收(shou)入(ru)來(lai)自(zi)狂犬疫苗

據(ju)招股书顯(xian)示(shi)，卓谊生物主要從(cong)事(shi)疫苗产品(pin)研(yan)發(fa)、生产及(ji)销售(shou)，但(dan)目(mu)前(qian)公司主要的(de)收入和(he)毛(mao)利都(dou)来源(yuan)於(yu)凍(dong)幹(gan)人(ren)用狂犬病(bing)疫苗（Vero細(xi)胞(bao)），产品較(jiao)為(wei)单一。

从细分(fen)品類(lei)来看(kan)，主流(liu)使(shi)用的狂犬病疫苗包(bao)括(kuo)采(cai)用Vero细胞、人二(er)倍(bei)體(ti)细胞、地(di)鼠(shu)腎(shen)细胞以及雞(ji)胚(pei)细胞培(pei)養(yang)的純(chun)化(hua)疫苗。其(qi)中(zhong)，由(you)于来源便(bian)利、病毒(du)滴(di)定(ding)度(du)高(gao)、可(ke)規(gui)模(mo)化生产以及成(cheng)本(ben)较低(di)等(deng)優(you)點(dian)，近年(nian)来Vero细胞批(pi)簽(qian)发量或(huo)批签发次(ci)數(shu)占(zhan)比(bi)接(jie)近90%。

2020年至(zhi)2022年（以下简称報(bao)告(gao)期(qi)），卓谊生物全部主營(ying)業(ye)務(wu)收入都来自冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售，其中僅(jin)極(ji)少(shao)部分为半(ban)成品的销售。期间，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）成品的销售占比分別(bie)達(da)到(dao)99.92%、98.85%和99.01%。

根(gen)据中檢(jian)院(yuan)数据，2020年我(wo)國(guo)狂犬病疫苗的批签发量达7860.37萬(wan)支(zhi)，是(shi)我国除(chu)了(le)新(xin)冠(guan)疫苗之(zhi)外(wai)批签发量排(pai)名(ming)第(di)一的疫苗产品，共(gong)批签发879批次。自2021年4月(yue)底(di)後(hou)，中检院不再(zai)公示批签发具(ju)体数量，只(zhi)對(dui)批签发批次進(jin)行(xing)公示。

报告期各(ge)期，卓谊生物的人用狂犬疫苗批签发量分别为497.33万支、1121.2万支和897.73万支。同(tong)期，行业龍(long)頭(tou)的成大(da)生物批签发量分别为3652.46万支、1034.79万人份和515万人份。

不過(guo)，成大生物在(zai)2021年度及2022年度批签发量仅披(pi)露(lu)人份数据，而(er)其存(cun)在五(wu)針(zhen)法(fa)及“2-1-1”四(si)针法兩(liang)種(zhong)免(mian)疫程(cheng)序(xu)的产品，無(wu)法精(jing)確(que)換(huan)算(suan)其準(zhun)确的批签发支数。

但也(ye)能(neng)看出(chu)，2022年二者(zhe)批签发批次和批签发量均(jun)较上年有所下降(jiang)，而卓谊生物2022年的批签发量依(yi)然(ran)要低于成大生物和榮(rong)安(an)生物2020年的批签发量。

销量增(zeng)幅(fu)跟不上产量增长

此(ci)次IPO上市，卓谊生物計(ji)劃(hua)募集(ji)资金(jin)10亿元(yuan)，而截(jie)至2022年末(mo)時(shi)，公司资产總(zong)額(e)約(yue)为11.82亿元，凈(jing)资产约为7.16亿元。其募资最(zui)主要的用途(tu)还是为了扩大产能，公司擬(ni)向人用狂犬疫苗智(zhi)能化生产車(che)间項(xiang)目投(tou)入8亿元资金，占全部募资比例(li)达到80%。

就(jiu)卓谊生物本身(shen)来看，2020年公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产能还仅为625万支，2021年大幅扩产至1500万支，是上年的2.4倍，但同时公司产能利用率(lv)則(ze)从99.9%下降至71.58%。

需(xu)要註(zhu)意(yi)的是，即(ji)使产能利用率已(yi)經(jing)有所下滑(hua)，卓谊生物的产销率依然有更(geng)大幅度的下滑，2021年卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的产销率仅为54.34%，较上年的74.76%下降超(chao)过20個(ge)百(bai)分点。

2022年，庫(ku)存堆(dui)積(ji)的卓谊生物將(jiang)产量降为957.47万支，产能利用率进一步(bu)下降至63.83%。同时，公司當(dang)年冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）销量增加(jia)至741.99万支时，才(cai)将产销率提(ti)升(sheng)至77.5%。

简单来說(shuo)，卓谊生物销量的增长还跟不上公司产量的增长，至少目前公司的产能是完(wan)全夠(gou)用，剩(sheng)余(yu)产能以及IPO新增产能的消(xiao)化还得(de)看公司对更多(duo)市场的拓(tuo)展(zhan)程度。

对于生产量的變(bian)化，卓谊生物解(jie)釋(shi)为，由于疫苗的生产及批签发周(zhou)期较长，避(bi)免供(gong)給(gei)不足(zu)影(ying)響(xiang)市场開(kai)发、造(zao)成客(ke)戶(hu)流失(shi)，加上狂犬病疫苗的有效(xiao)期相(xiang)对较长，公司在进行排产时，適(shi)当考(kao)慮(lv)未(wei)来一定期间的销售預(yu)计，产量相对较高。

不过由此帶(dai)来的結(jie)果(guo)是，卓谊生物存貨(huo)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)大幅提升，报告期各期，公司存货账面余额分别约为7738.65万元、1.39亿元和1.66亿元。

其中，库存商(shang)品账面金额分别约为1680万元、5253.17万元和7765.59万元，占全部存货账面余额的比例分别达到21.71%、37.71%和46.67%。也就是说，公司存货中生产了但沒(mei)来得及出售的产品占比提升最快(kuai)。

值得一提的是，卓谊生物早(zao)期狂犬疫苗的有效期相对较短(duan)，大约为18个月、24个月，目前生产产品有效期则延(yan)长至36个月左(zuo)右(you)。

因(yin)此，较短的有效期使得卓谊生物在2022年末时，对離(li)失效日期不足6个月的产成品、超过失效日期或屬(shu)于驗(yan)證(zheng)批次不能生产为产成品的在产品等存货计提跌(die)价准備(bei)约为2358.34万元，占当年存货账面余额的比例约为14.17%。

相比之下，2020年、2021年卓谊生物计提的存货跌价准备分别仅为332.74万元和332.85万元，占当期存货账面余额的比例分别仅为4.3%和2.32%。

市场推广费用大增挤压利润

对于冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售，卓谊生物分为直(zhi)销和经销两种模式(shi)，但报告期內(nei)，超过99%的收入还是来自直销渠(qu)道(dao)。

据招股书显示，目前卓谊生物上市的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）属于非(fei)免疫规划疫苗，按(an)照(zhao)国家(jia)有關(guan)法律(lv)规定，企(qi)业需要先(xian)在相关省(sheng)級(ji)公共资源交易(yi)平(ping)臺(tai)的公开招標(biao)程序中中标，中标的企业獲(huo)得进入該(gai)省市场的资格(ge)，並(bing)确定该省範(fan)圍(wei)内中标疫苗产品的销售价格。

此后，各级疾(ji)控(kong)中心(xin)根据需要确定采購(gou)数量后，在本省省级中标企业名单中選(xuan)擇(ze)具体疫苗廠(chang)家，并與(yu)其签訂(ding)订单合(he)同。在這(zhe)种销售模式下，卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售价格基(ji)本穩(wen)定。

报告期内，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的销售单价分别为65.59元/支、70.42元/支和70.7元/支，因此，卓谊生物疫苗最終(zhong)销售收入的增长则只能靠(kao)销量的增长拉(la)動(dong)。

报告期各期，卓谊生物分别實(shi)現(xian)营业收入约为3.06亿元、4.16亿元和5.3亿元，同期实现歸(gui)母(mu)净利润分别约为1.16亿元、1.05亿元和8773.63万元。公司净利润与营业收入有著(zhe)完全相反(fan)的趨(qu)勢(shi)，在营业收入逐(zhu)年增加的同时，净利润降幅卻(que)不斷(duan)扩大。

究(jiu)其原(yuan)因，一方(fang)面需要归因于上面提到由于生产排期問(wen)題(ti)導(dao)致(zhi)存货跌价損(sun)失的计提，另(ling)一方面则是卓谊生物为扩大市场份额、鞏(gong)固(gu)客户关系(xi)加強(qiang)与推广服(fu)务商合作(zuo)等导致的销售费用等期间费用的增长。

报告期各期，卓谊生物支出销售费用分别约为5260.41万元、1.41亿元和2.2亿元，占当期营业收入比例分别达到17.17%、33.97%和41.53%。

除了政(zheng)府(fu)采购模式，卓谊生物还将少部分的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）向少量国内血(xue)液(ye)制(zhi)品生产企业销售，或是向部分国際(ji)疫苗生产商销售狂犬病疫苗半成品，以及经过少量经销商将疫苗成品销售至境(jing)外，此类客户订单基本需要营销團(tuan)隊(dui)通(tong)过商务談(tan)判(pan)的方式获取(qu)。

不过在卓谊生物的销售费用中，絕(jue)大部分还是为市场推广费用，报告期内公司积极拓展了華(hua)南(nan)、西(xi)南等區(qu)域(yu)市场，2021年后深圳(zhen)、東(dong)莞(guan)等地疾控中心逐漸(jian)出现在卓谊生物前五大客户名单中。

为此，公司支出的市场推广费用分别达到3004.57万元、1.16亿元和2亿元，占同期销售费用比例约为57.12%、82.21%和90.67%。

值得一提的是，在销售费用成倍增长的同时，卓谊生物冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）产品销量却并没能隨(sui)之有更高的增长幅度，以致持(chi)續(xu)出现增收不增利的情(qing)形(xing)。

目前，卓谊生物还有冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）“2-1-1”四针免疫程序、“1-1-1-1”简易四针免疫程序以及冻干人用CpG佐(zuo)劑(ji)狂犬病疫苗（Vero细胞）的狂犬疫苗产品在研，但相当一段(duan)时期内，公司全部收入依然只能依賴(lai)现有单一品种狂犬疫苗销量的增长。

报告期内，卓谊生物整(zheng)体期间费用率分别达到34.79%、55.31%和61.56%，期间费用的增长明(ming)显高过当期营业收入的增长，而该增长绝大部分还是源于销售推广费用的增加，研发费用率相对较为稳定。

由于下遊(you)客户主要是各级疾控中心，卓谊生物通常(chang)给予(yu)较长的信(xin)用周期，疊(die)加近期下游客户回(hui)款(kuan)周期拉长，报告期内，公司應(ying)收账款也在快速(su)增加，分别约为1.65亿元、3.04亿元和4.07亿元。（藍(lan)鯨(jing)上市公司 徐(xu)曉(xiao)春 xuxiaochun@lanjinger.com）返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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