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helidedapeishiyongzijideziyuanshiyijianfeichangzhongyaodeshiqing，shixianliyidezuidahua；nijiangfuzejingyingguanliyingyegongsiweimeixinideyouxihuamianhexuankudejinengzhandoutexiao。yixiemingjiadeyouzhimeiwen，liulandaoledoushinengzaixianshouzang，xitongweinijinxingtuijian；huitianmiedirexuezhandou，rangnitiyanbuyiyangdexiuxian，buyiyangdeguishenshijie。中(zhong)國(guo)社(she)科(ke)院(yuan)金(jin)融(rong)所(suo)報(bao)告(gao)：建(jian)議(yi)階(jie)段(duan)性(xing)提(ti)高(gao)財(cai)政(zheng)赤(chi)字(zi)率(lv)，繼(ji)續(xu)降(jiang)息(xi)

發(fa)布(bu)會(hui)現(xian)場(chang) 澎(peng)湃(pai)新(xin)聞(wen)記(ji)者(zhe) 周(zhou)頔(頔) 攝(she)

7月(yue)11日(ri)，在(zai)中国社会科學(xue)院金融研(yan)究(jiu)所舉(ju)辦(ban)的(de)《中国宏(hong)觀(guan)金融分(fen)析(xi)》2023年(nian)第(di)二(er)季(ji)度(du)发布会上(shang)，中国社科金融所CMFA團(tuan)隊(dui)发布了(le)《中国宏观金融分析》2023年第二季度全(quan)球(qiu)宏观金融报告、中国宏观金融报告，以(yi)及(ji)青(qing)年失(shi)業(ye)率專(zhuan)題(ti)报告。

美(mei)聯(lian)儲(chu)下(xia)半(ban)年或(huo)將(jiang)再(zai)次(ci)加(jia)息1-2次，每(mei)次25個(ge)基(ji)點(dian)

全球宏观金融报告指(zhi)出(chu)，2023年壹(yi)季度以來(lai)，美歐(ou)等(deng)主(zhu)要(yao)发達(da)經(jing)濟(ji)體(ti)總(zong)体通(tong)脹(zhang)已(yi)快(kuai)速(su)回(hui)落(luo)，但(dan)扣(kou)除(chu)食(shi)品(pin)和(he)能(neng)源(yuan)價(jia)格(ge)的核(he)心(xin)通胀仍(reng)居(ju)高不(bu)下。特(te)別(bie)是(shi)5月份(fen)美国核心通胀率為(wei)5.3%，超(chao)過(guo)总体通胀率1.3个百(bai)分点。疫(yi)情(qing)期(qi)間(jian)美联储等发达经济体央(yang)行(xing)推(tui)出的财政貨(huo)幣(bi)刺(ci)激(ji)政策(ce)導(dao)致(zhi)总需(xu)求(qiu)異(yi)常(chang)強(qiang)勁(jin)，疊(die)加新冠(guan)疫情對(dui)人(ren)力(li)資(zi)本(ben)造(zao)成(cheng)的重(zhong)大(da)損(sun)傷(shang)，使(shi)得(de)美欧勞(lao)動(dong)力市(shi)场出现結(jie)構(gou)性失衡(heng)，造成核心通胀十(shi)分頑(wan)固(gu)。在6月份的议息会议上，美联储首(shou)次按(an)下“暫(zan)停(ting)鍵(jian)”，欧洲(zhou)央行和英(ying)国央行選(xuan)擇(ze)继续加息25个基点和50个基点，日本央行則(ze)继续堅(jian)持(chi)寬(kuan)松(song)货币政策立(li)场。通胀緩(huan)解(jie)、美債(zhai)上限(xian)協(xie)议达成和信(xin)貸(dai)收(shou)緊(jin)是美联储停止(zhi)加息的主因(yin)。

一季度美国和欧元(yuan)的GDP同(tong)比(bi)上漲(zhang)2%和1.3%，超出市场預(yu)期，並(bing)未(wei)陷(xian)入(ru)衰(shuai)退(tui)。從(cong)需求面(mian)看(kan)，强劲的就(jiu)业、收入和消(xiao)費(fei)支(zhi)撐(cheng)美国经济在高通胀、高利(li)率、高债務(wu)約(yue)束(shu)下溫(wen)和增(zeng)長(chang)。从供(gong)給(gei)面看，疫情改(gai)變(bian)了行业结构，低(di)生(sheng)產(chan)率的接(jie)觸(chu)服(fu)务行业轉(zhuan)向(xiang)了信息技(ji)術(shu)和金融服务等高生产率的在家(jia)办公(gong)服务行业，从而(er)使得总生产率提升(sheng)。

全球宏观金融报告分析稱(cheng)，由(you)於(yu)美国经济增长比预期更(geng)强劲，就业市场比预期更紧張(zhang)，核心通胀率比预期更高， 预計(ji)美联储在下半年可(ke)能会继续加息1-2次，每次25个基点。欧元區(qu)和英国为抑(yi)制(zhi)通胀加息是必(bi)然(ran)选择。持续紧縮(suo)的货币和信贷環(huan)境(jing)将对美国强劲的內(nei)需造成嚴(yan)重的負(fu)面沖(chong)擊(ji)，隨(sui)著(zhe)美国经济韌(ren)性被(bei)不斷(duan)消解，经济陷入衰退的可能性越(yue)来越大。

二季度GDP同比增速在低基數(shu)支撑下或达7%左(zuo)右(you)

中国宏观金融报告指出，二季度中国经济保(bao)持恢(hui)復(fu)发展(zhan)態(tai)勢(shi)，但由于有(you)效(xiao)需求不足(zu)和市场预期不穩(wen)，经济复蘇(su)动能有所減(jian)弱(ruo)。从增长动能看，收入和就业预期偏(pian)弱制约消费增长，制造业和房(fang)地(di)产投(tou)资增速持续下滑(hua)，外(wai)需不振(zhen)造成出口(kou)增速回落。从金融條(tiao)件(jian)看，新增信贷、企(qi)业债券(quan)和政府(fu)债券拖(tuo)累(lei)社融走(zou)弱，M2-社融剪(jian)刀(dao)差(cha)有所收窄(zhai)但仍處(chu)于較(jiao)高水(shui)平(ping)。市场需求不足叠加宽信用(yong)受(shou)阻(zu)，经济复苏面臨(lin)阶段性通缩壓(ya)力。

當(dang)前(qian)国内经济的主要矛(mao)盾(dun)是微(wei)观主体预期转弱和资产负债表(biao)受损导致需求擴(kuo)张乏(fa)力，表现为资产缩水和预期不稳导致居民(min)主动去(qu)杠(gang)桿(gan)、利潤(run)下降和信心不足削(xue)弱企业加杠杆意(yi)願(yuan)、土(tu)地财政低迷(mi)和償(chang)债压力上升倒(dao)逼(bi)地方(fang)政府被动去杠杆，预防(fang)性储蓄(xu)和债务偿還(hai)阻礙(ai)宽货币向宽信用傳(chuan)导。

中国宏观金融报告分析称，考(kao)慮(lv)到(dao)经济复苏动能放(fang)缓和低基数效應(ying) ，二季度GDP同比增速可能达到7%左右的年内高点，但环比增速大概(gai)率低于一季度。随着扩大内需和改善(shan)预期的宏观政策持续发力，经济复苏内生动力逐(zhu)步(bu)增强，全年经济增速有望(wang)實(shi)现5.5%左右。需求复苏帶(dai)动物(wu)价温和回升， 预计全年CPI和PPI同比增速约为0.7%和-2.3%左右。

财政赤字率可提至(zhi)4%，应继续较大幅(fu)度降息

中国社科金融室(shi)CMFA团队建议，为应对资产负债表受损和市场预期转弱造成的有效需求不足，稳增长政策应兼(jian)顧(gu)短(duan)期政策应对和中长期改革(ge)治(zhi)理(li)。当务之(zhi)急(ji)是通过加大逆(ni)周期調(tiao)節(jie)力度修(xiu)复资产负债表，把(ba)财政、货币、房地产政策工(gong)具(ju)箱(xiang)開(kai)得再大一些(xie)，用真(zhen)招(zhao)实策提振市场预期和发展信心。具体而言(yan)团队提出三(san)点建议：

第一，中央财政应適(shi)当加杠杆并提高赤字率。 可考虑通过增发国债或特别国债适当加杠杆，将财政赤字率阶段性提高至4%以上水平，预计增加财政支出規(gui)模(mo)1.3萬(wan)億(yi)元，用于修复资产负债表。一是向中低收入家庭(ting)发放消费券，增强居民消费意愿。二是支持“十四(si)五(wu)”规劃(hua)重大工程(cheng)項(xiang)目(mu)，持续扩大有效投资。三是通过债务置(zhi)換(huan)缓解地方偿债压力，拓(tuo)宽地方财政发力空(kong)间。

第二， 央行继续较大幅度降息。货币政策应大膽(dan)使用降息空间，实现一举多(duo)得。一是对于企业而言，PPI同比增速下降意味(wei)着实際(ji)利率上升，降息有助(zhu)于降低融资成本，提振企业生产投资信心。二是降息能减輕(qing)利息支出和债务负擔(dan)，配(pei)合(he)積(ji)極(ji)的财政政策進(jin)一步发力。三是降息会对资产价格形(xing)成支撑，避(bi)免(mian)资产负债表陷入衰退。

第三，加大優(you)質(zhi)民營(ying)房企紓(shu)困(kun)幫(bang)扶(fu)力度。一是给予(yu)优质民营房企2-3年的政策过渡(du)期，通过增加房地产开发贷款(kuan)投放、支持存(cun)量(liang)债务合理展期降息等方式(shi)，改善优质民营房企资产负债表。二是房地产需求端(duan)政策仍有放松空间，持续引(yin)导实际利率和首付(fu)比例(li)下行，更好(hao)支持剛(gang)性和改善性住(zhu)房需求，重塑(su)房地产市场信心。

要避免“一腳(jiao)油(you)門(men)、一脚剎(sha)車(che)”擾(rao)动经济复苏

扩张性宏观调控(kong)政策适宜(yi)短期对冲经济下行压力，若(ruo)从根(gen)本上扭(niu)转市场预期和稳定(ding)经济增长，中长期仍要靠(kao)改革。对此(ci)，中国社科金融室CMFA团队也(ye)提出了三点建议：

第一，从国家治理高度加强政策协调配合，健(jian)全宏观经济治理体系(xi)。当前财政货币政策取(qu)向是清(qing)晰(xi)的，但地方财政紧平衡、债务承(cheng)压與(yu)财政政策加力提效的要求相(xiang)悖(bei)，信贷需求不足制约货币政策传导效果(guo)，亟(ji)需进一步解放思(si)想(xiang)，創(chuang)新宏观调控思路(lu)和方式。一是打(da)破(po)发展中的慣(guan)性思維(wei)和路徑(jing)依(yi)賴(lai)，敢(gan)于打开政策空间并实施(shi)行之有效的非(fei)常规政策，最(zui)大限度发揮(hui)政策綜(zong)合效应。二是从国家治理高度加强发展政策和監(jian)管(guan)政策的协调配合，有效平衡经济增长、金融風(feng)險(xian)、经济结构等多个目標(biao)之间的關(guan)系， 避免“一脚油门、一脚刹车”扰动经济复苏。

第二，充(chong)分调动地方积极性，全力以赴(fu)拼(pin)经济。当前地方政府普(pu)遍(bian)为债所困，中央应给地方政府适度松綁(bang)，激发地方政府发展经济积极性。其(qi)一，中央加强防风化(hua)债頂(ding)層(ceng)設(she)计，借(jie)助新一輪(lun)债务審(shen)计、债务置换和债务重組(zu)等方式与地方政府共(gong)同化解债务风险，并通过提振经济增速来提供化债保障(zhang)。其二，随着人口增长和房地产市场迎(ying)来结构性拐(guai)点，传統(tong)的“以地謀(mou)发展”模式難(nan)以为继。应持续深(shen)化省(sheng)以下财政体制改革，积极探(tan)索(suo)土地财政向股(gu)權(quan)财政转型(xing)，为地方经济发展提供财力支撑。

第三，构建親(qin)清政商(shang)关系，推动民营经济高质量发展。民营企业是稳定经济、增加就业、改善民生的重要力量，破解民营经济发展难题可从兩(liang)方面入手(shou)。一是切(qie)实落实“两个毫(hao)不动搖(yao)”，以競(jing)爭(zheng)中性原(yuan)则促(cu)进国有企业和民营企业公平竞争、共同发展，引导民营经济形成长期稳定发展预期。二是继续发展民营金融機(ji)构，推动金融領(ling)域(yu)的混(hun)合所有制改革以及金融部(bu)门治理结构的优化，以金融创新改善民营经济融资环境。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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