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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>孫(sun)明(ming)春(chun)：2023年(nian)美(mei)聯(lian)儲(chu)將(jiang)繼(ji)續(xu)保(bao)持(chi)偏(pian)緊(jin)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)，美元(yuan)年內(nei)有(you)可(ke)能(neng)重(zhong)回(hui)強(qiang)勢(shi)

原(yuan)創(chuang) CF40研(yan)究(jiu)部(bu) 宥(you)朗(lang) 中(zhong)國(guo)金(jin)融(rong)四(si)十(shi)人(ren)論(lun)壇(tan) 2023-02-02

北(bei)京(jing)時(shi)間(jian)2月(yue)2日(ri)淩(ling)晨(chen)，美联储如(ru)期(qi)将联邦(bang)基(ji)金利(li)率(lv)目(mu)標(biao)區(qu)间上(shang)調(tiao)25個(ge)基點(dian)到(dao)4.50%至(zhi)4.75%。雖(sui)然(ran)鮑(bao)威(wei)爾(er)在(zai)講(jiang)話(hua)中强调“加(jia)息(xi)事(shi)業(ye)仍(reng)未(wei)完(wan)成(cheng)”，但(dan)對(dui)通(tong)脹(zhang)的評(ping)估(gu)及(ji)加息空(kong)间等(deng)措(cuo)辭(ci)的變(bian)化(hua)仍然讓(rang)市(shi)場(chang)普(pu)遍(bian)形(xing)成“鴿(ge)派(pai)”解(jie)讀(du)，市场降(jiang)息預(yu)期進(jin)壹(yi)步(bu)升(sheng)溫(wen)，美股(gu)大(da)漲(zhang)。

如何(he)展(zhan)望(wang)美国今(jin)年的經(jing)濟(ji)和(he)通胀走(zou)势？美联储的利率峰(feng)值(zhi)及暫(zan)停(ting)加息、開(kai)啟(qi)降息的關(guan)鍵(jian)條(tiao)件(jian)是(shi)什(shen)麽(me)？更(geng)关键的問(wen)題(ti)或(huo)許(xu)還(hai)在於(yu)，在此(ci)期间，全(quan)球(qiu)美元流(liu)動(dong)性(xing)将如何变化？美元指(zhi)數(shu)走向(xiang)何方(fang)？此外(wai)，还有哪(na)些(xie)重要(yao)的全球金融風(feng)險(xian)点需(xu)要关註(zhu)？

本(ben)次(ci)美联储議(yi)息會(hui)议前(qian)夕(xi)，中国金融四十人论坛（CF40）研究部邀(yao)請(qing)CF40成員(yuan)、海(hai)通国際(ji)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)孙明春就(jiu)相(xiang)关问题分(fen)享(xiang)觀(guan)点。

孙明春表(biao)示(shi)，2023年美国经济陷(xian)入(ru)衰(shuai)退(tui)的可能性較(jiao)大，但即(ji)使(shi)出(chu)現(xian)衰退，應(ying)該(gai)也(ye)是一次程(cheng)度(du)相对较淺(qian)的衰退，主(zhu)要原因(yin)在于美国家庭(ting)部門(men)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)表相當(dang)健(jian)康(kang)，消(xiao)費(fei)活(huo)动应该有较强的韌(ren)性。预計(ji)美国经济衰退时间不(bu)会很(hen)長(chang)，或将維(wei)持兩(liang)至三(san)个季(ji)度。

“美国核(he)心(xin)通胀率将在相当长的时间裏(li)维持在3%以(yi)上。”在他(ta)看(kan)來(lai)，美国核心通胀在短(duan)时间内回到2%的目标水(shui)平(ping)並(bing)不容(rong)易(yi)，這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhu)(zhe)美联储将继续保持偏紧的货币政策，年内降息的可能性不大，预计美联储今年全年可能加息2-3次，共(gong)计50-75BP。

孙明春预计，美联储将于2024年底(di)前結(jie)束(shu)縮(suo)表，在此之(zhi)前的持续量(liang)缩将会不斷(duan)收(shou)紧全球美元流动性，因此美元匯(hui)率在经過(guo)最(zui)近(jin)一段(duan)时间的调整(zheng)後(hou)很可能强势回歸(gui)。此外，歐(ou)洲(zhou)大概(gai)率已(yi)经度过能源(yuan)危(wei)機(ji)的最嚴(yan)重階(jie)段，2023年欧元区整體(ti)经济表现将比(bi)较疲(pi)弱(ruo)，部分成员国有可能陷入衰退。

孙明春認(ren)為(wei)，2023年，全球经济增(zeng)速(su)将会整体呈(cheng)现放(fang)緩(huan)趨(qu)势，通胀水平也会相对缓和，但出现“全球衰退”或“全球滯(zhi)胀”的可能性不大。

他提(ti)出，2023年全球金融領(ling)域(yu)有三方面(mian)风险点需要关注：一是美联储等多(duo)国央(yang)行(xing)量化紧缩收紧全球流动性，二(er)是俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)的后续發(fa)展有可能出现意想(xiang)不到的变化，三是俄乌冲突及全球異(yi)常(chang)氣(qi)候(hou)变化有可能加劇(ju)全球農(nong)产品(pin)供(gong)应短缺(que)，推(tui)动糧(liang)食(shi)價(jia)格(ge)大幅(fu)度上涨，对2023年的全球通胀形成意想不到的影(ying)響(xiang)。

以下(xia)为訪(fang)談(tan)實(shi)錄(lu)。

1、您(nin)对美国在今年陷入经济衰退的可能性、程度、持续时间及其(qi)对全球经济及金融市场的影响有哪些分析(xi)和判(pan)断？

孙明春：2023年美国经济陷入衰退的可能性较大。但预计美国经济衰退程度大概率比较浅。

之所(suo)以說(shuo)美国经济将会衰退，主要是因为美国家庭、企(qi)业和政府(fu)三大部门都(dou)面臨(lin)不同(tong)程度的挑(tiao)戰(zhan)。

最新(xin)数據(ju)顯(xian)示，美国2022年12月零(ling)售(shou)銷(xiao)售額(e)環(huan)比下滑(hua)1.1%，创一年来最大降幅。消费是美国经济的重要引(yin)擎(qing)。经过2020年、2021年两年美国財(cai)政对于家庭部门的巨(ju)额“輸(shu)血(xue)”，家庭部门的资产负债表较为健康，支(zhi)撐(cheng)了(le)美国经济尤(you)其是消费的强勁(jin)表现。

但在2022年，隨(sui)着家庭補(bu)貼(tie)计劃(hua)到期、财政刺(ci)激(ji)力(li)度減(jian)弱，美国家庭部门的资产负债狀(zhuang)況(kuang)有所弱化，消费活动也相应轉(zhuan)弱。與(yu)此同时，美国政府当前也面临着债務(wu)上限(xian)问题。1月19日，美国政府達(da)到31.4萬(wan)億(yi)美元法(fa)定(ding)债务上限。虽然这一问题或可通过技(ji)術(shu)性手(shou)段解決(jue)，但2023年美国财政支出力度势必(bi)将比前三年减弱，其对于美国经济的支撑作(zuo)用(yong)也将逐(zhu)漸(jian)消退。

另(ling)一方面，美国企业面临严重的高(gao)庫(ku)存(cun)壓(ya)力，去(qu)库存周(zhou)期或将开启。目前来看，無(wu)论是批(pi)发库存、零售库存还是工(gong)业库存，其絕(jue)对水平都达到歷(li)史(shi)最高，严重偏離(li)其长期趋势值。接(jie)下来如果(guo)出现“减存货”，有可能会相当剧烈(lie)，对经济增长产生(sheng)不利影响。

之所以说衰退程度较浅，主要原因在于美国家庭部门资产负债表總(zong)体上来说仍然相当健康。虽然中低(di)收入家庭的储蓄(xu)規(gui)模(mo)回落(luo)较快(kuai)，但就家庭部门整体而(er)言(yan)，美国家庭储蓄的绝对额较2020年疫(yi)情(qing)前的水平仍高出3万亿美元，这对美国经济增长而言将是一个有力支撑。另外，虽然美国居(ju)民(min)的信(xin)用卡(ka)余(yu)额已回升到2020年年初(chu)水平，但进一步上涨的空间仍然存在，因此消费者(zhe)信貸(dai)也将对美国消费形成支撑作用。

勞(lao)动力市场方面，目前来看美国劳工市场仍然偏紧。虽然一些大型(xing)科(ke)技公(gong)司(si)和金融机構(gou)出现了裁(cai)员现象(xiang)，但是整体来看，中小(xiao)企业的招(zhao)工難(nan)问题还沒(mei)有完全解决，企业仍然面临薪(xin)资上行的压力。只(zhi)要劳动力市场不出现大幅度调整，消费应该也不会出现大的调整。

此外，中国经济在2023年的强劲復(fu)蘇(su)也将对美国经济产生一定積(ji)極(ji)作用，尤其是在服(fu)务貿(mao)易方面。

綜(zong)合(he)考(kao)慮(lv)以上因素(su)，2023年美国经济将会放缓，形成“高位(wei)回调”的態(tai)势。如果出现衰退，衰退幅度应该是比较浅的。至于美国经济衰退的持续时间，预计不会很长，或将维持两至三个季度。

美国经济衰退无疑(yi)将对全球经济产生负面影响，但由(you)于此次衰退程度较浅，预计其外部影响有限。考虑到金融市场已经或多或少(shao)提前反(fan)映(ying)出对美国经济衰退的定价，预计后续衰退出现时，对全球金融市场的影响应该相对有限。

2、现有一些观点认为虽然美国通胀将会下降，但很难再(zai)回到2%的水平，可能会在4%以上停留(liu)很久(jiu)。您如何看待(dai)2023年美国通胀形势？通胀何时才(cai)能回到2%？

孙明春：对于美国通胀水平的分析，首先(xian)要区分核心通胀和总体通胀这两个概念(nian)。

一般(ban)情况下，总体通胀的波(bo)动性较大。如果原材(cai)料(liao)及能源价格出现比较大的回调，或是一些进口(kou)产品的价格出现比较大的回调，总体通胀率在未来一两年内回落到2%以内也是有可能的。

但美联储的长期政策目标是维持核心通胀率（而不是总体通胀率）在2%的中樞(shu)水平上下，而且(qie)它(ta)关注的核心通胀率是核心家庭消费开支（PCE）物(wu)价指数的通胀率这一指标。我(wo)认为，核心PCE在短时间内回到2%并不容易，至少在2023年实现的可能性不大。

但是核心通胀率会不会在4%以上停留很久？我认为，也不見(jian)得(de)。实际上，最新数据显示，美国2022年第(di)四季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.9%，已经回到了4%以下。

美国的核心通胀水平受(shou)劳动力市场的影响较大，劳动力成本上涨将对核心通胀产生显著影响。如前所述(shu)，目前美国劳动力市场仍然處(chu)于偏紧状态，“工资-通胀”螺(luo)旋(xuan)的上升过程尚(shang)未结束。因此，我认为美国核心通胀率将在今后相当长的时间里维持在3%以上，至少在2023年内会维持在这一水平。

3、您对2023年美联储加息空间有何预期？美联储会否(fou)在2023年开启降息？

孙明春：基于对美国核心通胀率将在相当长的时间内维持在3%以上的预測(ce)，我认为，美联储将继续保持偏紧的货币政策，预计今年全年可能加息2-3次，共计加息50-75BP。

同时，由于核心通胀还将处在较高水平，我认为2023年美联储降息的可能性并不大。不再加息并不意味着美联储会選(xuan)擇(ze)降息，这体现了通胀对货币政策的制(zhi)約(yue)。只有堅(jian)持美联储现在的做(zuo)法，通过加息、量缩来控(kong)制流动性，真(zhen)正(zheng)将劳动力市场的熱(re)度打(da)压下来，才能夠(gou)控制住(zhu)“工资-通胀”的螺旋上升。我們(men)已经看到美联储紧缩政策的一些初步效(xiao)果，但是要完全显效还需再过一段时间。

4、您如何预测2023年美元汇率走势及美元流动性的变化趋势？

孙明春：近期市场对美国经济衰退的擔(dan)憂(you)升温，同时预期美联储加息基本觸(chu)頂(ding)、全年2-3次加息后就将停止(zhi)加息进程，美元指数随之出现一定回调。预计接下来发布(bu)的经济数据或将进一步强化衰退预期，美元汇率以及美债利率都将进一步下行。換(huan)句(ju)话说，过去三个月美元指数走弱的趋势有可能还会持续一段时间。

但是，强美元周期可能并未结束，对于美元升值，不能“掉(diao)以輕(qing)心”。需要意識(shi)到，美联储量化紧缩还在持续进行，如果美国经济不出现大的问题，预计美联储将于2024年底前结束缩表。按(an)照(zhao)目前的进度，屆(jie)时美联储有可能将累(lei)计回收1.5-2万亿美元的流动性。持续量缩将会不断收紧全球美元流动性，從(cong)而对美元汇率产生一定的支撑作用。

我们也需要观察(cha)未来欧洲、英(ying)国、日本等经济体的经济走势和央行货币政策走向。如果欧洲的经济衰退比较严重，欧央行或将改(gai)变现在的加息立(li)场。一旦(dan)如此，欧元对美元汇率可能重新走弱。

5、您如何预期欧元区在2023年的通胀形势和经济表现？2023年欧洲能源危机会迎(ying)来转折(zhe)嗎(ma)？

孙明春：预计2023年欧元区整体经济表现将比较疲弱，部分成员国有可能会陷入衰退，主要原因在于能源危机对于欧元区经济造(zao)成的严重冲擊(ji)。

从成本角(jiao)度来看，由于能源及原材料价格大幅走高，企业的生产成本大幅上升。同时，欧元区通胀持续上行，也加剧了企业的加薪压力，令(ling)劳动力成本不断上升。疊(die)加欧央行多次加息，企业的债务成本其实也在上升。所以总体来讲，欧洲企业面临的成本压力是很大的。

与此同时，如果美国经济进一步放缓，哪怕(pa)只是出现轻度的经济衰退，也将对欧洲经济的需求(qiu)端(duan)产生不利影响。唯(wei)一可能对欧元区经济产生正面拉(la)动作用的外部因素，就是中国经济的复苏及需求的反彈(dan)，但中国经济对其产生的幫(bang)助(zhu)作用可能也较为有限。在欧洲经济处在衰退邊(bian)緣(yuan)的情形下，欧元区整体通胀水平也将回调。

在我看来，2023年能源价格不会再出现去年那(na)樣(yang)的飆(biao)升，应该说欧洲已经度过了能源危机。其实在俄乌冲突之前，欧洲的能源价格就已经很高了，而俄乌冲突的爆(bao)发導(dao)致(zhi)了能源危机的进一步升級(ji)。

但是经过2022年这一年的时间，欧洲国家在能源供应方面已经做了相当多的调整，随着时间的推移(yi)，调整的效果将会越(yue)来越明显，主要体现在欧元区由主要从俄羅(luo)斯(si)进口天(tian)然气转为从美国和中東(dong)进口液(ye)化天然气（LNG）、以及擴(kuo)大可再生能源的产能等。随着能源供应鏈(lian)方面的调整逐渐显效，欧洲大概率已经度过了此前的能源危机。

6、您如何预判2023年全球经济增速及通胀水平的变化趋势？2023年会否出现“全球衰退”或“全球滞胀”？

孙明春：2023年，全球经济增速将会整体放缓，通胀水平也会相对缓和，所以全球经济增速和全球通胀都将出现向下走的趋势。

至于会否出现“全球衰退”或“全球滞胀”，我认为出现“全球衰退”的可能性不大。美国经济有可能在年底前步入衰退，但即使衰退，幅度应该较浅；德(de)国等受能源危机冲击较深(shen)的欧洲经济体也将处于衰退的边缘。中国在2023年的经济增速将比较强劲，预计会达到5%以上。在这種(zhong)情况下，僅(jin)中国的复苏就可以为全球经济貢(gong)獻(xian)一个百(bai)分点以上的增幅，在一定程度上抵(di)消美欧经济增速放缓对于全球经济的拖(tuo)累作用。同时，随着全球通胀水平逐步回调，出现全球滞胀的风险也正在下降。

7、您认为2023年还有哪些关键的全球金融风险点需要关注？

孙明春：关于2023年全球金融领域的风险点，以下幾(ji)个方面需要注意。

第一，美联储持续量缩对于全球美元流动性和金融市场的影响。其实，不只美联储在量缩，英格蘭(lan)銀(yin)行和欧央行也已经开始(shi)或即将开始量缩。这些量缩都是对基礎(chu)货币流动性的收紧。流动性收紧到一定程度以后，将对金融市场造成压力并引发連(lian)鎖(suo)反应。2023年金融市场将产生怎(zen)样的反应、将在什么时间出现反应，目前都还没有辦(ban)法準(zhun)確(que)判断，但是，多国央行通过量化紧缩，正在实实在在地(di)收紧流动性，这个风险点大家一定要注意到。

第二，俄乌冲突的后续发展。冲突爆发至今已有将近一年的时间，大家似(si)乎(hu)已经“習(xi)以为常”了，但是未来是否会有意想不到的发展，誰(shui)也无法预料，其对于金融市场的潛(qian)在冲击仍然很难判断。我认为这是一个需要密(mi)切(qie)关注的潜在风险点。

第三，粮食供应。俄罗斯、乌克(ke)兰都是农产品生产大国和出口大国，2022年以来的俄乌冲突持续加剧了全球农产品供应短缺。此外，2022年全球多地出现高温、幹(gan)旱(han)、洪(hong)水等极端天气災(zai)害(hai)，有可能影响粮食产量并推动粮价上涨。因此，粮食价格的走势可能会在2023年对全球通胀形成意想不到的影响，这方面非(fei)常值得关注。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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