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走(zou)不(bu)出(chu)的(de)“漩(xuan)渦(wo)”。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

上(shang)世(shi)紀(ji)末(mo)，隨(sui)著(zhe)“每天(tian)一杯(bei)奶(nai)，強(qiang)壯(zhuang)中(zhong)國(guo)人(ren)”這(zhe)句(ju)廣(guang)告(gao)語(yu)傳(chuan)遍(bian)大(da)江(jiang)南(nan)北(bei)，国內(nei)的乳(ru)制(zhi)品行(xing)业也(ye)迎(ying)來(lai)了(le)近(jin)乎(hu)從(cong)無(wu)到(dao)有(you)的騰(teng)飛(fei)時(shi)代(dai)。然(ran)而(er)，在(zai)全(quan)民(min)生(sheng)活(huo)水(shui)平(ping)大跨(kua)度(du)飞躍(yue)的趨(qu)勢(shi)下(xia)，消(xiao)費(fei)者(zhe)對(dui)乳品消费这一生活基(ji)礎(chu)需(xu)求(qiu)的要(yao)求不斷(duan)提(ti)高(gao)，消费結(jie)構(gou)的變(bian)革(ge)也帶(dai)来了行业结构的不断叠(die)代。

行业歷(li)經(jing)三(san)十(shi)余(yu)年(nian)的發(fa)展(zhan)，花(hua)樣(yang)繁(fan)多(duo)、价位(wei)不等(deng)的產(chan)品得(de)以(yi)经過(guo)全程(cheng)冷(leng)鏈(lian)物(wu)流(liu)保(bao)鮮(xian)，進(jin)入(ru)商(shang)超(chao)冷櫃(gui)甚(shen)至(zhi)直(zhi)送(song)到家(jia)。

早(zao)在二(er)十年前(qian)，如今(jin)的“鲜奶吧(ba)之(zhi)王(wang)”一鸣食品在溫(wen)州(zhou)市(shi)區(qu)橫(heng)渡(du)就(jiu)創(chuang)新(xin)推(tui)出“一鸣真(zhen)鲜奶吧”，直接(jie)打(da)通(tong)新鲜乳品生产和(he)消费者随到随買(mai)之間(jian)的全程链條(tiao)。经过多年的線(xian)下市場(chang)磨(mo)礪(li)，“一鸣真鲜奶吧”已(yi)近乎在江浙(zhe)地(di)区家喻(yu)戶(hu)曉(xiao)。

前年，憑(ping)借(jie)較(jiao)為(wei)出色(se)的綜(zong)合(he)表(biao)現(xian)，一鸣食品登(deng)陸(lu)了上交(jiao)所(suo)。可(ke)是(shi)，也是以上市为節(jie)點(dian)，一鸣食品（605179.SH）的业绩前後(hou)可謂(wei)“对比(bi)鲜明”，其(qi)上市后的业绩並(bing)不樂(le)觀(guan)，今年上半(ban)年增(zeng)收(shou)不增利(li)，延(yan)續(xu)了糟(zao)糕(gao)表现。综合一鸣食品现有的基本(ben)面(mian)分(fen)析(xi)，其短(duan)时间内恐(kong)怕(pa)很(hen)難(nan)擺(bai)脫(tuo)“漩涡”。

持(chi)续盈(ying)利难保證(zheng)，股价直接腰(yao)斬(zhan)

早年间的一鸣食品，以華(hua)東(dong)地区街(jie)頭(tou)巷(xiang)尾(wei)的“一鸣真鲜奶吧”而知(zhi)名(ming)。主(zhu)要从事(shi)新鲜乳品与烘(hong)焙(bei)食品的研(yan)发、生产、銷(xiao)售(shou)及(ji)連(lian)鎖(suo)经營(ying)业務(wu)。其中，乳品主要包(bao)括(kuo)低(di)温巴(ba)氏(shi)殺(sha)菌(jun)乳、風(feng)味(wei)发酵(jiao)乳、低温調(tiao)制乳及蛋(dan)奶、熱(re)奶等特(te)色乳飲(yin)品，烘焙食品包括各(ge)式(shi)短保質(zhi)期(qi)的面包、米(mi)制品、中式糕点等。

2020年12月(yue)，这家公(gong)司(si)在上海(hai)证券(quan)交易(yi)所主板(ban)上市。交易首(shou)日，一鸣食品大漲(zhang)41.48%，随后更(geng)是连续拿(na)下7個(ge)涨停(ting)板。彼(bi)时，这家被(bei)譽(yu)为“鲜奶吧之王”的乳企(qi)风头无兩(liang)。

可到2021年6月初(chu)，該(gai)股涨至接近20元(yuan)后，便(bian)開(kai)始(shi)调头向(xiang)下，后長(chang)期在10元左(zuo)右(you)徘(pai)徊(huai)。截(jie)至10月21日收盤(pan)，一鸣食品股价为9.98元，相(xiang)比高点已经腰斩并跌(die)破发行价。

《每日财报》梳(shu)理(li)发现，一鸣食品幾(ji)近被砍(kan)光(guang)的利潤(run)，或(huo)是不受(shou)資(zi)本市场“待(dai)見(jian)”的重(zhong)要原(yuan)因(yin)之一。

數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，2017年至2019年，一鸣食品营业收入分別(bie)为15.16億(yi)元、17.55亿元、19.97亿元。2020年，一鸣食品业绩开始大变臉(lian)，营业收入同比減(jian)少(shao)2.5%，凈(jing)利润同比减少23.88%。

2021年，一鸣食品增收不增利情(qing)況(kuang)日益(yi)嚴(yan)重。报告期内實(shi)现营收23.16亿元，同比增加(jia)18.96%；歸(gui)母(mu)净利2025.78萬(wan)元，同比减少84.70%；扣(kou)非(fei)净利722.70万元，同比减少93.90%。同时，资产負(fu)債(zhai)率(lv)卻(que)屬(shu)於(yu)该公司2017年以来的历史(shi)新高。

今年上半年，一鸣食品实现营收11.64亿元，同比增长5.71%；归母净利为-6623万元，同比盈轉(zhuan)虧(kui)；基本每股收益为-0.165元。同期内，公司的销售毛(mao)利率为29.82%，比去(qu)年同期的33.82%下滑(hua)了11.84%，下降(jiang)幅(fu)度不小(xiao)。

市场集(ji)中江浙，成(cheng)本逐(zhu)漸(jian)加劇(ju)

从经营模(mo)式而言(yan)，鲜奶吧主要有两類(lei)，第(di)一类是直营模式，也就是生产、加工(gong)、销售的一条龍(long)。另(ling)一类是加盟(meng)模式奶吧，通过收購(gou)鲜奶并加工后销售。

一鸣食品則(ze)是两種(zhong)模式兼(jian)具(ju)。同时，其以奶吧門(men)店(dian)为销售驅(qu)動(dong)，推进连锁门店零(ling)售、冷链物流體(ti)系(xi)、产品研发制造(zao)以及奶牛(niu)規(gui)模化(hua)養(yang)殖(zhi)的一体化融(rong)合，实现了“三产接二连一”的全产业链協(xie)同发展。

去年，鲜奶吧门店渠(qu)道(dao)实现销售收入14.94亿元，約(yue)占(zhan)總(zong)营收64.51%。同期线上销售收入僅(jin)为0.21亿元，占总营业收入0.91%，增速(su)緩(huan)慢(man)。不难看(kan)出，鲜奶吧门店是一鸣股份(fen)的主要销售渠道。

从销售区域(yu)来看，一鸣食品比较依(yi)賴(lai)浙江市场，其连锁门店主要覆(fu)蓋(gai)浙江，上市前90%左右的营收都(dou)来源(yuan)于浙江市场。不过，一鸣食品连锁门店也在逐步(bu)向南京(jing)、蘇(su)州、常(chang)州、上海等地滲(shen)透(tou)。

《每日财报》发现，过去的几年，一鸣食品始終(zhong)保持着门店数量(liang)的快(kuai)速增长，驱动着公司业绩的增长。2017年其门店总数为1244家，2021年则達(da)到了2139家。

當(dang)然，开拓(tuo)市场并不是沒(mei)有代价的。作(zuo)为区域性(xing)较强的市场化品牌(pai)，一鸣食品外(wai)擴(kuo)面对的競(jing)爭(zheng)壓(ya)力(li)不断放(fang)大，整(zheng)体運(yun)营成本也將(jiang)加剧。

据今年半年报中披(pi)露(lu)，一鸣食品的营业成本为8.17亿元，同比上涨9.97%，占了近乎三分之二的营收。

除(chu)此(ci)之外，其销售费用(yong)为3.48亿元，同比上涨49.88%，上涨幅度较大。对此公司表示，为直营店增加，门店的人工成本及租(zu)金(jin)等固(gu)定(ding)费用增长，和推广线上业务带来的营销费用的增加所致(zhi)。另外，财务费雖(sui)只(zhi)有888.73万元，涨幅却达376.6%，且(qie)管(guan)理费也有4.87%的增幅。

（圖(tu)源：半年报）

显然，攀(pan)升(sheng)的成本及各項(xiang)费用支(zhi)出对于公司的净利润造成了侵(qin)蝕(shi)，而这也是其净利润下滑的關(guan)鍵(jian)原因。接下来，如果(guo)品牌力不达標(biao)，后期管理跟(gen)不上，盲(mang)目(mu)开拓市场，风險(xian)无疑(yi)是巨(ju)大的。

奶源優(you)势较弱(ruo)

就行业格(ge)局(ju)而言，目前我(wo)国乳品行业形(xing)成了以伊(yi)利股份与蒙(meng)牛乳业为全国性乳企代表的两超多强的竞争局面。

区域性乳企主要包括光明乳业、新乳业等，地方(fang)性乳业主要包括燕(yan)塘(tang)乳业、天润乳业、完(wan)达山(shan)乳业、卡(ka)士(shi)等。从集中度来看，我国乳品行业的市场集中度较高，头部(bu)企业竞争优势明显。

2021年，我国乳制品市场份額(e)前三的公司分别为伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业，市占率分别为23%、20%与6%。其中，伊利与蒙牛二者的市占率达到43%，在市场中形成了一定的品牌壁(bi)壘(lei)。

一鸣食品半年报显示，主要收入来自(zi)乳品和烘焙，其中最(zui)大占比的为乳品行业。所以行业大背(bei)景(jing)下，一鸣食品在乳制品方面未(wei)来的发展，恐怕将面臨(lin)巨大压力。

从竞争焦(jiao)点来看，龙头企业近几年密(mi)集布(bu)局牧(mu)业和奶源，新銳(rui)品牌如認(ren)养一头牛，也早在发展初期便将奶牛养殖視(shi)作首要戰(zhan)略(lve)。相比之下，一鸣食品在此表现就较为弱势。

艾(ai)媒(mei)咨(zi)詢(xun)分析師(shi)认为，随着国内乳业市场规模不断扩大，产业整合为企业发展降本提效(xiao)，擁(yong)有成本可控(kong)、高品质、穩(wen)定供(gong)應(ying)的奶源将为企业带来護(hu)城(cheng)河(he)优势，这也是未来乳制品市场竞争領(ling)先(xian)的关键。

事实上，为了彌(mi)補(bu)短板，一鸣食品也擬(ni)通过全资子(zi)公司中星(xing)畜(chu)牧斥(chi)资9000万元再(zai)建(jian)一个规模牧场，引(yin)进奶牛1800头。屆(jie)时，公司拥有奶牛规模4654头。但(dan)不得不說(shuo)，如此体量在行业内过于渺(miao)小。

在如今疫(yi)情防(fang)控常態(tai)化下，比较依赖线下渠道的一鸣食品，恐怕很难从高额成本中脱離(li)，否(fou)则就是縮(suo)减店面这条路(lu)。而要想(xiang)业绩恢(hui)復(fu)过往(wang)的高增长，仅凭借“走出江浙”的布局方式也存(cun)在不小的风险。畢(bi)竟(jing)，許(xu)多线下店都面临这个尷(gan)尬(ga)問(wen)題(ti)。所以从长計(ji)議(yi)，一鸣食品的业绩不好(hao)走出不增利的“漩涡”。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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