听我说：我和你的故事

dianshibingxiangkongtiaoxiyijidengdianqi【shenmidalumaoxianwuxian】jingcaishipinfenxiangyouhenduohuixieyoumodechangjing，haiyouhenduoyouqudesheding。denglubaohu：kaiqidenglubaohuhou，dengluwangyichanpinxuyaowangyizhanghaoguanjiajinxingyanzheng，youxiaoyufangzhanghaobeidao【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】融(rong)資(zi)余(yu)額(e)延(yan)續(xu)大(da)幅(fu)回(hui)升(sheng)，券(quan)商ETF獲(huo)集(ji)中(zhong)申(shen)購(gou)——金(jin)融市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0518）

上(shang)周，5月(yue)14日(ri)2000億(yi)元(yuan)MLF到(dao)期(qi)，5月15日央(yang)行(xing)開(kai)展(zhan)MLF操(cao)作(zuo)1000亿元，利(li)率(lv)与此(ci)前(qian)持(chi)平(ping)，同(tong)時(shi)針(zhen)對(dui)中小(xiao)銀(yin)行的(de)定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)第(di)二(er)步(bu)落(luo)地(di)。貨(huo)幣(bi)市场利率先(xian)降後(hou)升，整(zheng)體(ti)上行；長(chang)、短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上行，期限(xian)利差(cha)走(zou)擴(kuo)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金凈(jing)流入(ru)規(gui)模(mo)扩大；融资资金延续大规模流入，重(zhong)要(yao)股東(dong)净減(jian)持规模扩大，股市流动性繼(ji)续邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)，達(da)到歷(li)史(shi)平均水(shui)平。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)家(jia)用(yong)電(dian)器(qi)、醫(yi)藥(yao)、电氣(qi)設(she)備(bei)等(deng)；融资客(ke)净買(mai)入电子(zi)、医药生(sheng)物(wu)；信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)ETF净贖(shu)回规模較(jiao)高(gao)，券商ETF净申购规模较高。海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好下(xia)降，VIX指(zhi)數(shu)升至(zhi)31.89，美(mei)元指数上升，人(ren)民(min)币小幅貶(bian)值(zhi)。

? 超(chao)额流动性增(zeng)速(su)继续走高。2020年(nian)4月超额流动性同比(bi)增速為(wei)39.19%，较前期的26.83%继续大幅提(ti)升，顯(xian)示(shi)银行体系(xi)流动性仍(reng)處(chu)於(yu)较高水平。結(jie)合(he)社(she)融的数據(ju)来看，4月金融数据再(zai)次(ci)超市场預(yu)期，政(zheng)策支(zhi)持和(he)引(yin)導(dao)融资需(xu)求(qiu)改善，中长期融资继续回升，企(qi)業(ye)是(shi)4月社融继续大幅回升的主(zhu)要来源(yuan)。目(mu)前超额流动性正(zheng)逐(zhu)漸(jian)引导至實(shi)体經(jing)濟(ji)領(ling)域(yu)，超额流动性增速的大幅回升为社融扩張(zhang)提供(gong)條(tiao)件(jian)。並(bing)且(qie)根(gen)据超额流动性增速对社融的领先作用，未(wei)来社融增速有(you)望(wang)保(bao)持较高水平。

? 5月14日，有2000亿元MLF到期。 5月15日，针对中小银行定向降准0.5個(ge)百(bai)分(fen)點(dian)落地，釋(shi)放(fang)长期资金約(yue)2000亿元。同时，央行开展MLF操作1000亿元，利率2.95%，与此前操作利率保持壹(yi)致(zhi)。

? 货币市场利率先下后上，總(zong)体上行，R007与DR007利差收窄(zhai)；长、短端国债收益率均上行，利差走扩。1年期国债到期利率上行0.89bp至1.22%，10年期国债利率上行4.20bp至2.68%，期限利差走扩3.31bp至1.46%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期小幅上升，市场流动性继续向好，招商A股流动性指数为1.65。上周北上资金流入40.6亿元，相(xiang)比前期有所(suo)增加；上周融资余额增加，延续净买入，融资净买入133.5亿元；ETF净赎回规模扩大。重要股东净减持规模扩大，計(ji)劃(hua)减持规模有所上升。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有家用电器、医药生物、电气设备等；净賣(mai)出(chu)行业规模较高的有非(fei)银金融、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)等。 融资资金净买入行业规模最(zui)高为电子、医药生物、计算(suan)機(ji)，净卖出规模最高的是非银金融、家用电器、采(cai)掘(jue)。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为格(ge)力(li)电器、美的集團(tuan)等，净卖出最高为牧原(yuan)股份(fen)、平安(an)银行等；融资净买入规模最高为牧原股份、省(sheng)廣(guang)集团等，融资净卖出规模较高的包(bao)括(kuo)格力电器、中国平安等。 ETF净赎回规模扩大，信息技术ETF净赎回规模较高，券商ETF净申购较多，国泰(tai)中證(zheng)全(quan)指证券公(gong)司(si)ETF净申购份额最高（6.8亿份）。

? 海外市场风险偏好有所下降。具(ju)体地，上周VIX指数先升后降，总体上升，全周较前期上升3.91至31.89。美债短端收益率持平，长端收益率下行，利差收窄。上周美元指数总体水平较高，收于100.38，人民币对美元小幅贬值。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※超额流动性增速继续走高

根据測(ce)算，2020年4月超额流动性同比增速为39.19%，较前期的26.83%继续大幅提升，显示银行体系流动性仍处于较高水平。从利率来看，4月十(shi)年期国债利率总体下行。5月以(yi)来受(shou)利率债供給(gei)增加以及(ji)海外逐渐復(fu)工(gong)复產(chan)帶(dai)动经济预期改善等因(yin)素(su)的影(ying)響(xiang)，十年期国债收益率出現(xian)较明(ming)显上行。

结合社融的数据来看，4月金融数据再次超市场预期，政策支持和引导融资需求改善，中长期融资继续回升，企业是4月社融继续大幅回升的主要来源。此前我(wo)們(men)在(zai)报告(gao)《第二戰(zhan)场：金融扩张》中將(jiang)金融扩张周期分为“超额流动性回升但(dan)未傳(chuan)导至社融”和“超额流动性带来社融改善”兩(liang)个階(jie)段(duan)。目前来看，超额流动性正逐渐引导至实体经济领域，超额流动性增速的大幅回升为社融扩张提供条件；并且根据超额流动性增速对社融的领先作用，未来社融增速有望保持较高水平。就(jiu)实体经济需求端而(er)言(yan)，4月的宏(hong)觀(guan)经济数据显示，基(ji)建(jian)、地产投资回升，工业增加值同比轉(zhuan)正，其(qi)背(bei)后是实体经济融资需求的改善。所以“资金供给+融资需求”将共(gong)同带动社融的回升。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成(cheng)本(ben)

5月14日，央行将通過(guo)香(xiang)港(gang)金融管理(li)局(ju)债務(wu)工具中央结算系統(tong)（CMU）债券投標(biao)平臺(tai)，招标發(fa)行2020年第四(si)期和第五(wu)期中央银行票(piao)据，规模分別(bie)为200亿元和100亿元人民币。另(ling)外，有2000亿元MLF到期。

5月15日，实施(shi)对农村(cun)金融机構(gou)和城(cheng)商行定向降准政策的第二次調(tiao)整，降低(di)准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。同时，开展MLF操作1000亿元，利率2.95%，与上一次利率持平。

上周银行体系流动性总量(liang)处于合理充(chong)裕(yu)水平，不(bu)开展逆(ni)回购操作。

货币市场利率先下后上，总体上行，R007与DR007利差收窄；长、短端国债收益率均上行，利差走扩。5月11日-5月15日，R007均值为1.40%，较上周下行10.23bp， DR007均值为1.32%，较上周下行12.91bp；截(jie)至5月15日，R007利率为1.41%，较前期（5月9日）上行15.22bp，DR007利率为1.50%，较前期上行27.91bp，两者利差收窄12.69bp至-0.09%。1年期国债到期利率上行0.89bp至1.22%，10年期国债利率上行4.20bp至2.68%，期限利差走扩3.31bp至1.46%。

同业存(cun)單(dan)发行规模大幅扩大，3个月的发行利率上行，1个月和6个月利率均下行。5月11日-5月15日，同业存单发行647只(zhi)，较上期增加262只，发行总规模3115.90亿元，较上期增加1707.8亿元；截至5月15日，1个月和6个月利率较前期分别下降了(le)1.75bp和8.49bp，3个月同业存单发行利率较前期上升6.34bp，1个月、3个月、6个月分别收于1.57%、1.77%、1.94%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，5月11日- 5月15日，公募(mu)基金发行48.5亿份，较前期大幅增加。股票型(xing)ETF延续净赎回，净赎回份额升至90.35亿份。融资余额较前期有所增加， 全周整个市场融资延续净买入，净买入133.5亿元，截至5月15日，A股融资余额为10542.9亿元。陆股通资金上周累(lei)计净流入40.6亿元，相比前期有所增加。

（2）资金需求

资金需求方面，5月11日-5月15日，IPO融资金额降至42.2亿元，未来一周IPO预计有所上升，预计融资为86.2亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为672.3亿元，较前期大幅增加417.06亿元，未来一周解禁规模變(bian)动较小预计为685.4亿元；重要股东净减持规模扩大，净减持95.8亿元；公告的减持计划合计减持规模为86.7亿元，较前期的81.0亿元稍(shao)有增加。

05

投资者情(qing)緒(xu)

5月11日- 5月15日，當(dang)周融资买入额为2235.84亿元；截至5月15日占(zhan)A股成交(jiao)额比例(li)为9.27%，较前期下降了0.46%，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度(du)有所下降。市场波(bo)动导致风险溢(yi)價(jia)先降后升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

5月11日- 5月15日，陆股通资金流入较前期大幅增加，全周净流入40.6亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有家用电器、医药生物、电气设备等；净卖出行业规模较高的有非银金融、农林牧渔、食品饮料等。具体来看，当周陆股通净买入家用电器18.18亿元、医药生物13.92亿元、电气设备12.15亿元；净卖出非银金融9.67亿元、农林牧渔8.71亿元、食品饮料7.09亿元。个股方面，净买入格力电器（10.72亿元）最多，美的集团（10.30亿元）次之(zhi)，北上资金净卖出牧原股份（-7.90亿元）最高，平安银行（-4.79亿元）次之。

（2）融资交易

5月11日- 5月15日，融资资金净买入规模有所下降，不过仍延续较大规模净买入，当周净买入133.5亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有电子（27.99亿元）、医药生物（20.15亿元）、计算机（17.14亿元）；净卖出规模最高的是非银金融（-7.85亿元）、家用电器（-5.04亿元）、采掘（-1.66亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为牧原股份（7.87亿元），省广集团（3.77亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括格力电器（-5.13亿元）、中国平安（-3.11亿元）。

（3）ETF净申购赎回

5月11日- 5月15日， ETF净赎回规模扩大，整体净赎回90.35亿份，信息技术ETF净赎回规模较大。滬(hu)深(shen)300ETF净赎回5.96亿份，前期净赎回5.40亿份，增加0.56亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净赎回10.99亿份，前期净申购3.79亿份，变动14.78亿份；中证500ETF净赎回5.98亿份，前期净赎回4.52亿份，增加1.46亿份；上证50ETF净申购0.43亿份，前期净申购0.08亿份，增加0.25亿份。信息技术ETF净赎回规模最高为48.39亿份，券商ETF净申购最多为14.71亿份。

5月11日- 5月15日，股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（6.68亿份）；華(hua)寶(bao)中证全指证券ETF（5.39亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华夏(xia)中证5G通信主题ETF（-11.98亿份），华夏国证半(ban)导体芯(xin)片(pian)ETF（-10.47亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

上周美元指数上升，总体水平较高，截至5月15日，美元指数收于100.38，较前期（5月8日）上升0.62点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.05点报收93.79。5月日美元兌(dui)人民币中間(jian)价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期（5月8日）变动0.0148，0.0203和0.0400，分别收于7.0936，7.0995和7.1341，人民币小幅贬值。

另外，港币汇率近(jin)期仍处于強(qiang)方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，美聯(lian)儲(chu)发布(bu)了市政流动性便(bian)利的定价条款(kuan)。美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)的講(jiang)話(hua)打(da)消(xiao)了目前美联储实施負(fu)利率的可(ke)能(neng)性。美联储本周开始(shi)购买公司债券ETF，截至5月13日，美联储买入了3.05亿美元ETF。美联储继续降低国债购买速度，下周日均购买60亿美元。美联储发布《金融穩(wen)定报告》，报告指出新(xin)冠(guan)疫(yi)情惡(e)化(hua)或(huo)致资产价格嚴(yan)重下跌(die)。歐(ou)洲(zhou)央行首(shou)席经济學(xue)家連(lian)恩(en)表(biao)示德(de)国憲(xian)法(fa)法院(yuan)的裁(cai)決(jue)不會(hui)立(li)即对欧洲央行货币政策产生影响，德国宪法法院必(bi)須(xu)同意(yi)欧盟(meng)最高法院的意見(jian)，否(fou)則(ze)会带来负面影响。欧洲央行Yves Mersch发表關(guan)于CBDC演(yan)讲，表示零(ling)售CBDC现在是主要关註(zhu)点。CBDC的挑(tiao)战在于理念(nian)而非技术。拉(la)加德在致欧洲議(yi)会议員(yuan)的信函(han)中表示如(ru)果(guo)刺(ci)激(ji)力度不足(zu)，欧洲央行做(zuo)好了進(jin)一步调整的准备。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)出席国会会议，表示如果需要的话会加大刺激。14日日本央行购买1005亿日元ETF，购买15亿日元日本房(fang)地产投资信托(tuo)基金。韓(han)国央行为受到疫情影响的中小企业提供额外的五萬(wan)亿韩元信貸(dai)支持。

（2）利率

5月11日- 5月15日，美债短端收益率与前期持平，长端收益率下行，利差收窄。美国1年期国债收益率与上期（5月8日）持平于0.15%，10年期国债收益率较前期下行5.00bp至0.64%，利差收窄5.00bp至0.49%。 截至5月15日，隔(ge)夜(ye)美元LIBOR上行，1周、1个月以及3个月美元LIBOR均下行。其中隔夜美元LIBOR上行0.10bp，1周、1个月和3个月美元LIBOR分别下行1.24bp、2.56bp和5.41bp。

（3）海外市场情绪

上周，美联储宣(xuan)布继续降低国债购买速度，下周日均购买60亿美元。另外美联储发布《金融稳定报告》，报告指出新冠疫情恶化或致资产价格严重下跌。欧央行和日本央行均表示如有需要，将会进一步加大经济刺激力度。

上周VIX指数先升后降，总体上升，全周较前期上升3.91至31.89，市场风险偏好有所下降。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下降2.26%和1.17%。

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