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文(wen)|樂(le)居(ju)財(cai)經(jing) 李(li)姍(shan)姗

現(xian)年(nian)62歲(sui)的範(fan)愛(ai)榮(rong)很(hen)低(di)調(tiao)，他(ta)從(cong)不(bu)出(chu)现在(zai)媒(mei)體(ti)的鏡(jing)頭(tou)裏(li)，甚(shen)至(zhi)在浙(zhe)江(jiang)佑(you)威(wei)新(xin)材(cai)料(liao)股份(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“佑威新材”）的官(guan)網(wang)上(shang)，也(ye)不見(jian)他的身(shen)影(ying)，更(geng)多(duo)的是(shi)產(chan)品(pin)信(xin)息(xi)、公司新聞(wen)等(deng)。

比(bi)范爱荣更低调的，是他的妻(qi)子(zi)於(yu)爱英(ying)，在佑威新材IPO前(qian)退(tui)出股東(dong)行(xing)列(lie)，淡(dan)出視(shi)野(ye)，把(ba)股權(quan)悉(xi)數(shu)轉(zhuan)讓(rang)給(gei)子女(nv)，為(wei)接(jie)班(ban)人(ren)們(men)鋪(pu)路(lu)。

此(ci)次(ci)深(shen)市(shi)主(zhu)板(ban)IPO ,佑威新材擬(ni)發(fa)行新股不超(chao)過(guo)1668萬(wan)股，占(zhan)发行後(hou)總(zong)股本(ben)不低于25%，公司拟募(mu)資(zi)3.73億(yi)元(yuan)，按(an)此計(ji)算(suan)公司市值(zhi)为14.92亿元，市盈(ying)率(lv)为17.92倍(bei)。范氏(shi)家(jia)族(zu)身價(jia)不菲(fei)，合(he)计達(da)7.59亿元。

2020年-2022年，佑威新材實(shi)现營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)分(fen)別(bie)为7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元，隨(sui)著(zhu)(zhe)业績(ji)時(shi)高(gao)时低的波(bo)動(dong)，公司依(yi)賴(lai)下遊(you)风电行业的弊(bi)端(duan)逐(zhu)漸(jian)暴(bao)露(lu)，经歷(li)2020年“搶(qiang)裝(zhuang)潮(chao)”后，公司业绩逐渐回(hui)落。

此外(wai)，佑威新材2022年第(di)四(si)季(ji)度(du)收入異(yi)常(chang)大(da)增(zeng)、第三(san)方(fang)回款(kuan)比例(li)高、應(ying)收賬(zhang)款占营业收入的壹(yi)半(ban)、毛(mao)利(li)率持續(xu)下滑(hua)等問(wen)題(ti)也引(yin)发關(guan)註(zhu)。

一、IPO前把妻子们排(pai)除(chu)在外，收回股权激(ji)勵(li)

佑威新材的創(chuang)始(shi)人是兩(liang)對(dui)夫(fu)妻，于2014年12月(yue)创业成(cheng)立(li)佑威有限，彼(bi)时，公司由(you)竺(zhu)蘭(lan)投(tou)资貨(huo)幣(bi)出资3000万元，竺兰投资背(bei)后則(ze)是范爱荣及(ji)其(qi)配(pei)偶(ou)于爱英、程(cheng)聰(cong)及其配偶王(wang)小(xiao)艷(yan)。

从另(ling)一个角(jiao)度，佑威新材的誕(dan)生(sheng)也是60后的范爱荣帶(dai)着80后的程聪共(gong)同(tong)创业的故(gu)事(shi)。在创立佑威新材之(zhi)前，范爱荣和(he)程聪就(jiu)是老(lao)搭(da)檔(dang)了，他们在嘉(jia)興(xing)佑威一个是執(zhi)行董(dong)事兼(jian)总经理(li)，一个是副(fu)总经理，从事服(fu)装鞋(xie)帽(mao)銷(xiao)售(shou)。嘉兴佑威是范爱荣控(kong)制(zhi)的荣盛(sheng)國(guo)際(ji)的全(quan)资子公司。

佑威新材创立之初(chu)，在持股比例上，于爱英是第一大股东，間(jian)接持有77.22%的股份；其次是王小艳，间接持有21.78%的股份；范爱荣和程聪则分别间接持股0.78%、0.22%。

而(er)随着往(wang)后股权的演(yan)變(bian)，妻子们逐渐被(bei)排除在外。

2016年7月，佑威有限第一次股权转让，竺兰投资把所(suo)持公司股权分别转让给程聪、于爱英、范秋(qiu)兰、范濤(tao)、范爱荣和顧(gu)雲(yun)芳(fang)。股东们从间接持股变为直(zhi)接持股，王小艳退出了股东行列，拉(la)進(jin)了范爱荣的大女兒(er)范秋兰和二(er)儿子范涛。

另外，新增的股东顾云芳实际上是代(dai)趙(zhao)炯(jiong)持有股份，顾云芳是赵炯的小姨(yi)子，赵炯是公司運(yun)营主管(guan)。形(xing)成代持的原(yuan)因(yin)则为，赵炯處(chu)于銀(yin)行系(xi)統(tong)工作(zuo)，不便(bian)直接登(deng)記(ji)为名(ming)義(yi)股东。

2022年7月，二人代持关系解(jie)除，顾云芳把股权先(xian)转让给自(zi)己(ji)的姐(jie)姐、赵炯的配偶顾云群(qun)，顾云群再(zai)把股权过戶(hu)给赵炯，这一操(cao)作避(bi)免(mian)了因解除代持对应的股份过户发生額(e)外稅(shui)收成本。

2018年9月，佑威有限完(wan)成股份制改(gai)革(ge)，公司股东也有了新的变化(hua)，由10位(wei)自然(ran)人股东持股，除了原有的股东，還(hai)新增了于爱英的姑(gu)姑于月明(ming)以(yi)及王麗(li)萍(ping)、吳(wu)菊(ju)林(lin)、王健(jian)健，四人在公司分别持股2.6%、1%、1%、1%。

而佑威新材遞(di)交(jiao)招(zhao)股書(shu)前夕(xi)，于爱英退出了。2022年7月，她(ta)將(jiang)所持公司800万股股份平(ping)分为两份分别作价550万元转让给了范秋兰和范涛。

公司職(zhi)務(wu)上，也沒(mei)有于爱英的份儿。丈(zhang)夫范爱荣是公司董事長(chang)，女儿范秋兰是副总经理，儿子范涛是董事长助(zhu)理。看(kan)樣(yang)子，范秋兰和范涛無(wu)疑(yi)是公司以后的接班人。

递表(biao)前，范爱荣、范秋兰、范涛分别持有公司19.8%、24%和24%的股权，三人合计持股67.8%，且(qie)为一致(zhi)行动人，均(jun)是公司控股股东及实际控制人。

作为家族企(qi)业，佑威新材鮮(xian)少(shao)引进戰(zhan)投，股东行列里，僅(jin)有一家私(si)募基(ji)金(jin)——嘉兴菲南(nan)斯(si)九(jiu)號(hao)，持有公司3.4%的股份，实控人为何(he)軍(jun)，目(mu)前还擔(dan)任(ren)佑威新材董事一职。

除此之外，公司还曾(zeng)由员工持股平臺(tai)嘉兴立揚(yang)持有股份。2020年9月，佑威新材对公司员工进行股权激励，由嘉兴立扬以10元/股的价格(ge)向(xiang)公司增资2000万元。當(dang)年，公司产生股份支(zhi)付(fu)費(fei)用(yong)3762万元，占凈(jing)利潤(run)的比例为44.49%。

不过，嘉兴立扬持股时间不到(dao)两年。2022年7月，佑威新材进行減(jian)资，回購(gou)注销了嘉兴立扬持有的200万股股份，回购价格为12元/股，总计为2400万元。

而减资回购的原因，佑威新材表示(shi)，公司对员工实行的股权激励为公司根(gen)據(ju)员工多年的工作貢(gong)獻(xian)做(zuo)出，由于员工入股时點(dian)公司利润水(shui)平較(jiao)好(hao)，估(gu)值较高導(dao)致每(mei)股价格较高，后续公司估值受(shou)利润水平影響(xiang)有一定(ding)幅(fu)度的下降(jiang)，员工出于调整(zheng)投资策(ce)略(lve)及个人原因選(xuan)擇(ze)退出。

二、依赖风电行业，四季度收入异常增长

主营业务上，佑威新材主要(yao)从事復(fu)合材料成型(xing)用輔(fu)助材料和結(jie)構(gou)芯(xin)材的研(yan)发、生产和销售，主要产品包(bao)括(kuo)真(zhen)空袋(dai)膜(mo)、脫(tuo)模(mo)布(bu)等真空辅材和輕(qing)木(mu)芯材、PET泡(pao)沫(mo)芯材等结构芯材，用于风电葉(ye)片(pian)的生产。

2020年-2022年，佑威新材实现营业收入分别为7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元；取(qu)得(de)歸(gui)母(mu)净利润分别为1.55亿元、6875.22万元、8455.89万元。

2021年-2022年，公司营业收入同比变动-36.58%和19.69%；归母净利润同比变动-55.77%和22.99%。

业绩大幅波动，佑威新材表示，主要受到风电行业“抢装潮”以及去(qu)補(bu)貼(tie)的影响。2019年，国家頒(ban)布风电項(xiang)目即(ji)将取消(xiao)补贴的政(zheng)策，因此风电行业在2020年迎(ying)來(lai)装機(ji)高峰(feng)，公司产品需(xu)求(qiu)大增；2021年，经历装机高峰后，当年新增装机量(liang)回落，导致产品需求减少，营收下降。

而从这一点上也可(ke)以看出，佑威新材业绩高度依赖下游风电行业，受其影响较大。根据国家能(neng)源(yuan)局(ju)统计，2020年，受陸(lu)上风电上网电价调整節(jie)点的影响，我(wo)国风电新增並(bing)网装机容(rong)量达到7167万千(qian)瓦(wa)，超过前三年新增并网装机容量之和；2021年和2022年，我国风电新增并网装机容量出现回落，分别新增4757万千瓦和3763万千瓦。

随着风电行业需求的增减，佑威新材的业绩随之漲(zhang)跌(die)，若(ruo)未(wei)来国家产业政策发生变化，风电行业投资及市場(chang)需求出现下滑，公司经营业绩存(cun)在因下游行业景(jing)氣(qi)度变化而波动的风險(xian)。

乐居财经《預(yu)審(shen)IPO》注意(yi)到，在行业景气度持续下滑的2022年，佑威新材卻(que)在当年第四季度收入大增，取得营业收入达2.3亿元，同比增长57.02%；第四季度收入占全年总收入的比例达40.85%，也高于2020年-2022年第四季度收入占比32.85%、31.86%。第四季度突(tu)增收入是否(fou)合理，或(huo)将受到監(jian)管重(zhong)点关注。

值得注意的是，佑威新材的第三方回款比例较高。2020年-2022年，公司第三方回款合计为4128.59万元、1.16亿元、7256.25万元，占当期(qi)营收的比例分别为5.41%、24.04%、12.53%。

对此，其解釋(shi)称，公司主要客(ke)户大多为集(ji)團(tuan)企业，第三方回款中(zhong)集团內(nei)公司回款主要系部(bu)分客户基于自身资金安(an)排考(kao)慮(lv)，存在通(tong)过其集团内公司向公司进行回款的情(qing)形；第三方回款中客户关聯(lian)公司回款系客户通过其关联公司向公司进行回款的情形。2021年第三方回款占比较高，主要因为2020年销售情況(kuang)较好，2021年有较多客户通过集团内公司支付2020年度的货款。

不过，若第三方回款金额较高，也潛(qian)藏(zang)着造(zao)成虛(xu)假(jia)收入、灰(hui)色(se)资金流(liu)转、企业回款困(kun)難(nan)、面(mian)臨(lin)潜在的索(suo)賠(pei)訴(su)訟(song)等风险，这也是监管对IPO企业重点核(he)查(zha)的问题之一。

三、产品销量、售价齊(qi)跌，营收结构生变

从具(ju)体收入构成来看，報(bao)告(gao)期内，佑威新材真空辅材中的真空袋膜、脱模布及结构芯材中的轻木芯材、PET 泡沫芯材是公司主要的收入来源。2020年-2022年，上述(shu)产品的营业收入分别为6.74亿元、4.37亿元及5.38亿元，占主营业务收入的比重分别为95.73%、94.93%及 95.43%。

其中，2021年，公司产品收入整体下滑，真空袋膜、轻木芯材、PET泡沫芯材的收入同比分别下滑32.24%、75.91%、13.08%。下降幅度最(zui)高的轻木芯材在2022年持续走(zou)低，該(gai)产品收入进一步(bu)下降28.22%至3823.56万元，遠(yuan)不及2020年的2.22亿元。

收入下跌的背后，是产品销量和售价雙(shuang)双走跌。2020年-2022年，轻木芯材的销量分别为9983.84万平方米(mi)、4590.5万平方米、5018.88万平方米；平均销售价格分别为1.38万元/立方米、9328.06元/立方米、7533.32元/立方米。

不仅如(ru)此，轻木芯材的产能利用率也在暴跌，从2020年的87.99%，降至2022年的33.84%，近(jin)乎(hu)“膝(xi)斬(zhan)”。

收入占比三成的真空袋膜产品亦(yi)是如此。报告期内该产品销量分别为1.04亿平方米、8098.09万平方米、9088.38万平方米；平均销售价格分别为2.06元/平方米、1.8元/平方米、1.67元/平方米

此外，公司PET泡沫新材的售价更是斷(duan)崖(ya)式(shi)下跌。2020年，该产品平均销售价格为1.06万元/立方米；2021年，驟(zhou)降68.51%至3336.88元/立方米；2022年，也仅有3400.94元/立方米。

对此，佑威新材解释称，随着下游风电行业“抢装潮”的出现和退去，公司所处行业競(jing)爭(zheng)加(jia)劇(ju)，公司的主要产品真空袋膜、轻木芯材和PET泡沫芯材的平均销售价格均呈(cheng)下降趨(qu)勢(shi)。

與(yu)上述产品呈相(xiang)反(fan)趋势的是公司的脱模布产品，2021年-2022年，分别实现3.66%、46.38%的营收增速(su)；同时，销量和售价也持续上扬，各(ge)期分别取得4385.6万平方米、4494.7万平方米、630.99万平方米的销量，以及4.27元/立方米、4.32元/立方米、4.49元/立方米的销售均价。

佑威新材表示，脱模布的平均销售价格逐年上升(sheng)，主要是产品结构变化及下游风电叶片主梁(liang)部分的生产工藝(yi)改变所致。

不过，如此变动，使(shi)得佑威新材报告期内的营收结构出现重大变化。其中，脱模布的收入占比在期初不足(zu)三成，而期末(mo)已(yi)经占据半壁(bi)江山(shan)；而轻木芯材则从期初的占比31.48%，大幅降至期末的6.8%；此外，另一营收主力(li)真空袋膜的收入占比，也在波动中下滑。这一定程度上反映(ying)了佑威新材收入的不穩(wen)定性(xing)。

四、原材料价格上涨，毛利率全線(xian)下跌

雪(xue)上加霜(shuang)的是，佑威新材产品售价下跌的同时，上游原材料价格却在上涨。

招股书顯(xian)示，公司主要原材料为尼(ni)龍(long)粒(li)子、聚(ju)乙(yi)烯(xi)、錦(jin)綸(lun)工业絲(si)、滌(di)纶工业丝、轻木和聚酯(zhi)切(qie)片，报告期内，公司原材料采(cai)购金额分别为3.75亿元、2.81亿元和3.8亿元，其中尼龙粒子、聚乙烯、锦纶工业丝、涤纶工业丝、轻木和聚酯切片合计采购占比分别为88.24%、82.95%和89.07%。

2021年，佑威新材用于生产真空袋膜、脱模布的尼龙粒子、聚乙烯、锦纶工业丝、涤纶工业丝、涤纶工业丝、聚丙(bing)烯的單(dan)价分别为17.63元/千克(ke)、8.46元/千克、35.04元/千克、10元/千克和7.72元/千克，同比分别上涨8.64%、18.38%、68.99%、10.85%和0.79%。

原材料价格的上涨以及产品售价下跌导致公司利润受損(sun)，2020年-2022年，佑威新材取得主营业务毛利分别为3亿元、1.26亿元、1.37亿元，其中，2021年同比“腰(yao)斩”；各期主营业务毛利率分别为42.57%、27.4%及24.35%，持续下跌。佑威新材坦(tan)言(yan)，公司是为提(ti)高市场占有率，主要产品销售价格均有所下降，导致毛利率下降。

具体来看，仍(reng)是结构芯材中的轻木芯材、PET泡沫芯材毛利率倒(dao)退最为明显。其中，轻木芯材毛利率甚至降为負(fu)值，各期分别为31.48%、-0.76%、-2.71%；而PET泡沫芯材毛利率降幅最大，各期分别为67.13%、21.86%、19.33%。

另外，售价上涨速度不及原材料价格增速之下，脱模布产品毛利率也持续下滑，各期分别为47.7%、30.05%、24.46%。

而从行业角度上，佑威新材的毛利率水平也由高于行业均值变为低于行业。报告期内，同行业可比公司毛利率平均值分别为33.26%、26.43%、28.2%，2022年，公司低于行业均值3.43个百(bai)分点。

五(wu)、应收账款占营收的一半，经营现金流“腰斩”

报告期内，佑威新材营业收入整体上呈下降趋势，但(dan)其应收账款却波动上升。公司各期应收账款账面价值分别为2.43亿元、1.93亿元、3.04亿元，占流动资产的比例为44.56%、42.73%、48.01%；2022年，应收账款余(yu)额为3.23亿元，同比增加1.15亿元，占营业收入的比例高达55.79%，这意味(wei)着，当年营业收入有一半都(dou)没有收到货款。

对于2022年应收账款的激增，佑威新材表示，主要为当年营业收入显著增长，且第三、第四季度销售占比较高；同时公司主要客户大多为国有企业、集团企业等，该類(lei)客户履(lv)行内部审批(pi)以及落实资金等流程均存在较长的时间周(zhou)期，因此货物(wu)送(song)抵(di)、最終(zhong)结算与实际收到款项之间存在时间差(cha)异，导致应收账款较多。

招股书显示，目前，公司客户涵(han)蓋(gai)中材科(ke)技(ji)、中复連(lian)眾(zhong)、天(tian)順(shun)风能、时代新材、远景能源、明陽(yang)智(zhi)能、艾(ai)郎(lang)科技、洛(luo)阳双瑞(rui)、重通成飛(fei)、迪(di)皮(pi)埃(ai)（TPI）、西(xi)門(men)子歌(ge)美颯(sa)等国内外主要风电叶片制造企业。

2022年，佑威新材应收账款前五名客户为天顺风能、中国建(jian)材集团、远景能源、艾郎科技和明阳智能。其中，天顺风能、中国建材集团和远景能源的应收账款余额分别为7940.85万元、7251.08万元、3021.14万元，占当期向其销售额的比例分别达78.31%、57.45%和55.83%，天顺风能、中国建材集团同比2021年分别增加4981.63万元、1586.52万元。

报告期内，佑威新材的应收账款周转天数逐渐变长，各期分别为95.82天、172.66天、164.97天；应收账款周转率变低，为3.76次、2.03次、2.18次，且低于行业均值4.04次、3.58次、3.22次。

同时，期后回款也逐渐比例下降，2020年-2022年分别为97.84%、98.24%、60.29%，2022年大幅下降了37.95个百分点。

应收账款数额堆(dui)高、周转率下降、期后回款比例下跌，綜(zong)合导致佑威新材应收账款壞(huai)账风险提升，2020年-2022年，公司应收账款计提坏账準(zhun)備(bei)逐年上升，分别为1298.27万元、1411.67万元、1940.3万元。同时，应收账款坏账也导致公司各期分别产生574.25万元、797.49万元、578.07万元的利润损失(shi)。

此外，大额的应收账款占据公司的流动资产，影响着公司的现金流狀(zhuang)况。报告期内，佑威新材经营现金流净额分别为7094.99万元、1.04亿元、5055.79万元，2022年同比“腰斩”。

2022年，佑威新材的償(chang)債(zhai)能力也出现倒退，其流动比率、速动比率分别为3.26倍、2.65倍，较2021年的5.92倍、4.78倍，同比分别下滑44.93%、44.56%。同期，公司资产负债率也上升12.08个百分点至22.76%。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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